Основные подходы к оценке стоимости капитала

Таким образом, предприятие, использующее заемный  капитал, имеет более высокий  финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного  объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастание по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала).

Источниками собственных средств являются:

• Акционерный капитал, представленный обыкновенными и привилегированными акциями;
• Нераспределенная прибыль.

К основным источникам заемных средств относятся:

• Банковские ссуды и займы;
• Облигационные займы.

Обыкновенные  акции – это акции, по которым размер дивиденда заранее не фиксируется и не гарантируется, а определяется общим собранием акционеров по итогам хозяйственной деятельности акционерного общества за истекший год.

Привилегированные акции – акции, держатели которых  обладают преимуществом перед держателями обыкновенных акций при распределении дивидендов и (в случае ликвидации акционерного общества) имущества  акционерного общества.

Нераспределенная  прибыль – представляет собой  чистую прибыль предприятия, предназначенная  для распределения ее между акционерами в форме дивидендов или реинвестирования в деятельность предприятия.

Облигации – это ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств  на сумму, указанную  в облигации, и подтверждающая обязательство  возместить ему номинальную ее стоимость в предусмотренный в ней срок с уплатой фиксированного процента, если иное не предусмотрено условиями выпуска.

Облигации выпускаются  именные или на предъявителя (купонные), процентные или беспроцентные (целевые под товар или услуги), свободно обращающиеся или с ограниченным кругом обращения. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2. Оценка  стоимости основных источников капитала

 

1. Стоимость заемного капитала

Как было упомянуто выше, основными элементами заемного капитала являются ссуды банка  и выпущенные предприятием облигации. Стоимость заемного капитала должна рассматриваться с учетом налога на прибыль.      Согласно нормативным документам проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому стоимость единицы такого источника средств меньше, чем уплачиваемый банку процент:

kl = Ir * (1-T),    (2.1.1)

где kl – стоимость единицы банковской ссуды;

      Ir – процентная ставка по кредиту;

      T – ставка налога на прибыль.

Пример. Взят кредит под 12 % годовых. Ставка налога на прибыль равна 30%. Определим стоимость кредита после налогообложения: 
0,12 * (1-0,3) = 0,084, т.е. 8,4 % годовых.

      Для вновь планируемого выпуска  облигационного займа при расчете  стоимости источника необходимо  учитывать влияние возможной  разницей между ценой реализации облигаций и их нарицательной стоимостью (последняя  нередко может быть выше, в частности, за счет расходов по выпуску облигаций и продажи их на условиях дисконта).

Стоимость источника «Облигационный заем»  будет иметь вид:

kd =[M * p + (M – Pdp)/k] / [(M + Pdp)/2],   (2.1.2)

где  p- ставка процента облигационного займа;

       M – нарицательная стоимость облигации;

       Pdp – чистая выручка от размещения одной облигации;

       k – срок займа (количество лет).

Следует отметить, что во многих экономически развитых странах отмеченного различия в методологии расчета стоимости капитала банковского кредита и облигационного займа нет – расходы по их содержанию списываются на себестоимость. Поэтому стоимость капитала любого такого источника рассчитывается с поправкой на выплату налогов.

Самым правильным с позиции методологии  расчета является использование  следующей формулы:

Pdp= [ ∑ С * (1-Т)/(1+r)]+ M /(1+r),   (2.1.3)

где С – выплата процентов по годовому купону.

Пример. Предприятие планирует выпустить облигации нарицательной стоимостью 1000 руб. со сроком погашения 20 лет и ставкой 9 %. Расходы по реализации облигаций составят в среднем 3 %  нарицательной стоимости. Для погашения привлекательности облигаций они продаются на условиях дисконта – 2 % нарицательной стоимости. Налог на прибыль и прочие обязательные отчисления от прибыли составляют 35 %. Требуется рассчитать стоимость этого источника средств.

По формуле  kd =[M * p + (M – Pdp)/k] / [(M + Pdp)/2]:

[1000*0,09+1000*(0,02+0,03)/20] : [1000*(1+0.95)/2]*(1–0,35) = 0,0617, 6,17 % (№11,с.612) 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2.  Стоимость  собственного капитала

С позиции  расчета стоимости капитала целесообразно  выделять три источника собственных  средств компании: привилегированные  акции, обыкновенные акции, а также нераспределенную прибыль.

Акционеры в обмен на предоставление своих  средств коммерческой организации  рассчитывают на получение дивидендов. Их доход численно будет численно равен затратам организации по обеспечению  данного источника средств. Поэтому  с позиции коммерческой организации стоимость такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам. Поскольку по привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент от номинала, т.е. известна величина дивиденда, то стоимость источника средств «привилегированные акции» рассчитывается по формуле:

kt = D/P0 +[ (P1-P0)/n]/ P0,    (2.2.1)

где D – ожидаемый дивиденд;

       P0  - рыночная цена акции на момент принятия решения о покупке;  
       P1 – ожидаемая цена акции на момент предполагаемой продажи;

       n – ожидаемое число лет владения акцией.

Приведенная оценка может искажаться в случае, если было несколько выпусков акций, в ходе которых они продавались по разной цене. В этом случае можно воспользоваться формулой средней арифметической взвешенной. Если предприятие планирует увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска привилегированных акций, то  стоимость этого источника средств может быть рассчитана по формуле (2.2.2), которая предусматривает поправку на величину расходов по организации выпуска, как это упоминалось выше в случае с облигациями

kps = D / Ррр ,   (2.2.2)

где D = годовой дивиденд по привилегированной акции;

       Ррр = прогнозная чистая выручка от продажи акции (без затрат на      размещение).

      Размер дивидендов по обыкновенным  акциям заранее не определен  и  зависит от эффективности  работы коммерческой организации. Поэтому стоимость источника средств «обыкновенные акции» можно рассчитать с меньшей точностью. Существуют различные методы оценки, из которых наибольшее распространение получили описанные выше модель Гордона и модель CAMP.

Применение  модели Гордона сводится к использованию формулы:

kt = (D1 / P0) + g,    (2.2.3)

где D1 - ожидаемый дивиденд;

       P0 - цена акции на момент оценки;

       g - темп прироста дивиденда.

В отношении  обыкновенных акций определение  стоимости капитала имеет особо важное значение, когда планируется выпуск новых акций. Это делается в основном в двух ситуациях:

а) компания успешно развивается и ей не хватает  реинвестируемой прибыли для  обеспечения имеющихся инвестиционных программ;

б) компании нужны средства для покрытия некоторых неотложных расходов и иных источников средств она не имеет.

В любом  случае при оценке стоимости капитала источника «обыкновенные акции  новой эмиссии» используется модификация  модели (2.2.3), учитывающая затраты  на размещение акций:

kcs  = D / [Р * (1- r)] + g,   (2.2.4)

где r – уровень затрат на размещение акций в долях единицы.

Затраты на формирование акционерного капитала (простых акций) можно также определить посредством модели САРМ, что достигается  методом оценки требуемого через  инвесторов уровня окупаемости соответствующего капитала (акций). Этот показатель может  быть рассчитан по формуле:

krr  = Da + kpc + (Dm – Da),

где  krr – требуемая рентабельность акции;

       Da - доход от капитала, лишенного риска;

       kpc  - коэффициент изменения цен на акции;

       Dm – средний доход от капитала на рынке;

Однако, этот подход может быть реализован лишь при определенных условиях. Необходимо иметь информацию о рынке ценных бумаг: премия за риск, доходность в среднем на рынке, бета-коэффициент и др.

К собственному капиталу относится также оставляемая  в распоряжении предприятия прибыль – нераспределенная прибыль. Затраты на данную часть собственного капитала приравниваются к средней цене всего акционерного капитала. Таким образом, стоимость источника средств «нераспределенная прибыль» численно примерно равна стоимости источника средств «обыкновенные акции». Точнее, стоимость источника«нераспределенная прибыль» несколько ниже стоимости источника средств «обыкновенные акции», поскольку эмиссия ценных бумаг всегда сопровождается дополнительными расходами. (№11,с.614) 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2.3 Средневзвешенная стоимость капитала