Оценка стабильности доллара как валюты мировой экономики в современных условиях

      Начавшийся  в США в конце 2006 года кризис возник на почве дешевых кредитных ресурсов, доступ к которым предоставлялся даже ненадежным заемщикам. Вероятно, этот финансовый кризис станет одним из самых крупнейших в мировой истории и окажет влияние на жизнь последующих поколений. Уже сейчас, когда он еще далек от окончания, его сравнивают с масштабным кризисом 30-х годов двадцатого века в США.

      В течение продолжительного времени цены на недвижимость в Соединенных Штатах росли, причем росли по американским меркам довольно быстро. Причин роста было три:

• естественное удорожание недвижимости, связанное с инфляционными процессами;
• доступная ипотека (именно она, в сущности, стала причиной кризиса);
• инвестиционная привлекательность, связанная с верой в то, что цены на жилье будут расти вечно;

      Самыми  важными локомотивами роста цен  и последующего финансового кризиса были естественно инвестиционная привлекательность и доступная ипотека. Доступной же ипотеку делал низкий уровень инфляции и растущие цены на жилье: это позволяло закладывать и перезакладывать недвижимость по мере роста ее рыночной стоимости, получая и растрачивая дополнительные средства Важным фактором, побуждавшим людей брать кредиты, была схема их погашения – первые платежи были самыми маленькими, а потом – новая закладная. В сущности, это абсолютно спекулятивная и в корне порочная практика, однако она давала вполне реальные деньги. Именно поэтому ипотекой пользовались все – в том числе и те, кто не мог себе этого позволить. Пенсионеры, безработные – все они брали деньги, планируя вернуть их после того, как жилье в очередной раз подорожает.

      Американский ипотечный кризис, начавшийся с массового не возврата жилищных кредитов, благодаря необдуманному использованию производных инструментов вскоре распространился на весь американский финансовый сектор, а затем и на другие страны. Множество компаний разорились или понесли серьезные потери, что привело к резкому сокращению объема кредитования и подготовило почву для сегодняшнего кризиса американской экономики.

      Крупнейший  за последние годы кризис в финансовой сфере отразился почти на всех развитых странах, наиболее пострадали США, где цены на недвижимость до сих  пор не показывают признаки роста (см.рис. 1), а темпы строительства новых домов серьезно сократились (см.рис. 2). Американский фондовый рынок, особенно в лице финансового и строительного секторов, испытал негативное влияние кризиса. Он падал почти всю вторую половину 2007 года. Российскому фондовому рынку, сохраняющему сильную корреляцию с рынком США, удалось удержаться от масштабного падения в прошлом году, но в начале этого года котировки отечественных акций упали гораздо сильнее, чем мировые, что можно объяснить запоздалой реакцией на трудности в американской экономике.

Рисунок 1 - Динамика цен на жилье США.

Рисунок 2 - Динамика строительства новых домов и разрешений на строительство.

     В первые годы XXI века на американском рынке  ипотечных кредитов в связи с  избытком ликвидности в финансовой сфере предложение существенно превысило спрос, что заставило ипотечные компании снижать процентные ставки и принимать прочие меры по привлечению клиентов. Вскоре рентабельность ипотечного кредитования оказалась под угрозой. В поисках менее конкурентных рынков ипотечные компании обратили внимание на сектор subprime, то есть низкокачественных кредитов, которые выдавались заемщикам с низкой платежеспособностью. Этот сектор возник в середине 90-х, чтобы облегчить американцам с небольшим уровнем доходов приобретение собственного жилья, однако в этой же категории оказались и недобросовестные заемщики, выдача кредитов которым сопровождалась серьезным риском.

      В конце прошлого века сектор subprime занимал около 12% от всего рынка ипотеки, а к началу 2007 г. достиг 23% (см.рис. 3). Начало 2000-х сопровождалось резким ростом просрочек платежей по низкокачественным кредитам (см.рис. 4), что отрезвило часть кредиторов, заставив их выйти с такого высокорискового сегмента. Однако дальнейшее столь же стремительное сокращение этого показателя вернуло интерес к ипотеке subprime.

Рисунок 3 - Доля кредитов категории subprime в общем объеме ипотечных займов.

Рисунок 4 - Уровень просроченных кредитов категории subprime.

      До  начала 2007 г. цены на недвижимость в  США стабильно росли в течение  нескольких лет, что и поддерживало рынок ипотечных кредитов. Среди американцев была распространена следующая инвестиционная стратегия - покупка под ипотечный кредит жилого дома и его продажа через некоторое время по более высокой цене. Кредитно-ипотечные организации, также извлекавшие из подобных сделок немалую выгоду, расширяли число потенциальных заемщиков. Требования к кредитному рейтингу постепенно смягчались и, в конце концов, на него, а также на уровень подтвержденного дохода перестали обращать внимание. Таким образом, получилось очень опасное сочетание - недобросовестные заемщики (принадлежавшие категории subprime) получили возможность брать ипотечный кредит со спекулятивными целями. Кроме того, часто кредит был существенно (иногда на 30%) выше стоимости покупаемой под него недвижимости.

      В связи с выросшими затратами на выплату процентов вышеописанная стратегия перестала работать, и тысячи заемщиков, в первую очередь те, у кого уже и так была испорченная кредитная история, перестали обслуживать свои ипотечные кредиты. Эти высокорисковые долги были проданы с большой скидкой другим финансовым корпорациям, в том числе и зарубежным. В то же время бум на американском рынке недвижимости завершился, и цены на жилье устремились вниз. Люди стали отказываться от взятых ранее обязательств, кредитов. Банки соответственно не могут реализовать «свалившиеся» на них дорогие дома и вернуть свои кредиты другим банкам, страховщики разоряются на рисках населения и банкиров.

      Из  вышесказанного можно сделать вывод  о том, что пренебрежение к  кредитной истории заемщиков, неадекватное законодательство и избыток ликвидности привели к надуванию пузыря низкокачественных кредитов, что и привело к кризисной ситуации не только в США, но и во всем мире.

      Одной из причин мирового финансового кризиса является перепроизводство доллара США, объективно взявшего на себя роль основной мировой валюты.

      Доллар  по-прежнему является основной резервной  валютой для многих центральных  банков, в том числе ЦБ РФ. Кроме  того, для многих институциональных  инвесторов доллар является основной валютой по умолчанию. (Институциональные инвесторы - пенсионные, инвестиционные и другие фонды.) Сокращая, и зачастую ликвидируя позиции в активах разных стран, включая страны BRIC, инвесторы продают валюты этих стран, а покупают доллары. Дополнительный стимул создается за счет того, что за доллары можно купить облигации казначейства США, которые растут в цене, хотя и немного.

      Сейчас  доллар теряет одно из важнейший качеств, характерного для мировой валюты – стабильность.  С 2002 года доллар обесценился почти в 1.7 раза - сейчас он стоит около 1.3 за евро. Начиная с 2005 года, доллар по отношению к евро резко упал. В середине 2005 года EUR/USD=1,16, а к концу 2007 года эта же котировка была равна 1,598. Вообще, за 2007 год доллар "полегчал" почти на 13 % , с 1.305 до 1.47. Такие же резкие изменения произошли с первых месяцев 2008 года, когда EUR/USD=1,5925, до конца этого же года, когда доллар очень сильно возрос - EUR/USD=1,2462. В настоящее же время наблюдается падение курса доллара.

      Естественно, что все эти изменения происходили неспроста и этому всему способствовали некие факторы:

- во-первых, резкое изменение ( падение ) курса  доллара по отношению к евро, как говорилось выше, произошло  в период с 2005- 2007 года и этому  поспособствовала нестабильная  ситуация в США и опасения о возможном обострении кризиса на жилищном рынке в США. Также на снижение доллара в течение этого периода повлияло смягчение монетарной политики ФРС, усиление опасения относительно замедления экономики Штатов, в частности, рынка недвижимости, слабость американского фондового рынка и дальнейшая диверсификация золотовалютных резервов некоторыми центральными банками.

- во-вторых, ипотечный кризис в США, предпосылки  которого были еще в 2005 году, очень сильно повлиял на курс  доллара. Люди в этот период активно приобретали жилье, посредством ипотечного кредита, следовательно, спрос на жилье увеличился и цены соответственно тоже. Банки конкурировали между собой и занижали процентные ставки, но когда пришло время выплачивать по обязательствам, у населения не оказалось денег и, следовательно, доллар резко возрос в период начало – конец 2008 года.

      В настоящее же время, наблюдается  падение американской валюты, связанное  с выкупом долгосрочных долговых бумаг правительства на сумму  до 300 млрд долларов в течение полугода и увеличением вложений в ипотечные бумаги. В связи со снижением курса многие страны будут сокращать долю своих валютных резервов в долларах США, что будет еще больше подталкивать падение американской валюты. Основной же причиной резкого падения курса доллара связано с решением ФРС ( федеральная резервная система ) США напечатать деньги. Увеличение денежной масс США может привести не только к дальнейшему ослаблению американской валюты, но и к обесценению доллара по отношению ко всем другим валютам, то есть девальвации.

3.2. Современные количественные  характеристики и  динамика доллара.

     Разговоры о том, что сегодняшние курсовые значения доллара — результат искусного надувания пузыря американскими профессионалами от финансов, только частично обоснованы.

     Это единственная мировая валюта, пережившая затяжное падение под напором стремительного наступления своего главного конкурента евро, и сумевшая всеми правдами и неправдами восстановиться во времена рецессии, способствующей обратному процессу.

     Ещё в марте 2008 года все мировые финансовые СМИ пестрели заголовками «Инвесторы больше не верят в доллар!» или  «Доллар достиг своего дна!». Доллару, ослабевшему сразу против 16 основных мировых валют, за четыре месяца удалось  показать такой уверенный и маловолатильный рост, какой может показать только валюта с большим потенциалом.

Январские консенсус-прогнозы российских аналитиков все как один указывали на рост доллара в III–IV квартале 2008 года…до  значения 24,5 руб./$.

Предполагалось, что фактор выборов в США с его потрясающими воображение избирателей лозунгами окажет решающее значение на расстановку сил на FOREX.

     Однако  то, что произошло потом, не укладывается ни в какие теоретические рамки, и впредь учит относиться к этим самым консенсус-прогнозам с недоверием.

Мощный  и почти безостановочный рост доллара во второй половине 2008 года на фоне классического набора фундаментальных  факторов, свидетельствующих «против» роста, внес сумятицу. Доллар рос вопреки  ухудшающейся экономической ситуации в США, вступившей в рецессию, банкротству ведущих банков, понижению учетной ставки и прочим фундаментальным факторам, которые все вместе должны были опустить его «ниже плинтуса». Как известно, во время рецессии валюта страны обычно обесценивается. Кульбит доллара заставляет искать новые объяснения и переписывать экономическую теорию заново.

     Интересно было бы посмотреть в учебниках нового образца комментарии к графику  динамики доллара в 2008 году с точки  зрения фундаментальных причин его  роста.

     Рост  доллара в 2008 году — блестяще проведенная операция, на порядок более профессиональная, чем ввод в обращение евро. Если на многолетнем росте евро не нажился только ленивый, то состоявшийся рост доллара в полный драматических событий год также предоставил желающим воспользоваться стремительной реанимацией доллара.

И основным вопросом мировой экономики сегодняшнего дня является вопрос «Что ожидает  доллар в долгосрочной перспективе?»

     Если  кратко- и среднесрочные прогнозы ещё как-то можно «выкристаллизовать», отталкиваясь от смутной, но вполне понятной ситуации текущего этапа кризиса, то проблема долгосрочного прогноза заключается в полной неопределенности будущего и экономики США, и мировой экономики в целом. Результатами такого прогноза будут ориентировочные значения, полученные путем вольных допущений большого количества событий с приставкой «если».

     Большинство аналитиков ждут разворота по паре евро-доллар, особенно после декабрьских  новостей об изменении курса ЕЦБ  и переход к циклу повышения  ставки. Рубль, девальвирующийся против обеих валют, должен отреагировать на это продолжением падения.

     Изменение динамики курса доллара к рублю  в сторону понижения может  случиться при условии действительного  восстановления экономики США, на которое  надеются аналитики и инвесторы. Если экономика США будет в состоянии показать серьезные признаки улучшения в 2009 году, то рост фондовых индексов на биржах и повышение сырьевых цен безусловно отвлекут средства с валютного рынка, и доллар с легкостью просядет. Добавим сюда давление евро при возможной череде повышений ставки ЕЦБ, и получим первые ориентировочные значения.