Приведенные
принципы оценки позволяют выбрать
систему ключевых показателей, характеризующих
стоимость капитала и критерии эффективности
его использования как в текущем, так
и в будущем периоде.
1.3. Структура капитала и принятие инвестиционных
решений
Структура
капитала оказывает непосредственное
влияние на принятие инвестиционных
решений собственниками и менеджерами
корпорации.
Если
необходимо увеличить уставный капитал,
принимают решение о дополнительной
эмиссии акций. Наличие нераспределенной
прибыли определяет принятие решений
по выплате дивидендов акционерам и
по инвестированию в основной капитал
с целью его расширения. Долгосрочные
обязательства обусловливают решения
по финансированию внеоборотных активов,
а краткосрочные обязательства - по формированию
оборотных активов. Различают финансовые
и инвестиционные решения. Финансовые
решения - это решения по объему и структуре
используемых денежных средств (собственных
и заемных); по обеспечению текущего финансирования
оборотных и внеоборотных активов. К финансовым
решениям относятся также оперативное
управление денежными потоками, налоговое
планирование, бюджетирование доходов
и расходов.
Инвестиционные
решения - это решения по вложению
денежных средств в соответствующие активы
(капитальные, нематериальные и финансовые)
с целью получения дохода от них в будущем.
Подобные решения требуют оценки активов,
изучения ожидаемой и требуемой доходности,
диверсификации активов в инвестиционном
портфеле с целью максимизации дохода
от них и минимизации рисков.
При управлении
корпоративными финансами необходимо
учитывать следующее:
- инвестиционные решения и решения по краткосрочному финансированию корпорации взаимосвязаны и не могут приниматься раздельно. Внутренними источниками финансирования инвестиций являются нераспределенная прибыль и амортизационные отчисления. Внешними источниками являются краткосрочные и долгосрочные кредиты и займы, а также эмиссия акций. Выбор источников финансирования влияет на структуру капитала и коэффициент выплаты дивидендов.
Инвестиционные
возможности корпорации характеризуют
следующим уравнением:
инвестиции = (ЧП + АО) + внешнее финансирование
где, ЧП
- чистая (нераспределенная) прибыль, направляемая
на финансирование капиталовложений;
А0
-- амортизационные отчисления.
Решения
о привлечении внешних источников
финансирования в значительной мере
зависят от уровня дивидендных выплат.
С увеличением коэффициента выплаты
дивидендов корпорации необходимо эмитировать
новые акции, чтобы скрыть наличные
инвестиционные потребности. Это, в
свою очередь, влияет на принятие инвестиционных
решений. Очевидно, что привлечение
внешних источников изменяет предельную
стоимость капитала, что приводит
к изменению критериев приемлемости
реальных проектов или ставки дисконтирования,
используемой в процессе их анализа.
Если
менеджеры располагают информацией,
недоступной для акционеров, например
данными о доходности рассматриваемых
проектов, то корпорация обязана снизить
дивидендные платежи, чтобы мобилизовать
средства для финансирования капиталовложений.
Это обеспечивает руководству корпорации
большую гибкость в выборе прибыльных
проектов из собственных средств.
С. Майерс
предложил для обоснования выбора
дивидендной и инвестиционной политики
теорию последовательности действий.
С его точки зрения, логика финансовой
политики такова:
- корпорации предпочитают внутреннее финансирование;
- корпорации корректируют плановый уровень дивидендов в соответствии с инвестиционными возможностями;
- результатом инерционности дивидендной политики и непредсказуемых изменений прибыльности и инвестиционных возможностей оказывается то, что размер собственных средств корпорации может оказаться больше или меньше объема капитальных вложений. Наличие избытка или дефицита денежных средств определяет конкретные действия ее руководства;
- в случае привлечения внешнего финансирования корпорации в первую очередь эмитируют самые безопасные и дешевые ценные бумаги - облигации.
- При таком подходе можно выявить взаимосвязь решений о дивидендах, инвестициях и источниках их финансирования.
- Любое инвестиционное решение принимается на основе:
- оценки имущества (активов);
- установления связи между риском и стоимостью активов;
- составления бюджета движения денежных средств и капитального бюджета как основы управления инвестиционным процессом.
- Проблема нахождения реальных активов с денежными потоками, превышающими связанные с ними затраты, должна решаться менеджерами корпорации и финансовыми аналитиками - специалистами по рынку капитала. Только квалифицированные специалисты могут определить наиболее выгодные и безопасные для инвестирования объекты.
- Решения по финансированию инвестиций должны приниматься с учетом:
- технологии планирования, учета и контроля денежных средств;
- дивидендной политики, политики по управлению задолженностью, рисков и альтернативных издержек.
Альтернативные
издержки - это разница между результатами
реально осуществленного и возможного
инвестирования с учетом постоянных
издержек и издержек исполнения.
- Финансовые решения по краткосрочным активам и обязательствам целесообразно согласовывать с инвестиционными решениями. Этим решениям должен предшествовать анализ уровня ликвидности и сроков погашения обязательств по оборотным активам и краткосрочным пассивам.
- Решения по вопросам инвестиций, дивидендов, задолженности и другим финансовым аспектам деятельности корпорации не могут приниматься независимо друг от друга. Все они должны базироваться на данных текущего и прогнозного финансового анализа и находить отражение в консолидированном бюджете корпорации.
Выбор способа
инвестирования начинают с четкого
определения возможных вариантов.
Альтернативные проекты поочередно
сравниваются, затем из них выбирают
наиболее приемлемый с точки зрения
доходности, ликвидности и безопасности.
Существуют
четыре типа ситуаций, в которых
осуществляют инвестиционный анализ и
принимают управленческие решения,
- это ситуации определенности, риска,
неопределенности и конфликта.
Анализ
и принятие решений в условиях
определенности - самый простой случай:
известно количество возможных ситуаций
и их результаты. Необходимо выбрать
один из нескольких возможных вариантов
(двух и более) и рекомендовать
его руководству компании.
Анализ
и принятие управленческих решений
в условиях конфликта - наиболее сложный
и мало разработанный с практической
точки зрения вариант. Подобные ситуации
обычно рассматривают в теории игр.
Принятие решений в условиях конфликта
означает наличие противодействия
принимаемым решениям или сопровождается
изменением поведения, например участников
финансового рынка. Изменение поведения
участников рынка в связи с
изменением условий коммерческой сделки
может перевести ситуацию определенности
и риска в ситуацию конфликта.
Перечислим основные факторы, влияющие
на принятие инвестиционных и финансовых
решений: фактор времени, фактор неопределенности
и риска, степень ответственности
по долговым обязательствам, налогообложение
операций с реальными и финансовыми
активами. Учет этих факторов необходим
для принятия обоснованных решений
по управлению структурой капитала и
инвестиционным портфелем корпорации.