Инвестиционная стратегия предприятия

Положительная величина дифференциала  появляется только если уровень валовой  прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит.  Формирование отрицательного значения дифференциала всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала.

Дифференциал финансового  левериджа (Д) определяется по формуле

Д = (ВП : А) –  ПК,

где ВП — валовая прибыль;

А — средняя стоимость  активов;

ПК— средний размер процентов  за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала.

Коэффициент финансового  левериджа изменяет положительный  или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала. При положительном  значении дифференциала любой прирост  коэффициента финансового левериджа  будет вызывать еще больший прирост

коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном  значении дифференциала прирост  коэффициента финансового левериджа  будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности.

Коэффициент финансового  левериджа (К) рассчитывается по формуле

К = ЗК : СК,

где ЗК — средняя сумма  используемого предприятием заемного капитала;

СК — средняя сумма  собственного капитала предприятия.

Для расчета эффекта финансового  левериджа (ЭФЛ) используется формула

ЭФЛ = Н ∙ Д ∙ К.

Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости  достигается с помощью оценки стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его  привлечения и многовариантных  расчетах средневзвешенной цены капитала.

Средневзвешенная стоимость  капитала (ССК) определяется как среднеарифметическая взвешенная величина стоимости отдельных  элементов капитала. В качестве весов  каждого из элементов выступает  его удельный вес в общей сумме  капитала.

При оценке и прогнозировании  средневзвешенной стоимости капитала на предприятии должны учитываться:

• структура капитала по источникам его формирования;

• продолжительность использования  привлекаемого капитала;

• средняя ставка ссудного процента;

• уровень ставки налогообложения  прибыли;

• дивидендная политика предприятия;

• стадия жизненного цикла  предприятия;

• доступность различных  источников, определяющая финансовую гибкость предприятия.

Показатели стоимости  отдельных элементов и ССК  используются для принятия управленческих решений. Так, показатель средневзвешенной стоимости капитала:

• является важнейшим измерителем  уровня рыночной стоимости предприятия. Снижение ССК влечет за собой возрастание  средневзвешенной стоимости предприятия, и наоборот;

• служит мерой оценки достаточности  формирования прибыли предприятия. Так как ССК характеризует  ту часть прибыли, которая должна быть уплачена собственникам (инвесторам) или кредиторам за использование  капитала, этот показатель выступает  минимальной нормой (нижней границей) при планировании размеров прибыли  предприятия. Чем больше разрыв между  уровнем рентабельности и уровнем  ССК, тем выше внутренний финансовый потенциал развития

предприятия;

• выступает критериальным  показателем принятия управленческих решений в сфере реального  инвестирования. Если внутренний уровень  доходности инвестиционного проекта  ниже уровня предельной средневзвешенной стоимости капитала, такой проект должен быть отвергнут как не обеспечивающий рост капитала в результате своей  реализации;

• служит критерием принятия управленческих решений в сфере  финансового инвестирования, позволяет  оценить уровень доходности отдельных  финансовых инструментов и подобрать  наиболее эффективные виды инвестиций для формируемого портфеля, а также  служит мерой оценки приемлемости уровня доходности сформированного инвестиционного  портфеля;

• выступает критерием  принятия управленческих решений относительно использования аренды (лизинга) производственных основных фондов. Если стоимость обслуживания финансового лизинга превышает  уровень ССК, использование лизинга  не выгодно, так как ведет к  снижению рыночной стоимости предприятия;

• позволяет оценить степень  риска хозяйственной деятельности предприятия. В условиях высокого уровня риска инвесторы и кредиторы  требуют обеспечения повышенной нормы доходности на предоставляемый  капитал, что ведет к возрастанию  уровня ССК;

• используется предприятием как норма процентной ставки в  процессе наращения или дисконтирования  стоимости денежных потоков.

Обеспечение эффективного формирования инвестиционного капитала предприятия  требует оценки его предельной стоимости  — уровня стоимости каждой новой  его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием. По мере развития предприятия  и привлечения им все большего объема нового капитала, показатель предельной стоимости постоянно возрастает.  Одновременно это приводит и к росту средневзвешенной стоимости дополнительно привлекаемого капитала предприятия. С целью оптимизации структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков собственники предприятия или менеджеры осуществляют дифференцированный выбор источников финансирования для различных видов активов (постоянных, переменных оборотных активов и внеоборотных активов) в зависимости от отношения к финансовым рискам.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.Составляющие капитала и их цена.

Капитал — это средства из всех источников, используемые для финансирования инвестиций предприятия. Напомним, что для осуществления своей деятельности предприятие использует активы, представляемые в левой части бухгалтерского баланса — в «Активе». Они должны быть профинансированы за счет источников, указываемых в правой части бухгалтерского баланса — в «Пассиве», который представляет капитал предприятия. Цена капитала, который привлекает предприятие, формируя пассив, характеризуется показателем, называемым средневзвешенной ценой капитала.

Составляющие капитала предприятия — это краткосрочная и долгосрочная задолженности, привилегированные и обыкновенные акции, а для небольшого предприятия — обязательства перед одним или несколькими владельцами. Цена капитала, получаемого из различных источников, различается.

Бесплатный капитал. Это источники средств, за пользование которыми предприятие ничего не платит: спонтанно возникающая кредиторская задолженность за товары, работы и услуги, задолженность по заработной плате, задолженность по уплате налогов.

Отметим, что речь не идет о просроченной задолженности. Рассматриваемый  вид задолженности является результатом  текущих операций и наращивания  объема реализации, он автоматически  сопровождается увеличением поступлений  из указанных источников. В связи  с этим в процессе формирования и  анализа инвестиционного бюджета  — суммы средств, направляемых на инвестирование, сумма указанной  задолженности, связанной с каким-либо проектом, вычитается из общей суммы, требуемой для финансирования проекта.

Исторические и предельные — маржинальные — затраты. Показатель WACC необходим, прежде всего, для составления и анализа бюджета, предназначенного для финансирования портфеля инвестиционных проектов. Поэтому релевантными — значимыми — являются не исторические, отражаемые в учете средства, а издержки по привлечению новых источников средств. Важна средневзвешенная цена капитала (WACC), привлекаемого для финансирования инвестиционных проектов, а не цена отраженного в балансе капитала предприятия.

Именно средневзвешенная цена нового, дополнительного капитала, привлекаемого для финансирования инвестиционных проектов, должна рассматриваться  при определении ставки дисконтирования  денежных потоков.

Капитал – это вложения собственников и прибыль, накопленная за все время деятельности организации. При определении финансового положения организации величина капитала рассчитывается как разница между активами и обязательствами.

Уставный (акционерный) капитал – это совокупность вкладов (долей), акций (по номинальной стоимости) учредителей в денежном выражении в имущество организации при ее создании для обеспечения деятельности в размерах, определенных учредительными документами.

Статья 26 Федерального закона от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных  обществах» определяет минимальный  размер уставного капитала для открытых акционерных обществ (ОАО) – 1000 МРОТ, для закрытых акционерных обществ (ЗАО) – 100 МРОТ. Верхний предел законодательно не регламентирован.

Вкладами учредителей  в уставный капитал могут быть денежные средства, ценные бумаги, другие вещи или имущественные права  либо иные права, имеющие денежную оценку. Размер уставного капитала не должен быть меньше, чем величина чистых активов  организации.

Резервный капитал. Согласно законодательству РФ образование резервного капитала может носить обязательный и в соответствии с порядком, установленным в учредительных документах, или учетной политикой, добровольный характер.

В акционерном обществе резервный  капитал создается в размере, предусмотренном уставом общества, но не менее 5 % от его уставного капитала. Формируется резервный капитал путем обязательных ежегодных отчислений до достижения им размера, установленного уставом, не менее 5 % от чистой прибыли. 

Резервный капитал акционерного общества предназначен для покрытия его убытков, а также для погашения  облигаций и выкупа акций общества в случае отсутствия иных средств.

Добавочный капитал. Играет важную роль в оценке финансового положения организации. Он формируется:

• за счет прироста стоимости имущества при переоценке основных средств;
• как курсовая разница по вкладам в уставный капитал организации;
• за счет эмиссионного дохода, полученного в результате размещения акций.

 

 

Пример. Стоимость реализации инвестиционного проекта — 200 млн. руб. Вложения в основные средства — 150 млн. руб., ожидаемый прирост оборотных средств — 50 млн. руб. Реализация проекта приведет к спонтанной кредиторской задолженности в 20 млн. руб. Чистая потребность в капитале для реализации проекта составит 150 + 50 – 20 = 180 млн. руб.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3.Типы дивидендной политики.

Дивиденды – это денежные доходы акционеров, получаемые ими за счет распределяемой прибыли акционерных обществ.

Получение дивидендов и их размер зависят от проводимой акционерной организацией дивидендной политики. Отсюда вытекают роль и значение дивидендной политики в деятельности организации и внимание, которое ей уделяется в предпринимательской деятельности, в финансовом менеджменте и в финансовой науке. Большой вклад в разработку теоретических основ дивидендной политики организаций внесли Ф.Модильяни, М. Миллер, М. Гордон, Дж. Линтнер, Р. Литценбергер.

Дивидендная политика – это механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия.

Значение проводимой руководством акционерной организации  дивидендной политики заключается  в том, что эта политика:

• оказывает  влияние на финансовую программу  и бюджет капиталовложений организации;

• воздействует на движение денежных средств организации;

• влияет на отношения  организации с ее инвесторами. Низкий уровень дивидендов может привести не только к слабой реализации выпускаемых  акций, но и их массовой продаже акционерами, к снижению цен на акции и т.д.;

• способствует сокращению или увеличению акционерного капитала [7, c. 158].

Основной целью  разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли  собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость  предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие.

Исходя из этой цели понятие дивидендной политики может быть сформулировано следующим  образом: дивидендная политика представляет собой составную часть общей  политики управления прибылью, заключающуюся  в оптимизации пропорций между  потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.

Существуют  три принципиальных подхода к  формированию дивидендной политики – «консервативный», «умеренный» («компромиссный») и «агрессивный». Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики (табл. 1.1).

Таблица 1.1

Основные типы дивидендной политики акционерного общества

 

Определяющий подход к  формированию дивидендной политики	Варианты используемых типов  дивидендной политики
I. Консервативный подход	1.Остаточная политика дивидендных выплат 2.Политика стабильного размера дивидендных выплат
II. Умеренный (компромиссный) подход	3.Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды
III. Агрессивный подход	4.Политика стабильного уровня дивидендов 5.Политика постоянного возрастания размера дивидендов