– прав пользования землей, водой и другими природными ресурсами, зданиями, сооружениями, оборудованием;

     – иных имущественных прав (в том числе на использование изобретений, ноу-хау, авторского права на произведение искусства, например сценарий, рукопись книги и т.п.); важно, чтобы вносимое в качестве вклада имущественное право было отчуждаемым, т. е. могло бы быть продано на рынке с целью удовлетворения претензий кредиторов.

     Стоимость вносимого имущества или имущественного права определяется совместным решением участников общества. Участник может передать в общество имущество не в собственность, а только в пользование. В этом случае вклад участника определяется величиной арендной платы за весь срок или иной, определенный в учредительных документах срок пользования данным имуществом. Этот срок не может превышать установленный в учредительных документах срок деятельности акционерного общества.

     В целях предотвращения создания фиктивных  компаний в момент учреждения общества вся сумма объявленного уставного капитала должна быть полностью распределена между учредителями. Наличие в момент регистрации общества нераспределенных акций, предназначенных к размещению путем открытой продажи, не допускается. Порядок оплаты уставного капитала следующий: в течение первых 30 дней после получения временного свидетельства о регистрации общества должно быть оплачено не менее 50 % его объявленной величины. В течение первого года деятельности вся сумма уставного фонда должна быть оплачена полностью. В противном случае общество либо признается несостоявшимся (если не собрана минимально необходимая сумма капитала), либо следует уменьшить объявленный уставный капитал до фактического его размера.

     Существуют  и формальные требования к минимальной  сумме уставного фонда: в закрытом обществе он не может быть менее 10 тыс. руб., в открытом - не менее 100 тыс. руб.

     Уставный  фонд может быть изменен только решением общего собрания акционеров в случаях:

     – расширения деятельности общества путем выпуска дополнительных акций или реинвестирования прибыли;

     – уменьшения уставного фонда путем выкупа и аннулирования части акций;

     – изменения номинальной стоимости одной акции. Следует заметить, что в действующем в Российской Федерации «Положении об акционерных обществах» неоправданно упрощен порядок уменьшения уставного фонда, что может привести к ущемлению интересов кредиторов общества. Решение вступает в силу сразу после собрания акционеров. Ведь при предоставлении займа кредитор ориентировался на определенный собственный капитал общества. Более обоснованной юридически и экономически была бы такая норма, при которой решение об уменьшении уставного фонда вступало бы в силу не ранее чем через 3 мес. после внесения соответствующей записи в реестр и публикации об этом в установленном порядке.

     Прибыль предприятия за вычетом налоговых  платежей представляет собой потенциальную величину дивидендов, однако растущее акционерное общество, как правило, испытывает потребность в развитии производства. Поэтому нередко из суммы прибыли после вычета налогов выделяется часть средств, которая будет направлена на эти цели.

     Реинвестирование  прибыли может быть проведено  без изменения уставного фонда. Тогда на балансе общества будет числиться нераспределенная прибыль прошлых лет. Но уставный фонд может быть и увеличен. В этом случае решением общего собрания выбирается один из способов такого увеличения: выпуск дополнительных акций и их размещение среди акционеров пропорционально акциям, имеющимся на руках у каждого, либо увеличение номинальной стоимости акций.

     Особого внимания заслуживает вопрос об акциях и правах акционеров.

     Акция – это долевая ценная бумага, титул собственности, письменное свидетельство, удостоверяющее вложение средств в капитал акционерного общества.

     Акция подтверждает право акционера участвовать  в управлении обществом, в распределении доходов общества и остатков имущества при ликвидации общества. Такое понятие акции четко определяет особые имущественные права акционера на часть дохода и на участие в управлении делами общества, тогда как на имущество - лишь при ликвидации общества. Акционер не может потребовать возврата своего вклада от акционерного общества.

     Несмотря  на то, что взнос для оплаты акций  может быть сделан в имущественной форме, право собственности на внесенное имущество переходит к акционерному обществу.

     В Положении содержится весьма спорное  определение понятия акции как  ценной бумаги, удостоверяющей право  собственности на долю в уставном капитале. Во-первых, как уже отмечено выше, акционер не имеет вещных прав на активы акционерного общества и, тем более, не является собственником этих активов. Если бы акционер стал собственником доли активов акционерного общества, это привело бы к банкротству общества в случае выхода из него сколько-нибудь крупного акционера, поэтому-то повсюду под акционерным обществом понимается товарищество, обладающее собственной правосубьектностью.

     Во-вторых, акционер имеет право при ликвидации общества на долю во всем имуществе, а  не в уставном фонде. Лишь при создании общества объем имущества совпадает  с уставным фондом. В результате хозяйственной деятельности предприятия, создаваемого на средства общества, имущество либо убавляется (если общество получает убытки от хозяйственной деятельности), либо прибавляется, если получаемая прибыль направляется на расширение дела, а не полностью используется на выплату налогов и дивидендов. Акционеры, вложившие в общество свои средства, заинтересованы в успешной деятельности общества, его развитии и ради этого могут согласиться на уменьшение годового дохода либо даже его неполучение. Поскольку число акций остается в этом случае неизменным, доля имущества общества, приходящаяся на одну акцию, в абсолютном выражении растет, соответственно увеличивая рыночный курс акции. Тем самым та сумма, что не была получена в качестве дивиденда, с лихвой перекрывается за счет разницы в ценах самой акции.

     Ухудшение положения дел в обществе самым  непосредственным образом отражается на доле каждого акционера. Хотя количество акций у каждого остается неизменным, объем имущества, приходящегося на одну акцию, сокращается. При совсем плохом ведении дела, больших долгах общества даже средства уставного фонда могут уйти на погашение обязательств перед кредиторами, не оставив акционерам никакого имущества при разделе в случае ликвидации.

     Право акционера на долю в имуществе  общества в случае его ликвидации имеет еще одну очень важную экономическую сторону: оно защищает капитал акционера от инфляции. Это обстоятельство почему–то упускается из виду многими экономистами, даже теми, кто занимается ценными бумагами

     Этой  особенности акционерной собственности уделяется мало внимания. Даже разработчики законов и подзаконных актов в ряде случаев просто упустили из виду прирост стоимости капитала. Так, в налоговом законодательстве предусмотрено налогообложение дивидендов или сделок с ценными бумагами, но нет даже упоминания о доходах от прироста стоимости капитала (имущества). И объясняется это тем, что мы делаем лишь первые шаги на пути к рыночной экономике, где стоимость имущества - это не раз и навсегда данная величина, определяямая ценой покупки, а переменная, зависящая от рыночной конъюнктуры цен, спроса и

 

     

     2 Стоимость акционерного капитала

2.1 Расчет цены капитала

 

     Цена капитала – это оценка капитала в виде отношения издержек на его обслуживание к его стоимости (т.е. величине этого капитала).

     Акционерный капитал обычно состоит из двух частей: обыкновенной и привилегированной. Такое разделение вполне оправдано, т.к. это связано с различными правами, предоставляемыми его владельцам, уровнем риска, накладываемым на владельцев обыкновенного и привилегированного акционерного капитала, и с затратами на обслуживание этих составляющих.

     Как правило, привилегированная часть  акционерного капитала характеризуется тем, что имеет фиксированный дивиденд, который в большинстве случаев определяется как % от номинала привилегированной акции, которая и используется как его стоимость.

     Наиболее  сложным моментом является определение  стоимости обыкновенного акционерного капитала. Цена обыкновенного акционерного капитала определяется ожидаемой доходностью акций данной фирмы-эмитента. Данная величина является в некоторой степени условной, поскольку прогнозируемая доходность этого вида ценных бумаг может не совпадать с их реальной доходностью.

     При расчёте цены обыкновенного акционерного капитала обычно используют классическую формулу Гордона:

P = Д  / (к - г), (1)

     где P – рыночная цена акции, к – текущий рыночный процент по доходам, г – ежегодный постоянный рост дивидендных выплат. Здесь можно представить коэффициент к– как величину, характеризующую цену капитала, т.е. процент, выплачиваемый за пользование привлечёнными средствами в течение всего периода существования предприятия:

к = Д / P + г, (2)

     Здесь неизвестным остаётся величина g, так  как на мой взгляд вряд ли какое-либо предприятие может гарантировать постоянный рост выплат в течение обозримого времени, и поэтому, учитывая «единовременность», уникальность выплат, можно использовать упрощённое выражение, т.е. отношение D / P. Недостатком формулы Гордона является то, что в соответствии с ней акция растёт линейно при возрастании дивидендов. Однако это не всегда так, потому что уменьшение нераспределённой прибыли означает, что предприятие в перспективе будет привлекать заёмные средства.

     Строго  говоря, акционерный капитал с одной стороны, принадлежит фирме как экономическому субъекту, а с другой стороны, ранее являлся собственностью акционеров и был привлечен на определенных условиях, зафиксированных учредительными документами. В отличие от иных источников финансирования, наличие уставного капитала не налагает на фирму столь жесткие обязательства по выплате дохода, как при использовании привлеченных и заемных средств, однако это не освобождает его от обязательств перед акционерами по обеспечению определенного уровня доходности своих акций.

     Цена капитала складывается из объективной и субъективной составляющих. Причём вторая может существенно меняться в зависимости от рейтинговых показателей. Разные предприятия могут иметь различные затраты по заёмному капиталу.

     Итоговая  цена капитала (С) формируется путём  взвешивания затрат по отдельным составляющим:

С = к₁C₁+ к₂C₂+ ... + к_nC_n, (3)

      Где C1,C2, …Cn- цены каждой составляющей капитала, а к1 ,к2, …кn – вес отдельной составляющей. Может возникнуть некоторая сложность, связанная с расчётом весов составляющих капитала. Проблема заключается в том, в каком виде учитывать отдельные компоненты. Существуют два способа учёта:

     1.по рыночной стоимости,

     2.по балансовой стоимости.

     Оба метода имеют как преимущества, так  и недостатки. Конечно, рыночная стоимость значительно более реальна и близка к той, которая соответствует истине, но в то же время рынок постоянно находится в движении, а это очень затрудняет сам процесс оценки.

     Анализ  цены отдельных составляющих капитала позволяет разработать принцип  принятия решения о способах финансирования для решения той или иной проблемы, возникающей перед предприятием.

2.2 Определение цены  основных источников  капитала

     Существует  элемент заемного капитала – кредиты  банка и выпущенные предприятием облигации. Цену этого элнмента необходимо рассматривать с учетом налога на прибыль. Проценты за пользованием заемными средствами уменьшают налогооблагаемую прибыль, поэтому цена единицы такого средства (Сд), меньше чем уплачиваемый банку процент.

Сд = Р(1-Та), (4)

     Где:  Сд – стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита;

     Та  – ставка налога на прибыль;

     Р – ставка процента за банковский кредит.

     Стоимость внутренней кредиторской задолженности  – как правило, учитывают по нулевой ставке, т.к. она представляет собой бесплатное финансирование его хозяйственной деятельности за счет этого вида заемного капитала. Однако в некоторых случаях предприятие платит за данный источник средств.

     Так, при просроченных сроках по платежам в бюджет и внебюджетные фонды предприятие уплачивает пени.

Ср = р*н/300, (5)

     Где: Ср – стоимость задолженности  в бюджет и во внебюджетные фонды;

     р – учетная ставка в ЦБ;

     н – дни просрочки.

     Стоимость уставного капитала определяет уровень  дивидендов, которые предприятие  выплачивает или будет выплачивать  по акциями. Их доход численно будет равен затратам предприятия по обеспечению данного источника средств. Поэтому для предприятия цена такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам.

     Поскольку по привилегированным акциям выплачивается  фиксированный процент, цену источника средств привилегированные акций с неограниченным периодом обращения рассчитывают по формуле: