Оптимизация структуры капитала компании

     * Отраслевые особенности операционной  деятельности предприятия. Характер  этих особенностей определяет  структуру активов предприятия,  их ликвидность. Предприятия с  высоким уровнем фондоемкости производства продукции в силу высокой доли внеоборотных активов, имеют обычно более невысокий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться в своей деятельности на использование собственного капитала. Кроме того, характер отраслевых особенностей определяет различную продолжительность операционного цикла. Чем ниже срок операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может быть использован предприяти-ем заемный капитал.

     * Стадия жизненного цикла предприятия.  Растущие предприятия, находящиеся  на ранних стадиях своего жизненного  цикла и имеющие конкурентоспособную  продукцию, могут привлекать для  своего развития большую долю  заемного капитала, хотя для таких  предприятий цена(у) этого капитала может быть выше среднерыночной (на предприятиях, находящихся на ранних стадиях своего жизненного цикла, уровень финансовых рисков более большой, что учитывается их кредиторами). В то же час предприятия, находящиеся в стадии зрелости, в большей мере должны использовать собственный капитал.

     * Конъюнктура товарного рынка.  Чем стабильней конъюнктура этого  рынка, а соответственно и стабильней  спрос на продукцию предприятия,  тем выше и безопасней становится  использование заемного капитала. И наоборот - в условиях неблагоприятной конъюнктуры и сокращения объема реализации продукции использование заемного капитала ускоренно генерирует снижение уровня прибыли и опасность убытки платежеспособности; в этих условиях надобно оперативно снижать коэффициент финансового левериджа за счет уменьшения объема использования заемного капитала

     * Конъюнктура финансового рынка.  В зависимости от состояния  этой конъюнктуры возрастает  или снижается цена заемного  капитала. При существенном возрастании  этой стоимости дифференциал  финансового левериджа может достичь отрицательного значения. В свою очередь, при существенном снижении этой стоимости резко снижается эффективность использования долгосрочного заемного капитала (если кредитными условиями не оговорена соответствующая корректировка ставки процента за кредит). Наконец, конъюнктура финансового рынка оказывает влияние на цена привлечения собственного капитала из внешних источников -- при возрастании уровня ссудного процента возрастают, и требования инвесторов к норме прибыли на вложенный капитал.

     * Уровень рентабельности операционной  деятельности. При высоком значении  этого показателя кредитный рейтинг  предприятия возрастает, и оно  расширяет потенциал возможного  использования заемного капитала. Однако в практических условиях  тот самый потенциал часто  остается невостребованным в  связи с тем, что при высоком  уровне рентабельности предприятие  имеет вероятность удовлетворять  дополнительную потребность в  капитале за счет более высокого  уровня капитализации полученной  прибыли. В этом случае собственники  предпочитают инвестировать полученную  прибыль в свое предприятие,  обеспечивающее большой уровень  отдачи капитала, что при прочих равных условиях снижает удельный вес ис-пользования заемных средств.

     * Коэффициент операционного левериджа. Рост прибыли предприятия обеспечивается совместным проявлением эффекта операционного и финансового левериджа. Поэтому предприятия с растущим объемом реализации продукции, но имеющие в силу отраслевых особенностей ее производства невысокий коэффициент операционного левериджа, могут в немаловажно большей степени (при прочих равных условиях) увеличивать коэффициент финансового левериджа, т.е. использовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала.

     * Отношение кредиторов к предприятию.  Как правило, кредиторы при  оценке кредитного рейтинга предприятия  руководствуется своими критериями, не совпадающими иногда с критериями  оценки собственной кредитоспособности  предприятием. В ряде случаев,  несмотря на высокую финансовую  устойчивость предприятия, кредиторы  могут руководствоваться и иными  критериями, которые формируют негативный  его имидж, а соответственно  снижают и его кредитный рейтинг.  Это оказывает соответствующее  отрицательное влияние на вероятность  привлечения предприятием заемного  капитала, снижает его финансовую  гибкость, т.е. вероятность оперативно  формировать капитал за счет  внешних источников

     * Уровень налогообложения прибыли.  В условиях невысоких ставок  налога на прибыль или использования  предприятием налоговых льгот  по прибыли, разница в стоимости  собственного и заемного капитала, привлекаемого из внешних источников, снижается. Это связано с тем,  что результат налогового корректора  при использовании заемных средств  уменьшается. В этих условиях  более предпочтительным является  формирование капитала из внешних  источников за счет эмиссии  акций (привлечения дополнительного  паевого капитала). В то же час  при высокой ставке налогообложения  прибыли существенно повышается  эффективность привлечения заемного  капитала.

     * Финансовый менталитет собственников  и менеджеров предприятия. Неприятие  высоких уровней рисков формирует  консервативный подход собственников  и менеджеров к финансированию  развития предприятия, при котором  его основу составляет собственный  капитал. И наоборот, стремление  получить высокую прибыль на  собственный капитал, невзирая на большой уровень рисков, формирует агрессивный подход к финансированию развития предприятия, при котором заемный капитал используется в максимально возможном размере.

     * Уровень концентрации собственного  капитала. Для того, чтобы сохранить финансовый контроль за менеджментом предприятием (контрольный пакет акций или контрольный объем паевого вклада), владельцам предприятия не хочется привлекать добавочный собственный капитал из внешних источников, более того, несмотря на благоприятные к этому предпосылки. Задача сохранения финансового контроля за менеджментом предприятием в этом случае является критерием формирования дополнительного капитала за счет заемных средств. С учетом этих факторов менеджмент структурой капитала на предприятии сводится к двум основным направлениям

     1) установлению оптимальных для  данного предприятия пропорций  использования собственного и  заемного капитала;

     2) обеспечению привлечения на предприятие  необходимых видов и объемов  капитала для достижения расчетных  показателей его структуры. 
 

2.2 Проблема  оптимизации структуры капитала  компании. 

      Вопросы возможности и целесообразности управления структурой капитала давно дебатируются среди ученых и практиков. В рамках существующих подходов различия заключаются в определении цены (стоимости) капитала при изменяющихся соотношениях между долгом (заемным капиталом) и собственным капиталом (акциями).

      Основной  проблемой формирования структуры  капитала, которая представляет удельный вес собственных и заемных  средств предприятия, является поиск оптимального, в первую очередь по цене, их соотношения.

      На  сегодняшний день наибольшее распространение  получили разработанные западными теоретиками-финансистами две основные теории, которые конкурируют друг с другом, – статическая теория и иерархическая теория структуры капитала.

      Статическая теория структуры капитала рассматривается  с установленным целевым отношением задолженности к стоимости активов, и постепенно компания, двигаясь по данному направлению, регулирует дивиденды для движения по направлению к целевым  выплатам.

      Иерархическая теория структуры капитала представлена в виде финансовой иерархии, где компания предпочитает внутреннее финансирование внешнему и долг – собственному капиталу (эмиссия акционерного капитала). В иерархической теории компания не имеет четкого целевого отношения уровня задолженности к стоимости активов.

      В работах отечественных ученых иерархическая  теория структуры капитала была протестирована и подтверждена на примере тридцати публичных украинских компаний. Но большинство эмпирических исследований теорий структуры капитала показывают, что ни одна из теорий не соответствует реальной финансовой практике компаний выбора структуры капитала. Выбирая структуру капитала, менеджеры на практике предпочитают пользоваться не теориями и моделями, а простыми эвристическими подходами.

      В настоящее время отсутствуют  простые в плане практического  применения модели, отражающие влияние риска финансовых затруднений, роста доходов и различных аспектов политики финансирования компании, на стоимость собственного капитала. Отсутствие концепций и моделей негативно отражается на качестве принимаемых управленческих решений, касающихся финансирования инвестиций, выбора оптимальной структуры капитала, оценки фундаментальной стоимости акций.

      Для украинских промышленных предприятий  при выборе структуры капитала характерными являются следующие особенности: финансовое состояние многих из них неудовлетворительное, при прогнозирования результатов деятельности украинских компаний применяются модели, не позволяющие правильно прогнозировать динамику их финансового рычага, оценивать возможную высоту обещанной процентной ставки; основные средства сильно изношены и требуют больших инвестиций для замены, существующие методы принятия инвестиционно-финансовых решений не в полной мере учитывают интересы государства, собственников компаний и связанных с ним лиц; значительная часть акционеров  не чувствуют себя в полной мере собственниками.

      К перечисленным выше особенностям необходимо добавить классические факторы, связанные с ожиданиями различных групп потенциальных инвесторов относительно получения приоритета в случае банкротства или прекращения деятельности компании; права контроля над менеджментом; получения фиксированных выплат.

      Выбор оптимального сочетания обычных  и привилегированных акций, а  также внутреннего и внешнего долга в значительной мере зависит  от действительных потребностей и переговорных позиций различных групп инвесторов. Следует учитывать также экономические последствия выбора различных вариантов капитальной структуры компании.

      В этой связи реальная структура источников финансирования на предприятии формируется с учетом следующих факторов: темпов наращивания объемов производства и реализации предприятия. Повышенные темпы роста объемов производства требуют и повышенного финансирования; стабильности динамики объемов производства; уровня и динамики рентабельности. Рентабельные предприятия генерируют достаточную прибыль для финансирования развития и выплаты дивидендов и в большей степени обходятся собственными средствами; структуры активов; отношения кредиторов к предприятию. Конкретные условия кредитного финансирования могут отклоняться от средних в зависимости от финансово-хозяйственного положения предприятия; приемлемой степени риска для руководителей предприятия; стратегических целевых установок предприятия; состояния рынка краткосрочных и долгосрочных капиталов. При неблагоприятной конъюнктуре на рынке денег и капиталов часто приходится просто подчиняться обстоятельствам, откладывая до лучших времен формирование рациональной структуры источников средств; финансовой гибкости предприятия.

      Достигнутая предприятием рациональная структура  средств не является стабильной, так как финансирование представляет собой динамичный процесс, а условия долгового финансирования изменяются во времени. Соответственно изменяются и предпочтения предприятий в выборе определенных источников внешнего финансирования.

      В оперативном управлении финансами  предприятия важно не превращать расчетное соотношение между заемными и собственными средствами в догму, но стремиться к максимальному приближению к нему хотя бы в среднем за достаточно длительный период, например год.

      Поиск решения при формировании рациональной структуры средств предприятия требует применения количественных оценок, нацеленных на выявление оптимального соотношения двух типов капиталов. Количественные оценки должны быть дополнены качественным экспертным анализом определенного набора макро- и микрофакторов, влияющих на выбор политики финансирования. Окончательный ответ о соответствии структуры капитала задаче роста стоимости капитала владельцев компании может быть получен лишь при сведении результатов количественных оценок с качественными оценками в единый макет структуры капитала.