Понятие финансового рынка, характеристика его элементов

     Пенсионная  реформа, проводимая с 2002 года в нашей  стране, предполагающая внедрение накопительных элементов пенсионной системы, столкнулась с проблемой ограниченного числа инструментов на российском финансовом рынке при инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии управляющими компаниями, с которыми заключены договоры доверительного управления Пенсионным фондом Российской Федерации, а с 2005 года – и негосударственными пенсионными фондами. С 2003 года наряду с ценными бумагами, обращение которых регулируется Федеральным законом от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (эмиссионными ценными бумагами по данному закону признаются акции, облигации, опционы), появился новый инструмент – ипотечные ценные бумаги¹⁰.

     Обеспечению принципа диверсификации вложений и  соответственно снижению инвестиционного риска способствует функционирование на финансовом рынке акционерных и паевых инвестиционных фондов, а также  общих фондов банковского управления. Данные фонды являются одним из основных институтов коллективных инвестиций. Средства, поступившие от размещения акций, паев и сертификатов, инвестируются в ценные бумаги других эмитентов, банковские депозиты и другие активы. Мировая практика показывает, что паи паевых инвестиционных фондов (или взаимных фондов) и акции акционерных инвестиционных фондов занимают значительный удельный вес при размещении резервов страховых компаний резервов и пенсионных накоплений пенсионных фондов.

     Российское  законодательство не использует понятие  финансового рынка, а оперирует  понятием рынка финансовых услуг¹¹ (тест 4.4). Под финансовой услугой понимается деятельность, связанная с привлечением и использованием денежных средств юридических и физических лиц. В качестве финансовых услуг рассматривается осуществление банковских операций и сделок, предоставление страховых услуг и услуг на рынке ценных бумаг, заключение договоров финансовой аренды (лизинга) и договоров по доверительному управлению денежными средствами или ценными бумагами, а также иные услуги финансового характера. Таким образом, в соответствии с законодательством основными участниками на рынке финансовых услуг выступают кредитные организации, страховые компании, общества взаимного страхования, профессиональные участники рынка ценных бумаг, негосударственные пенсионные фонды и их управляющие компании, управляющие компании паевых инвестиционных фондов, лизинговая компания, кредитные потребительские союзы и др. (тест 4.10).

     Основными участниками валютного рынка  выступают коммерческие банки, имеющие  лицензию на осуществление валютных операций. Центральный банк Российской Федерации регулирует валютный рынок, определяя официальный курс рубля к иностранным валютам на основе данных торгов на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ), осуществляя покупку или продажу иностранной или национальной валюты на валютной биржи. Участниками валютного рынка выступают также коммерческие и некоммерческие организации, населения, осуществляя обменные валютные операции. Валютный рынок и его основной показатель – валютный курс играет большое значение в российской экономике, выступая одним из ценообразующих факторов, а также определяющий привлекательность экспортной или импортной деятельности.

     Основными участниками кредитного рынка выступают  также коммерческие банки, и иные организации, имеющие лицензию на проведение отдельных банковских операций, хотя предоставлять средства на условиях платности и возвратности, заключая договоры займов, могут любые физические и юридические лица. Основные показатели кредитного рынка, ссудные и депозитные проценты, определяются спросом и предложением на рынке кредитных ресурсов, в первую очередь на межбанковском кредитном рынке, ставкой рефинансирования Центрального банка Российской Федерации (или учетной ставкой), а также зависят от нормы резервирования части привлеченных средств коммерческими банками в Центральном банке Российской Федерации. Развитие кредитного рынка в значительной степени определяет возможности субъектов хозяйствования в привлечении дополнительных финансовых ресурсов (так как большинство организационно-правовых форм коммерческих и некоммерческих организаций, а также индивидуальных предпринимателей не могут привлекать средства на рынке ценных бумаг).

     Участниками рынка ценных бумаг являются их эмитенты (органы государственной власти и  местного самоуправления, акционерные  общества), инвесторы – физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также профессиональные участники на рынке ценных бумаг (тест 4.12). Профессиональной деятельностью на рынке ценных бумаг является брокерская деятельность, дилерская деятельность, деятельность по управлению ценными бумагами, деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг), депозитарная деятельность, деятельность по ведению реестра ценных бумаг, а также по организации торговли ценными бумагами.  

     4.3. Саморегулирование  и государственное регулирование

     финансового рынка 

     Вопрос  участия государства на финансовом рынке и определения границ этого  участия является дискуссионным. Существуют две противоположные точки зрения на данную проблему: первая заключается  в том, что участие государства должно ограничиваться лишь созданием рамочных законов и правил, вторая – в том, что деятельность государства должна быть активной на финансовом рынке, чтобы избежать или минимизировать возможные отрицательные для экономики последствия его функционирования. Очевидно, что границы государственного регулирования прямо зависят от степени развития рынка: в условиях становления финансового рынка позиция государства, скорее всего, должна быть более активной, чем в условиях сложившегося развитого финансового рынка. Зарубежный опыт показывает, что требования, выдвигаемые самими участниками рынка, которые заинтересованы в поддержании общих правил и недопущении недобросовестных участников на рынок, могут быть даже более жесткими, чем государственные ограничения.

     Основные задачи государственного регулирования финансового рынка состоят в защите прав инвесторов или клиентов организаций, оказывающих финансовые услуги, а также в недопущении кризисных явлений на финансовом рынке, в силу его системообразующего значения для экономики в целом. Кризисные явления на финансовом рынке, как правило, являются следствием экономических кризисов перепроизводства (или стагнации), но могут быть следствием неэффективной государственной финансовой политики, действием отдельных лиц¹², «импорта» финансовых кризисов других государств, интегрированных в мировой финансовый рынок. Любая дестабилизация финансового рынка, с которым связаны практически все хозяйствующие субъекты, государство, население, может привести к общей социально-экономической нестабильности.

     Как уже было отмечено в предыдущем параграфе, особенностью финансового рынка  России было его создание как бы «сверху» – решением государства¹³, при этом эффективность государственного регулирования финансового рынка на протяжении 1990-х годов оценивается весьма неоднозначно. Главным недостатком первых шагов формирования финансового рынка в России было отсутствие или недостаточность правового регулирования (первые операции коммерческих банков, участников рынка ценных бумаг регулировались отдельными разрозненными подзаконными актами – инструкциями Минфина, приказами Госкомимущества и т.д.¹⁴), отсутствие четкого определения и разграничения функций органов государственного регулирования и надзора за деятельностью на финансовом рынке (возможность создания «финансовых пирамид» в начале 1990-х годов существовала в условиях отсутствия органа государственной регистрации проспектов эмиссии ценных бумаг). Несогласованность валютной, бюджетной политики и политики на рынке ценных бумаг привела в 1998 году к кризисным явлениям на финансовом рынке.  В качестве недостатка государственного регулирования  финансового рынка в Российской Федерации называют также отсутствие стабильности налогового законодательства, предсказуемости политики государства на финансовом рынке.

     Следует отметить, что государственное регулирование  финансового рынка возможно административными  методами (лицензирование или отзыв  лицензии, квотирование участия тех или иных лиц на рынке¹⁵, установление нормативов деятельности организаций, представляющих финансовые услуги и др.), а также финансовыми, к числу которых относится налоговое регулирование, непосредственное участие государства на финансовом рынке, в первую очередь путем выпуска государственных ценных бумаг (тест 4.7).

     Центральный банк Российской Федерации, Федеральная служба страхового надзора принимают участие в административном регулировании отдельных участников финансового рынка. С 2004 года органом, регулирующим деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг, негосударственных пенсионных фондов и их управляющих компаний, управляющих компаний паевых инвестиционных фондов, а также акционерных инвестиционных фондов, является Федеральная служба по финансовым рынкам (тест 4.11). Федеральным органом власти, регулирующим процесс инвестирования  средств, предназначенных для финансирования накопительной части трудовой пенсии является Министерство финансов Российской Федерации.

     Налоговые методы регулирования финансового  рынка связаны с определением особенностей налогообложения (определения ставок, налоговой базы) доходов по ценным бумагам для физических и юридических лиц, доходов от операций с ценными бумагами профессиональных участников рынка ценных бумаг, доходов кредитных и страховых организаций, а также клиентов, приобретающих их услуги, включением или невключением операций институтов финансового рынка в налоговую базу по косвенным налогом. В настоящее время в нашей стране предусмотрена более низкая ставка по налогу на прибыль организаций и налогу на доходы физических лиц от доходов, полученных в виде дивидендов по акциям, процентов по долговым ценным бумагам. Большая часть услуг участников финансового рынка не облагается налогом на добавленную стоимость. Страховые взносы по страхованию и дополнительному пенсионному обеспечению, проценты за пользования банковским кредитом в пределах оговоренных сумм уменьшают налоговую базу по налогу на прибыль организации и налогу на доходы физических лиц. Действующий до недавнего времени налог на операции с ценными бумагами ограничивал возможности акционерных обществ в дополнительной эмиссии акций, его отмена расширила возможности дополнительной мобилизации источников формирования финансовых ресурсов многих субъектов хозяйствования.

     Государственное участие в операциях на финансовом рынке связано с функционированием отдельных сегментов рынка по принципу «сообщающихся сосудов»: повышение доходности в одном сегменте влечет за собой перелив денежных средств с других сегментов именно в данный сегмент. Таким образом, государство, выпуская высоколиквидные ценные бумаги «оттягивает» часть свободных денежных средств с валютного рынка на рынок ценных бумаг. Государственное участие в операциях на финансовом рынке заключается в покупке или продаже Центральным банком иностранной (или национальной) валюты, в кредитовании Центральным банком коммерческих банков, в размещении государственных ценных бумаг.

     В последнее время на финансовом рынке  стала приобретать большое значение деятельность общественных организаций  участников финансового рынка (Ассоциации российских банков, Всероссийского союза страховщиков), саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг (Национальная ассоциация профессиональных участников рынка ценных бумаг, Национальная фондовая ассоциация, Национальная лига управляющих, Профессиональный институт размещения и обращения фондовых инструментов), они выступают с законодательной инициативой, предложениями по правилам, регулирующим деятельность участников финансового рынка.

     Саморегулируемая  организация профессиональных участников рынка ценных бумаг – добровольное объединение не менее чем 10 профессиональных участников рынка ценных бумаг, функционирующее на принципах некоммерческой организации. В соответствии с федеральным законом «О рынке ценных бумаг» (ст. 48) саморегулируемая организации может получать информацию по результатам проверок деятельности своих членов, осуществляемых в порядке, установленном федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг, разрабатывать правила и стандарты осуществления профессиональной деятельности и операций с ценными бумагами своими членами и осуществлять контроль за их соблюдением, в соответствии с квалификационными требованиями федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг разрабатывать учебные программы и планы, осуществлять подготовку должностных лиц и персонала организаций, осуществляющих профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг, определять квалификацию указанных лиц и выдавать им квалификационные аттестаты. создавать компенсационные и иные фонды в целях возмещения понесенного инвесторами – физическими лицами ущерба в результате деятельности профессиональных участников-членов саморегулируемой организации. Саморегулируемые организации действуют на основе разрешения, выданного Федеральной службой по финансовым рынкам.