В соответствии с этой теорией компания должна осуществлять такую дивидендную  политику, которая соответствует  ожиданиям большинства акционеров, их менталитету

     Если  основной состав акционеров («клиентура»  акционерной компании) отдает предпочтение текущему доходу, то дивидендная политика должна исходить из преимущественного  направления прибыли на цели текущего потребления.

     И наоборот, если основной состав акционеров отдает предпочтение увеличению своих  предстоящих доходов, то дивидендная  политика должна исходить из преимущественной капитализации прибыли в процессе ее распределения. Та часть акционеров, которая с такой дивидендной политикой будет не согласна, реинвестирует свой капитал в акции других компаний, в результате чего состав «клиентуры» станет более однородным.

     1.2. Классификация типов  дивидендной политики.

     Практическое  использование этих теорий позволило  выработать три подхода к формированию дивидендной политики — «консервативный», «умеренный» («компромиссный») и «агрессивный». Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики.

1. Остаточная  политика дивидендных выплат  предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия.

     Если  по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например, коэффициент финансовой рентабельности), то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников.

     Преимуществом политики этого типа является обеспечение  высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается  в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций.

     Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с  высоким уровнем его инвестиционной активности.

2. Политика  стабильного размера дивидендных  выплат предполагает выплату  неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции).

     Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности  у акционеров в неизменности размера  текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке.

     Недостатком же этой политики является ее слабая связь  с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем  в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю.

     Для того, чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных  выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

     3. Политика минимального стабильного  размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика «экстра-дивиденда») по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.

     4. Политика стабильного уровня  дивидендов предусматривает установление  долгосрочного нормативного коэффициента  дивидендных выплат по отношению  к сумме прибыли (или норматива  распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части). Преимуществом этой политики является простота ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли»

     В то же время основным ее недостатком  является нестабильность размеров дивидендных  выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли.

     Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия  в процессе осуществления такой  политики (она «сигнализирует» о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия).

     Даже  при высоком уровне дивидендных  выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа; если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

     5. Политика постоянного возрастания  размера дивидендов (осуществляемая под девизом — «никогда не снижай годовой дивиденд») предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию.

     Возрастание дивидендов при осуществлении такой  политики происходит, как правило, в  твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде (на этом принципе построена «Модель Гордона», определяющая рыночную стоимость акций таких компаний). Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях.

     Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности  — если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях).

     Поэтому осуществление такой дивидендной  политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании — если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.

     1.3. Этапы формирования  дивидендной политики

     С учетом рассмотренных принципов дивидендная политика акционерного общества формируется по следующим основным этапам[3, c.283].

     Первоначальным  этапом формирования дивидендной политики является изучение и оценка факторов, определяющих эту политику. В практике финансового менеджмента эти факторы принято подразделять на четыре группы:

      1. Факторы, характеризующие инвестиционные  возможности предприятия. К числу  основных факторов этой группы  относятся:

     а) стадия жизненного цикла компании (на ранних стадиях жизненного цикла акционерная компания вынуждена больше средств инвестировать в свое развитие, ограничивая выплату дивидендов);

     б) необходимость расширения акционерной  компанией своих инвестиционных программ (в периоды активизации  инвестиционной деятельности, направленной на расширенное воспроизводства основных средств и нематериальных активов, потребность в капитализации прибыли возрастает);

в) степень  готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности (отдельные подготовленные проекты  требуют ускоренной реализации в целях обеспечения эффективной их эксплуатации при благоприятной конъюнктуре рынка, что обусловливает необходимость концентрации собственных финансовых ресурсов в эти периоды).

2. Факторы,  характеризующие возможности формирования  финансовых ресурсов из альтернативных источников. В этой группе факторов основными являются:

а) достаточность  резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде;

б) стоимость  привлечения дополнительного акционерного капитала;

в) стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;

г) доступность  кредитов на финансовом рынке;

д) уровень  кредитоспособности акционерного общества, определяемый его текущим финансовым состоянием.

3. Факторы,  связанные с объективными ограничениями.

К числу  основных факторов этой группы относятся:

а) уровень  налогообложения дивидендов;

б) уровень  налогообложения имущества предприятий;

в) достигнутый  эффект финансового левериджа, обусловленный  сложившимся соотношением используемого  собственного и заемного капитала;

г) фактический  размер получаемой прибыли и коэффициент  рентабельности собственного капитала.

4. Прочие  факторы. В составе этих факторов  могут быть выделены:

а) конъюнктурный  цикл товарного рынка, участником которого является акционерная компания (в  период подъема конъюнктуры эффективность капитализации прибыли значительно возрастает);

б) уровень  дивидендных выплат компаниями-конкурентами;

в) неотложность платежей по ранее полученным кредитам (поддержание платежеспособности является более приоритетной задачей в сравнении с ростом дивидендных выплат);

г) возможность  утраты контроля над управлением  компанией (низкий уровень дивидендных  выплат может привести к снижению рыночной стоимости акций компании и их массовому «сбросу» акционерами, что увеличивает риск финансового захвата акционерной компании конкурентами).

     Оценка  этих факторов позволяет определить выбор того или иного типа дивидендной  политики на ближайший перспективный  период.

1.4. Дивидендная политика и регулирование курса акций

    Курсовая  цена акций и дивидендная политика взаимосвязаны, хотя какой-то предопределенной формализованной зависимости не существует. Выше отмечалось, что разумная дивидендная политика может способствовать снижению флуктуации курсовой цены. Курсовая цена складывается под воздействием различных случайных факторов. В финансовом менеджменте разработаны некоторые приемы искусственного регулирования курсовой цены, которые при определенных условиях могут оказать влияние и на размер выплачиваемых дивидендов. К ним относятся дробление, консолидация и выкуп акций [4, c.618].

    Методика  дробления акций

    Эта методика, называемая еще методикой  расщепления, или сплита, акций, не относится  непосредственно к форме выплаты  дивидендов, однако она может влиять на их размер. Дробление акций производится обычно процветающими компаниями, акции которых со временем повышаются в цене. Многие компании стараются не допускать слишком высокой цены своих акций, поскольку это может повлиять на их ликвидность (общеизвестно, что при прочих равных условиях более низкие в цене акции более ликвидны). Техника дробления такова. Получив разрешение от акционеров на проведение этой операции, директорат компании в зависимости от рыночной цены акций определяет наиболее предпочтительный масштаб дробления: например, две новые акции за одну старую, три новые акции за одну старую и т. д. Далее производится замена ценных бумаг. Валюта баланса, а также структура собственного капитала в этом случае не меняются, увеличивается лишь количество обыкновенных акций. Возможна и обратная процедура (консолидация акций) - несколько старых акций меняются на одну новую (пропорции могут быть любыми). Что касается дивидендов, то здесь все зависит от директората и самих акционеров; в частности, дивиденды могут измениться пропорционально изменению нарицательной стоимости акций, т.е. дробление акций в принципе не влияет на долю каждого акционера в активах компании. Однако если новая нарицательная стоимость и новый размер дивиденда были установлены с использованием разных алгоритмов, это может оказать влияние на получаемый акционерами доход. Следует отметить, что и эта, и предыдущая методика имеют одну общую негативную черту - они сопровождаются дополнительными расходами по выпуску новых ценных бумаг.