В обоих рассматриваемых  базовых сценариях состояние  платежного баланса остается устойчивым. Вместе с тем разброс по величине сальдо платежного баланса оказывается весьма значительным, что, как уже отмечалось, объясняется высокой неопределенностью состоянии мировой экономики в следующем  году , а также неопределенностью с потоками капиталов по линии счета операций с капиталом и финансовыми инструментами. Прогнозное сальдо текущего счета платежного баланса различается по вариантам на 4 - 4, 5 млрд. долларов в основном из - за разницы цен на нефть, газ и нефтепродукты. Сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами, включая чистые ошибки и пропуски, различается примерно на 3 млрд. долларов из - за достаточно большого разброса имеющихся оценок чистого оттока капитала из частного сектора. Ухудшение для  России  внешней конъюнктуры может привести к усилению оттока капитала из частного сектора, который в этом случае может превысить соответствующий показатель  2002   года . В результате по первому варианту сальдо платежного баланса может оказаться в 2003  году  нулевым, по второму варианту - положительным в сумме примерно 7 млрд. долларов.

Разброс проектировок по притоку и оттоку капиталов, а  также по доходам от экспорта в  существенной мере объясняет возможный разброс по темпам экономического развития, конкретно, по темпам роста ВВП в 2003  году . Внутренние, инерционные факторы развития производительности труда при сегодняшнем уровне состояния основных производственных фондов и при стабильной внешнеэкономической конъюнктуре в рамках первого варианта прогноза платежного баланса могут обеспечить максимум 3, 5 % прироста ВВП в  год . При этом инвестиции в основной капитал возрастут на 4, 5 - 6, 5 %, располагаемые реальные доходы населения - на 4, 5 - 5 %.

Примечание. Версии прогноза построены с учетом вариантов  оценок Минэкономразвития  России  на 2003  год  относительно динамики макропоказателей, а татже цен  на топливно - энергетические товары и  физических объемов их поставки на экспорт. Цена на нефть сорта “Юралс” для варианта I прогноза составляет 18, 5 долл. США за баррель, для варианта 2 - 21, 5 долл. США за баррель. Цена на природный газ для варианта 1 прогноза составляет 713 долл. США за одну тысячу куб. метров, для варианта 2 – 85, 4 долл. США за одну тысячу куб. метров

В рамках второго  варианта прогноза платежного баланса, предполагающего улучшение инвестиционного  климата и благоприятную для  России  внешнюю ситуацию, прирост  инвестиций может увеличиться до 7 - 8 %, а располагаемых доходов домашних хозяйств - до 5 - 6 %. В этом случае валовой внутренний продукт увеличится на 4, 4 %.  

4.2. 2. Оценка спроса  на деньги в  2003  году   

Спрос на деньги в 2003  году  будет формироваться  на базе факторов, в основном сложившихся в 2001 -  2002   годах . Увеличение спроса на деньги будет определяться дальнейшим ростом экономики, снижением инфляции и инфляционных ожиданий, ростом доверия к банковской системе. В то же время даже инерционная оценка спроса на деньги затруднена из - за отсутствия достаточной уверенности в сохранении стабильных тенденций в динамике скорости обращения денег.

Как уже отмечалось, фактором, способствующим снижению скорости обращения денег, является происходивший  на протяжении последних двух  лет  процесс повышения степени монетизации расчетов. Однако возможный вклад этого фактора в снижение скорости обращения деист практически исчерпан и в дальнейшем не следует ожидать каких - либо кардинальных изменений в этом направлении, о чем говорит динамика расчетов  денежными  средствами российских налогоплательщиков в общем объеме оплаченной продукции и прошлом и текущем  году . Так, если за январь - август прошлого  года  доля расчетов  денежными  средствами увеличилась с 7 5, 2 до 77, 8 %, то за январь - август  2002   года  она возросла с 81, 4 до 82, 1 %. Поэтому в предстоящем  году  ожидать повышения степени монетизации расчетов можно лишь с небольшой вероятностью. Скорее всего, се уровень мало изменится.

Фактором, который  на протяжении последних  лет  сдерживает снижение скорости обращения денег, является сохранение в структуре  денежной  массы высокой доли наличных денег

Вместе с тем  для предстоящего периода существенное значение имеет рост удельного веса длинных денег в структуре  денежной  массы, что оказывает понижательное воздействие па динамику скорости обращения. Сохраняется тенденция опережающего роста срочных депозитов (особенно на сроки более  года ) в общем объеме рублевых вкладов населения. Увеличению организованных сбережений граждан на длинные сроки способствуют рост реальных доходов населения и повышение доверия к банковской системе. Кроме того, последовательное снижение инфляции и устойчивость  валютного  курса являются базовыми условиями повышения доверия к национальной валюте и предпочтения экономическими агентами активов в российских рублях по сравнению с активами в иностранной валюте, что способствует дальнейшему снижению скорости обращения денег.

Все вышеизложенное свидетельствует о том, что в 2003  году  следует ожидать некоторого дальнейшего снижения скорости обращения денег и, соответственно, повышения степени монетизации экономики, которая к концу III квартала текущего  года  составила по агрегату М2 около 15, 5 % в среднегодовом исчислении по сравнению с 13, 7 %  годом  ранее.

С учетом анализа  влияния вышеуказанных факторов и тенденций и в соответствии с макроэкономическими прогнозами наиболее вероятный прогнозный диапазон увеличения спроса на деньги (по агрегату М2) в 2003  году  составит 2О - 26 %. При этом Банк  России  не рассматривает этот расчетный параметр как жестко заданный и в зависимости от развития экономической ситуации допускает возможность отклонения от этих ориентиров.

4.3. Цели и инструменты   денежно  -  кредитной   политики  в 2003  году 

      4.3. 1. Количественные  цели  денежно  -  кредитной   политики  в 2003  году 

Банк  России  на основе предварительных расчетов состояния платежного баланса страны, проекта федерального бюджета на 2003  год  и анализа состояния  реального сектора экономики считает возможным определить в качестве цели  денежно  -  кредитной   политики  ограничение прироста потребительских цен в пределах 10 - 12 % в расчете декабрь 2003  года  к декабрю  2002   года .

Для достижения поставленной цели по общему уровню инфляции с учетом предполагаемого Министерством экономического развития и торговли Российской Федерации повышения в 2003  году  регулируемых цен и тарифов на товары и услуги естественных монополий и на платные услуги населению уровень базовой инфляции должен составить 8, 0 - 8, 5 %.

Последовательное  снижение инфляции по сравнению с  2002   годом  должно быть обеспечено не только мерами  денежно  -  кредитной   политики , но также и мерами государственного контроля над проводимыми структурными преобразованиями в отраслях экономики, поскольку необходимость компенсации чрезмерного влияния структурного компонента на индекс потребительских цен за счет более жестких монетарных действий Банка  России  по подавлению базовой инфляции может привести к замедлению темпов роста экономики.

Для достижения конечной цели денежно -  кредитной   политики  Банк  России  будет контролировать исполнение  денежной  программы, а также выберет приемлемую для поставленных целей  политику   валютного  курса.

Соблюдение Банком  России  параметров  денежной  программы, а ежедневные действия по управлению ликвидностью банковской системы позволят сгладить разброс в уровнях процентных ставок на  денежном  рынке, как во временном разрезе, так и по секторам  денежного  рынка. При этом среднемесячная ставка по кредитам “овернайт” на межбанковском рынке, как ожидается, может колебаться и пределах 6 - 10 % на протяжении большей части  года .

      4.3. 2.  Политика   валютного  курса 

В 2003  году  Банк  России  продолжит использование  режима плавающего  валютного  курса. Это объективно обусловлено, как уже отмечалось, высокой степенью зависимости макроэкономических и финансовых показателей от внешних факторов конъюнктурного характера и складывающейся нестабильной ситуацией на мировых товарных и финансовых рынках. Кроме того, механизм плавающего  валютного курса позволяет активно использовать инструменты  денежно  -  кредитной   политики  для управления объемом  денежного  предложения в условиях роста и структурной перестройки российской экономики. Поэтому задачами курсовой  политики  останутся сглаживание резких, экономических неоправданных колебаний обменного курса и подержание золотовалютных резервов на достаточном уровне.

Темпы поминальной  девальвации рубля, как ожидается, будут меньше темпов инфляции, что  было характерным для последних  лет . Реальное укрепление национальной валюты традиционно сопутствует успешным рыночным преобразованиям в странах с переходной экономикой. Прогресс в проведении  структурных преобразований повышает привлекательность активов, номинированных в национальной валюте, что привлекает прямые и портфельные инвестиции, поддерживает рост производительности труда, а также процесс дедолларизации экономики и, как результат, приводит к объективно обусловленному укреплению национальной валюты. Банк  России  считает допустимым укрепление реального эффективного курса рубля в 2003  году  в пределах 4 - 6 %. Это позволит ограничить негативное влияние иностранной конкуренции на российские предприятия обрабатывающего сектора, сохранит привлекательность рублевых активов и простимулирует обновление производственных фондов и рост производительности труда за счет внедрения и производство современных мировых технологий.

      4.3. 3.  Денежная  программа  на 2003  год  

 Денежная  программа представляет собой  взаимосвязанную систему проектируемых  денежных  индикаторов, куда входят показатели  денежной  базы и основных источников ее формирования:

- чистых международных  резервов органов  денежно  -  кредитного  регулирования; - чистых внутренних активов органов  денежно  -  кредитного  реагирования, включая чистый кредит расширенному правительству и чистый кредит банкам

Расчеты показателен  денежной  программы на 2003  год  определены в двух вариантах исходя из базовых сценариев социально - экономического развития Российской Федерации и, соответственно, двух вариантов прогноза платежного баланса  России . При этом наиболее значимые факторы, влияющие на параметры  денежной  программы, связаны с состоянием платежного баланса и бюджетной  политикой .

В первом варианте валовые международные резервные активы останутся неизменными, в связи с чем увеличения  денежного  предложения по каналу операций Банка  России  на  валютном  рынке не ожидается. Поэтому основным источником формирования  денежного  предложения будет увеличение чистых внутренних активов органов  денежно  -  кредитного  регулирования за счет роста чистого кредита расширенному правительству примерно на 100 млрд. рублей и валового кредита банкам на 30 млрд. рублей. Это соответствует планам Правительства Российской Федерации использовать накопленные средства государственного финансового резерва для финансирования предстоящих расходов бюджета по погашению внешнего долга. Однако проект бюджета на следующий  год  основан на предположениях второго сценария (цена барреля нефти сорта “Юралс” - 21, 5 доллара). При умеренных ценах на экспортные товары и низких темпах роста мировой экономики, как предполагается в первом сценарии, будет происходить сокращение профицита бюджета по сравнению с профицитом, предусмотренным в проекте федерального бюджета на 2003  год .

Первый сценарий предполагает довольно существенное ослабление притоков капитала и экспортной выручки  в страну и, как следствие, ограниченную инвестиционную активность. В результате спрос на деньги вырастет в меньшей степени по сравнению со вторым вариантом. Поэтому для того, чтобы обеспечить достижение ориентира по базовой инфляции, темп прироста  денежной  базы не должен превышать 19 %.

По второму  варианту рост валовых международных  резервных активов органов  денежно  -  кредитного  регулирования на 7 млрд. долларов станет одним из главных источников  денежного  предложения. Однако в отличие от текущего  года  этот источник не будет единственным. Сокращение остатков средств на счетах органов государственного управления, планируемое правительством, также приведет к росту  денежного  предложения, что потребует дополнительных усилий со стороны Банка  России  по стерилизации ликвидности для достижения целей  денежно  -  кредитной   политики . Эффективность проводимых в настоящее время операций Банка  России  по стерилизации носит весьма ограниченный характер, поскольку участники  денежного  рынка самостоятельно принимают решения о размерах размещения  денежных  средств и Банк  России  не имеет возможности жестко контролировать состояние ликвидности банковского сектора. В рамках этого сценария номинальная девальвация рубля будет происходить более низкими темпами и прирост  денежной  базы в этом случае может составить около 25 %.