Векселное обращене

     Объем и структура вексельного  рынка в обращении

     В первой половине 2009 г. на публичном вексельном рынке сохранялась тенденция к сокращению объема в обращении, которая сформировалась во второй половине предыдущего года. Так если по итогам 2008 г. объем векселей в обращении снизился по нашим оценкам в целом на 12%, а с середины 2008 г., когда был исторический максимум, на 20-25%. По итогам первой половины текущего года мы оцениваем снижение на уровне 20% до 400-420 млрд. рублей. (прил.1)

     Сокращение  объема вексельного рынка происходило на фоне роста объемов муниципальных и корпоративных облигаций (24% и 12% соответственно) и относительной стабильности на рынке федеральных облигаций (-1%), что и определило существенное сокращение доли векселей на рублевом долговом рынке в целом – до 11% против порядка 20% в последние 2-3 года.

     В конце 2008 г. – начале 2009 г. произошло  и изменение в структуре самого вексельного рынка. В первую очередь можно отметить рост доли векселей некредитных организаций.Согласно данным Банка России объем учтенных банками векселей некредитных организаций к 1 июня 2009 г. увеличился до 107 млрд. рублей против 60-70 млрд. руб. на середину 2008 г. Однако говорить о «рыночном» характере большей части корпоративных векселей не приходится. Очевидно, что одной из причин увеличения объема корпоративных векселей стало использование векселей предприятиями в качестве расчетного инструмента с поставщиками и подрядчиками, после чего они появлялись на рынке с существенным дисконтом. К таким векселедателям можно отнести, в первую очередь, АвтоВАЗ, который при расчете с контрагентами до 70% оплачивал векселями; Иркутскэнерго, Уралвагонзавод и др. Что касается публичных вексельных программ в первой половине 2009 г., то информации по ним крайне мало.

     Существенный  рост объемов учтенных банками векселей некредитных организаций был  отмечен на начало декабря 2008 г. (см. график). В первое время мы связывали это с принятием Банком России новой редакции Положения от 12 ноября 2007 г. №312-П «О порядке предоставления Банком России кредитным организациям кредитов, обеспеченных активами», согласно которой изменился принцип предоставления ломбардных кредитов под залог векселей различных предприятий, удовлетворяющие установленным ЦБ РФ критериям. Кроме того, в СМИ прошла информация о получении в середине декабря прошлого года ВТБ кредита в Банке России на сумму 30 млрд. руб. под залог векселей Роснефти. Однако как видно из графика (прил.3) в течение первых месяцев текущего года дальнейшего роста учтенных векселей не произошло, что возможно было обусловлено тем, что получить кредит под залог векселей у Банка России по словам участников рынка практически невозможно.

     Вместе  с тем, динамику вексельного рынка  в целом определяют по-прежнему банковские векселя, которые занимают по нашим  оценкам не менее 80-85% от общего объема векселей в обращении. По данным Банка  России на 1 июня 2009 г. общий объем  выпущенных векселей коммерческими  банками составлял 489,47 млрд. руб. против 627,29 млрд. и 833,53 млрд. рублей на конец  и середину 2008 г. соответственно. Таким  образом, сокращение банковских векселей в обращении составило 22% к концу  и 41% к середине прошлого года (когда, кстати, был зафиксирован исторический максимум). При этом доля «рыночных» векселей, к которым мы не относим  векселя «до востребования» и  на срок свыше трех лет, остается относительно стабильной в пределах 86-88% от общего объема выпущенных банковских векселей. (прил.4)

     Согласно  отчетности банков по РСБУ на 1 июля 2009 г. крупнейшими векселедателями  являются Банк ВТБ (объем выпущенных векселей более 107,8 млрд. руб.), Сбербанк РФ (более 103,1 млрд.) и Газпромбанк (более 32,1 млрд.). На долю этих трех госбанков  приходится 41,7% от всего объема банковских векселей в обращении. Годом ранее  на их долю приходилось порядка 36,1% от всего рынка. При этом в абсолютном выражении объем векселей трех госбанков  снизился за год на 24% против 40% по всем банкам. Для сравнения на долю трех крупнейших частных банков приходится 8,8% от общего объема векселей. А на долю 20 всех крупнейших банков - векселедателей приходится порядка 70% от общего объема выпущенных векселей кредитными организациями. (прил.5)

     Обороты на вторичном рынке

     Сокращение  объема векселей в обращении не могло  не сказаться на активности вторичного рынка. Резкое снижение оборотов произошло  в последнем квартале 2008 г., когда  спрос со стороны инвесторов был  минимальным (впрочем, как и на все  рублевые долговые инструменты), а «рыночные» сделки РЕПО практически не проводились. Кроме того, нельзя не отметить, что  банковские векселя не принимаются (в отличие от облигаций) Банком России в обеспечение по кредитам. Выписка  новых векселей не осуществлялась, и на рынке проходили единичные  сделки по продаже векселей со стороны  ряда крупных инвесторов, в т.ч. нерезидентов, с существенным дисконтом к «докризисным ценам». По нашим оценкам, обороты  на вторичном рынке в конце  второй половине 2008 г. снизились в 5-7 раз по сравнению с уровнем 2007 г. – первой половины 2008 г., которые  оценивались нами в размере 15- 20 млрд. руб. в день.

     Активность  на вторичном рынке в первые семь месяцев 2009 г. выросла относительно конца прошлого года, но по нашим  оценкам в 3-4 раза ниже чем «докризисные уровни». При этом вексельный рынок  стал лидером по снижению среди остальных  сегментов долгового рынка (прил.6), а его доля в общем среднедневном обороте снизилась по нашим оценкам до 24% против 35% в 2008 г. и 44% в 2007 г.

     Нельзя  не отметить, что существенный рост (в 2,5-3,5 раза) активности на вторичном  рынке произошел лишь во втором квартале т.г. на фоне глобального улучшения  конъюнктуры на рублевом долговом рынке  в целом и на вексельном рынке в частности. Кроме того, после снижение ставок на вторичном рынке стало возможным возобновление выписки векселей, что также способствовало росту активности на рынке.

     Конъюнктура вторичного рынка

     В начале 2009 г. относительно устойчивый спрос инвесторов на вексельном рынке  был сосредоточен в краткосрочных (до 3-6 месяцев) ценных бумагах ограниченного  круга векселедателей, к которым  можно было отнести государственные  банки и несколько крупнейших частных банков. На основе их котировок  мы возобновили в конце января расчет вексельных индексов (прил.7).

     Существенному улучшению конъюнктуры вторичного рынка, которое сопровождалось ростом спроса на векселя, увеличением горизонтов инвестирования и снижением доходности, способствовали: окончание в начале февраля девальвации рубля и  его дальнейшее укрепление; снижением  Банком России ставки рефинансирования и остальных ставок кредитования банковской системы (которое с конца  апреля по начло августа составило 2,25 п.п.). С начала текущего года снижение средних ставок (индексов) на вексельном рынке составило в пределах 5-7 п.п. В результате в конце августа  доходность годовых векселей государственных  банков составляла порядка 12,5-13,0% годовых  и 14,5-15,5% годовых – по крупнейшим частным банкам. При этом по краткосрочным (одномесячным) векселям спрэды между  ними не превышали 1 п.п., а доходность составляла преимущественно в пределах 9,5-10,5% годовых.

     Перспективы вексельного рынка

     В результате разразившегося в стране прошлой осенью финансового кризиса, перешедшего позднее в реальный сектор экономики, вексельный рынок  понес существенные потери: первичный  рынок не функционировал почти полгода, активность на вторичном рынке существенно  снизилась, спрос со стороны инвесторов сузился до ценных бумаг 5-10 крупнейших банков со сроком обращения не более 3-6 месяцев.

     Однако  со второго квартала т.г. на фоне улучшения  ситуации на валютном, денежном и фондовом рынках можно констатировать и «оживление»  на вексельном рынке. И хотя говорить о ближайших перспективах его  восстановлении в «докризисных»  масштабах пока преждевременно, замедление темпов экономического спада, стабилизация ситуации в банковской системе и  на финансовых рынках, а также наблюдаемый  рост и расширение интереса инвесторов дают определенные надежды участникам вексельного рынка.

     Перспективы дальнейшего снижения ставки рефинансирования и соответственно остальных ставок кредитования Банком России могут позитивно  сказаться на доходности векселей в  первую очередь первого эшелона, а в дальнейшем и второго. Снижение ставок по банковским векселям 1-2 эшелонов может привлечь внимание инвесторов к более доходным бумагам «надежных» банков третьего эшелона, интерес к  заимствованию на вексельном рынке  которых также увеличится на фоне снижения его стоимости. Кроме того, следует отметить, что если спрэд доходности векселей второго эшелона к первому составляет не более 2-3 п.п., то по векселям третьего эшелона он составляет в пределах 5-7 п.п. А при текущем уровне поддержки банковской системы со стороны Банка России риски инвестирования в ценные бумаги банков можно оценивать как достаточно умеренные. Текущие котировки на продажу по векселям первого, второго и третьего эшелонов представлены в прил.9.

     Наряду  с банковским сектором расширение интереса инвесторов может коснуться корпоративных  заемщиков, которых можно отнести  к «крепкому» второму эшелону. К  ним прежде сего можно отнести  компании связи, энергетики и ряда других отраслей, потребность которых в  привлечении «коротких» денег остается на высоком уровне. А вексель остается одним из наиболее удобным и быстрым  «инструментом» краткосрочного заимствования  в крупных объемах. Определенные надежды мы сохраняем относительно совершенствования системы ломбардного  кредитования под залог векселей Банком России в соответствии с его  Положением от 12 ноября 2007 г. №312-П «О порядке предоставления Банком России кредитным организациям кредитов, обеспеченных активами», что также может положительно повлиять на перспективы развития вексельного рынка. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

     Итак, вексель – составленное по установленной  законом форме безусловное долговое обязательство, выданное одной стороной (векселедателем) другой стороне (векселедержателю); ценная бумага. Различают простой  и переводной вексель. Они отличаются тем, что в переводном векселе  плательщиком является тот, кто принял на себя обязательства платежа (акцептант). Передача от одного держателя другому  регулируется посредством индоссамента. Вексель выполняет расчетную  функцию, когда он выдается для того, чтобы погасить денежный долг по предыдущей сделке путем замены его на новый  вексельный долг. И кредитную, т.к. в  большинстве случаев отсрочка оплаты наличными деньгами покупки сопровождает выдачу векселя. Векселя подразделяются на финансовые, товарные, дружеские  и бронзовые. Посредством векселя  можно оплатить купленный товар  или предоставить услуги на условиях коммерческого кредита, возвратить полученную ссуду. Обо всем этом подробно говорилось в первой главе данной работы.

     Внедрение вексельного кредита дает возможность  предприятиям расплатиться за приобретенные  товары и услуги и в то же время  максимально сократить расходы  на обслуживание долга. Острая нехватка оборотных средств, вызванная ростом цен, неплатежей и т.п. подталкивает предприятие к обращению в  банк за кредитами. Использование вексельного  кредита позволяет получить предприятиям под приемлемую процентную ставку (от 20 до 60 % годовых) надежное платежное  средство для расчета с партнерами.

     Преимущества  получения вексельных кредитов:

     - возможность ускоренной оплаты  продукции или услуги – отсутствие  затрат времени на межбанковский  пробег;

     - возможность пополнения оборотных  средств; 

     - полное включение процентных  выплат по обслуживанию вексельных  кредитов в себестоимость –  в абсолютном большинстве случаем  процент по вексельному кредиту  значительно ниже действующей  ставки Центробанка России;

     - возможность выдачи кредита пакетом  векселей.

     Ряд российских банков активно практикуют вексельные операции, рассматривая их как эффективный способ привлечения  и удержания клиента, что в  условиях кризиса ликвидности и  обострения межбанковской конкуренции  является приоритетной задачей.

     Таким образом, подведем итог данной работы . Вексель – тема интересная, имеющая  большой потенциал для дальнейших исследований.

     В силу обширности данной темы невозможно охватить все нюансы вексельного  обращения и каждая из его сторон требует отдельной разработки, т.к. процесс вексельного обращения  постоянно развивается, обогащается  новизной способов и методов обращения.  
 
 
 
 
 
 
 

ПРИЛОЖЕНИЯ

Приложение 1

     Объем рублевого долгового  рынка (на конец периода, млрд.руб.)