1. Остаточная
политика дивидендных выплат
предполагает, что
фонд выплаты дивидендов образуется после
того, как за счет прибыли удовлетворена
потребность в формировании собственных
финансовых ресурсов, обеспечивающих
в полной мере реализацию инвестиционных
возможностей предприятия. Если по имеющимся
инвестиционным проектам уровень внутренней
ставки доходности превышает средневзвешенную
стоимость капитала (или другой избранный
критерий, например, коэффициент финансовой
рентабельности), то основная часть прибыли
должна быть направлена на реализацию
таких проектов, так как она обеспечит
высокий темп роста капитала (отложенного
дохода) собственников. Преимуществом
политики этого типа является обеспечение
высоких темпов развития предприятия,
повышение его финансовой устойчивости.
Недостаток же этой политики заключается
в нестабильности размеров дивидендных
выплат, полной непредсказуемости формируемых
их размеров в предстоящем периоде и даже
отказ от их выплат в период высоких инвестиционных
возможностей, что отрицательно сказывается
на формировании уровня рыночной цены
акций. Такая дивидендная политика используется
обычно лишь на ранних стадиях жизненного
цикла предприятия, связанных с высоким
уровнем его инвестиционной активности.
2. Политика стабильного
размера дивидендных выплат предполагает
выплату неизменной их суммы
на протяжении продолжительного
периода (при высоких темпах
инфляции сумма дивидендных выплат
корректируется на индекс инфляции).
Преимуществом этой политики
является ее надежность, которая
создает чувство уверенности
у акционеров в неизменности
размера текущего дохода вне
зависимости от различных обстоятельств,
определяет стабильность котировки
акций на фондовом рынке. Недостатком
же этой политики является
ее слабая связь с финансовыми
результатами деятельности предприятия,
в связи с чем в периоды
неблагоприятной конъюнктуры и
низкого размера формируемой
прибыли инвестиционная деятельность
может быть сведена к нулю.
Для того, чтобы избежать этих
негативных последствий стабильный
размер дивидендных выплат устанавливается
обычно на относительно низком
уровне, что и относит данный
тип дивидендной политики к
категории консервативной, минимизирующей
риск снижения финансовой устойчивости
предприятия из-за недостаточных
темпов прироста собственного
капитала.
3. Политика минимального
стабильного размера дивидендов с надбавкой
в отдельные периоды (или политика «экстра-дивиденда»)
по весьма распространенному мнению представляет
собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом
является стабильная гарантированная
выплата дивидендов в минимально предусмотренном
размере (как в предыдущем случае) при
высокой связи с финансовыми результатами
деятельности предприятия, позволяющей
увеличивать размер дивидендов в периоды
благоприятной хозяйственной конъюнктуры,
не снижая при этом уровень инвестиционной
активности. Такая дивидендная политика
дает наибольший эффект на предприятиях
с нестабильным в динамике размером формирования
прибыли. Основной недостаток этой политики
заключается в том, что при продолжительной
выплате минимальных размеров дивидендов
инвестиционная привлекательность акций
компании снижается и соответственно
падает их рыночная стоимость.
4. Политика стабильного
уровня дивидендов предусматривает
установление долгосрочного нормативного
коэффициента дивидендных выплат
по отношению к сумме прибыли
(или норматива распределения
прибыли на потребляемую и
капитализируемую ее части). Преимуществом
этой политики является простота
ее формирования и тесная связь
с размером формируемой прибыли.
В то же время основным ее
недостатком является нестабильность
размеров дивидендных выплат
на акцию, определяемая нестабильностью
суммы формируемой прибыли. Эта
нестабильность вызывает резкие
перепады в рыночной стоимости
акций по отдельным периодам,
что препятствует максимизации
рыночной стоимости предприятия
в процессе осуществления такой
политики (она сигнализирует о
высоком уровне риска хозяйственной
деятельности данного предприятия).
Даже при высоком уровне дивидендных
выплат такая политика не привлекает
обычно инвесторов (акционеров), избегающих
риска. Только зрелые компании
со стабильной прибылью могут
позволить себе осуществление
дивидендной политики этого типа;
если размер прибыли существенно
варьирует в динамике, эта политика
генерирует высокую угрозу банкротства.
5. Политика постоянного
возрастания размера дивидендов
(осуществляемая под девизом —
«никогда не снижай годовой
дивиденд») предусматривает стабильное
возрастание уровня дивидендных
выплат в расчете на одну
акцию. Возрастание дивидендов
при осуществлении такой политики
происходит, как правило, в твердо
установленном проценте прироста
к их размеру в предшествующем
периоде (на этом принципе построена
Модель Гордона”, определяющая рыночную
стоимость акций таких компаний). Преимуществом
такой политики является обеспечение
высокой рыночной стоимости акций компании
и формирование положительного ее имиджа
у потенциальных инвесторов при дополнительных
эмиссиях. Недостатком же этой политики
является отсутствие гибкости в ее проведении
и постоянное возрастание финансовой
напряженности — если темп роста коэффициента
дивидендных выплат возрастает (т.е. если
фонд дивидендных выплат растет быстрее,
чем сумма прибыли), то инвестиционная
активность предприятии сокращается,
а коэффициенты финансовой устойчивости
снижаются (при прочих равных условиях).
Поэтому осуществление такой дивидендной
политики могут позволить себе лишь реально
процветающие акционерные компании –
если же эта политика не подкреплена постоянным
ростом прибыли компании, то она представляет
собой верный путь к ее банкротству.
Различные типы
дивидендной политики акционерной
компании проиллюстрированы на графике,
представленном на рис. 1.1.
Рис.
1.1 Динамика размера дивидендов на одну
акцию
При
различных типах дивидендной
политики
4.Показатели инвестиционных
проектов.
Рассчитав приведенные будущие
денежные потоки по проекту, необходимо
понять, насколько эффективен предлагаемый
проект и стоит ли инвестировать
в него средства. Также необходимо
сравнить основные инвестиционные показатели
с данными других проектов. Возможно,
они окажутся более привлекательными
и быстрее вернут вложенные в них средства,
а самое главное - принесут в будущем более
высокую стоимость.
Показатели
эффективности инвестиционного
проекта позволяют определить
эффективность вложения средств
в тот или иной проект. При
анализе эффективности инвестиционных
проектов используются следующие
показатели эффективности инвестиций:
- Период (срок) окупаемости, PP
- Дисконтированный период окупаемости, DBP
- Период возврата заемных средств, RP
- Чистый доход, NV
- Чистый дисконтированный (приведенный) доход (денежный поток), чистая приведенная стоимость, NPV
- Внутренняя норма доходности (рентабельности), норма возврата инвестиций, IRR
- Индекс прибыльности, индекс рентабельности, индекс доходности, PI
- Средняя норма рентабельности, ARR
- Модифицированная внутренняя норма рентабельности, MIRR
- Точка безубыточности проекта, BEP
- Коэффициент покрытия ссудной задолженности, DCR
- Потребность в дополнительном финансировании
- Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта
Ниже подробно
рассмотрим основные показатели
эффективности инвестиционного
проекта. Некоторые показатели
рассчитываются с учетом дисконтирования.
Период
окупаемости
Период окупаемости
можно определить по-разному.
Это и время, требуемое для
покрытия начальных инвестиций
за счет чистого денежного
потока, генерируемого инвестиционным
проектом. Это так же продолжительность
наименьшего периода, по истечении
которого текущий чистый доход
в текущих или дефлированных
ценах становится и дальнейшем
остается неотрицательным. Его
можно назвать и минимальным
временным интервалом, за пределами
которого интегральный эффект
становится и дальнейшем остается
не отрицательным, или периодом,
начиная с которого вложения
и затраты, связанные с инвестиционным
проектом, покрываются суммарными
результатами его осуществления.
Срок окупаемости
в соответствии с заданием
на расчет эффективности может
исчисляться либо от базового
момента времени, либо от начала
осуществления инвестиций, либо
от момента ввода, в эксплуатацию
основных фондов создаваемого предприятия.
При оценке эффективности он, как правило,
выступает только в качестве ограничения.
Дисконтированный
период окупаемости
Дисконтированный
период окупаемости - это продолжительность
наименьшего периода, по истечении
которого текущий чистый дисконтированный
доход становится и в дальнейшем
остается не отрицательным.
Чистый
доход
Чистый доход
- это накопленный эффект (сальдо
денежного потока) за расчетный
период.
NV и NPV характеризуют
превышение суммарных денежных
потоков над суммарными затратами
для данного проекта соответственно
без учета и с учетом неравноценности
их разновременности. Разница значений
NP и NPV, как правило, положительна,
ее часто иногда называют дисконтом
проекта, но ее не надо путать
с нормой дисконта.
Чистый приведенный
доход
Чистый приведенный
доход - это:
- Сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу
- Превышение интегральных результатов над интегральными затратами
- Абсолютная величина дохода от реализации проекта с учетом ожидаемого изменения стоимости денег и зависит от нормы дисконта
Внутренняя
норма рентабельности
Чтобы обеспечить
доход от инвестированных средств
или хотя бы их окупаемость,
необходимо подобрать такую процентную
ставку дисконтирования, которая
обеспечит получение положительного
(или по крайней мере, нулевого)
значения чистого приведенного дохода.
Таким барьерным коэффициентом выступает
внутренняя норма рентабельности.
Внутренняя
норма рентабельности - это:
- Такое положительное число, что при норме дисконта равной этому числу чистый дисконтированный доход проекта превращается в 0
- Такая норма дисконта, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям
IRR возникает,
когда NPV проекта рассматривается
как функция от нормы дисконта.
Для каких-то проектов IRR может
не существовать.
Индекс прибыльности
Индекс прибыльности
- это:
- Увеличение на единицу отношение NV к накопленному объему инвестиций
- Увеличение на единицу отношение NPV к накопленному дисконтированному объему инвестиций
- Отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений
Индексы доходности
могут быть различными, например:
- Индекс доходности затрат - отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным затратам)
- Индекс доходности дисконтированных затрат - отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков
Индексы доходности
могут вычисляться как для
дисконтированных, так и для недисконтированных
денежных потоков. При расчете
индексов доходности могут учитываться
либо все капиталовложения за
расчетный период, включая вложения
в замещение выбывающих основных
фондов, либо только первоначальные
капиталовложения, осуществляемые
до ввода предприятия в эксплуатацию.
Значения PI:
- Для эффективного проекта PI должен быть больше 1
- Индексы доходности превышают 1, если для этого потока NV положителен
- Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если для этого потока NPV положителен
Средняя
норма рентабельности
Средняя норма
рентабельности - это отношение между
среднегодовыми поступлениями и
величиной начальных инвестиций.
ARR интерпретируется
как средний годовой доход,
который можно получить от
реализации проекта.
Модифицированная
внутренняя норма рентабельности
Модифицированная
внутренняя норма рентабельности
опирается на понятие будущей
стоимости проекта.
Будущая стоимость
проекта, TV - стоимость поступлений,
полученных от реализации проекта,
отнесенная к концу проекта
с использованием нормы рентабельности
реинвестиций. Норма рентабельности
реинвестиций в данном случае
означает доход, который может
быть получен при реинвестировании
поступлений от проекта.
Другими словами,
для расчета показателя MIRR, платежи,
связанные с реализацией проекта,
приводятся к началу проекта
с использованием ставки дисконтирования,
основанной на стоимости привлеченного
капитала (ставка финансирования
или требуемая норма рентабельности
инвестиций). При этом поступления
от проекта приводятся к его
окончанию с использованием ставки
дисконтирования, основанной на
возможных доходах от реинвестиций
этих средств (норма рентабельности
реинвестиций). После этого модифицированная
внутренняя норма рентабельности
определяется как ставка дисконтирования,
уравнивающая две этих величины
(приведенные выплаты и поступления).