Вариант 10

     Не  меньшее внимание будет уделяться  совершенствованию технологии заключения сделок междилерского РЕПО. В первую очередь предполагается предоставить участникам следующие новые возможности: ввод заявок РЕПО с указанием в качестве обеспечения корзины инструментов, использование механизма Первоначальных взносов и возможность отказа от получения Компенсационного взноса. В настоящее время также разрабатываются индикаторы процентных ставок по рынку междилерского РЕПО, которые станут четкими ориентирами складывающейся на рынке ситуации. 
    Еще одним важным направлением развития денежного рынка является организация рынка межбанковского кредитования (МБК) на ММВБ, что представляет собой логичное дополнение к существующим сегментам денежного рынка ММВБ и значительно расширит возможности участников по управлению ликвидностью. На рынке МБК ММВБ выступит в качестве "электронного брокера", предоставляющего участникам рынка "электронную платформу" для заключения сделок МБК и получения сопутствующих сервисов (формирование отчетных документов и пр.). На этом рынке предполагается наличие как классического адресного режима заключения сделок МБК, так и безадресного режима, в рамках которого участник не будет знать, с кем именно он заключит сделку. Также предусматривается проведение кредитных аукционов, которые помогут участникам привлекать/предоставлять денежные средства на максимально выгодных условиях. 
    Особое внимание будет уделяться дальнейшему развитию рынка государственных ценных бумаг. В качестве основных направлений развития можно выделить допуск новых выпусков облигаций к обращению на ММВБ и обеспечение возможности заключения сделок посредством специального программного обеспечения ММВБ через Интернет.

     

        Рис. 1.  Индекс государственных облигаций ММВБ [14]

 

1.2 Опционный рынок

     Опцион (лат. optio - выбор, желание, усмотрение) — договор, по которому потенциальный покупатель или потенциальный продавец получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу актива (товара, ценной бумаги) по заранее оговорённой цене в определённый договором момент в будущем или на протяжении определённого отрезка времени. Опцион — это один из производных финансовых инструментов. [6]

     Биржевые  и внебиржевые  опционы

     Биржевые  опционы являются стандартными биржевыми контрактами, и их обращение аналогично фьючерсам (фьючерсным контрактам). Для таких опционов биржей устанавливается спецификация контракта. При заключении сделок участниками торгов оговаривается только величина премии по опциону, все остальные параметры и стандарты установлены биржей. Публикуемой биржей котировкой по опциону является средняя величина премии по данному опциону за день.

     Внебиржевые опционы – в отличие от биржевых, они заключаются на произвольных условиях, которые оговаривают участники при заключении сделки. Технология заключения аналогична форвардным контрактам. Сейчас основными покупателями внебиржевого рынка являются крупные финансовые институты, которым необходимо хеджировать свои портфели и открытые позиции. Им могут быть нужны даты истечения, отличные от стандартных. Основными продавцами внебиржевых опционов являются в основном крупные инвестиционные компании.

     Биржи предпринимают попытки сместить внебиржевую торговлю на биржевое рыночное пространство. Появились FLEX-опционы, условия  по которым позволяют варьировать  даты истечения и страйк-цены.

     FX опционы

     Одной из разновидностей опционов являются FX опционы (опционы на рынке форекс), где покупатель опциона имеет право на определённую дату обменять одну валюту на другую по заранее оговоренному обменному курсу. FX опционы в основном используют импортёры/экспортёры для хеджирования рисков изменения курса между валютой внешнеэкономического контракта и валютой реализации/закупки товара на внутреннем рынке.

     Типы  опциона

     Опцион  может быть на покупку или продажу  базового актива.

     Опцион  колл — опцион на покупку. Предоставляет покупателю опциона право купить базовый актив по фиксированной цене.

     Опцион  пут — опцион на продажу. Предоставляет покупателю опциона право продать базовый актив по фиксированной цене.

     Соответственно  возможны четыре вида сделок с опционами: купить Опцион колл; выписать (продать) Опцион колл; купить Опцион пут; выписать (продать) Опцион пут.

     Категории опционов. Все опционы можно разделить  на три категории: 1) с выигрышем; 2) без выигрыша; 3) с проигрышем.

     Опцион  с выигрышем – это такой  опцион, который в случае его немедленного исполнения принесет инвестору прибыль.

     Опцион  без выигрыша при немедленном  исполнении выразится в нулевом  притоке средств для держателя  опциона.

     Опцион  с проигрышем в случае его немедленного исполнения приведет инвестора к финансовым потерям.

     Если  до истечения срока контракта остается много времени, то временная стоимость может явиться существенной величиной. По мере приближения этого срока она уменьшается и в день истечения контракта будет равна нулю. Опционы без выигрыша и с проигрышем не имеют внутренней стоимости, а их премия полностью состоит из временной стоимости.

     Стиль опциона

     Наиболее  распространены опционы двух стилей — американский и европейский.

     Американский  опцион может быть погашен в любой день срока до истечения срока опциона. То есть для такого опциона задается срок, во время которого покупатель может исполнить данный опцион.

     Европейский опцион может быть погашен только в одну указанную дату (дата истечения срока, дата исполнения, дата погашения).

     Премия  опциона

     Премия  опциона — это сумма денег, уплачиваемая покупателем опциона продавцу при заключении опционного контракта. По экономической сути премия является платой за право заключить сделку в будущем.

     Часто, говоря «цена опциона», подразумевают  премию по опциону. Премия биржевого  опциона является котировкой по нему. Величина премии, обычно, устанавливается в результате выравнивания спроса и предложения на рынке между покупателями и продавцами опционов. Кроме этого, существуют математические модели, позволяющие вычислить премию на основе текущей стоимости базового актива и его стохастических свойств (волатильности, доходности, и т. д.).

     Ценовые модели опционов

     В основе всех математических моделей  по расчёту цены опциона, лежит идея эффективного рынка. Предполагается, что  «справедливая» премия опциона соответствует его стоимости, при которой ни покупатель опциона, ни его продавец, в среднем не получают прибыли.

     Одним из важнейших статистических параметров, влияющих на величину премии является волатильность цены базового актива. Чем она больше, тем выше неопределённость в предсказании будущей цены, и, следовательно, больше премия (за риск), которую должен получить продавец опциона. Второй важный параметр, также непосредственно связанный с неопределённостью, — это время до истечения опциона. Чем дальше до этой даты, тем выше премия (при одной и той же цене поставки базового актива, оговоренной в опционном контракте).

     Наиболее  популярные опционные модели:

• Модель Блэка-Шоулза (Black-Scholes)
• Биномиальная модель
• Модель Хестона
• Модель Монте-Карло
• Модель Бьерксунда-Стенслэнда (Bjerksund-Stensland)

     Экзотические  опционы

     Опционный контракт, при заключении которого оговаривается вид базисного  актива, объём контракта, цена покупки  или продажи, тип и стиль называется стандартным (standard) или «ванильным» опционом (plain vanilla option). С развитием рынка в условия опционных контрактов стали включать дополнительные переменные в ответ на запросы покупателей, вызванные особенностями риска, который они хотели бы хеджировать опционами. Так как внебиржевой рынок опционов отличается гибкостью, то дополнительные оговорки просто отражались на величине премии, уменьшая или увеличивая её.

     Особо удачные изобретения стали предлагаться на рынке в массовом порядке. Так возникли нестандартные (non-standard) или экзотические опционы (exotic options или просто exotics). Временем появления рынка экзотических опционов считается конец 80-х годов.

     К экзотическим опционам относят азиатские, барьерные, сложные опционы, а также свопционы.

     Ключевую  роль в организации торговли опционами  на бирже играет Клиринговая палата, которая выполняет следующие  функции:

• обеспечивает финансовую целостность сделок, гарантируя исполнение сторонами контрактных обязательств;
• обеспечивает выполнение контракта посредством проведения обратной сделки с выплатой разницы между ценой продажи и ценой покупки опциона без поставки реального актива;
• осуществляет учет всех совершенных сделок;
• проводит экспертизу поступающих документов, регистрирует сделки;
• после регистрации сделки становится гарантом выполнения условий.

     Непосредственное  участие в торгах принимают расчетные  фирмы (члены Клиринговой палаты) и брокеры, заключившие с ними договоры. Брокеры ведут торги  и заключают сделки. Расчетные  фирмы отвечают перед Клиринговой палатой за выполнение обязательств брокеров. Покупать и продавать биржевой опцион может любое лицо, заключившее договор с брокером, работающим на бирже.

     

     Рис. 2. Клиринговая палата в организации опционных сделок [7]

     Торговля  опционами на бирже производится по тем же правилам, что и торговля фьючерсами.

     При совершении сделки покупатель опциона  перечисляет сумму премии на счет биржи (Клиринговой палаты), которая  затем переводит ее на счет продавца.

     Большую роль при заключении опционных контрактов на внебиржевом рынке играют брокерские конторы, которые выступают в качестве посредников между фирмами или банками, желающими купить и продать валютный опцион. После достижения соответствующей договоренности между сторонами в сделку вступает четвертая сторона: фирма-индоссант, которая является гарантом выполнения сторонами своих обязательств.

     В функции индоссанта входит проведение взаиморасчета между сторонами сделки путем получения залогового взноса от продавца опциона и премии покупателя. На бирже функции индоссанта выполняет Клиринговая палата. При внебиржевой торговле не всегда происходит разделение посреднических индоссаторских функций, иногда их может выполнять одна и та же брокерская фирма или банк.

     Хеджирование и спекуляция опционами без их исполнения. Хеджеры предпочитают продажу имеющихся у них опционов, а не их исполнение. В частности, это наиболее вероятный вариант поведения в случае с биржевыми опционами. Следующий гипотетический пример показывает, как это происходит.

     Отличия опционов от фьючерсов. Фьючерсы и опционы являются двумя самыми важными и самыми ликвидными инструментами рынка срочных сделок, поэтому следует кратко обозначить основные различия между ними.

     Покупатель (продавец) фьючерса обязуется оплатить и получить (получить оплату и поставить) тот или иной товар в будущем по заранее согласованной цене.

     Российские  опционы

       На российском срочном рынке обращаются опционы не на акции или индекс (как в случае с фьючерсами), а на фьючерсы: опцион на фьючерс на курс акций РАО "ЕЭС России" и опцион на фьючерс на курс акций "Газпром". Причем срок опциона соответствует сроку фьючерса.        

       Рынок опционов представлен только в FORTS. Причем это опционы не на акции, а опционы на фьючерсы (опционы, заключаемые на фьючерсы на акции РАО ЕЭС, и опционы, заключаемые на фьючерсы на акции Газпром).