Рынок ценных бумаг

   Только  с 1857 года возобновился активный процесс  создания акционерных компаний. До 1914 года в  России  было  несколько  периодов спада и подъема акционерного учредительства. Но  в  целом происходил рост акционерного капитала. К 1914  году  по  величине общего оборота ценных бумаг в Фондовом отделе Петербургская  биржа вышла на пятое место в мире - вслед за фондовыми биржами  Лондона,  Парижа, Нью-Йорка и Рима. 
 
 

1.3. Определения ценных бумаг в законодательстве и экономической теории разных стран

   "Понятие  о ценных бумагах  не успело до  сих пор выясниться  ни в жизни,  ни в науке,  ни в законодательстве" писал Г. Ф. Шершеневич. И он прав.

   Нет четко данного определения сущности ценной бумаги, приводятся лишь обьединительные понятия ценных бумаг.

   В Англии термин «Ценные бумаги» (securities) означает - биржевые бумаги, фондовые ценности и акции (Закон о учреждении прав на недвижимость (Settled Land Act), 1925, п. 117).

   «Ценные бумаги» применительно к юридическому лицу означают все виды акций, акционерного капитала, облигаций, привилегированных акций и других ценных бумаг аналогичного типа, использующихся юридическими лицами (Закон о транспорте (Transport Act), 1962, п. 92).

   Под «ценными бумагами» понимаются акции, акционерный  капитал, облигации, привилегированные акции, ссудный капитал, долговые обязательства, пай коллективной инвестиционной схемы, согласно положениям Закона о финансовых услугах (Financial Services Act) от 1986 г., и другие виды ценных бумаг (Закон о передаче акций (Stock Transfer Act) от 1963 г., п. 4, с учетом положений Закона о финансовых услугах (Financial Services Act) от 1986 г.).

   «Основное значение выражения «ценные бумаги» (securities) не вызывает сомнений. Под ним  понимается долговое обязательство  или требование долга, погашение которого обеспечено определенным образом. Обеспечение долга обычно включает право обращения к тому или иному фонду либо имуществу в целях погашения задолженности, хотя в этом случае мы не можем исключить и других форм долговых обязательств (в частности, гарантий, предоставляемых физическим лицом). Тем не менее, в каждом конкретном случае использование слова или словосочетания в его основном значении предусматривает ту или иную форму обеспеченного обязательства».

   А вот  в США под термином «ценная бумага» понимаются все виды долговых обязательств, акционерного капитала, казначейских акций, поручительств, долговых документов, сертификатов, удостоверяющих долю владельца в доходах фирмы или участие в каких-либо соглашениях о разделе прибыли, сертификатов об обеспечении ценными бумагами других компаний, сертификатов о предварительных соглашениях или подписных сертификатов (временных свидетельств о подписке), перемещаемых акций, инвестиционных контрактов, сертификатов голосующего траста, неделимого долевого участия в отношении прав на добычу нефти, газа и других полезных ископаемых либо все виды процентов или платежных средств в целом, известных под названием «обеспечение долга», либо сертификатов, удостоверяющих долю владельца в доходах фирмы или его участие в каких-либо временных свидетельствах, расписках в получении, гарантиях или правах на подписку либо приобретение любых вышеуказанных обязательств (Закон о ценных бумагах (Securities Act) от 1933 г., п. 2 (1)).

   Невнятное определение сущности ценной бумаги содержится лишь в Едином Торговом Кодексе США (п. “с” ст. 8-102):  
    "Ценная бумага — это либо документарная, либо бездокументарная ценная бумага. Если ценная бумага является документарной, термины "ценная бумага" и "документарная ценная бумага" могут обозначать либо не материализованный (intangible) имущественный интерес, либо документ, представляющий такой интерес, либо и то и другое, если это вытекает из контекста".

   Гражданское Уложение Германии и Торговое Уложение Германии не содержат четкого определения ценной бумаги.

   И более  менее приличное определение  сущности ценной бумаги нашлось только в Кодексе Обязательного Права  Швейцарской Конфедерации Ст. 965 :

   "Wertpapier ist jede Urkunde, mit der ein Recht derart verknüpft ist, dass es ohne die Urkunde weder geltend gemacht noch auf andere ubertragen werden kann." 
"Является ценной бумагой любой документ, с которым право связано таким образом, что на него нельзя претендовать и его нельзя передавать другим без данного документа." 

1.4. Риски  на рынке ценных бумаг

   Инвестирование  на рынке ценных бумаг не может  не сопровождаться риском, под которым каждый понимает некую неопределенность финансовых результатов в будущем. Однако интуитивных представлений о риске недостаточно для успешной деятельности на современном рынке. Поэтому необходимо управление риском, связанное с определением количественных вероятностей наступления определенных событий.

   Всякое  инвестирование в финансовые активы подразумевает существование

некоторого неблагоприятного события, в результате которого:

   • будущий  доход ниже ожидаемого;

   • доход  не будет получен;

   • можно  потерять часть вложенного капитала — капитальной стоимости

   ценной  бумаги;

   • может  быть потерян весь капитал — все  вложения в ценную бумагу.

   Неопределенность  финансовых результатов, связанная с потерями инвестора, носит название чистой неопределенности.

   В качестве допустимого риска можно принять  угрозу потери части прибыли от предпринимательской деятельности на фондовом рынке. Критический (катастрофический) риск сопряжен не только с потерей прибыли, но и потерей части или всей капитальной стоимости ценной бумаги.

   Риск  — сложная экономическая категория, и в экономике в целом, и на рынке ценных бумаг постоянно возникают новые риски. В связи с этим универсальная классификация рисков отсутствует, но существуют общие подходы к их изучению и классификации. Так, важно выявить масштаб проявления риска и степень его влияния на инвестиционный процесс, т.е. относится ли он к финансовому рынку в целом или только к его сектору - рынку ценных бумаг, связан ли он с государственным регулированием экономики, обусловлен ли он изменением политической ситуации и т.д.

   Таким образом, на макроуровне выделяют страновой  риск, возникновение

которого обусловлено  воздействием социально-политических, экономических

факторов, фискально-монетарной политикой государства и т.д.

   На  мезоуровне проявляются риски, связанные  с функционированием рынка ценных бумаг как отрасли (бумажная индустрия), с ее способностью

функционировать и развиваться.

   На  микроуровне следует учитывать как риски отдельного оператора, так и риски фирмы — инвестиционной компании или брокерской конторы.

   Основные  виды рисков:

Кредитный риск: риск возникновения убытков в случае, если контрагент или эмитент не сможет или откажется выполнить свои обязательства, согласно условиям договора.

   Можно выделить следующие виды кредитного риска:

• Риск эмитента — риск, связанный с возможностью падения стоимости финансового инструмента или его полной потерей, в связи с неспособностью эмитента выполнить свои обязательства, его плохими финансовыми показателями и т.п.
• Риск отрасли — риск, связанный с неблагоприятными событиями или условиями функционирования определённой отрасли, что непосредственно сказывается на деятельности занятых в ней компаний и, следовательно, негативно влияет на стоимость выпущенных ими ценных бумаг.

Рыночный  риск: риск возникновения убытков от переоценки стоимости финансовых инструментов, связанных с изменением их рыночной стоимости. Рыночная стоимость может меняться из-за изменений валютного курса, процентных ставок и других факторов.

   Можно выделить следующие основные виды рыночного  риска:

• Риск процентных ставок — риск возникновения убытков по причине неблагоприятных изменений процентных ставок.
• Валютный риск — риск возникновения убытков по причине неблагоприятных изменений валютных курсов.
• Ценовой риск — риск возникновения убытков по причине неблагоприятных изменений рыночных цен финансовых инструментов.

Страновой риск: (политический и экономический) — риск убытков, возникающий, если в стране или регионе происходят события, которые негативно воздействуют на политическую и/или экономическую ситуацию в стране, что непосредственно сказывается на деятельности оперирующих в стране компаний. 

Риск  законодательства: (в том числе налогового) — риск убытков, связанных с изменениями существующих или появлением новых законодательных актов страны, которые могут привести к дополнительным расходам или снижению уровня рентабельности инвестиций.

Операционный  риск — риск возникновения убытков из-за несоответствующих или несовершенных внутренних процессов, человеческих или системных ошибок, а также внешних обстоятельств, таких как мошенничество, терроризм, стихийные бедствия, сбой в информационных, электрических или иных системах.

Риск  ликвидности финансового рынка — риск, связанный с невозможностью закрытия ранее открытой позиции в приемлемый срок и без убытков.

Стратегический  риск — риск возникновения убытков в результате неправильного инвестиционного решения.

   Если  рассмотреть риски с точки  зрения инвесторов, то можно сделать вывод, что они будут проявляться в зависимости от рыночных факторов, поэтому их следует назвать систематическими. Величину этих рисков нельзя изменить, применяя тактику диверсификации, т.е. вложения в различные виды ценных бумаг. Поскольку систематический риск, как риск падения рынка ценных бумаг в целом, присущ всем обращающимся на нем фондовым ценностям, то он является недиверсифицируемым, т.е. не снижается при изменении или расширении направления вложений.

   Вторым  видом рисков можно считать диверсифицируемые (несистемные) риски. Они связаны с особенностями каждой конкретной ценной бумаги, т.е. носят индивидуальный характер. Эти риски для данной ценной бумаги зависят также от условий выпуска и обращения, т.е. определяются возможностью наступления таких событий, которые изменят величину предполагаемого дохода.

   По  своим последствиям риски подразделяются на риски прекращения деятельности (например, вследствие банкротства, неплатежеспособности, бесперспективности геологического объекта и др.) и вариационный,

обусловленный изменчивостью доходности по ценным бумагам. Риски банкротства и неплатежеспособности компании связаны с рейтингом выпускаемых ею ценных бумаг. Их возникновение связано с тем, что уровень

процентной ставки дисконта при расчете ориентировочной цены увеличивается на величину дополнительной премии независимо от того, изменяется ли доходность ценной бумаги или остается постоянной.

На практике классификация рисков по последствиям используется для того, чтобы оценить, какой должна быть доходность интересующей нас ценной бумаги. Одно из фундаментальных положений инвестиционного анализа состоит в том, что более высокие риски должны компенсироваться более высоким доходом. Вопрос, таким образом, формулируется так: насколько должна быть повышена доходность по акции или иной ценной бумаге, чтобы

компенсировать  данный уровень рисков? 

1.5. Финансовые  риски эмитентов в связи с  выпуском и обращением ценных бумаг

   Согласно  Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» эмитент — это юридическое лицо, группа юридических лиц, связанных между собой договором, или органы государственной власти и местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед инвесторами по осуществлению прав, удостоверенных ценной бумагой.

   Риск  эмитента — риск, связанный с возможностью падения стоимости финансового инструмента или его полной потерей, в связи с неспособностью эмитента выполнить свои обязательства, его плохими финансовыми показателями и т.п.

   Эмитент поставляет на фондовый рынок товар  — ценную бумагу, качество которой определяется статусом эмитента, хозяйственно-финансовыми результатами его деятельности, а маркетабельность — часто просто количеством «кoлокoльчикoв и свистков», которые выглядят весьма привлекательно в глазах неискушенного российского инвестора.

   Однако  не следует думать, что эмитент  уходит с рынка, поставив на него ценные бумаги. Эмитент постоянно присутствует на нем, так как он должен нести от своего имени обязательства перед покупателями (инвесторами) ценных бумаг по осуществлению прав, удостоверенных ими. Кроме того, эмитент сам оперирует своими ценными бумагами, осуществляя их выкуп или продажу.

   Выпуск  ценных бумаг / выпуск акций является одним из важнейших этапов корпоративной деятельности эмитента. При помощи эмиссий решаются задачи привлечения финансовых ресурсов, формирования или увеличения имеющихся пакетов акций, повышения ликвидности акций.

   Для проведения выпуска ценных бумаг эмитенту в соответствии с поставленными целями необходимо выбрать вид выпускаемых ценных бумаг, способ увеличения уставного капитала, срок и условия проведения эмиссии, а также оценить возникающие риски: