Формирование инвестиционного портфеля (объекты финансового инвестирования)

Данная задача вытекает из общего принципа, который действует на фондовом рынке: чем более высокий потенциальный риск несет бумага, тем более высокий потенциальный доход она должна иметь, и наоборот.

По степени риска наименее рискованными (безрисковыми) являются вложение средств в денежную форму. Вместе с тем эти вложения и наименее доходны. Следующие по степени риска выступают государственные ценные бумаги, далее - векселя, корпоративные облигации, а за ними акции.

Среди множества ценных бумаг можно выделить много градаций ценных бумаг по степени риска: от слаборискованных с низким доходом до высокорискованных с высоким доходом.

Выбор ценных бумаг для портфельного инвестирования зависит от целей инвестора и его отношения к риску. Для всех инвесторов (частных и институциональных) принято выделять три типа целей инвестирования и связанного с ними отношения к риску.

) Инвестор стремиться  защитить свои средства от  инфляции; для этого он предпочитает  вложения с невысокой доходностью, но и с низким риском. Этот  тип инвестора называют консервативным. К такому типу относится подавляющее  число частных инвесторов.

) Инвестор пытается произвести  длительное вложение капитала, обеспечивающее  его рост. Для достижения этой  цели он готов пойти на рискованные  вложения, но в ограниченном объеме, подстраховывая себя вложениями  в слабо-доходные, но и мало  рискованные ценные бумаги. Такой  тип называют умеренно - агрессивным.

) Инвестор стремиться  к быстрому росту вложенных  средств, готов для этого делать  вложения в рискованные ценные  бумаги, быстро менять структуру  своего портфеля, проводя спекулятивную  игру на курсах ценных бумаг. Этот тип принято называть  агрессивным.

При составлении портфеля инвестор должен учитывать следующие факторы: степень риска - доходности, срок вложения, тип ценной бумаги. В зависимости от инвестиционной цели инвестор формирует портфель определенного типа. Сейчас принято выделять следующие типы портфелей.

Портфели роста. Целью такого типа является рост капитала преимущественно не за счет получения дивидендов и процентов, а за счет роста курса ценных бумаг. По-другому такой портфель называют курсовым портфелем. Основные вложения делаются преимущественно в акции. В зависимости от соотношения ожидаемого роста капитала и риска можно выделить среди портфелей роста еще и виды портфелей:

Портфели дохода. Целью этого типа портфелей является получение дохода за сет дивидендов и процентов. Этот тип обеспечивает заранее спланированный уровень дохода при почти нулевом риске. Объектами инвестирования данного типа портфелей выступают высоконадежные ценные бумаги. По-другому портфель называют дивидендным. В зависимости от входящих в него фондовых инструментов можно выделить виды:

Для портфелей роста свойственно быстрое изменение их структуры в зависимости от изменения курсов, входящих в портфель ценных бумаг. Портфели доходов имеют почти постоянные состав и структуру.

Перечисленные типы и виды представляют спектр возможных портфелей, но на практике инвесторы часто формируют портфели смешанного типа.

В зависимости от времени «жизни» портфеля можно выделить срочные и бессрочные портфели. Инвестор, формирующий срочный портфель, стремиться не просто получить доход, а получить доход в рамках заранее установленного временного периода. В случае формирования бессрочного портфеля временные ограничения не устанавливаются. Введение параметра срочности заставляет инвестора выбирать вполне определенный вид ценных бумаг.

По возможности изменять первоначальный общий объем портфеля выделяются пополняемые, отзываемые и постоянные портфели. Пополняемый портфель позволяет увеличивать денежное выражение портфеля относительно первоначального за счет внешних источников, а не за счет доходов от первоначально вложенных денежных средств. Для отзываемого портфеля допускается возможность изымать часть денежных средств, первоначально вложенных в портфель. В постоянном портфеле первоначально вложенный объем денежных средств сохраняется на протяжении всего периода существования портфеля.

В теории и практике управления портфелем существует два подхода:

традиционный;

современный.

Традиционный подход основывается на фундаментальном и техническом анализе. Он делает акцент на широкую диверсификацию бумаг по отраслям. В основном приобретаются бумаги известных компаний, которые имеют хорошие производственные и финансовые показатели. На основе результатов их прошлой деятельности предполагается, что и в будущем они будут иметь неплохие показатели. Кроме того, учитывается более высокая ликвидность таких бумаг, возможность приобретать и продавать их в больших количествах, экономя, таким образом, на комиссионных.

Современная теория портфеля основана на использовании статистических и математических методов. Ее отличительной чертой является взаимосвязь между рыночным риском и доходом, а именно: инвестор должен формировать относительно рискованный портфель, чтобы рассчитывать на относительно высокий доход. Использование такого подхода требует определенного компьютерного и математического обеспечения. Во многих случаях стратегически верным будет комбинирование перечисленных выше подходов.

 

 

1.3 Факторы и методы оценки доходности портфеля коммерческого банка

 

 

В процессе анализа доходности портфеля ценных бумаг банка, используют абсолютные (доход) и относительные (доходность) показатели. Доход портфеля равняется сумме доходов, сгенерированных отдельными финансовыми инструментами, включенными в его состав. Доходность - это относительный показатель, который в общем случае исчисляют делением доходов на сумму инвестиции. Доходность портфеля ценных бумаг, в отличие от его риска, является аддитивной величиной.

К группе принадлежат ценные бумаги эмитента одной эмиссии и вида в одном портфеле банка. Группа может состоять из одного или нескольких бумаг с одинаковыми характеристиками и свойствами.

 Следует отличать фактическую  доходность портфеля ценных бумаг  и ожидаемой. Фактические доходы  от операций с ценными бумагами  определяются по данным учета и отчетности. Доходность портфеля ценных бумаг за период исчисляют делением суммы фактических доходов на среднюю сумму вложений в ценные бумаги за отчетный период[13].

 Показатели фактической  доходности могут служить ориентиром  для выяснения целесообразности  включения тех или иных ценных  бумаг в портфель банка в  будущем, но при условии относительной  стабильности рынка. Очевидно, что  анализ фактической доходности  портфеля - процедура достаточно  проста, которая не требует больших  усилий, а впрочем и не приносит  ощутимой пользы банка. Гораздо  более сложной проблемой является  анализ ожидаемой доходности  портфеля в процессе прогнозирования  инвестиционной деятельности банка.

  Для определения доходности всего портфеля следует вычислить доходность каждой отдельной группы финансовых инструментов в портфеле. В общем случае доходность ценных бумаг зависит от двух факторов:

1) ожидаемой нормы доходности;

2) норм и правил налогообложения  доходов от операций с ценными  бумагами.

Ценные бумаги имеют несколько характеристик:

- рыночная цена (р),

- внутренняя (теоретическая или расчетная) стоимость (v),

- ставка (норма) доходности,

- инвестиционный риск.

Рыночная цена ценной бумаги - это задекларированный показатель, объективно существует на рынке и отражается в соответствующих котировкам ценной бумаги. Рыночная цена складывается под влиянием взаимодействия спроса и предложения и является индикатором инвестиционной привлекательности ценной бумаги. Очевидно, что в любой момент для определенного ценной бумаги на рынке существует только одна цена (в инструктивных документах НБУ в этом смысле употребляется термин «рыночная стоимость ценной бумаги»).

Внутренняя стоимость ценной бумаги - это расчетный показатель, а потому зависит от принятой аналитической модели, на базе которой проводятся вычисления. Благодаря этому в любой момент ценная бумага может иметь несколько значений внутренней стоимости, причем теоретически их количество равно количеству участников рынка, которые проводят такой анализ. Показатель теоретической стоимости используется и в том случае, если ценная бумага не обращается на рынке, поэтому и не имеет рыночной цены[15].

В теории портфельного инвестирования исходят из того, что значения доходности отдельной ценной бумаги портфеля являются случайными величинами, распределенными по нормальному (Гауссовскому) закону.

Владея портфелем, инвестор, в нашем случае им является коммерческий банк, в большей степени заинтересован в оценке риска и доходности портфеля, чем отклонений фактических значений доходности отдельных ценных бумаг от ожидаемого значения. Риск и доходность ценной бумаги должны оцениваться по тому эффекту, который оказывает их включение в набор активов на риск и доходность портфеля.

  Под ожидаемой доходностью  портфеля понимается средневзвешенное  значение ожидаемых значений  доходности ценных бумаг, входящих  в портфель. При этом “вес”  каждой ценной бумаги определяется  относительным количеством денег, направленных инвестором на покупку  этой ценной бумаги. Ожидаемая  доходность инвестиционного портфеля  равна:

где E(rp) – ожидаемая доходность портфеля;

Wi – доля в общих инвестиционных расходах, идущая на приобретение i-ой ценной бумаги (“вес” i-ой ценной бумаги в портфеле);

E(ri) – ожидаемая доходность i-ой ценной бумаги;

n – число ценных бумаг  в портфеле.

  Меру взаимозависимости  двух случайных величин измеряют  с помощью ковариации и коэффициента  корреляции. Положительная ковариация  означает, что в движении доходности  двух ценных бумаг имеется  тенденция изменяться в одних  и тех же направлениях: если  доходность одной акции возрастает (уменьшается), то и доходность  другой акции также возрастет (уменьшится). Если же просматривается  обратная тенденция, то есть увеличению (уменьшению) доходности акций одной  компании соответствует снижение (увеличение) доходности акций другой  компании, то считается, что между  доходностями акций этих двух  компаний существует отрицательная  ковариация[8].

  Когда рассматриваются  величины доходности ценных бумаг  за прошедшие периоды, то ковариация  подсчитывается по формуле:

 

 

где: σi,j – ковариация между величинами доходности ценной бумаги i и ценной бумаги j;

ri,t и rj,t– доходность ценных бумаг i и j в момент времени t;

E(ri), E(rj) – ожидаемая (средняя арифметическая) доходность ценных бумаг i и j;

N – общее количество  шагов наблюдения.

Часто при определении степени взаимосвязи двух случайных величин используют относительную величину – коэффициент корреляции ρi,j:

 

    Коэффициент корреляции  между доходностью ценных бумаг i и j равен отношению ковариации  доходности этих ценных бумаг  к произведению их стандартных  отклонений. Значения ρij изменяются в пределах: - 1 ≤ ρi,j ≤ +1 и не зависят от способов подсчета величин σi,j и σi, σj. Это позволяет более точно оценивать степень взаимосвязи доходности двух ценных бумаг: если ρi,j> 0, то доходность ценных бумаг i и j имеет тенденцию изменяться в одних и тех же направлениях, то есть, когда доходность i-ой ценной бумаги возрастает (снижается), то и доходность j-ой ценной бумаги также возрастает (снижается). Чем ближе значение ρi,j к величине +1, тем сильнее эта взаимосвязь. Когда ρi,j = +1, то считается, что ценные бумаги i и j имеют абсолютную положительную корреляцию: в этом случае значение годовой доходности ri,t и rj,t связаны положительной линейной зависимостью, то есть любым изменениям ri,t всегда соответствуют пропорциональные изменения rj,t в тех же направлениях.

Если ρi,j отрицательны, то ri,t и rj,t имеют тенденцию изменяться в разных направлениях: когда ri,t возрастает (снижается), rj,t уменьшается (повышается). Чем ближе в этом случае ρi,j к величине (- 1), тем выше степень отрицательной взаимосвязи. При ρi,j = - 1 наблюдается абсолютная отрицательная корреляция, когда ri,t и rj,t связаны отрицательной линейной зависимостью. При ρi,j = 0 отсутствует какая-либо взаимосвязь между величинами доходности двух ценных бумаг.

Таким образом, отбор объектов инвестирования по критерию доходности (эффективности) играет наиболее существенную роль в процессе инвестиционного анализа в связи с высокой значимостью этого фактора в системе оценок. При постановке задачи линейного программирования оптимизация инвестиционного портфеля сводится к задаче нахождения такой комбинации инвестиционных объектов, которая обеспечила бы максимально возможный уровень доходности при заданных ограничениях.

 

 

 

Факторы и методы оценки риска портфеля коммерческого банка

 

В последнее время многие коммерческие банки имеют достаточно большой объём свободных средств, которые возможно инвестировать в различные виды деятельности, в том числе направлять на приобретение ценных бумаг.

При осуществлении инвестирования в ценные бумаги банк, как и любой другой инвестор, преследует различные цели инвестирования. Именно портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого может быть достигнуто требуемое соотношение всех инвестиционных целей, которое недостижимо с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможно только при их комбинации.

  Однако важно понимать, что достижение поставленных  целей затрудняется из-за наличия  рисков инвестирования в ценные  бумаги. В настоящее время на  рынке ценных бумаг выделяют  множество разнообразных рисков, которые различаются как по  причинам возникновения, так и  по характеру негативного воздействия. В результате этого перед банком  возникает задача управления  сформированным инвестиционным  портфелем таким образом, чтобы  обеспечить требуемую устойчивость  дохода при минимальном риске, что оптимальным образом соответствовало  выбранной им стратегии[17].