Развитие рынка ценных бумаг в регионах

    • по территории, на которой  обращаются ценные бумаги (региональный, национальный и мировой  рынок);

    • по степени риска (высокорисковый, среднерисковый и малорисковый рынок).

    Отдельные сектора (сегменты) рынка  ценных бумаг оказывают  существенное влияние  на его развитие. 

    6. Этапы развития  рынка ценных бумаг

    В периодизации развития рынка ценных бумаг  в России можно выделить следующие этапы.

    Дореволюционный период. В XVIII-XIX веках  и начале XX века в  России активно использовались долговые расписки, облигации и казначейские обязательства. В  начале XVIII века была учреждена первая биржа в Санкт-Петербурге. В дореволюционной России в каждой губернии были в обращении различные ценные бумаги.

    Особое  распространение  получили векселя, облигации, расписки казначейских домов, ценные бумаги акционерных обществ (например, облигации государственного займа, облигации  общества Юго-Западных железных дорог)

    Советский период. В годы НЭПа существовал весь спектр разнообразных  ценных бумаг, активно  работали биржи. В  период правления  И.В.Сталина в стране добровольно-принудительно  размещались облигации  государственного сберегательного  займа. Имели место факты, когда эти облигации выдавались ив счет заработной платы. Показательно, что сохранившиеся облигации были погашены через 35-40 лет.

    В 1990-1991 гг. началось возрождение  рынка ценных бумаг  в России. Появляются акции трудовых коллективов. Начинается разработка нормативно-правовой базы фондового рынка.

    Постсоветский период. В 1992 г. Верховный  Совет РФ принял "Государственную  программу приватизации государственных  и муниципальных  предприятий в  Российской Федерации  на 1992 г.", были разработаны законодательные основы реализации этой программы и осуществлены первые шаги по ее выполнению. С принятием данной программы в России была совершена тихая экономическая революция, в результате которой произошла смена одного общественного строя другим.

    В период 1993-1994 гг. обвальный  характер приватизации практически разделил общество на противоположные  группы - крупные  собственники (владельцы  капитала и крупные  акционеры предприятий), мелкие и мельчайшие; реальные и формальные собственники. Каждый гражданин теоретически имел равные права в начале приватизации, получив право на часть государственной собственности в форме приватизационного чека. В принципе личным делом каждого было решение вопроса о том, как поступить с приватизационным чеком: продать его, подарить или обменять на акции выбранного предприятия. Однако практически граждане оказались с разными результатами: одни стали реальными собственниками, другие - нет. Это было связано с разными финансовыми возможностями различных групп населения (одни имели возможность скупать "ваучеры", а другие искали возможность их продать), уровнем их информационной осведомленности, психологическими установками и мотивацией поведения. Общая неготовность общества к разгосударствлению подтверждалась заторможенной реакцией большинства населения в начале приватизации, получением приватизационных чеков в основном в поздние сроки, продлением сроков вложения "ваучеров", низкой активностью участия населения в проводимых специализированных чековых аукционах. В процессе обвальной приватизации произошла трансформация (изменение) отношений собственности. В результате приватизации и акционирования весьма значительная часть предприятий перешла из государственной в частную собственность.

    Летом 1994 г. начался массовый выпуск государственных  ценных бумаг. Правительство  под давлением  внешних кредиторов пересмотрело отношение  к традиционным, эмиссионным  источникам финансирования государственного бюджета. Путем продажи государственных ценных бумаг в бюджет привлекалось несколько десятков триллионов неденоминированных рублей ежегодно. В целом это имело важное значение для сокращения бюджетного дефицита за счет внутренних без инфляционных заимствований. Однако это уменьшило необходимость интенсивного развития производства, что вызвало снижение объема и темпов роста валового национального продукта. Кроме того, увеличение государственного долга впоследствии привело к росту нагрузки на бюджет из-за необходимости выплаты процентов по ранее сделанным заимствованиям и погашения государственных ценных бумаг.

    В 1995-1996 гг. получило развитие государственное  регулирование рынка  ценных бумаг. В этот период были приняты  фундаментальные  нормативно-правовые акты. Вступили в силу Гражданский кодекс РФ, Федеральные законы "Об акционерных обществах", "О рынке ценных бумаг" и др. К началу 1996 г. значительных масштабов достигла практика использования государством финансовых инструментов рынка ценных бумаг по следующим направлениям:

    • выпуск государственных ценных бумаг в целях финансирования дефицита государственного бюджета - государственных краткосрочных обязательств (ГКО), облигаций федерального займа (ОФЗ), облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ);

    • реструктуризация внутреннего  валютного долга  – выпуск облигаций  внутреннего валютного  займа (ОВВЗ);

    • связывание части  свободных денежных средств на основе денежкой приватизации.

    Современный этап (с 1997 г.) развития рынка ценных бумаг  характеризуется  внутренней политической нестабильностью, бюджетным кризисом, проблемами со сбором налогов, чрезмерными надеждами на иностранные инвестиции. В результате имеет место падение курса рубля, увеличение доходности государственных долговых обязательств, потери государственного бюджета, угроза экономической катастрофы. Созданная правовая система по регулированию фондового рынка не действует в полной мере из-за неготовности к реализации правовых норм со стороны правительства, находящегося в состоянии перманентной ротации, и экономических агентов, не имеющих активной политической воли к проведению структурных преобразований экономики. Многие достижения финансовой стабилизации в России до кризиса мировой финансовой системы в октябре-ноябре 1997 г. базировались на иностранных инвестициях. Проблемы бюджета наполовину решались либо за счет внешних займов, либо за счет инвестиций нерезидентов на рынке ГКО, либо за счет приватизации, где роль иностранных участников также была значительна.

    После августовского кризиса 1998 г., несмотря на угрожающую ситуацию, российский рынок акций не прекратил существования, хотя цены акций в считанные дни снизились в 3-5 раз по сравнению с июнем 1998 г. и в 10-15 раз по сравнению с октябрем 1997 г. Ключевыми задачами нового этапа развития фондового рынка России являются создание условий для привлечения инвестиций в реальный сектор экономики и защита прав инвесторов. Решительные и согласованные действия государственных органов должны способствовать как росту портфельных инвестиций, так и стратегическому вложению капитала институциональными инвесторами. 

    7. Тенденции развития  рынка ценных бумаг  в РФ

    Интеграция  российского рынка  ценных бумаг и  мировую финансовую систему, безусловно, привнесла ряд  положительных аспектов в деятельность резидентов, но одновременно усилила зависимость отечественного фондового рынка от конъюнктуры международных рынков капитала.

    Мировой финансовый кризис, разразившийся в 1997г. ("азиатский  кризис"), поразил  в большей степени  развивающиеся страны, в том числе  и молодой рынок ценных бумаг Российской Федерации. На первой стадии кризиса произошел отток капитала с отечественного рынка государственных и корпоративных ценных бумаг в конце 1997 - начале 1998 гг. Репатриация государственных займов, увеличив спрос на иностранную валюту, привела к понижению цен на корпоративные бумаги. Падение мировых цен на сырье в сочетании со снижением золотовалютных резервов потребовало девальвации рубля, которая, однако, проведена не была. Установленный вместо этого валютный коридор до 2000г., помимо других негативных последствий, к определенной мере дезориентировал участников фондового рынка. Котировки акций быстро снижались. Так, индекс КТ51 за этот период снизился более чем на 50%. Временная стабилизация финансового рынка и непродолжительная тенденция некоторого роста биржевых индексов общей ситуации не изменили.

    Весенний  правительственный  кризис 1998г. и ухудшение  состояния платежного баланса страны инициировали вторую стадию кризиса  российского рынка  ценных бумаг. По-прежнему остро стоял вопрос о девальвации рубля и, кроме того, назрела необходимость срочного удешевления обслуживания внутреннего государственного долга, сформированного в основном за счет краткосрочных и высокодоходных ГКО-ОФЗ и превысившего к этому времени 20% валового национального продукта. Кроме того, законодательное ограничение владения нерезидентами акциями федеральных энергетических компаний (до 25%), например ОАО "ЕЭС России", послужило причиной снижения инвестиционных рейтингов страны, ухода многих инвесторов с рынка ценных бумаг и, как следствие, очередного повышения доходности ГКО, превысившей в июне 1998 г. 50-процентный рубеж. В результате произошло 20-процентное снижение цен акций, а отечественная валюта стала еще менее устойчивой. Обострению ситуации способствовала и эмиссия высокодоходных облигаций двух внешних займов на общую сумму около 4 млрд. долл., снизившая котировки еврооблигаций предыдущих выпусков.

    Положение на рынке усугублялось и беспрецедентным  ростом в июле 1998 г. средневзвешенной доходности ГКО-ОФЗ (до 126%), отменой ряда аукционов по их размещению и, наконец, конвертацией ГКО в среднесрочные (до 2005 г.) и долгосрочные (до 2018 г.) облигации, номинированные в долларах США. Некоторое улучшение ситуации, наметившееся в середине июля, после решения международных кредиторов оказать мощную финансовую поддержку России, было недолгим.

    Третья  стадия фондового  кризиса, начавшаяся в августе 1998 г., ознаменовалась бегством отечественных  и иностранных  инвесторов с рынка  государственных  ценных бумаг, повлекшим  дальнейшее ухудшение ситуации и на рынке корпоративных бумаг (сводный индекс РТС-Интерфакс понизился на 30%). Падение котировок государственных облигаций, традиционно служивших обеспечением иностранных кредитов, вынудило банки продавать ценные бумаги из своих портфелей и закупать валюту. Последствия очевидны - дальнейшее падение цен на ГКО-ОФЗ и корпоративные бумаги, усиление неустойчивости рубля.

    Кульминация кризиса российского  рынка ценных бумаг  наступила 17 августа 1998 г. - девальвация рубля, приостановление обращения ГКО-ОФЗ, принудительная реструктуризация долгов по ним и трехмесячная отсрочка погашения внешней задолженности российских банков (дефолт). В результате рынок ценных бумаг, особенно корпоративных, практически полностью утратил свою ликвидность, а Российская Федерация - инвестиционную привлекательность. Инвесторы (резиденты и нерезиденты) понесли огромные убытки. Мало того, банковская система страны буквально "рухнула"; снизились объемы экспортно-импортных операций и масштабы деловой активности в стране. Застой производства и торговли продолжался до конца года.

    " Сузились возможности  ведения бизнеса  профессиональными  участниками рынка  ценных бумаг,  что привело к  сокращению их  количества, расширению  универсализации  деятельности и  укрупнению институциональных образований (см. табл.4).

    Сократились объемы операций, проводимых профессиональными  участниками через  ведущих организаторов  фондового рынка; изменилась структура  участия организаторов  рынка в совокупном объеме фондовой торговли (см. табл. 5).

    Для восстановления доверия к российскому фондовому рынку Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) в течение 1997-1998 гг. предпринимала многочисленные антикризисные меры, в частности, разработку и утверждение в Правительстве Государственной программы защиты прав инвесторов; участие в подготовке закона "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг"; публичные требования отмены трехмесячной отсрочки погашения банковских задолженностей и пересмотра условий реструктуризации государственного долга; снижение требований к минимальным размерам собственного капитала профессиональных участников рынка; неоднократные приостановки торгов на фондовых площадках для защиты рынка корпоративных бумаг и т.д. 

    Таблица 4

    Сокращение  количества профессиональных участников фондового рынка в 1998 г.

    Таблица 5

    Структура участия в фондовой торговле в 1998 г.