Теоретические основы анализа цены и структуры капитала

Приведенные принципы оценки позволяют выбрать  систему ключевых показателей, характеризующих  стоимость капитала и критерии эффективности  его использования как в текущем, так и в будущем периоде.

1.3. Структура капитала и принятие инвестиционных решений

Структура капитала оказывает непосредственное влияние на принятие инвестиционных решений собственниками и менеджерами  корпорации.

Если  необходимо увеличить уставный капитал, принимают решение о дополнительной эмиссии акций. Наличие нераспределенной прибыли определяет принятие решений  по выплате дивидендов акционерам и  по инвестированию в основной капитал с целью его расширения. Долгосрочные обязательства обусловливают решения по финансированию внеоборотных активов, а краткосрочные обязательства - по формированию оборотных активов. Различают финансовые и инвестиционные решения. Финансовые решения - это решения по объему и структуре используемых денежных средств (собственных и заемных); по обеспечению текущего финансирования оборотных и внеоборотных активов. К финансовым решениям относятся также оперативное управление денежными потоками, налоговое планирование, бюджетирование доходов и расходов.

Инвестиционные  решения - это решения по вложению денежных средств в соответствующие активы (капитальные, нематериальные и финансовые) с целью получения дохода от них в будущем. Подобные решения требуют оценки активов, изучения ожидаемой и требуемой доходности, диверсификации активов в инвестиционном портфеле с целью максимизации дохода от них и минимизации рисков.

При управлении корпоративными финансами необходимо учитывать следующее:

1. инвестиционные решения и решения по краткосрочному финансированию корпорации взаимосвязаны и не могут приниматься раздельно. Внутренними источниками финансирования инвестиций являются нераспределенная прибыль и амортизационные отчисления. Внешними источниками являются краткосрочные и долгосрочные кредиты и займы, а также эмиссия акций. Выбор источников финансирования влияет на структуру капитала и коэффициент выплаты дивидендов.

Инвестиционные  возможности корпорации характеризуют  следующим уравнением:

инвестиции = (ЧП + АО) + внешнее финансирование

где, ЧП - чистая (нераспределенная) прибыль, направляемая на финансирование капиталовложений;

А0 -- амортизационные отчисления.

Решения о привлечении внешних источников финансирования в значительной мере зависят от уровня дивидендных выплат. С увеличением коэффициента выплаты  дивидендов корпорации необходимо эмитировать  новые акции, чтобы скрыть наличные инвестиционные потребности. Это, в  свою очередь, влияет на принятие инвестиционных решений. Очевидно, что привлечение  внешних источников изменяет предельную стоимость капитала, что приводит к изменению критериев приемлемости реальных проектов или ставки дисконтирования, используемой в процессе их анализа.

Если  менеджеры располагают информацией, недоступной для акционеров, например данными о доходности рассматриваемых  проектов, то корпорация обязана снизить  дивидендные платежи, чтобы мобилизовать средства для финансирования капиталовложений. Это обеспечивает руководству корпорации большую гибкость в выборе прибыльных проектов из собственных средств.

С. Майерс предложил для обоснования выбора дивидендной и инвестиционной политики теорию последовательности действий. С его точки зрения, логика финансовой политики такова:

• корпорации предпочитают внутреннее финансирование;
• корпорации корректируют плановый уровень дивидендов в соответствии с инвестиционными возможностями;
• результатом инерционности дивидендной политики и непредсказуемых изменений прибыльности и инвестиционных возможностей оказывается то, что размер собственных средств корпорации может оказаться больше или меньше объема капитальных вложений. Наличие избытка или дефицита денежных средств определяет конкретные действия ее руководства;
• в случае привлечения внешнего финансирования корпорации в первую очередь эмитируют самые безопасные и дешевые ценные бумаги - облигации.
• При таком подходе можно выявить взаимосвязь решений о дивидендах, инвестициях и источниках их финансирования.

2. Любое инвестиционное решение принимается на основе:

• оценки имущества (активов);
• установления связи между риском и стоимостью активов;
• составления бюджета движения денежных средств и капитального бюджета как основы управления инвестиционным процессом.

3. Проблема нахождения реальных активов с денежными потоками, превышающими связанные с ними затраты, должна решаться менеджерами корпорации и финансовыми аналитиками - специалистами по рынку капитала. Только квалифицированные специалисты могут определить наиболее выгодные и безопасные для инвестирования объекты.

4. Решения по финансированию инвестиций должны приниматься с учетом:

• технологии планирования, учета и контроля денежных средств;

• дивидендной политики, политики по управлению задолженностью, рисков и альтернативных издержек.

Альтернативные  издержки - это разница между результатами реально осуществленного и возможного инвестирования с учетом постоянных издержек и издержек исполнения.

5. Финансовые решения по краткосрочным активам и обязательствам целесообразно согласовывать с инвестиционными решениями. Этим решениям должен предшествовать анализ уровня ликвидности и сроков погашения обязательств по оборотным активам и краткосрочным пассивам.
6. Решения по вопросам инвестиций, дивидендов, задолженности и другим финансовым аспектам деятельности корпорации не могут приниматься независимо друг от друга. Все они должны базироваться на данных текущего и прогнозного финансового анализа и находить отражение в консолидированном бюджете корпорации.

Выбор способа  инвестирования начинают с четкого  определения возможных вариантов. Альтернативные проекты поочередно сравниваются, затем из них выбирают наиболее приемлемый с точки зрения доходности, ликвидности и безопасности.

Существуют  четыре типа ситуаций, в которых  осуществляют инвестиционный анализ и  принимают управленческие решения, - это ситуации определенности, риска, неопределенности и конфликта.

Анализ  и принятие решений в условиях определенности - самый простой случай: известно количество возможных ситуаций и их результаты. Необходимо выбрать  один из нескольких возможных вариантов (двух и более) и рекомендовать  его руководству компании.

Анализ  и принятие управленческих решений  в условиях конфликта - наиболее сложный  и мало разработанный с практической точки зрения вариант. Подобные ситуации обычно рассматривают в теории игр. Принятие решений в условиях конфликта  означает наличие противодействия  принимаемым решениям или сопровождается изменением поведения, например участников финансового рынка. Изменение поведения  участников рынка в связи с  изменением условий коммерческой сделки может перевести ситуацию определенности и риска в ситуацию конфликта. Перечислим основные факторы, влияющие на принятие инвестиционных и финансовых решений: фактор времени, фактор неопределенности и риска, степень ответственности  по долговым обязательствам, налогообложение  операций с реальными и финансовыми  активами. Учет этих факторов необходим  для принятия обоснованных решений  по управлению структурой капитала и  инвестиционным портфелем корпорации.