Механизм слияний и поглощения компаний

  Общая выгода от слияния = PV_АБ – (PV_А + PV_Б)

  Однако  необходимо учитывать, что прирост стоимости  носит некий абстрактный характер – он будет иметь место только в будущем, после того как объединенные компании пройдут этап интеграции и деятельность новой компании будет носить стабильный характер, в момент же слияния никакого прироста стоимости объединенной компании быть не может.

    Общая выгода распределяется  между компаниями А и Б. Причем, выгода одной из сторон является издержками другой.

  Для компании А издержками будет являться превышение цены покупки компании Б  над ее действительной текущей стоимостью PV. Соответственно, это превышение в свою очередь  является выгодой для компании Б.

    Издержки компании А (выгода компании Б) = Цена покупки - PV_Б

  То  есть, насколько больше компания А  платит, чем получает, и является ее издержками. Остановимся на издержках  поподробнее.

  Мы  знаем, что акционеры компании Б при слиянии получают определенную премию сверх рыночной цены обладаемых ими акций. Рыночная цена (MV) компании Б всегда отличается от ее действительной текущей стоимости (PV). Поэтому, чтобы учесть премию акционерам компании Б, мы преобразуем исходную формулу:

Издержки  компании А (выгода компании Б) =

(Цена  покупки – MV_Б) + (MV_Б-PV_Б)

  Таким образом, издержками компании А будет  являться сумма премии, уплачиваемой акционерам компании Б, и разницы  между рыночной и действительной текущей стоимостями компании Б.

  Рассмотрим  это на примере. Пусть рыночная стоимость  компании Б - $9 000 000, а действительная текущая стоимость, рассчитанная на основе дисконтированных денежных потоков – $6 000 000.

  Тогда издержки на проведения слияния для  компании А составят (9 000 000 – 7 000 000) + (7 000 000 – 6 000 000) = $3 000 000.

    Интересно, что если рыночная  стоимость компании ниже ее  действительной, то есть имеет  место недооценение рынком действительной стоимости компани, то приобретающая компания может значительно сэкономить на расходах. Например, пусть цена покупки опять же $ 9 000 000, рыночная стоимость компании Б - $7 000 000, а действительная ее стоимость – уже $8 000 000. Издержки компании А будут равны (9 000 000 – 7 000 000) + (7 000 000 – 8 000 000) = $1 000 000

  Этот  фактор делает недооцененные компании очень привлекательным объектом для слияния/поглощения.

  Все это относится, однако, к поглощениям, где премирование акционеров приобретаемой  компании Б осуществляется в денежной форме.

  При проведении непосредственно слияний, где осуществляется замена акций, то есть когда акционеры компании Б получают взамен своих акций акции компании А исходя из определенной пропорции, надо учитывать еще такой фактор, как стоимость акций компании А на момент проведения слияния. В зависимости от того, повышается или понижается рыночная цена акций с момента объявления о слиянии до непосредственного осуществления сделки, издержки компании А могут соответственно увеличиваться или уменьшаться, ведь если акции компании А дорожают, то акционеры компании Б получают большую стоимость при замене акций, и наоборот.  

  Оставшаяся  часть общей выгоды, то есть разница  между общей выгодой и издержками компании А, и будет составлять чистую выгоду акционеров компании А (одновременно это издержки компании Б). То есть

  Чистая  выгода компании А = PV_АБ – (PV_А – PV_Б) – (Цена покупки – PV_Б)

  Логично, что сделка по слиянию/поглощению может  считаться эффективной, если выгода, которую получает компания, превышает  издержки, то есть, если чистая выгода для каждой из сторон будет являться величиной положительной.