Финансовые резервы

    Золотовалютные  резервы.

    Современные золотовалютные резервы (ЗВР) состоят из четырех компонентов, одним из них является золотовалютный запас. В условиях существовавшей до начала 1970 – х годов Бреттонвудской системы, которая была основана на золотовалютном (золото – долларовом) стандарте, базовым элементом золотовалютных резервов служит золото.

    В 1971 г. США отказались от дальнейшего  обмена долларов, принадлежащих государственным  органам других стран, на американское золото. Ямайское соглашение 1976 г. о реформе международной валютной системы, вступившее в силу в 1978 г., предусматривало демонетизацию золота. Была упразднена его официальная цена, прекратилось централизованное регулирование мировых золотых рынков. Золото, как и всякий другой товар, стало свободно продаваться и покупаться на них по складывающимся ценам. Международный валютный фонд (МВФ) и некоторые страны, главным образом США, продали часть принадлежавшего им драгоценного металла. Однако эти продажи вскоре прекратились, и с конца 1970 – х годов официальные золотые запасы остаются практически стабильными, хотя в последние годы ряд центральных банков развитых стран периодически осуществлял операции по продаже золота из своих резервов.

    Второй  компонент ЗВР – запасы иностранных свободно-конвертируемых валют (СКВ). Они представляют собой требования государственных валютных органов к нерезидентам в форме остатков, находящихся на текущих счетах в иностранных банках, и краткосрочных банковских депозитов, рыночных ликвидных финансовых инструментов: казначейских векселей, краткосрочных и долгосрочных правительственных ценных бумаг, различных не обращающихся на рынке долговых свидетельств, которые являются результатом официальных сделок данной страны с центральными банками и правительственными учреждениями других стран.

    Третьим компонентом выступает резервная  позиция – доля страны в Международном  валютном фонде. Количественно она  соответствует той части вступительного взноса страны в МВФ, которая выражена не в национальной валюте, а в  резервных активах, то есть свободно-конвертируемых валютах других стран – членов. Если МВФ использует часть внесенной национальной валюты страны – члена для предоставления кредитов другим странам, то ее резервная позиция соответственно увеличивается. Поэтому она определяется как превышение величины квоты страны – члена над суммой находящегося в распоряжении МВФ запаса ее национальной валюты. Страны – члены могут получать валютные средства в МВФ в пределах своей резервной позиции автоматически, по первому требованию.

    Наконец, четвертым компонентам официальных  международных резервов являются принадлежащие  странам специальные права заимствования (СДР). СДР представляют собой выпущенные МВФ и распределенные между странами – членами пропорционально их квотам международные кредитные резервы и платежные средства. Они предназначены для пополнения валютных резервов, урегулирования сальдо платежных балансов, расчетов с МВФ и соизмерения стоимости национальных валют стран – членов МВФ. В настоящее время механизм СДР играет весьма ограниченную роль.

    Официальные золотовалютные резервы призваны выполнять  следующие функции:

• финансирование дефицита баланса текущих операций;
• обслуживание международных расчетов, прежде всего государственного внешнего долга;
• осуществление валютных интервенций при проведении курсовой политики;
• формирование запаса ликвидности;
• извлечение прибыли.

    В странах с рыночной экономикой использование  центральными банками официальных  резервов для уравновешивания платежных  балансов осуществляется через механизм валютных интервенций, непосредственная цель которых – ограничение колебаний обменных курсов денежных единиц. В уставе МВФ правила регулирования странами – членами валютных курсов сформулированы лишь в самом общем виде. Действующий валютный механизм не требует жесткой связи между состоянием платежного баланса и динамикой ЗВР страны. В настоящее время для покрытия дефицитов платежных балансов используются исключительно запасы иностранных национальных валют. Для реализации других компонентов международных резервов их необходимо измерять в СКВ.

    Официальные ЗВР служат одним из факторов формирования денежной базы – основы внутреннего  денежного обращения. Поэтому резкие изменения их уровня приводят к колебаниям величины внутренней денежной массы, которые  могут оказать дестабилизирующее воздействие на национальную экономику. При увеличении активного сальдо платежного баланса и соответствующем расширении объема резервов денежная масса возрастает, что может запустить механизм «импортируемой инфляции». Подобная ситуация наблюдалась в ряде стран Западной Европы и в Японии в конце 1960 - начале 1970 – х годов, когда они испытывали массированный приток долларов, под влиянием которого произошло разбухание их официальных резервов.

    Наличие взаимосвязи между величиной  ЗВР, с одной стороны, и объемом внутреннего денежного обращения – с другой, используется для обоснования бытующих представлений, согласно которым эти резервы являются покрытием «обеспечением» национальной денежной массы и от их уровня якобы напрямую зависят качественные характеристики денег, находящихся во внутреннем обращении. Тезис о том, что наращивание ЗВР - главная гарантия «здоровья» национальной денежной единицы, не убедителен, ибо оно определяется прежде всего состоянием национальной экономики, насыщенностью внутреннего рынка товарами и услугами, международной конкурентоспособностью отечественных производителей, внешней конвертируемостью национальной валюты, хотя здесь, безусловно, важную роль играют и ЗВР. 

    Опыт  управления золотовалютными  резервами. 

    При управлении ЗВР необходимо стремиться к обеспечению максимальной эффективности их использования. В этих целях органы валютного регулирования страны должны всесторонне анализировать динамику ЗВР и вырабатывать управленческие решения по нескольким направлениям.

    Во  – первых, нужно определить оптимальный  для данных условий объем ЗВР. Чрезмерное снижение их уровня под  влиянием складывающегося в течение  длительного времени дефицита платежного баланса чревато тем, что страна не сможет удовлетворять свои жизненно важные потребности за счет импорта или окажется не в состоянии обслуживать внешние долговые обязательства. Печальный пример такого рода – дефолт в Росси в августе 1998 г. При всех конъюктурных колебаниях валютного рынка объем ЗВР для их компенсации, по оценкам экономистов, должен составлять сравнительно небольшую величину – примерно 10 млрд. долл.

    Во  – вторых, существует проблема выбора между отдельными компонентами резервов, установления их целесообразного соотношения. Поскольку резервная позиция  в МВФ составляет небольшую долю в общей величине резервов и ее размеры определяются уставом МВФ, эта проблема практически сводится к фиксированию соотношения между иностранной валютой и золотом, определению размеров золотого запаса. А данное соглашение, в свою очередь, всегда являлось компромиссом между стремлением к обеспечению доходности ЗВР, с одной стороны, и требованиями поддержания надлежащего уровня их ликвидности – с другой.

    Страны, переживающие экономический кризис или сталкивающиеся с проблемой  покрытия дефицита платежного баланса, используют золото  в качестве залога для получения внешних кредитов. Центральные банки практикуют операции с золотом типа «своп», которые представляют собой продажу золота за иностранную свободно-конвертируемую  валюту при одновременном совершении сделки, предусматривающей обратную его покупку через определенный срок. К операциям «своп» с золотом прибегал  в свое время и Банк России.

    В – третьих, перед властями стоит  задача диверсификации ЗВР – формирования валютной корзины, то есть выбора конкретных валют и установления их удельного веса в ней. Актуальность данной проблемы обусловлена присущей современной валютной системе тенденцией движения к валютному полицентризму, процессом перехода от долларового к мультивалютному стандарту. Валютная «плюрализация» - следствие реальных сдвигов в соотношении сил между ведущими державами Запада, утраты США их прежней доминирующей позиции в мировой экономике, увеличения экономического потенциала стран Западной Европы, Японии и Китая.

    В – четвертых, государственным органам приходиться осуществлять выбор финансовых инструментов для инвестирования ЗВР. При этом важно учитывать степень их срочности, поскольку более долгосрочные вложения, как правило, приносят больший процентный доход. Поэтому при выборе финансовых инструментов для размещения ЗВР властям необходимо находить некий баланс между критериями срочности, прибыльности и ликвидности, определяемый прогнозными оценками состояния международных расчетов страны, потребностей обслуживания внешнего долга, движения валютного курса.

    Роль  ЗВР в качестве главного инструмента  регулирования рыночного обмена курса побуждает власти заботиться в первую очередь именно о поддержании  надлежащей ликвидности резервных  активов. Этого же требует от стран  – членов и МВФ, который признает валютными резервами только активы, размещенные в центральных и первоклассных заграничных коммерческих банках.

    Поскольку денежные власти Росси считают возможным  использование ЗВР лишь в целях  регулирования валютного курса  рубля, они уделяют особое внимание поддержанию ликвидности резервных ресурсов. Подавляющая их часть инвестирована в высоколиквидные инструменты рынка государственных ценных бумаг, а именно в кратко- и среднесрочные казначейские обязательства правительств США и европейских стран. Средства, вложенные в подобные бумаги, могут быть мобилизованы в течение одного – двух дней и обеспечивают возможность расчетов сроком «завтра».

    Оставшаяся  сравнительно небольшая часть валютного  резерва Центрального банка РФ размещена  в ликвидных инструментах денежного рынка – это депозиты на условиях «овернайт» в первоклассных зарубежных коммерческих банках. В результате степень ликвидности ЗВР России существенно выше, чем у большинства развитых стран.

    Наконец, в – пятых, и это главное, при  определенных обстоятельствах власти могут использовать ЗВР для финансирования расходов государственного бюджета и решения важнейших социально – экономических задач. Развитые капиталистические страны обычно не прибегают к подобной практике, поскольку они сами являются эмитентами свободно-конвертируемой валюты, однако в России по мере интенсивного увеличения ЗВР стало закономерно усиливаться стремление использовать их избыточную часть на удовлетворение потребностей экономики и населения страны.

    Первым  из числа официальных лиц с соображениями по поводу подобного использования ЗВР выступил в свое время премьер – министр В. Черномырдин. В интервью телекомпании «Останкино» 20 сентября 1994 года он заявил о намерении правительства направить средства золотовалютного резерва на погашение задолженности государства по выплате заработной платы. В 1995 и 1996 гг. валютные средства, поступившие от МВФ и других международных валютно – финансовых организаций в распоряжение Министерства финансов РФ, были зачислены в государственный бюджет в качестве одного из источников покрытия его дефицита. Директор – распорядитель МВФ М. Камдессю в ходе своих переговоров в Москве с руководством России в 1996 г. выражал пожелание, чтобы часть трехгодичного «расширенного» кредита МВФ была израсходована на социальные цели, в частности на погашение задолженности по заработной плате.

    Но  руководство банка еще в 1995 г. категорически отвергло подобную перспективу: «Всякое отвлечение средств валютного  резерва Центрально банка на иные, за исключением курсовой политики, цели будет означать нарушение пропорций внутреннего денежного обращения и возможность создания кризисной ситуации на отечественном валютном рынке». В те годы в рамках либерально – монетаристского подхода опасения использовать ограниченные ЗВР для внутренних целей было вполне обоснованным.

    В сегодняшних условиях, по мнению экономистов, возможно использование значительной части ЗВР для финансирования экономики и социальной сферы. Впрочем, существуют и другие соображения, а  именно: чем ЗВР больше, тем лучше, а использовать их следует лишь в форс-мажорных обстоятельствах, чтобы не подвергать риску сам институт резервирования. 

    Направления использования избыточных ЗВР.

    В трехлетнем бюджете на 2008 – 2010 гг. было подтверждена ненормальность накопления избыточных денежных средств в Стабилизационном фонде, реорганизованном ныне в Резервный фонд и Фонд национального благосостояния. Треть этих фондов – 1 трлн руб. – предусматривается н6аправить на нужды народного хозяйства и населения страны. Однако о необходимости и возможности подобного использования ЗВР, величина которых в четыре раза превышает суммарный объем Резервного фонда и Фонда национального благосостояния в трехлетнем бюджете не сказано ни слова. Между тем ЗВР стремительно растут и к концу текущего года, как ожидается приблизятся к отметке 500 млрд долл.

    Проблема  использования излишков ЗВР в  мире решается по – разному. В странах  Ближнего Востока значительная часть  огромных рентных доходов государств – поставщиков нефти на мировой  рынок не оседает в золотовалютных резервах, а направляется в социальную сферу, обеспечивая повышение доходов населения, высокий уровень бытовых услуг, здравоохранения, образования. Благодаря хорошим персп6ктивам нефтедобычи им не приходится создавать значительные запасы финансовых ресурсов, фондов будущих поколений и т. п. В большинстве индустриально развитых стран Европы и в США наращивания финансовых резервов также не наблюдается. В них ЗВР существенно меньше, чем в России, что объясняется устойчивостью, сбалансированностью их социально – экономического развития и мирохозяйственных связей, а также, по – видимому, тем, что они сами являются источниками СКВ.