Оценка вероятности неблагоприятных событий методом построения дерева решений

Во-вторых, хеджирование предполагает сознательный, запланированный отказ от прибыли, полученной в результате положительной переоценки финансовых инструментов, в обмен на полное избавление или минимизацию риска, связанного с их отрицательной переоценкой. Страхование рисков же, наоборот, оставляет возможность получения прибыли в благоприятных для страхователя случаях.

В-третьих, хеджирование является более мобильным и эффективным методом управления рисками, что находит свое отражение в более высокой привлекательности пропорции «затраты на управление рисками – эффективность управления рисками» по сравнению с иными операциями управления рисками, в частности – их страхования.

В-четвертых, процедура хеджирования требует высококачественной профессиональной подготовки риск-менеджеров, а также предполагает глубокую и детальную проработку комплексной системы хеджирования рисков.

Таким образом, под хеджированием мы будем понимать метод управления валютными рисками с помощью инструментов срочного финансового рынка, предполагающий частичный или полный перенос риска неблагоприятного изменения рыночной цены объекта хеджирования.

Ряд авторов полагает, что хеджирование – это не единственный метод управления валютными рисками. В.Н. Дорман и О.С. Соколова, помимо него, выделяют еще следующие методы управления валютными рисками – валютные контрактные оговорки, мониторинг денежного обращения, прогноз обменного курса по основным валютам, диверсификация портфеля валют, установление лимитов на операции [1, с. 38]. Мы не можем согласиться с данным мнением российских авторов, т. к. выделенные ими методы не снижают рыночной неопределенности и, следовательно, относятся либо к спекулятивным инструментам (это касается таких способов как диверсификация портфеля валют, мониторинг денежного обращения, прогноз обменного курса по основным валютам), либо к другим методам управления валютными рисками (например, лимитирование). Хеджирование, как мы уже отмечали ранее, возможно лишь с инструментами срочного финансового рынка и исключает спекулятивную составляющую.Глубокий анализ бизнес-процесса хеджирования валютных рисков требует всестороннего рассмотрения данной процедуры, анализа недостатков и преимуществ хеджирования перед другими методами управления рисками, а также оценки возможных негативных последствий. Из теории корпоративных финансов известно, что рыночная стоимость компании равна чистой настоящей стоимости всех будущих финансовых потоков. Однако из-за неопределенности будущего ожидаемый финансовый поток не может быть оценен со 100 %-й вероятностью. Если предприятие имеет открытую валютную позицию и ее предполагаемая оценка зависит от изменений валютного курса, то компания, которая хеджирует валютный риск, сокращает таким образом ожидаемые колебания будущей стоимости финансовых потоков. Из этого следует, что валютный риск может быть определен как отклонение величины ожидаемого движения денежных средств, вызванного колебаниями валютного курса.

Таким образом, хеджирование уменьшает валютный риск, но непосредственно не увеличивает стоимости компании и не вызывает роста ее рентабельности, в связи с чем может возникнуть сомнение в необходимости хеджирования валютных рисков с целью уменьшения флуктуации денежных потоков компании.

Принятие решения о целесообразности хеджирования валютных рисков на каждом конкретном предприятии должно начинаться с анализа тех преимуществ и выгод, которые хеджирование обеспечит данному предприятию. Среди преимуществ хеджирования валютных рисков можно выделить следующие.

1. Хеджирование, а следовательно, и уменьшение валютного риска, приводит к предсказуемости будущих денежных потоков, что способствует эффективности финансового планирования компании.

2. Хеджирование валютного риска  теоретически обеспечивает превышение чистых поступлений компании над критическим уровнем, определенном для данного предприятия. Экономический агент должен планировать движение денежных средств таким образом, чтобы предприятие не испытывало проблем с ликвидностью. Это означает, что на определенную дату предприятие должно иметь необходимые средства и на текущую деятельность, и на выплату задолженности.

3. Руководители компании, принимающие  решение о целесообразности хеджирования  валютных рисков, его методах  и инструментах, располагают большим объемом информации лучшего качества о финансовом положении дел, уровне риска и норме прибыли предприятия, чем его акционеры, что свидетельствует о более высоком уровне принимаемых ими решений.

4. В соответствии с современными взглядами на теорию рыночного равновесия [3, с. 7], рынок большую часть времени находится в состоянии разбалансированности, чем в состоянии равновесия. Учитывая это, руководители компании, задумываясь о хеджировании валютных рисков, обладают необходимой информацией о том, какие преимущества и неудобства создает неравновесное состояние рынка для компании, что также свидетельствует о высоком качественном уровне принимаемых решений. Тем не менее, решая вопрос относительно необходимости внедрения на предприятии системы хеджирования валютного риска, необходимо учитывать и следующие возможные отрицательные последствия:

1) хеджирование рисков не способствует  достижению главной цели –  увеличению рыночной стоимости компании, а как раз наоборот, вовлекая денежные ресурсы в процесс страхования, приводит к ее уменьшению;

2) финансовый менеджмент риска  часто проводится за счет акционеров. Если компания намеревается максимизировать доходы акционеров, то хеджирование не всегда позволяет этого добиться;

3) руководители компании не могут  со 100 %-й гарантией предвидеть изменения рынка. Если рынок находится в состоянии равновесия, то ожидаемая текущая чистая стоимость хеджирования равна нулю.

4) затраты на хеджирование повышают себестоимость продукции фирмы, т. к. включаются в нее в завуалированной форме.

Выделив ряд особенностей хеджирования рисков, которые отличают данный метод управления рисков от страхования, можно сказать, что главное отличие – это возможность применять данный метод только к страхованию цен активов, которые как таковые (либо их аналоги) обращаются на финансовых рынках. Из этого следует, что с точки зрения эффективности управления рисками и рентабельности затрат на данное управление, метод хеджирования является наиболее оптимальным среди всех методов управления рисками, связанными с операциями на финансовых рынках, в т. ч. и валютными рисками. Несмотря на обозначенные нами явные преимущества, в современном российском бизнес-сообществе пока не возникло осознание того, что валютные риски могут и должны быть захеджированы.

Чтобы застраховать валютные риски чаще всего используют такие инструменты, как форвард, фьючерс и опцион. Фьючерс и форвард являются наиболее часто используемыми инструментами хеджирования валютных рисков, и по своим свойствам они очень похожи, остается разобраться, в чем различаются форвардный и фьючерсный контракты.

Валютный форвард это внебиржевой инструмент, который позволяет хеджеру (организация, занимающаяся хеджированием рисков) заранее зафиксировать курс, по которому иностранная валюта будет приобретена / реализована в будущем. Форварды разделяются на открытую и закрытую дату валютирования. Форвард с открытой датой валютирования позволяет покупателю самостоятельно выбирать дату покупки – поставку валюты в пределах заранее определенного временного диапазона. Форвард с закрытой датой валютирования не дает контрагентам подобного права. Часто, главным контрагентом по покупке / продаже форварда у организации является банк.

Клиентам-заемщикам, которые ведут внешэкономическую деятельность, банки в связи с повышенной волатильностью на валютном рынке часто ставят условия, при которых они обязаны хеджировать свои валютные риски.

Купив валютный форвард, заемщик-импортер фактически снимает с себя риск удорожания иностранной валюты на время действия форварда. В условиях повышенной неопределенности для покупки форварда нужна предоплата – гарантийное обеспечение, которое банк может запросить в виде депозита или установленного кредитного лимита.

Фьючерсный контракт – финансовый инструмент, закрепляющий права и обязанности контрагентов в отношении будущей покупки или продажи базового актива в зафиксированный срок в будущем. Фьючерс является срочным инструментом обращающемся на бирже. Фьючерс разделяют на поставочный и расчетный. Поставочный фьючерс предполагает, что на дату исполнения контракта покупатель должен приобрести, а продавец продать установленное в спецификации количество базового актива. Поставка осуществляется по расчетной цене, зафиксированной на последнюю дату торгов. В случае истечения данного контракта, но отсутствия товара у продавца, биржа накладывает штраф. Расчетный фьючерс предполагает, что между участниками производятся только денежные расчеты в сумме разницы между ценой контракта и фактической ценой актива на дату исполнения контракта без физической поставки базового актива. На Московской бирже торгуются только расчетные фьючерсы.

По сравнению с форвардами фьючерсы обладают следующими преимуществами:

1. контрагентом по каждой сделке  с фьючерсом является срочная биржа, что значительно снижает риски неисполнения обязательств;

2. по позициям с фьючерсным  контрактом возможны расчет и  начисление положительной вариационной  маржи;

3. хеджирование с помощью фьючерсов  позволяет самостоятельно управлять открытой позицией.

4. уменьшают налогооблагаемую базу  безусловно, что положительно сказывается на финансовом результате операции.

5. биржа проводит клиринг два  раза в день, вследствие этого  риск неисполнения сделки ничтожно  мал.

Несмотря на указанные преимущество, фьючерсы как инструменты хеджирования валютных рисков имеют и свои недостатки, среди которых:

1. необходимость отвлечения денежных  средств из оборота предприятия  для оплаты гарантийного обеспечения.

2. меняющийся размер гарантийного  обеспечения, что требует постоянного  мониторинга захеджированной позиции  на предмет достаточности денежных средств на брокерском счете.

3. сложность инструмента для  понимания и неразвитость срочного рынка отрицательно влияет на выбор хеджером.

В мире в настоящее время порядка 85 % мировой торговли деривативами приходится на внебиржевой рынок и лишь 15 % на биржевой в разрезе хеджирования валютных рисков [7]. В России общая картина торгов валютными фьючерсами и форвардами мало чем отличается от мировой, по большей степени это связано с тем, что в таком сегменте как страхование валютных рисков или «хеджирование» в основном преобладают крупные и средне-крупные компании, отличающиеся высокопрофессиональным менеджментом и более мощным и концентрированным капиталом. Банки таким клиентам предлагают форварда под открытые кредитные лимиты, по привлекательным ценам и все условия по контракту максимально удобны клиенту (объем, срок исполнения, валюта, отсутствие маржи). Следовательно, организация получает страхование валюты без отзыва денежных средств из оборота и по хорошим условиям.

Средние и мелкие предприятия не могут получить такие условия у банков, им остается обращаться на биржу, где стандартизированные условия, и прозрачные цены. Но не всегда такие организации могут себе позволить отвлечь средства, а также выдержать отрицательную ежедневную переоценку. Так же у таких компаний не всегда есть финансовая служба, готовая рассчитать выгоду от операции хеджирования валютных рисков и осуществить эту операцию. Поэтому мы получаем серьезное превосходство на практике форвардов перед фьючерами для страхования валютных рисков.

Тест Вариант 10

Решение.

1. Инвестору следует отложить решение, если возможное сокращение в издержках неопределенности превосходит издержки добывания дополнительной информации

Ответ а.

2. Ущерб имуществу организации – это вид ущерба, величина которого определяется как полная восстановительная стоимость зданий, сооружений, машин и т.д.:

Ответ: а.

3. Событие, которое не анализируется далее, так как о нем имеются существенные эмпирически данные- простое

Ответ с.

4. Неопределенность – неполнота или неточность информации об условиях реализации предпринимательской деятельности, в том числе связанных с ними затратах и результатах.