Общие методы оценки ценных бумаг

_{Привилегированные акции}

 

_{Привилегированными  акциями называются акции, по которым, как  правило, предусмотрена  регулярная выплата  фиксированных дивидендов (по усмотрению совета директоров компании). Привилегированные  акции обладают преимуществами по сравнению с обыкновенными акциями относительно выплаты дивидендов и предъявлении требований на активы.}

_{Для привилегированных  акций не предусматривается  какой-то заранее  объявленный срок погашения. Учитывая фиксированную природу  выплат по таким акциям, можно отметить. Что эти ценные бумаги похожи на облигации, не имеющие конечного срока погашения. Таким образом, при оценке действительной стоимости привилегированных акций целесообразно использовать тот же общий подход, что и к определению стоимости бессрочных облигаций. Следовательно, действительная стоимость привилегированных акций находится из уравнения:}

 

_{Sпр= , (11)}

 

_{где Dпр- заранее объявленная величина ежегодных дивидендов на одну привилегированную акцию.}

_{В упрощенном виде это уравнение имеет вид:}

 

_{Sпр= . (12)}

 

_{Практически все выпуски привилегированных  акций предусматривают  право эмиссии  на досрочный их выпуск (погашение), и многие привилегированные акции постепенно выкупаются. Оценивая действительную стоимость привилегированных акций, которые могут быть выкуплены досрочно, можно применить модифицированную версию уравнения (10), используемого для оценки стоимости облигаций с конечным сроком погашения. В этом уравнении вместо периодически выплачиваемых процентов следует лишь использовать выплачиваемые дивиденды, а вместо стоимости облигации на момент ее погашения использовать «цену отзыва» Sотз. При этом все платежи дисконтируются с использованием ставки дисконта, применяемой для рассматриваемых привилегированных акций:}

 

S_пр= _{. (13)}

 

Обыкновенные  акции

 

Обыкновенными акциями называются ценные бумаги, которые представляют инвестору  права на определенную долю собственности (и риска) в компании.

Методы определения  действительной стоимости акции и прогнозирования ее рыночной стоимости базируется на двух принципиально различных подходах: фундаментальном и техническом. При этом следует иметь в виду: если фундаментальный анализ пригоден для всех акций, то технический- только для ликвидных (которые активно работают на фондовом рынке).

Фундаментальный анализ основан на интерпретации  показателей деятельности компании во внешней среде (экономическая  и политическая ситуация, законодательство, конъюнктура рынка). Он обычно состоит  из двух стадий:

1. анализ общей ситуации в стране, отрасли или регионе;
2. анализ отдельной компании, ее финансового положения и результатов деятельности на рынке.

Заключительный  раздел фундаментального анализа устанавливает  состоятельность эмитента в выпуске  обыкновенных акций.

Технический анализ связан с изучением динамики рыночных цен на соответствующие акции, объемов  их продаж, спрэдов, степени риска  и других рыночных индикаторов. Далее  на основе графиков и диаграмм делается прогноз цен на акции, обращающиеся на фондовых биржах.

Важнейшими  показателями, которые рассматриваются  в ходе фундаментального анализа, являются:

1. финансово-экономическое положение компании в последние годы;
2. перспективы развития;
3. инвестиционная политика;
4. организационно-правовые условия;
5. валовой доход, его динамика и структура;
6. дивидендная политика;
7. денежные потоки, их динамика;
8. состояние оборудования, его структура;
9. обеспеченность запасами;
10. величина и состояние задолженности;
11. качество управления.

Теория, в соответствии с которой выполняется оценка обыкновенных акций, за последние два десятилетия претерпела существенные изменения. Эта теория характеризуется наличием в ней глубоких противоречий, и ни один метод оценки обыкновенных акций до сих пор не получил всеобщего признания. Различные подходы и методы оценки действительной стоимости акции базируются на анализе активов компании, денежных потоков и прогнозируемых доходов. Каждая концепция оценки стоимости используется для решения конкретных задач, и с каждой из них связан отдельный вид стоимости акции:

1. Балансовая стоимость акции определяется стоимостью чистых активов компании, деленной на количество акций. Эта стоимость играет важную роль в процессе объединения или слияния компаний, когда для оценки нужен сопоставимый базис, например, в нефтяных компаниях при выпуске единой акции. В развитых странах компании оцениваются в несколько раз выше, чем их бухгалтерская стоимость. В России при оценке компаний бухгалтерская стоимость часто выступает на первый план, что связано с отсутствием объективной информации для использования других методов.
2. Стоимость, определяемая с помощью балансового множителя, используется при внутриотраслевой оценке стоимости акций однородных компаний, когда существует достаточно стабильное и надежное соотношение между их рыночной и балансовой стоимостями (балансовый множитель). Балансовый множитель становится более надежным инструментом оценки, если учитывается структура капитала. Надежность оценки снижается по мере увеличения доли заемных средств компании.
3. Скорректированная балансовая стоимость, часто называемая оценочной или ликвидационной, определяется суммированием рыночных стоимостей отдельных видов активов, например основных фондов, готовой продукции, незавершенного производства. Это суммирование происходит по рыночной цене активов с учетом их износа, ликвидационных издержек, дисконтирования стоимостей на время продажи активов.
4. Стоимость на основе дисконтирования дивидендов определяется для оценки будущей цены акции при их продаже. Обычно она используется инвесторами при формировании портфелей ценных бумаг.
5. Стоимость на основе дисконтирования денежных потоков считается одним из наиболее надежных и сложных показателей среди совокупности всех методов оценки. Основная трудность использования соответствующей концепции связана с прогнозированием денежных потоков в условиях неопределенности внешней среды, что влияет на выбор ставки дисконтирования и, тем самым, на реальную величину будущих поступлений.
6. Стоимость на основе капитализации денежных потоков используется для сопоставления стоимости и цен на акции при структурных изменениях, например, при поглощении или слиянии компании. При этом требуется обосновать степень идентичности и сопоставимости компаний даже одной отрасли посредством анализа активов, денежных потоков, балансовой и ликвидационной стоимости.
7. Стоимость, определяемая на основе капитализации чистой прибыли, является одной из основных оценочных характеристик акций компании и определяется отношением ее рыночной капитализации к чистой прибыли (Р/Е). Этот показатель свидетельствует о том, какую сумму инвестор готов заплатить за один рубль чистой прибыли компании, выплачиваемый в качестве дохода держателю обыкновенной акции, находящейся в обращении.

 

Балансовые  методы оценки акций

Балансовые  методы в современной практике являются наиболее распространенным видом оценки акций. Значение балансовой стоимости появляется в результате применения обязательных учетных принципов и нормативных документов для распределения первоначальной стоимости приобретения отдельных видов активов на протяжении установленного периода их полезного использования. Высоколиквидные акции (активно обращающиеся на фондовом рынке) обычно оцениваются по рыночной стоимости. Однако число акций. К которым может быть применен такой подход. Невелико (порядка 10-20), что составляет ничтожно малую часть от общего количества зарегистрированных в России акций.

Ликвидационная стоимость  акций рассчитывается также балансовым методом. В качестве ее оценки рассматривается  ликвидационная стоимость компании, взятая в расчете на одну акцию. Ликвидационная стоимость представляет собой величину средств, приходящихся на одну акцию, которая может быть получена после реализации всех активов компании и покрытия ее обязательств. Эта величина представляет собой ту сумму денежных средств, которая может быть выручена в случае ликвидации компании, распродажи ее активов и погашения обязательств, а затем распределена между акционерами. Как правило, ликвидационная стоимость является нижней границей рыночной стоимости акции. Логика при этом такова: в случае падения рыночной цены акции ниже ликвидационной стоимости компания становится привлекательным объектом приобретения. Какая-нибудь другая компания может счесть выгодным приобрести достаточное количество ее акций, ликвидировать захваченную компанию и выручить в результате сумму, превышающую первоначальную стоимость.

Другой подход к оценке акции на основе баланса компании- использование восстановительной стоимости или цены замещения активов компании, уменьшенной на величину ее обязательств. Восстановительная стоимость или цена замещения определяется затратами, которые необходимо понести в настоящий момент. Чтобы прибрести активы, аналогичные имеющимся в компании. Считается, что рыночная стоимость компании не может слишком резко превышать ее восстановительную стоимость, поскольку в противном случае конкуренты постараются создать аналогичную форму. Конкуренция со стороны новых компаний, вступающих в отрасль, должна привести к падению рыночной стоимости всех действующих в ней аналогичных компаний до уровня их восстановительной стоимости.

Коэффициент отношения  рыночной стоимости компании к ее цене замещения известен под названием коэффициента Тобина, по имени Джеймса Тобина (James Tobin), Нобелевского лауреата в области экономики. В долгосрочной перспективе, в соответствии с этой концепцией, коэффициент Тобина стремиться к единице, но очевидно, что в отдельные периоды времени его значение может значительно отличаться от единицы.

Анализ балансовых данных может дать весьма ценную информацию о ликвидационной стоимости компании или цене ее замещения, но для получения  представления о стоимости компании как функционирующего бизнеса оценщик должен привлекать данные о будущих денежных потоках из отчета о движении денежных средств.

 

Методы  на основе капитализации чистой прибыли

Преобразовав  уравнение (28), можно перейти от модели непрерывного роста дивидендов к оценке акции на основании коэффициентов прибыли. Суть этого метода заключается в том. Что в своих расчетах инвесторы часто исходят из той суммы, которую готовы заплатить за каждый рубль своих будущих доходов. Предположим, что компания каждый год удерживает для развития бизнеса постоянную долю своей прибыли и обозначим эту величину параметром b. В этом случае коэффициент выплаты дивидендов ( получаемый путем деления дивидендов, приходящихся на одну акцию, на величину чистой прибыли на одну акцию) также будет постоянным. Следовательно:

 

, (31)

 

где - ожидаемый размер дивидендов в текущем году;

- ожидаемый размер прибыли  на одну акцию в текущем  году.

Подставив выражение  в уравнение (28), его можно представить в следующем виде:

 

S_акц= _{, (32)}

 

Где стоимость  акции теперь основывается на ожидаемой  прибыли за период.

Коэффициентом прибыли называется частное вида:

 

S_акц/ .

По этому  параметру в мировой практике, как правило, и сравниваются цены акций разных эмитентов. Основным достоинством сравнения по коэффициенту прибыли является то, что сравниваемы параметр не зависит от номинала акции, то есть является универсальным для всех эмитентов.

В последнее время при оценке стоимости акции все чаще используются оценочные показатели, обусловленные переходом на международные стандарты финансовой отчетности (МСФО). Одним из таких показателей является величина прибыли на одну акцию. На его основе выполняется прогнозирование курсовой стоимости акции. Этот показатель получил значительное распространение в странах с развитым рынком ценных бумаг, так как он ориентирован на проведение инвестиционного анализа эффективности вложений в корпоративных акции, обращающиеся на фондовой бирже. Данные о прибыли на одну акцию различных компаний систематически публикуются в деловых изданиях. В частности, ежегодный рейтинг крупнейших компаний, составляемый влиятельной газетой «Financial Temes», содержит сведения об изменении прибыли в расчете на одну акцию корпораций, включаемых в рейтинговый лист. Прибыль на акцию является элементом индикатора Р/Е- «Цена-прибыль», также часто публикуемого в деловой прессе и успешно применяемого в качестве инструмента оценки стоимости обыкновенной акции.

Аналитическая ценность показателя прибыли на одну акцию состоит в том, что он является обобщающим, концентрирует  эффект влияния множества факторов и условий, сопровождающих принятие инвестиционных решений и оценку кредитоспособности компаний. Более того, информация о прибыли на одну акцию не только отражает характер распределения прибыли компанией, фактически сложившийся в прошлом, на пример, в отчетном периоде, но и служит основанием для прогноза будущих доходов акционеров. С этой целью рассчитывается два варианта показателя прибыли на одну акцию: по базовой и «разводненной» прибыли, основываясь соответственно на отчетных и прогнозных данных. В конечном счете, информация о прибыли на одну акцию компании способствует решению задачи оценки тенденций изменения курсовой стоимости ее акций.

При этом следует  обеспечить сопоставимость показателей. Поэтому требованием, предъявляемым  акционерам т потенциальным инвесторам к показателю прибыли на акцию, является сравнимость результатов деятельности различных компаний (в том числе из разных стран) и одной компании за ряд лет. В немалой степени это требование определяется потребностью инвесторов в информации о результатах деятельности компаний, акции которых обращаются на биржевом рынке.

Вопросы расчета  и раскрытия информации о прибыли, приходящейся на одну акцию, регламентируются Международным стандартом финансовой отчетности МФСФО 33, принятым Комитетом по разработке международных стандартов финансовой отчетности в 1997году. В России акционерным обществам следует руководствоваться Методическими рекомендациями по раскрытию информации о прибыли, приходящейся на одну акцию. Эти документы должны применяться компаниями, у которых обыкновенные акции или потенциальные обыкновенные акции (например, привилегированные акции, конвертируемые облигации, опционы) имеют официальные котировки, а также компаниями, осуществляющими эмиссию обыкновенных акций для выпуска их в обращение на рынке ценных бумаг с установлением официальных котировок. Если компания не соответствует названным категориям, но раскрывает информацию о прибыли на одну акцию, то ей также следует руководствоваться правилами, установленными для формирования и раскрытия информации об этом показателе для сопоставимости с результатами деятельности других компаний. Показатель прибыли на акцию рассчитывается и в том случае, когда компания имеет убытки.

Компании раскрывают информацию о прибыли, приходящейся на одну акцию, по двум показателям: базовой  прибыли (убытку), которая отражает часть прибыли (убытка) отчетного  периода, причитающейся акционерам – владельцам обыкновенных акций, и прибыли (убытки) на акцию, которая отражает возможное снижение уровня базовой прибыли (увеличения убытка) на акцию в последующем отчетном периоде («разводная» прибыль или убыток на акцию). Второй показатель учитывает влияние факторов, снижающих величину на одну обыкновенную акцию в результате возможного выпуска дополнительных обыкновенных акций или конвертации иных финансовых инструментов в обыкновенные акции.