ценам в этот момент (хотя могут не совпадать  с ними за  счет  неоднородности

инфляции).  В  Рекомендациях  расчетные  цены  приводятся  к   моменту   t=0

(моменту, предшествующему  началу реализации проекта), что   необходимо  иметь

в виду при сравнении  проектов с различными сроками их начала. 

     Приведение цен ресурса «j» в момент  t=tн  (  заданных  (базисных)  цен)   к

ценам того же ресурса  в конце t-ого шага 9  прогнозным  ценам)  производится

по формуле: 

Цсj(t)= Цj(б)Jj(t,tн) 

      Цсj(t) -  цена ресурса J на t-ом шаге (прогнозная или текущая цена);

      Цj(б) -  цена того же ресурса в ценах момента t0 (базисная цена),

      Jj(t,tн) - индекс цен на ресурс j, вычисленный  с применением формул. 

     Суммированием (по j) прогнозных цен соответствующих ресурсов  на  t-ом  шаге

получаем: 

     Зсt –  затраты  на  t-ом  шаге  в  прогнозных  (текущих)  ценах,  прогнозное

значение притока (Пс(t)и оттока(Ос(t) наличности. 

     В зарубежной практике поправка на инфляцию цены предложения делается так: 
 

                                               Аiнов

                  Цнов  =  Ц(б) * (  ∑   Aix  +  B )

                                              Аiбаз 

  

    Ц(б) – базовая (базисная) цена товара;

    Цнов – прогнозная цена предложения товара;

    Аi –доля I-ого (I=1,2,…) ресурса (материалов, топлива энергии,  транспортных

расходов, зарплаты и т.д.) в цене товара;

     В- доля прочих (не вошедших в число Аi) в цене  товара  (должно  выполняться

равенство ∑ Ai + B=1), инфляцию i которых можно не учитывать;

    Ji (нов, баз) – индексы роста цен ресурса

     Ц(б), Аi (i= 1,2…),B и Jj(нов,  баз)  устанавливаются  в  момент  разработки

проекта.

     Для  повышения  точности  формулы   необходимо,   чтобы   возможно   большее

количество ресурсов(особенно с  высокими  ожидаемыми  индексами  роста  цен)

попало в число  Аi.

     Приведение значений показателей к расчетным ценам делается для  того,  чтобы

при вычислении значений интегральных показателей  исключить  общее  изменение

масштаба цен, но  сохранить  (происходящее,  в  частности,  из-за  инфляции)

изменение в  структуре цен, а также влияние  инфляции  на  план  осуществления

проекта.

     Технически для этого рекомендуется ввести дефилирующий множитель JG  (tн,t),

соответствующий уровню общей инфляции.

     Если Ас(t)- значение любого показателя в конце t-ого  шага,  вычисленного  в

прогнозных  ценах ,  то  значение  этого  показателя  в   расчетных   ценах

обозначается  А (t) и вычисляется по формуле: 

A^(t) = Fc(t)*JG (tн,t) 

     JG(tн,t)- индекс изменения общего уровня цен. 

Раздел 2 Инфляционный риск 

       Инфляционный  риск возникает в связи с неопределенностью  величины денежных потоков из-за воздействия инфляции, измеренное величиной покупательной способности. Например, если инвестор покупает пятилетнюю облигацию с 7 процентным купоном, но, в то же время, уровень инфляции равен 8 процентам, то это означает, что покупательная способность денежного потока упала.  
           Многие люди не являются экспертами в области финансов и предпочитают вкладывать свои средства в консервативные “безопасные” инвестиции. Таковыми являются некоторые паевые фонды, государственные ценные бумаги или депозитные сертификаты, стоимость которых остается стабильной по истечению времени, но обычно обеспечивающие низкую доходность. Однако такое вложение может оказаться на практике не лучшим из-за риска инфляции. Простыми словами инфляция съедает стоимость денег и доходность инвестиции должна быть достаточно высокой, чтобы опережать уровень инфляции. Инфляция всегда снижает стоимость дохода от инвестиции.

       Приведем пример: Допустим, инвестиция обеспечивает годовой доход равный 6 процентам и уровень инфляции 4 процента.Таким образом реальный доход равен 2 процентам (6 процентов – 4 процента = 2 процента). Здесь инфляция отобрала более половины дохода. Представим худший случай, когда инфляция выше годовой доходности. Так если инвестиция возвращает 3 процента в год и при этом инфляция составляет 4 процента, то реальный доход будет –1 процент. Это означает, что инвестор теряет деньги в так называемой “безопасной” инвестиции. Можно также рассмотреть эффект от воздействия инфляции по истечению времени. Предположим, что инвестор вложил 45,000 руб. в коробку и то что уровень инфляции составляет 4 процента в год. Через 10 лет инфляция снизит стоимость его денег на более чем 15,000 руб. За следующие 15 лет стоимость его “инвестиции” понизится почти на 30,000 руб. Через 25 лет стоимость 45,000 руб.  будет только около 15,000 руб.  или менее половины номинальной стоимости. Это означает, что если вначале инвестор мог приобрести товаров на 45,000 руб.  то через 25 лет он сможет товаров только на 15,000 руб.  в используя те же самые деньги. Это произошло, потому что инфляция уменьшила стоимость денег, и, таким образом, их покупательную способность.

       Инфляционный риск – это риск, который уменьшает покупательную способность денег. Он часто рассматривается как скрытый риск, потому что инвестор на самом деле его не наблюдает также как изменение в стоимости ценных бумаг. Однако, хотя данный риск и является скрытым, но стоит помнить о нем и соответственно выбирать инвестицию. Существует только один метод борьбы с воздействием инфляции – это получение дохода превышающего ее.  
 

Глава 3   

Раздел 1  Как инфляция влияет на инвестиции

 

     Инфляция  негативно влияет на депозиты и облигации, но акции затрагивает не существенно. Всегда смотрите на реальный доход, а  не только на номинальный.

     Вопрос  о том, как инфляция влияет на инвестиции, пожалуй, самый важный при текущих условиях в России. В условиях относительно высокого уровня инфляции инвестиции, которые — казалось бы — приносят хорошую прибыль, в реальности просто сохраняют покупательную способность денег, в лучшем случае. Вопрос о том, как инфляция влияет на инвестиции стоит задать себе в первую очередь тем, у кого фиксированный доход (т.е. всем, кто на зарплате, не “привязанной” к другим валютам, пенсии, у кого депозит, держателям облигаций и т.п.).

     Разные  финансовые инструменты по-разному реагируют на инфляцию. В то время как, например, бескупонные облигации вообще не защищены от риска потери своей покупательной способности, акции предоставляют более надежную защиту от инфляции.

       1,1   Инфляция и ее влияние на акционеров

     Если  вы инвестируете только в акции, то можете особо не переживать про свои инвестиции: как правило, большие компании и их акции устойчивы к инфляции: их прибыль “догонит” инфляцию в долгосрочном периоде. Компании зачастую привязывают цену товаров к внешним денежным единицам или другим эталонам, что позволяет им сохранить и прибыль и доход. А если доход компании остается на уровне или растет, это значит, что у компании дела идут неплохо, и акции не будут падать. (На самом деле, отсутствие роста доходов по отношению к предыдущему году является очень плохим знаком, но в данном примере я этим фактором пренебрег ради простоты примера.)

     Компании, у которых большая часть активов  находится в наличных, — последние  претенденты на инвестиции, т.к. чем  больше у них наличных денег в  обороте, тем больше эти деньги подвержены инфляции. А если у компании текущие средства находятся в основном в инвентаре, то они меньше подвержены потерям, связанным с падающей покупательной способностью денег.

     Важно помнить, что инфляция может служить  прикрытием для демонстрации  высокой и растущей прибыли. В то время как компания не развивается или ее сбыт падает, инфляция поднимает номинальные цифры продаж, и кажется, что компания развивается. Так что, при фундаментальном финансовом анализе компании, во время повышенной инфляции, обращайте внимание на текущие активы компании и на методы их подсчета, т.к. финансисты компании могут скрыть реальную проблему, которая работает как бомба с часовым механизмом.

     Также надо помнить стагфляция очень плохо повлияет на инвестиции, если инвестировать в акции. Стагфляция — это смесь инфляции и стагнации. Для акций, экономический спад и рост цен — очень неблагоприятные условия.

     1,2   Влияние инфляции  на облигации,  депозиты и др.

 

     Держателям  облигаций и другим инвесторам, у которых деньги хранятся в финансовых инструментах с фиксированной ставкой, конечно, в условиях повышенной инфляции хуже всего. Инфляция негативно влияет на облигации, депозиты и прочие фиксированные инструменты. (Финансовый инструмент с фиксированной ставкой — это тот инструмент, прибыль по которому четко определена и не изменяется с течением времени.)

     Если  фиксированная инвестиция (облигация, депозитный счет и т.п.) дает 15% годовых, и вложил инвестор 1000 руб. Инфляция в России в 2007 году составила 11,9%. Итак, номинальная прибыль составит 1000*15%=150 руб. Но надо помнить, что эта прибыль — всего лишь номинальная. Реальная прибыль составляет номинальную минус инфляцию, т.е. 15%-11,9%=3,1% или 31 руб. Получается, что все, у кого были фиксированные 15% в 2007 году заработали на каждую тысячу всего по 31 руб.

     “Но ведь фактически прибыль составила 150 руб.” — подумают некоторые с недоумением. Фактически, прибыль составила 150 руб, но покупательная способность суммы упала из-за инфляции. Иными словами, в начале года и в конце года, за 1000 можно купить разное количество продукции. В конце 2007 года, депозит (или другой инструмент) с фиксированными 15% дал на 31 руб. больше, чем сумма, на которую вы смогли бы купить столько же в конце года, сколько вы могли купить за 1000 руб. в начале года.

     Всегда  необходимо учитывать уровень инфляции при оценке доходности инвестиции (депозитной программы или другой фиксированной инвестиции): высокий номинальный процент не гарантирует высокий реальный процент, а реальный процент можно вычислить, если отнять от номинального процента уровень инфляции. Если это сделав, окажется, что в 2008 году та же инвестиция, что и в примере, вряд ли принесет хоть какую-то прибыль: если к августу 2008 года инфляция составит 14,8%!

     Существуют  также облигации, защищающие от инфляции, купон которых плавает и равен индексу потребительских цен (т.е. уровню инфляции).

     Вывод - Влияние инфляции на инвестиционный портфель зависит от инструментов в нем. Хоть на акционеров инфляция не сильно влияет, инвесторам с фиксированной ставкой надо быть очень осторожными, когда инфляция превышает определенную отметку. При просчете привлекательности инвестиции, всегда стоит учитывать уровень инфляции (т.е. индекс покупательной способности), и отнимать его от номинальной ставки, чтоб знать реальную прибыль от инвестиции. 
 

Раздел 2 Инфляция и инвестиционный процесс в России 

        По потребительской инфляции в России за ноябрь, которая составила 0,8%, а с начала года - 12,6%.

       Инфляция довольно-таки важный показатель для долгосрочного инвестора. Тем более сейчас, в период всплеска инфляции инвесторы ищут варианты, как сохранить от обесценивания свои сбережения, и, конечно, два самых подходящих инструмента – это акции и недвижимость. Второй вариант под большим сомнением, поэтому вполне логично, что многие отдают предпочтение акциям. Считается, что при длительных сроках инвестирования (от 7-10 лет), акции наименее рискованный и более доходный инструмент.

       Вопрос: а на сколько доходны акции в реальном выражении, т.е. с учетом инфляции?

      Конечно, доходность от инвестирования зависит от мастерства самого инвестора. Но, если вспомнить старую аксиому, что в длительном периоде большинству инвесторов/трейдеров не удастся получить доходность выше общерыночной, и чем больше период, тем все меньше в нем счастливчиков beating the market, поэтому рядовому инвестору (к коим можно отнести больше 80% физиков) остается оптимальным вариант пассивного инвестирования, т.е. следования индексам.

      Допустим, инвестор сформировал индексный портфель (ММВБ) в далеком 97-ом, в сентябре. На графике изображена динамика стоимости портфеля, приведенная к стоимости сентября’97.

 
 

           Как видно, за 11 лет инвестирования портфель в реальном выражении обесценился на 25%, несмотря на то, что номинально индекс вырос в 6 раз, реальный прирост стоимости был после 6-ми лет и на пике составил +170%.

Вывод: инвестирование в акции, конечно, может сохранить  сбережения от инфляции на длительном промежутке, но даже на большом тайм-фрейме важны точки входа и выхода. Иначе и после 11 лет инвестирования можно получить убыток в реальном выражении.