Геополитика мирового долга

Категории стран-должников:

1. Беднейшие страны - Торонтские, Лондонские, Неапольские и Лионськие условия.
2. Беднейшие из стран со средним уровнем дохода – Хъюстонские условия.
3. Богатые страны со средним уровнем дохода - стандартные условия Парижского клуба.
4. Исключения: в отдельных случаях сумма внешнего долга страны может быть сокращена на особых условиях из политических и других причин.

На начала 80-х  лет, когда много стран начали ощущать трудности в выполнении обязательств из обслуживание долгов, существовала довольно распространенная тем не менее, что в большинстве случаев достаточно предоставить несколько отсрочек в объединении с осуществлением программ преобразований под эгидой МВФ, - и кредитоспособность стран-должников будет восстановлено, и они снова получают доступ к рынкам капиталов. Сегодня мы знаем, что такой чрезмерный оптимизм был основан на ошибочном предположении: к тому времени считали, что трудности в осуществлении платежей связанные с проблемами ликвидности, а не платежеспособности. Но и по сей день страны-должники не смогли вырваться из кризиса внешнего долга, несмотря на осуществление глубоких и энергичных программ преобразований с привлечением больших новых кредитов.

Бесспорно, у  Парижского клуба есть определенные и довольно очевидные недостатки. «Игра» происходит по правилам, установленным  кредиторам. Через слабость своей  позиции должники, хотя они и не согласные с этими правилами, вынуждены соглашаться на условия, которые диктуются им. В Парижском  клубе должники принимают участие  в переговорах по одном, а кредиторы - все вместе, ведь должнику приходится выступать против целого картеля кредиторов.

Еще большее  разочарование ощущают страны-должники по поводу того, что за такой сплоченности кредиторов весь процесс ведения  переговоров и принятие решений  в Парижском клубе не регулируется никакими положениями. При принятии решений кредиторы открыты к  разнообразным политическим влияниям, и должники ни одним чином не защищены от предубежденности на основе политических соображений.

В 1978 г. со стороны ЮНКТАД была высказана мысль о том, что процесс ведения переговоров о пересмотре условий кредитов в равной мере должны обеспечивать защиту интересов как кредиторов, так и должников. Пока что этого не достигается, поскольку процесс переговоров целиком и полностью готовится и проводится кредиторами и в интересах кредиторов. Переговоры в Парижском клубе ни одним чином не оказывают содействие интересам должника. Во-первых, самая процедура унизительная, во-вторых, пересмотр долгов дает лишь временную отсрочку, но не решает проблемы. 
 
 

Пути  реструктуризации долговых обязательств. Конверсия

В конце концов, четвертая схема реструктуризации внешнего долга — конверсия. Конверсия долга представляет собой преобразование долговых обязательств, за которыми не выплачиваются проценты (или слишком отягощающих долговых обязательств) в новые обязательства, которые улучшают состояние заемщика или в финансовом отношении, или с точки зрения перспективы. Технически такие операции не приводят к изменению структуры существующих обязательств или к получению новых займов. Кредитные корпорации, которые сталкиваются со списанием значительной части активов, часто обменивают их на долговые обязательства меньшей нарицательной стоимости, вероятность выполнения которых высшая, или на ценные бумаги заемщиков из числа акционерных компаний. За своим функциональным содержанием конверсия делится на три типа:

• переведение долга в местную валюту (свопы долг/акции, долг/долг, долг/ресурсы на цели развития);
• прямой обмен на активы (свопы долг/неуплаченные долговые требования, долг/местный долг/финансовая реструктуризация);
• прямой обмен на товары (свопы долг/товары, долг/экспорт).

Конверсия долга  выполняет такие функции: управление задолженностью и стимулирование инвестиций. Функция управления задолженностью снижает общее бремя долга  в странах, которые более заинтересованы в величине конвертированного долга, чем в использовании местных  средств. Страна может возвратить капитал, который «уток», разрешив местным  гражданам использовать механизм конверсии  долга, чтобы репатриировать капитал, которым они владеют за пределами  страны. Страны, для которых уменьшение задолженности является предметом  главного беспокойства, будут разрабатываться  программы конверсии долга, которые  нуждаются в минимальной информации относительно кредитора и разрешают  кредитору завладеть значительной частью прибыли за счет скидки из цены на вторичном рынке. Однако эти страны должны установить некоторый минимальный  период сдерживания для местных  капиталовложений, с тем чтобы инвестор не мог использовать механизм конверсии долга, чтобы быстро получить прибыль от валютных операций.

Конверсия долга  стимулирует инвестирование, предоставляя возможность правительства предложить удобный обменный курс новым инвесторам, заинтересованным в участии в  общем экономическом развитии страны или в разработке таких конкретных правительственных инициатив, как  программы приватизации. В этом случае страны-должника прежде всего интересует характер и качество инвестиций, причем в количественном отношении конверсия долга приобретает второстепенное значение. Страны, заинтересованные в использовании конверсии долга для стимулирования инвестиций, должны разработать программы, в которых обусловливается прибыль для инвесторов, которые желают вложить капиталы в конкретные секторы экономики на продолжительный период.

Конверсия долга  в какой-то мере удобная всем участникам. Должник частично выплачивает свой долг в местной валюте со скидкой  от полной стоимости, тогда как инвестор финансирует капиталовложение за более  благоприятным курсом. Страна получает выгоду, конвертируя часть своего долгового бремени и новые  продуктивные активы. Однако конверсия может послужить причиной значительные расходов на управление долгом и перерасчет инвестиций. Расхода на управление долгом включают инфляционное влияние в связи с печатанием новых денег для финансирования конверсии и риска, что механизм мог быть использован местными и иностранными инвесторами для получения краткосрочной прибыли в результате валютных соглашений, этот метод известный как «раунд-триппинг» (купля ценной бумаги со следующей продажей на протяжении короткого промежутка времени). Мобилизация капитала с помощью выпуска акций не освобождает страну от внешних обязательств, а лишь переводит договорные с определенным сроком обязательства в договоренность о распределении прибылей и убытков. На протяжении времени для страны, которая развивается, вложение в ценные бумаги могут превысить стоимость займа. Кроме того, инвестиции могут увеличить валютный риск для страны-должника, ведь инвестиции могут принести доход в местной или в любой другой иностранной валюте, поскольку эти инвестиции использовались для получения дивидендов или погашение долга.

Итак, сегодня  не существует какого-нибудь однозначного решения проблемы «долгового навеса». Все разработанные схемы реструктуризации внешней задолженности имеют  целый ряд недостатков, поэтому  при регулировании иностранного долга необходимо всесторонне выучить  каждый конкретный случай, сводя к  минимуму действие отрицательных следствий  и учитывая не только экономические, а и политические факторы. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Пути  реструктуризации долговых обязательств. Списание долга. Секъюритизация долгов 

Списание  долга применяется лишь в крайнем случае. Такой случай возникает лишь тогда, когда иностранные обязательства превышают платежеспособность определенной страны. В такой ситуации государство-заемщик вынуждена отвлекать часть собственного ВВП, необходимого для национального хозяйственного развития, на погашение внешней задолженности, которая, в сущности, становится дополнительным налогом на граждан данной страны. Такая ситуация не стимулирует экономического роста, и дополнительный «долговой навес» снижает доходы граждан и тормозит национальные инвестиции. Эта ситуация хорошо иллюстрируется теорией «долговой кривой Лаффера», которая определяет взаимозависимость стоимости иностранного долга (ожидаемый объем учтенного потока трансферов) и общего объема долговых обязательств страны-заемщика. При небольшом размере иностранного долга объем выплат практически совпадает с объемом обязательств, т.е. внешний долг имеет шансы быть выплаченным полностью. Но чем больший долг, тем меньшими становятся выплаты за ним (такая ситуация возникает после определенной критической точки, которая является субъективной экономической величиной и зависит от многих хозяйственных показателей страны-дебитора). С увеличением заимствований падает и рыночная цена иностранного долга. В этом случае возникает необходимость списания части долга. Правда, следует сделать предостережение, которые, если кредиторы имеют возможность рационализировать процесс выдачи новых и обслуживание старых кредитов, то заемщик может и не оказаться в ситуации объективной необходимости списания долга.

Следующим путем  реструктуризации внешней задолженности  есть выкуп долга, который представляет собой куплю страной-заемщиком своих долговых обязательств на открытом рынке со значительным дисконтом. Дело в том, что здесь отдельные должники имеют существенные золотовалютные резервы или могут без особых усилий их нарастить за счет экспорта, а долги этих стран относятся кредиторами к числу сомнительных и продаются на открытом рынке с большим дисконтом. Тогда возникает ситуация, за которой дебитору удобно выкупить свои долги с этим дисконтом, другими словами - за их частичную стоимость. Для заемщиков это означало бы, что часть долга кредиторы им простили.

Поскольку обратные закупки имеют на внимании платежи  паушальной суммы в конвертированной валюте, эти платежи не должны осуществляться, если они могут нанести ущерб  способности должника обслуживать  задолженность, которая остается. Таким  образом, обратные закупки могут  осуществляться только в том случае, если страна не сталкивается с трудностями  в выплате своей задолженности  и имеет добрую репутацию среди  кредиторов Парижского клуба. Платежи, связанные с обратной закупкой имеют соглашаются с условиями программ МВФ для страны, если они (программы) существуют).

Такое урегулирование проблемы внешнего долга затруднено двумя объективными обстоятельствами. Во-первых, в этом случае поднимается  принцип очередности, т.е. преимущества на погашение более давних долгов, поскольку заемщик, конечно же, будет  стараться выкупить обязательство  с наибольшей скидкой. Во-вторых, возникает  эффект «обратного отбора», когда высочайшие преимущества получают наиболее плохие заемщики, долги которых торгуются с высочайшими скидками.

Третьей схемой регулирования проблемы иностранного долга есть секъюритизация долгов. Дело в том, что при досрочном выкупе долга возникает по меньшей мере два ограничения: размер валютных резервов страны-дебитора и позиция кредиторов по вопросам выкупа отдельных долгов. Секъюритизация разрешает одолевать эти ограничения, поскольку представляет собой механизм эмиссии дебитором новых обязательств в виде облигаций, которые или обмениваются на старый долг, или продаются на открытом рынке. Любой кредитор (должник) имеет возможность секъюритизировать свои активы (или долги), а успех операции будет зависеть от: 1) готовности рынка взять дополнительный риск; 2) состояния финансов должника с точки зрения обслуживания новых обязательств, источником погашения которых есть старые долги; 3) политических мотивов.

Среди основных видов ценных бумаг, в которые  переоформлен государственный долг, выделяют две основные группы: иностранные  облигации (выпускаются нерезидентами  на внутреннем рынке иностранного государства) и еврооблигации (средне- и долгосрочные обязательства в евровалюте, которые  выпускаются для размещения на еврорынке  среди зарубежных инвесторов). 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Пути  реструктуризации долговых обязательств

История имеет  примеры довольно разнообразных  путей решения долговых вопросов. Например, у Средневековье суверену Франции, которая утопала в долгах, Генриху IV было достаточно осуществить мезальянс с исключительно богатым лицом, но не королевской крови, представительницей торгового и банкирского дома Марией Медычи, т.е. вступить в брак с ней и воспользоваться ее приданным для решения внутренних проблем государства. По-военному просто решил проблему бюджетного дефицита и внешней задолженности Наполеон Бонапарт, продав за долги Североамериканским Соединенным Штатам, которые только что образовались, Луизиану, мотивировав свой поступок словами: «Через несколько лет пришлось бы отдать бесплатно». Существует еще один пример кардинального решения проблемы иностранного долга. Как известно, кредитная история России началась с ХVIII ст., когда Екатерина Друга осуществила первое внешнее одалживание в Голландии. Но наибольший царский заем имел место в 1906 г. Тогда премьер-министр России писал: «Заем эта была наибольшая, которая когда заключалась в иностранных государствах в истории жизни народов». Прийти после Октябрьского переворота 1917 г. к власти, большевики просто отказались плататить по  счетами царской России, объяснив это решение изменением политического устройства в стране.

Сегодня ситуация кое-что более сложная. К сожалению  или к счастью, неприемлемыми есть способы ни Генриха IV, ни Наполеона Бонапарта, ни сторонников революционно-марксистских взглядов. Решение проблемы внешнего долга не может быть результатом одномоментного суверенного волеизъявления. В конце ХХ ст. сложилась довольно разветвленная система урегулирования внешней задолженности. Спектр подходов довольно широкий: от «плана Бейкера», который предусматривает продолжение финансирования долга без пересмотра или изменения условий кредитования, к «плану Брейди», авторы которого делали ударение на необходимости списания большей части долга. Что, по их мнению, предоставит толчок к нормальному функционированию экономики страны-заемщика, который повышает вероятность возвращения сдачи ссудных средств. Между этими двумя крайними точками зрения содержится целый ряд промежуточных, которые предусматривают множество вариантов урегулирования: корректирование процентов и их перемещение в разряд капитальных сумм долгов; дополнительные кредиты или послабления требований в зависимости от конъюнктуру мировой экономики; конвертация долгов в акции предприятий и т.п..