Выявление биржевой цены

 

Электронные торги. Биржевая торговля существует несколько столетий, постоянно развиваясь и совершенствуясь. За это время улучшились правила торговли и клиринг, увеличивалась скорость расчетов и исполнения сделок и т.д. Параллельно в биржевой торговле происходили изменения в технике ее ведения.

В настоящее время  система электронных торгов выступает  равноправным конкурентом в торговом зале. В борьбе за выживание победит  та система торгов, которая позволит на базе самого дешевого механизма устанавливать правильные, реальные цены, обеспечивать высокую надежность сделки, быстрое ее исполнение.

Что же привлекает в организации  электронной торговли?

Прежде всего электронная  торговля позволяет повысить ликвидность  фондового рынка. Если на бирже рынок акций какой-либо компании «делает» один специалист, то в системе электронных торгов в создании рынка участвует широкая сеть «брокеров-дилеров», которые по существу, а в ряде стран и по названию являются «производителями рынка». Такое название «брокеры-дилеры» связано с тем, что на внебиржевом электронном рынке большинство фирм функционируют одновременно и как брокеры, и как дилеры. Данные фирмы исполняют заявки на куплю-продажу ценных бумаг по собственному выбору, не совмещая в одной операции функции брокера и дилера. Некоторые брокеры-дилеры берутся за исполнение заказов, охватывающих тысячи акций, которые по стандартам биржевой торговли не могут обращаться на бирже.

Технические возможности  электронной системы торгов позволяют  осуществлять ежедневно сделки, включающие несколько миллионов акций.

К достоинствам компьютеризированной торговли относится то, что она  прекрасно подготовлена к большим  торговым объемам. При расширении рынка  увеличить ее мощность значительно  проще и дешевле.

Вторым преимуществом электронной торговли является возможность оператору рынка работать с индивидуальным инвестором. Подыскивая для покупки акцию, агент обычно контактирует со своим брокером. Если последний не является «производителем» рынка по данной ценной бумаге, он принимает поручение клиента, уведомляя его, что при исполнении заявки он будет действовать как брокер и отправляет заказ другим участникам внебиржевого рынка путем введения информации в систему. При исполнении заказа участник внебиржевого рынка, действуя как брокер, получает комиссионное вознаграждение, обычно не превышающее 5% суммы сделки. Если же он действует на рынке данной ценной бумаги как дилер, т.е. имеет определенный резерв по указанной в заявке ценной бумаге, то исполнение приказа клиента на покупку осуществляется за счет данного резерва и на продажу за счет своих собственных средств:,исполнение заказа приводит к увеличению резерва дилера. В этом варианте исполнение заказа представляет собой обычную принципиальную сделку, вознаграждением по которой является стандартный дилерский сбор. Он, как правило, также фиксируется правилами торговли, устанавливаемыми профессиональными участниками рынка.

Например, в Правилах торговли в Российской торговой системе (РТС), принятых ПАУФОР (Профессиональной ассоциацией участников фондового рынка) зафиксировано, что «максимальный спрэд внутри котировок на покупку или продажу не должен превышать 10% от лучшей котировки на покупку или продажу». Участник торговой системы, чья котировка вышла за установленную границу, обязан изменить или убрать ее. Например, если лучшая котировка на покупку - 10, а лучшая котировка на продажу - 14, то все остальные котировки должны быть в следующих пределах: на покупку - не менее 9, на продажу - не более 15,40. При этом минимальный размер торгового лота для всех котировок, объявленных членами торговой системы, не может быть ниже 10 тыс. долл. США, а минимальный размер торгового лота для всех других котировок, объявленных в торговой системе, не может быть ниже 20 тыс. долл. США.

Влияние электронной торговли на повышение качества рынка можно проследить, изучая опыт системы автоматизации котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам NASDAQ (НАСДАК). До 1971 г. -года наступления эры НАСДАК - внебиржевой рынок, рынок ОТС (Oven the counter Market), страдал от торговых злоупотреблений и недостатка надзора. При отсутствии «прозрачности» этого рынка торговля на нем зачастую осуществлялась акциями несуществующих компаний. В настоящее время к торговле через систему НАСДАК допускаются лишь те эмитенты, которые удовлетворяют определенным требованиям, хотя котировки акций в системе НАСДАК ниже акций аналогичных компаний на фондовых биржах. Еще более жесткие ограничения существуют в системе РТС, где торгуются только около 15 ценных бумаг российских эмитентов.

Качество рынка электронной  торговли определяется также и работой  его участников. Хотя при торговле акциями на внебиржевом электронном  рынке не устанавливаются описанные  выше правила или система приорете-тов, тем не менее механизм подключения участников торгов к торговой системе позволяет для клиента выбрать лучшую цену.

Зарубежная практика показывает, что торговая система  состоит из трех модулей:

-метчинг (автоматическая система сверки и подбора контрагента);

-акцепт;

-отчетность.

Система «метчинг» предусматривает, что брокеры должны ввести в компьютер код ценной бумаги, характер сделки (покупка или продажа), цену и количество ценных бумаг. Такой ввод заявок может происходить 24 часа в сутки, и электронная система автоматически фиксирует время ее ввода и присваивает ей номер. Как правило, заявка не принимается к исполнению, если она не обеспечена предварительно внесенными денежными средствами, необходимыми для исполнения заказа на покупку или ценными бумагами в случае заказа на продажу. По правилам непрерывного сопоставления заявок автоматически (мгновенно) включенная в систему электронных торгов заявка проверяется на наличие допустимых встречных заявок. Встречными называются заявки, поданные на покупку и продажу одной и той же ценной бумаги. При этом заявки на покупку всегда будут встречными по отношению к заявкам на продажу и наоборот.

Допустимыми встречными заявками считаются те из них, в которых  цена на продажу не выше указанной  в заявке цены на покупку и соответственно цена на покупку в поданной заявке не ниже указанной во встречной заявке цены на продажу При наличии допустимых встречных заявок происходит заключение сделки, которое не требует дополнительного согласия участника электронного торга, подавшего заявку.

Сделка заключается  между поданной встречной заявкой, являющейся первой в списке на исполнение. Очередность устанавливается, как правило, в соответствии с приоритетом цены и времени подачи заявок. Хотя допустимы и иные приоритеты очередности исполнения заявок, например их объем.

Количество ценных бумаг, указанных в поданной и допустимой встречной заявках, при заключении сделки уменьшается на ее объем и это повторяется до тех пор, пока заявка не будет исполнена или не останется ни одной допустимой встречной заявки.

Использование модуля «акцепт» можно сравнить с электронной «доской объявлений». Брокер, участник торгов, вводит свою заявку в систему на тех же условиях, что и при модуле «метчинг». При этом другие брокеры могут вступить с ним в переговоры относительно цены или объема. Сделка считается заключенной после того, как они придут к согласию, т.е. один брокер акцептует предложение другого. В результате переговоров предложение на покупку или продажу может отличаться от введенного в систему первоначально путем появления новых условий сделки через компьютерный терминал.

Аналогичная система  используется в РТС, когда в период торговой сессии для всех ее участников котировки являются «твердыми».

«Твердая» котировка - котировка, сопряженная с обязательством объявившего  ее участника заключить сделку на содержащихся в ней условиях. Она может быть как односторонней, т.е. содержащей предложение либо на покупку, либо на продажу ценных бумаг определенного эмитента с указанием их количества, цены, валюты расчета и числа дней, необходимых для регистрации перехода права собственности, так и двусторонней - одновременно объявляющей о покупке и продаже ценной бумаги одного эмитента. Каждая из них объявляется под именем участника электронных торгов и поэтому он несет ответственность за соответствие котировок установленным в системе электронных торгов правилам. Кроме того, выставляя котировку, участник электронного торга берет на себя обязательства заключать сделки по указанной в котировке цене и гарантировать надлежащее ее исполнение. Сделка при такой системе заключается в результате согласия (акцепта) двух участников электронной торговли, из которых хотя бы один выставил котировку в торговой системе на покупку или продажу ценных бумаг. Сделки должны заключаться по «твердым» котировкам, но иногда разрешается заключение сделки в системе РТС по индикативным (а в мировой практике они носят название объявленных котировок).

Индикативная котировка  не сопряжена с обязательством объявившего  ее участника заключить сделку на содержащихся в ней условиях и  поэтому, например, в РТС сделки по таким котировкам заключаются вне торговой сессии.

В зарубежной практике третий модуль системы - отчетность также используется для заключения сделок вне торговой системы, например, по телефону. По окончании  торговой операции обе стороны обязаны ввести отчет в систему в течение 90 с.

Электронные торги по системам «метчинг» и «отчетность» обычно используются для заключения крупных сделок, тогда как мелкие заказы чаще всего используются через  систему акцепта.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

МЕТОД УСТАНОВЛЕНИЯ ЕДИНОГО КУРСА

Метод единого курса  основан на установлении единой (типичной) цены. Он, например, используется на немецких биржах, на основе двойного закрытого  аукциона. В данном случае при установлении биржевых цен во внимание принимаются только сделки, заключенные при посредстве официальных, так называемых курсовых маклеров. По каждой группе фондовых ценностей имеются специальные маклеры, принимающие заявки спроса и предложения. В определенное*время они сходятся в конкретном месте биржевого зала и в присутствии всех лиц, заинтересованных в данных ценных бумагах, приступают к установлению того курса, при котором они смогли бы покрыть максимальную сумму спроса и предложения. При дефиците заявок с какой-либо стороны рынка они выкрикивают в зал заказ, который помог бы уравновесить рынок. Если данный заказ находит поддержку у какого-либо свободного маклера и он желает его выставить от своего имени, то курсовой маклер вводит его заказ в компьютер, и рынок по данной ценной бумаге становится более равновесным.

Итоговые расчеты единого  курса можно представить в  следующем виде (табл. 11.2).

 

Общее количество бумаг  на продажу	Заявки			Общее количество бумаг  на продажу	Возможное количество удовлетворенных  заявок на покупку
	Приказы на продажу (количество)	Указанные в заявках  пределы цен	Приказы на покупку
Х   (390+20) 410 (350+40) 390 (330+20) 350 (300+30) 330 (280+20) 300 (210+70) 280 (150+60) 210 (100+50) 150 (30+70) 100 х	Х   20 40 20 30 20 70 60 50 30 70	Купить по любой цене 555 554 553 552 551 550 549 548 547 Продать по любой цене	80   70 60 40 40 20 40 30 30 20 х	Х   150 (80+70) 210 (150+60) 250 (210+40) 290 (250+40) 310 (290+20) 350 (310+40) 380 (350+30) 410 (380+30) 430 (410+20) х	Х   150 210 250 290 300 280 210 150 100 х

 

При установлении курса  необходимо следовать определенным правилам:

биржевой курс нужно  устанавливать на уровне, обеспечивающем наибольшее количество сделок;

-все заявки «продать по любому курсу», «купить по любому курсу» осуществляются при появлении первого предложения цены;

-все заявки, в которых содержатся максимальные уровни цен при покупке и минимальные цены при продаже, должны осуществляться;

-все заявки, в которых указываются цены, приближающиеся к максимальным при покупке и минимальным при продаже, могут реализовываться частично.

-все заявки, где указаны цены ниже искомого курса при покупке или выше при продаже, не реализуются.

Приказы, поступившие  на покупку ценных бумаг по любой  цене, могут быть исполнены и по цене 555, поэтому общее количество приказов на покупку по этой цене - 150 (80+70). Аналогично желающие купить по цене 555 будут рады совершить сделку по цене 554 и т.д.

В отношении приказов на продажу нетрудно заметить, что  суммирование приказов осуществляется в обратном порядке - от наименьшей цены в соответствии с желаниями  продавцов продать подороже.

Наибольшее количество сделок, а именно 600 (300+300), удовлетворяется при курсе 551. Он и фиксируется как единый. Однако может сложиться ситуация, при которой, например, 600 сделок будут исполняться при курсе 550 и 551. Какими приоритетами руководствоваться в этом случае? Искусство курсового маклера состоит в том, чтобы поддерживать наиболее ликвидный рынок, а следовательно, стимулировать увеличение заявок о той стороне рынка, где их меньше. Таким образом, если заявок на покупку меньше, чем на продажу, целесообразно установить курс 550, а если наоборот -551.

При цене 551 (табл. 11.2) приказов на покупку на 10 больше, чем приказов на продажу. Какие же из них будут  удовлетворены? В первую очередь  заявки, содержащие приказ «купить  по любой цене», а также заявки по курсу выше единого - 555; 554; 553; 552. А вот заявок по курсу 551 - 20; из них будут удовлетворены первые десять по времени регистрации, следуя правилу - «первый подавший заявку удовлетворяется в первую очередь».

Таким образом, при установлении биржевой цены по методу единого курса (единой цены) дополнительной обработки и подготовки для печати в средствах массовой информации не требуется. При этом следует только рассчитать движение цены: ее рост или падение по сравнению с предыдущими торгами.

Простому и непрерывному аукциону соответствует котировка по регистрационному методу. В биржевом бюллетене отмечаются (регистрируются) действительные цены сделок, заключенных в течение данного периода (биржевого дня).