Автор работы: Пользователь скрыл имя, 24 Ноября 2009 в 19:08, Не определен
Статья
Издержки противоречия интересов
Если компания попадает в трудное финансовое положение, и акционеры, и кредиторы теоретически должны стремиться к достижению общей цели: погасить долги и избежать банкротства. На практике, однако, их интересы часто противоречат друг другу.
Проблема агентских отношений - еще один стратегический фактор влияния на выбор структуры капитала [5]. Издержки противоречия интересов можно условно разделить на две части: первая - это "агентские издержки долга", когда максимизируется благосостояние акционеров за счет держателей долговых обязательств; вторая - это "агентские издержки собственного капитала", когда максимизируется благосостояние менеджеров компании за счет ее акционеров.
Агентские издержки собственного капитала. Позиция менеджеров по отношению к задаче максимизации стоимости компании в интересах акционеров - это в значительной степени вопрос профессионально-этических стандартов, поскольку акционеры являются собственниками компании, а менеджеры - их агентами, уполномоченными управлять компанией.
Акционеры не всегда посвящены в "таинство" управленческих решений, а постоянный и пристальный контроль требуют значительных затрат как усилий, так и времени. Довольно часто менеджеры предпочитают рост масштабов бизнеса росту его прибыльности и увлекаются дорогими атрибутами своего статуса - роскошными офисами, автомобилями и гарантиями материальной компенсации в случае увольнения.
Еще одно важное обстоятельство - различная оценка допустимого риска. Проблема различного отношения к риску одна из наиболее сложных. Ее трудно идентифицировать и предупредить заранее, а факт ее существования проявляется, как правило, в необратимых последствиях уже принятых решений.
Осуществлять
мониторинг действий ответственных
руководителей - занятие достаточно
сложное и дорогое. Эффективным
инструментом разрешения проблемы агентских
отношений оказывается
Агентские издержки долга. Ответственность держателей акций по обязательствам компании ограничена их долей в капитале компании. Это обстоятельство лежит в основе принятия инвестиционной стратегии, способной привести к финансовым потерям, превышающим акционерный капитал, но сулящей, в случае успеха, очень высокие доходы. Это игра за счет долгового инвестора, в которой акционеры стремятся отказаться от главной цели - максимизации стоимости компании и получают весь выигрыш в случае успеха.
Проводниками интересов акционеров становятся менеджеры, как правило, акционерами и назначенные. Искушение сыграть в подобную игру особенно велико тогда, когда состояние компании характеризуется высокой вероятностью банкротства. Акционеры фирм, осуществляющих займы, выигрывают, если деловой риск возрастает, но подобные решения снижают рыночную стоимость компании.
Вместе с тем благополучная компания в своей деятельности может перейти на более высокий уровень делового риска, используя средства, полученные в долг по умеренной ставке под относительно надежный инвестиционный проект, для осуществления вложений с большим риском.
Еще одним
способом переноса риска является наращивание
долга, когда обязательства компании
не обеспечиваются в должной степени
активами и превращаются из относительно
надежных в рисковые. Потери капитала
выпадают на долю кредиторов "в основании
пирамиды долга" и оборачиваются
приростом богатства для
Существующий риск конфликта интересов объясняет присутствие практически во всех соглашениях о займах особых условий, защищающих интересы кредитора. Эти условия можно разделить на четыре категории.
Особым условиям присущи свои издержки, связанные главным образом с их влиянием на инвестиционные и хозяйственные решения. Ограничения кредитора сужают диапазон поиска инвестиционных возможностей с положительной чистой приведенной стоимостью и могут приводить к задержкам по ключевым направлениям стратегического развития. Кроме того, кредиторы несут дополнительные расходы, связанные с контролем выполнения особых условий, и компенсируют их за счет более высоких процентных ставок. В конечном итоге расходы на осуществление такого контроля несут акционеры, а это негативно сказывается на рыночной стоимости компании.
Наиболее очевидный способ сократить издержки особых условий - ограничить займы уровнем, при котором долг компании может считаться надежным.
Асимметричность информации
Как правило, информация, которой владеют менеджеры, шире информации, которая доступна акционерам.
И если менеджерам не удается донести до инвесторов убедительные свидетельства положительной динамики ожидаемых доходов, акции компании будут недооценены. Недооцененность компании означает размывание стоимости доли акционера, так как для привлечения необходимого для реализации стратегии объема ресурсов потребуется размещение большего количества акций.
В условиях
асимметричности информации изменения
долговой нагрузки могут служить
индикатором ожиданий менеджмента
компании. Если на определенный период
времени менеджеры лишены возможности
продавать принадлежащие им акции
и дополнительно покупать акции
и если условиями контракта по
найму предусмотрена серьезная
материальная ответственность в
случае банкротства компании, то увеличение
доли долга в структуре
СТРУКТУРА ФИНАНСИРОВАНИЯ
Проблема выбора структуры финансирования в значительной степени является проблемой маркетинга: компания стремится привлечь инвесторов с разными вкусами и благосостоянием, используя арсенал разнообразных финансовых инструментов.
Однако стоимость
фирмы определяется ее реальными
активами, а не ценными бумагами,
которые она выпускает. Поэтому
фактическим источником прироста стоимости
за счет комбинации или комбинированных
ценных бумаг могут быть только снижение
рисков и рост кредитоемкости компании,
основанные на максимально полном соответствии
характеристик денежных потоков
активов характеристикам
Соблюдение принципа соответствия в организации корпоративного финансирования и эффективное использование инструментов хеджирования [7] снижает риски, что в свою очередь снижает совокупные затраты на привлечение капитала и увеличивает стоимость компании.
Формирование оптимальной структуры капитала
Решения о выборе коэффициента долговой нагрузки можно рассматривать как поиск приближения к точке, в которой разность между налоговыми преимуществами займов и издержками левериджированной фирмы достигает максимума.
Точной формулы, с помощью которой можно было бы определить оптимальную структуру капитала, не существует, но любое разумное решение должно учитывать четыре аспекта проблемы.
В долгосрочной перспективе стоимость компании больше зависит от ее инвестиционных и производственных решений, нежели от ее решений по выбору источников финансирования. И, если компания имеет обширные перспективы инвестиций с положительными чистыми приведенными стоимостями, для нее важнейшее значение приобретает свободный доступ к источникам финансовых ресурсов.
Помимо сказанного, следует принять во внимание еще ряд моментов.
А именно: издержки, связанные с получением кредита, значительно ниже издержек, связанных с эмиссией и публичным размещением акций. Многие компании не могут позволить себе размещение акций, и заимствования становятся для них единственной альтернативой, позволяющей рассчитывать на рост бизнеса.
Кроме того, долг может оформляться на международном рынке капитала с целью хеджирования против изменения валютообменных курсов или как способ защиты от политического риска. Нельзя сбрасывать со счетов и макроэкономические тенденции. Как правило, в период снижения деловой активности высоколевериджированные фирмы уступают свою долю рынка конкурентам с консервативной структурой капитала [8].
ХОРОШАЯ СТРАТЕГИЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ. ЧТО ЭТО ТАКОЕ?
Стратегия
финансирования начинается с выбора
компанией деловой стратегии, нацеленной
на максимизацию ее рыночной стоимости.
Стратегия реализуется через
инвестиции, обеспечивающие движение
в заданном направлении. Инвестиции
требуют денег, а значит, решения
по финансированию должны обеспечить
привлечение необходимых
"Хорошая
стратегия финансирования" должна
решать важнейшую задачу
Стратегия
финансирования должна обеспечивать рост
благосостояния акционеров. Оптимальная
структура финансирования и обоснованное
соотношение долга и
Информация о работе Разработка и реализация стратегии финансирования