Фондовая биржа: организация торгов, участники, методы регулирования деятельности

Двойной аукцион 

     Наибольший  интерес представляет собой двойной  аукцион, он интересен тем, что тут форма торгов идет как со стороны покупателей так и со стороны продавцов. Форма двойного аукциона может существовать и действовать на рынке только при огромном количестве ценных бумаг, обладающих высокой степенью ликвидности, значительного числа участников фондового рынка, заинтересованных в проведении операций по данным ценным бумагам, а также при существовании хорошо организованной инфраструктуры фондового рынка. Действие двойного аукциона разворачивается только в тех странах, где наиболее сильная и мощная экономика, то есть они представляют собой на данный момент развитые страны. Организация торговли в этом случае предусматривает одновременное поступление заявок на покупку и продажу финансовых активов по определенным ценам. Перед организаторами торговли ставится задача максимального удовлетворения поступающих заказов по приемлемым для участников торгов ценам и обеспечение эффективного функционирования рынка.

 В зависимости  от методов удовлетворения заявок участников двойной аукцион подразделяется на залповый (онкольный) и непрерывный.

     Залповый  аукцион предполагает, что сделки совершаются не постоянно, а с определенной периодичностью. Поступающие заявки в течение конкретного периода времени накапливаются, обрабатываются, а затем удовлетворяются.

     Залповый  аукцион применяется при недостаточно ликвидном рынке, когда сделки совершаются нерегулярно, их объемы невелики, а разница в ценах относительно большая. Периодичность удовлетворения заявок («проведения залпов») определяется ликвидностью рынка. При ликвидном рынке залпы производятся достаточно часто, при менее ликвидном — реже.

     Особенностью  проведения залпового аукциона является определение цены аукциона, которая должна быть единой для всех участников сделки. Рассмотрим пример установления единой цены по конкретному виду ценных бумаг, реализуемых на аукционном рынке залповым методом.

     Поступившие заявки накапливаются и ранжируются  по заказам на покупку по мере убывания цены, а по приказам на продажу — по мере роста цен. При расчете исходят из того, что инвестор, желающий купить акции по указанной им цене, будет согласен приобрести их и по более дешевой цене. Например, инвестор, подавший заявку на покупку 100 акций по цене 47 усл. ед., не откажется от сделки при цене, равной 46 усл. ед. Аналогичным образом предусматривается, что продавцы также устанавливают только нижний предел цены и согласны на удовлетворение своего заказа по более высокой цене. Исходя из этих установок, определяется единая цена, по которой можно реализовать максимальное число заявок. В рассматриваемом примере эта цена составляет 44. По ней будут удовлетворены заявки на продажу 1400 акций. Заказов на покупку акций по этой цене больше, и их число составляет 1600, следовательно, часть заказов на покупку в количестве 200 акций будет не реализована. Эти заказы останутся в книге заказов до проведения следующего аукциона. Если не могут быть удовлетворены все заявки, цена по которым равна курсу аукциона, то исполняются те из них, которые были проданы раньше.

  При больших размерах рынка расчет единой цены и удовлетворение заявок происходят достаточно часто.

    Непрерывный аукцион предполагает, что одновременно осуществляется регистрация цен на покупку и продажу ценных бумаг, которые отражаются на электронном табло для обозрения всеми участниками биржевой торговли или заносятся в книгу заказов. В ряде случаев аукцион проводится по принципу «толпы», при котором брокеры в специально отведенных местах «с голоса» заключают между собой сделки под контролем служащих биржи.

   В непрерывном аукционера электронном  табло отражаются ценные бумаги с  наиболее ликвидными и доступными ценами на них для приобретения и количество продавцов с предложением наивысшей цены на данные бумаги. Брокеры, видя данные о наилучших ценах, принимают решения о покупке (продаже) ценных бумаг, если цены их устраивают, или предлагают свои цены, уменьшающие «спред» — разницу между ценой покупки и ценой продажи. Например, если на табло по конкретному виду ценной бумаги указаны котировки 83 руб. на покупку и 83,78 руб. на продажу, а у брокера есть «рыночный» приказ купить эти бумаги по наилучшей цене, то брокер может выбрать следующие варианты действий:

• купить ценные бумаги по цене 83,78 руб., так как это наилучшая цена на данный момент времени;
• подождать, когда цена на продажу снизится, если он прогнозирует снижение котировки;
• предложить цену покупки выше существующей (например, 83,4 руб.), т.е. его цена становится наилучшей на покупку и желающие продать ценные бумаги в первую очередь обратятся именно к этому брокеру.

В результате торгов биржа публикует количество сделок совершенные за день, количество ценных бумаг и наилучших выставленных на них цен, а также дату открытия аукциона и дату его окончания. 

Операционный  механизм биржевой торговли 

При осуществлении  сделок купли – продажи ценных бумаг продавец и покупатель практически  никогда не встречаются между  собой, а действуют через посредников, которые и исполняю их заказ. Клиент, желающий продать ценные бумаги, передает заявку своему брокеру, находящемуся в брокерской фирме. Заявка может быть подана в устной форме, по телефону, по компьютерной связи, в письменной форме или каким-либо другим способом, согласованным между клиентом и брокерской фирмой. Брокерская фирма располагается на весьма отдаленном расстоянии от биржи, где находятся лишь ее представители. Поэтому фирма передает заказ клиента своему агенту, находящемуся в торговом зале биржи, по компьютерным системам связи или по телефону. Обработав полученный заказ,  представитель фирмы направляет его брокеру для исполнения, который будет искать наилучшие пути его реализации.

 Аналогичным образом поступает инвестор, желающий приобрести ценные бумаги, отдавая поручение своему брокеру.

  Всех лиц, работающих в торговом зале биржи, можно разделить на следующие группы:

• комиссионные брокеры;
• брокеры торгового зала;
• специалисты;
• зарегистрированные трейдеры.

     На  бирже существуют такие люди, которые  заняты осуществлением продажи и  скупки ценных бумаг, соответственно они работают с заказами клиентов, такие лица являются брокерами, они в свою очередь подразделяются на: «комиссионные брокеры» и «брокеры торгового зала».

       Комиссионный брокер — это сотрудник брокерской фирмы, работающий в торговом зале биржи и исполняющий поручения клиентов.  Если поручений  немного, то он сам занимается их выполнением. Если же заявок поступило много или комиссионный брокер занят, то тогда он прибегает к услугам брокера торгового зала. Эти брокеры не состоят в штате какой-либо фирмы. Они являются независимыми предпринимателями и за свою предпринимательскую деятельность получают комиссионые, между делом помогая своей брокерской фирме.

     Брокер, получив поручение на покупку (продажу), направляется к месту, где работает специалист по данному типу ценных бумаг, и выясняет ситуацию по ценам спроса и предложения, количеству предлагаемых и запрашиваемых ценных бумаг, цене последней сделки. Эту информацию он или узнает у специалиста, или считывает ее с электронного табло. Оценив ситуацию, брокер может купить (продать) ценные бумаги у специалиста или непосредственно у другого брокера, если предложенные условия сделки удовлетворяют обе стороны. Такой механизм исполнения заявки возможен, если указанная в поручении клиента цена совпадает с рыночной или близка к ней. В этом случае заявка исполняется немедленно.

     Если  брокер получил заявку, в которой  цена существенно отличается от рыночной, и, следовательно, немедленно исполнить ее не представляется возможным, то он оставляет заявку у специалиста, для того чтобы последний исполнил это поручение, когда позволят рыночные условия. Данный тип заявок называется «лимитными заявками», которые заносятся в базу данных специалиста с указанием лиц, передавших этот приказ, количества покупаемых (продаваемых) ценных бумаг, цены сделки и времени поступления заявки. Заявки будут реализованы по мере создания благоприятных рыночных условий.

     Комиссионные  брокеры получают вознаграждение от фирмы, в которой они работают, в виде фиксированной ставки или в виде комиссионных процентов от количества проданных (купленных) ценных бумаг.

     Брокеры торгового зала получают комиссионное вознаграждение от брокерских фирм, чьи поручения они выполнили, в виде комиссионных на каждые 100 единиц ценных бумаг.

     Если  брокеры оставили лимитные приказы у специалиста, то они комиссионных не получают, а вознаграждение зарабатывает специалист, когда им будут реализованы оставленные у него заявки.

     Немаловажной, главной фигурой на бирже является специалист (дилер), который продает и покупает закрепленные за ним ценные бумаги за свой счет, а также исполняет лимитные поручения клиентов.  В связи с тем, что на бирже котируется большое число ценных бумаг самых различных эмитентов, невозможно досконально знать рынок по всем видам ценных бумаг. Поэтому на бирже выделяется отдельная группа торговцев, которые специализируются на сделках с определенным видом ценных бумаг. Учитывая роль специалистов в биржевой торговле,  они назначаются руководством биржи и должны отвечать определенным стандартам:

• финансовые ресурсы специалиста должны обеспечить приобретение не менее 5000 акций каждого вида, за которые он несет ответственность;
• размер чистых активов, обладающих высокой степенью ликвидности, должен быть не менее 500 тыс. дол. США.

На специалиста  возложено выполнение следующих функций:

• установление котировок (цены покупки и цены продажи) по закрепленным за ним акциям;
• приобретение и продажа ценных бумаг в соответствии с выставленными  котировками;
• исполнение лимитных поручений;
• определение курса открытия.

     Выполняя  эти функции, специалисты обеспечивают эффективное функционирование фондового рынка, делают его ликвидным, позволяющим достаточно быстро и без существенных потерь реализовать имеющиеся у владельцев акции. Выставляя собственные котировки, специалист обязан действовать как дилер, т. е. покупать и продавать акции по объявленным ценам, за счет чего обеспечивается ликвидность рынка, его глубина и преемственность цен.

     Для того чтобы покупать акции по объявленной  котировке, специалисту необходимо иметь достаточные денежные средства, обеспечивающие исполнение сделок по продаваемым брокерами ценным бумагам.

     Одновременно  у специалиста должен быть резерв закрепленных за ним ценных бумаг, за счет которого исполняются заказы брокеров на покупку в соответствии с установленной специалистом котировкой. Если у специалиста недостаточно ценных бумаг в собственном резерве, он может осуществить продажу «без покрытия», т. е. при фактическом отсутствии у него этих ценных  бумаг в момент совершения операции. В последующем он обязан приобрести ценные бумаги за свой счет и поставить их клиенту. Обеспечивая эффективное функционирование рынка, специалист должен не только устанавливать собственные котировки, но и публиковать наилучшие цены: наивысшую цену на покупку и наинизшую цену на продажу акций. Это дает возможность брокерам выбрать наилучший вариант исполнения  сделки по наиболее выгодной цене.

     Специалист  на фондовой бирже обладает значительной информационной базой, он может самостоятельно выставлять свои котировки и скупать в огромном количестве ценные бумаги, в свою очередь его деятельность в значительном объеме влияет на деятельность рынка. Для того чтобы специалист действительно выполнял роль лица, поддерживающего эффективный и справедливый рынок, и исключить возможность злоупотреблений, фондовые биржи устанавливают жесткие правила работы специалистов и осуществляют постоянный контроль за их деятельностью.

     Специалистам  запрещается выступать в роли принципала, если

в этом нет необходимости. В частности, если по конкретному виду

ценной бумаги поступило предложение на продажу  и одновременно предложение на покупку  по одинаковой цене, то специалист обязан исполнить эти поручения. Как  бы ни была привлекательна

эта цена для  специалиста, совершить сделку в  качестве принципала

он в этом случае не может. Будут удовлетворены  заявки брокеров

по объявленным  ценам, так как предпочтение должно отдаваться  исполнению публичных  поручений, а не преследовать цель извлечения выгоды в собственных интересах  специалиста.

    На  фондовых биржах существуют правила, запрещающие специалистам работать с «опережением заявок клиентов», т.е. сначала он должен выполнить полученный заказ, а затем проводить операции в собственных интересах. Данная норма введена для того, чтобы предотвратить манипулирование с ценами и создать равные условия для всех участников фондового рынка. Специалист, находясь в торговом зале, обладает неотъемлемыми преимуществами по сравнению с клиентами и может совершать действия, направленные на извлечение прибыли от операций в ущерб интересам клиентов. Поэтому согласно биржевым правилам, если специалисту поступил заказ на приобретение акций «по рыночной цене», т.е. по наилучшей цене, то он не имеет права покупать эти акции за свой счет.