Инфляция и инвестиционный процесс

     В финансово-экономических расчетах, связанных с инвестиционной деятельностью, инфляция учитывается в следующих  случаях:

     при корректировке наращенной стоимости  денежных средств;

     при формировании ставки процента (с учетом инфляции), используемой для наращения и дисконтирования;

     при прогнозе уровня доходов от инвестиций, учитывающих темпы инфляции.

     При оценке инфляции используются два основных показателя:

     темп  инфляции Т, характеризующий прирост  среднего уровня цен в рассмотренном периоде, выражаемый десятичной дробью;

     индекс  инфляции І (изменение индекса потребительских  цен), который равен 1+Т.

     Корректировка наращенной стоимости с учетом инфляции производится по формуле

     

     где Fnp - реальная будущая стоимость денег; Fn-номинальная будущая стоимость денег с учетом инфляции.

     Здесь предполагается, что темп инфляции сохраняется по годам.

     Если r - номинальная ставка процента, учитывающая  инфляцию, то реальная сумма денег  рассчитывается по формуле

     

     т.е. номинальная сумма денежных средств  снижается в (1 + T) n раза в соответствии со снижением покупательной способности  денег.

     Инфляция "съедает" и прибыльность, и  часть основной суммы инвестиции, а процесс инвестирования становится убыточным.

     В общем случае при анализе соотношения  номинальной ставки процента с темпом инфляции возможны три варианта:

     r = Т: наращения реальной стоимости  денежных средств не происходит, так как прирост их будущей  стоимости поглощается инфляцией;

     r > Т: реальная будущая стоимость  денежных средств возрастает  несмотря на инфляцию;

     r < Т: реальная будущая стоимость  денежных средств снижается, т.е.  процесс инвестирования становится  убыточным.  

     В общем случае, если rp - реальная процентная ставка прибыльности, а Т - темп инфляции, то номинальную (контрактную) норму прибыльности можно записать с помощью формулы 

     rp = r + T + rT 

     Величина r+rТ имеет смысл инфляционной премии.

     Часто можно встретить более простую  формулу, которая не учитывает "смешанный эффект" при вычислении инфляционной премии: rp = r + Т.

     Эту упрощенную формулу можно использовать только в случае невысоких темпов инфляции, когда смешанный эффект пренебрежимо мал по сравнению с  основной компонентой номинальной  процентной ставки прибыльности.

     Прогнозирование темпов инфляции - очень сложный  процесс, протекающий на фоне большого количества неопределенностей. Это  особенно характерно для стран с  неустойчивым экономическим положением. Кроме того, темпы инфляции в отдельные  периоды в значительной степени подвержены влиянию субъективных факторов, слабо поддающихся прогнозированию. Поэтому один из наиболее реально значимых подходов может состоять в следующем: стоимость инвестируемых средств и суммы денежных средств, обеспечивающих возврат, пересчитываются из национальной валюты в одну из наиболее устойчивых твердых валют (доллар США, фунт стерлингов Великобритании, евро). Пересчет осуществляется по биржевому курсу на момент проведения расчетов. Наращение и дисконтирование денежных средств проводятся в данном случае без учета инфляции. Конкретная процентная ставка определяется исходя из источника инвестирования. Например, при инвестировании за счет кредитов коммерческого банка в качестве показателя дисконта принимается процентная ставка валютного кредита этого банка.  
 
 
 
 
 
 
 
 

                                                               Глава 2 

        Раздел 1  Анализ и оценка инвестиционного  проекта в условиях инфляции 

         При оценке эффективности капитальных вложений  необходимо, по  возможности или если   целесообразно,  учитывать влияние инфляции.  Это можно делать корректировкой  на индекс  инфляции  (i)   либо  будущих поступлений,  либо коэффициента дисконтирования. Наиболее корректной, но и более трудоемкой   в расчетах является методика, предусматривающая корректировку всех  факторов,

влияющих  на  денежные  потоки   сравниваемых   проектов.   Среди   основных

факторов:   объем  выручки  и  переменные   расходы.   Корректировка   может

осуществляться  с использованием различных индексов, поскольку  индексы  цен

на  продукцию   коммерческой  организации  и  потребляемое  ею  сырье  могут

существенно отличаться от индекса  инфляции.   С  помощью  таких  пересчетов

исчисляются новые  денежные потоки, которые  и  сравниваются  между  собой  с

помощью  критерия NPV.

         Более простой является методика корректировки  коэффициента  дисконтирования на индекс инфляции. Прежде всего  рассмотрим логику такой  корректировки  на простом примере. 

ПРИМЕР:

        Предприниматель  готов  сделать  инвестицию  исходя  из  20%  годовых.   Это

означает, что 1 млн руб. в начале года и 1,2 млн  руб.  в  конце  года  имеют

для предпринимателя  одинаковую ценность. Если  допустить,  что  имеет  место

инфляция в  размере 8% в год,  то  для  того  чтобы  сохранить  покупательную

стоимость полученного  в конце  года  денежного  поступления  1,2  млн  руб.,

необходимо откорректировать эту величину на индекс инфляции: 

1,2 * 1,08 = 1,296 млн руб. 

       Таким образом, чтобы обеспечить желаемый доход, предприниматель должен  был использовать в расчетах не 20%-ный рост  капитала,  а другой   показатель,

отличающийся  от исходного на величину индекса  инфляции : 

1,20 * 1,08 = 1,155. 

      Итак,  можно   написать  общую  формулу,  связывающую  обычный   коэффициент дисконтирования   (r),   применяемый   в   условиях   инфляции   номинальный коэффициент дисконтирования (р) и индекс инфляции (i): 

1 + р  = ( 1+ r)* ( 1+I). 

     Данную формулу можно упростить. 

1+р= (1+r)*(1+I)= 1+ r+ I+ r * i. 

        Последним   слагаемым   ввиду   его   малости   в    практических   расчетах

пренебрегают, поэтому  окончательная формула имеет  вид: 

Р = r +I .

        

     Взаимосвязь номинальной и  реальной процентных ставок. 

       Пусть инвестору обещана реальная прибыльность его вложений в соответствии с процентной ставкой 20%. Это означает, что при инвестировании 1000 руб. через год он получит 1000 (1+0,20) = 1200 руб. Если темп инфляции составляет 21%, то инвестор корректирует эту сумму в соответствии с темпом: 1200(1+0,21) = 1452 руб. Общий расчет может быть записан следующим образом: 1000 (1+0,20) (1+0,21) = 1452 руб.  

        Основное влияние на показатели  коммерческой  эффективности  инвестиционного проекта оказывает:

    - неоднородность инфляции (т.е. различная величина ее уровня)  по  видам

      продукции и ресурсов;

    - превышение уровня инфляции над ростом курса иностранной валюты. 

        Помимо   этого,   даже   однородная   инфляция   влияет   на   показатели

   инвестиционного  проекта  за   счет: 

• Изменения    влияния   запасов   и задолженностей  ( увеличение    запасов   материалов   и   кредиторской задолженности становится более выгодным, а запасов готовой продукции и дебиторской задолженности – менее выгодным, чем без инфляции)
• Завышения налогов за счет отставания амортизационных отчислений  от  тех, которые соответствовали бы повышающимся ценам на основные фонды
• Изменение фактических условий предоставления займов и кредитов

 
 

          Наличие инфляции влияет на показатели проекта не только в денежном, но  и

   в натуральном выражении.  Другими словами, инфляция приводит не только  к

   переоценке финансовых осуществления проекта,  но  и  к  изменению  самого

   плана  реализации проекта (планируемых величин запасов и  задолженностей,

   необходимых заемных средств и даже объема производства и продаж).

   Поэтому переход в расчетах к твердой  валюте  или  вообще  к  натуральным

   показателям не отменяет необходимости учета влияния  инфляции.  Наряду  с

   расчетами  в постоянных или мировых ценах необходимо производить расчет в

   прогнозах ( в денежных единицах, соответствующих  условиям  осуществления

   проекта) ценах с тем, чтобы максимально учесть это влияние. 

         При уточненной оценке эффективности  инвестиционного  проекта необходимо учитывать динамику:

    - уровня роста/падения отношения курсов внутренней и иностранной валют

    - общего уровня цен (общая инфляция);

    - цен на производимую продукцию на внутреннем и внешних рынках(инфляция

      на сбыт);

    -  цен на   используемые   ресурсы   и   комплектующие   (по   группам,

      характеризующихся примерно одинаковой скоростью изменения цен);

    - прямых издержек (по видам);

    - уровня заработной платы – по видам работников( инфляция на зарплату);

    -  общих и административных  издержек   (   инфляция   на   общие    и

      административные издержки);

    -  стоимости элементов основных  фондов  (земли, зданий  и сооружений,

      оборудования;

    - затрат на организацию сбыта(в частности на рекламу, транспорт и др.);

    - банковского процента. 

      При практическом расчете, возможно, будут  известны  не  все  перечисленные

виды  инфляции(тем  более,  их  прогноз).  В   этом   случае   рекомендуется

пользоваться  наиболее дробными данными из доступных.

При  наличии  информации  о  ценовой   политике   государства   (на   период

осуществления  проекта)  расчеты  эффективности  могут  быть   выполнены   в

прогнозных   ценах,   с   использованием   дифференцированных   по   группам

ресурсов(продукции) индексов изменения цен.  Однако,  во  всех  случаях  для

оценки  влияния  инфляции в нынешних российских условиях приходится  работать

с неполной и  неточной информацией. 

      Для того чтобы правильно оценивать результаты проекта,  а  также  обеспечить

сравнимость  показателей   проектов   в   различных   условиях,   необходимо

максимально учесть влияние инфляции  на  расчетные  значения  результатов  и

затрат. Для этого  следует потоки затрат  и  результатов  (  потоки  реальных

денег – для  расчета  коммерческой  эффективности  производить  в  прогнозных

(текущих) ценах,  а при  вычислении  интегральных  показателей  (интегральный

эффект, ЧДД, ВНД, ИД и др.) переходить    к  расчетным  ценам,  т.е.  ценам,

очищенным от общей  инфляции.

      Расчетные цены приводятся к некоторому  моменту времени, т.е.  соответствуют