Кредиты в банках

Средневзвешенный  срок погашения (дюрация) - это мера приведенной стоимости отдельной  ценной бумаги или портфеля ценных бумаг, с помощью которого измеряется средняя продолжительность периода, в течение которого все потоки доходов по ценной бумаге поступают  в банк. Дюрация показывает период  окупаемости ценной бумаги, то есть через какое время банк сможет вернуть средства, затраченные на приобретение данной  бумаги.  

Дюрация определяется как отношение приведенной стоимости  суммы всех ожидаемых потоков  доходов по ценной бумаге или портфелю, взвешенных по времени поступления, к рыночной цене ценной бумаги или  портфеля.  

При вычислении дюрации  ценной бумаги необходимо последовательно  рассчитать денежный поток, коэффициент  дисконтирования, чистую нынешнюю (приведенную) стоимость и ее взвешенное значение. На заключительном этапе путем деления  взвешенной сегодняшней стоимости  на рыночную стоимость ценной бумаги определяется дюрация. Если ценная бумага генерирует поток денежных средств  лишь один раз, когда достигается  срок погашения, то его дюрация равна  периоду обращения. Например, трехлетний депозитный сертификат с условием выплаты  основной суммы и процентов после  окончания периода обращения  и продан по номинальной стоимости, имеет дюрацию 3 года. Но для всех ценных бумаг, по которым выплаты  проводятся несколько раз до достижения срока погашения, дюрация будет  короче по продолжительности периода  обращения. Показатель средневзвешенной срока погашения используется в  инвестиционном менеджменте для  определения возможных изменений  в цене ценной бумаги в течение  периода его хранения и управления активами и пассивами и процентным риском банка.  

Для оценки изменения  стоимости ценной бумаги дюрацию  со знаком «минус» необходимо умножить на его текущую цену и изменение  процентных ставок на рынке с учетом дисконта. Ценные бумаги с высоким  уровнем  купонного дохода имеют  короткую  дюрацию по сравнению  с ценными бумагами, которые характеризуются  низким процентным доходом по купону и таким же уровнем рыночной доходности. Поэтому ценные бумаги с высоким  уровнем купонного дохода имеют  более низкий уровень ценового риска. И наоборот, низко ценные бумаги могут принести высокий доход  при изменении процентных ставок на рынке, но при этом с ними связан высший ценовой риск. Учитывая эти  закономерности первый тип ценных бумаг  больше подходит в портфель консервативного  инвестора, а второй - для получения  спекулятивного дохода.  

Принимая решение  о приобретении определенных ценных бумаг, менеджер должен решить, приемлема  для банка такая ценовая чувствительность и не будут ли другие ценные бумаги точнее соответствовать текущим  потребностям банка.  

Также необходимо оценить  вероятность значительных изменений  процентных ставок на рынке в течение  периода обращения ценной бумаги. Анализ этих аспектов позволяет инвестиционному  менеджеру принять обоснованное решение о покупке или продаже  ценных бумаг.  

Метод  управления процентным риском с помощью дюрации  заключается в минимизации снижения доходов банка, которые могут  возникнуть из-за изменения процентных ставок на рынке. В случае применения этого метода используется базовое  соотношение: дюрация ценной бумаги или портфеля ценных бумаг должен быть равен продолжительности планового  периода хранения банком данного  ценной бумаги или портфеля: D = IGпл (4.5) где IGпл - плановый период хранения ценной бумаги или плановый инвестиционный горизонт портфеля ценных бумаг.  

Если менеджмент формирует портфель ценных бумаг  исходя из соотношения (4.5), то результатом  станет иммунизация (защита) приобретенных  ценных бумаг от капитальных убытков  вне зависимости от динамики процентных ставок на рынке. Данный метод позволяет  зафиксировать совокупную доходность ценной бумаги или портфеля взаимным погашением двух ключевых видов рисков: процентного и реинвестициионного.  

Механизм минимизации  снижения доходов базируется на существовании  обратной зависимости между процентными  ставками и цене ценной бумаги. Если процентные ставки растут после приобретения ценной бумаги, то его рыночная цена снижается, но банк может реинвестировать  полученный поток доходов под  высшую рыночную ставку. В случае снижения процентных ставок банк вынужден реинвестировать  доход под низкие процентные ставки, но повышение цен на ценные бумаги компенсирует потери от реинвестирования. Когда средневзвешенный срок погашения  равен плановому периоду хранения банком ценных бумаг, капитальные приросты или убытки погашаются за счет снижения, соответственно, повышение реинвестицийних  доходов, что и позволяет зафиксировать  совокупный уровень доходности ценной бумаги или портфеля.  

Следовательно, управление дюрацией  рассматривается как  один из подходов к снижению процентного  риска и может быть применен не только относительно портфеля ценных бумаг, но и относительно общего портфеля активов и пассивов банка. 
 
 

Использование   дюрации  для оценки процентных  рисков. Кроме того, расчет разностимодифицированной  дюрации активов  и  пассивов баланса банка позволяет получить оценку процентного  риска  для банка в целом (например, банк, избегающий  риска ,должен поддерживать данную разность на нулевом уровне); использование  дюрации  возможно такжедля отслеживания  риска  ликвидности  и  т. д. Инвестирование в ценные бумаги характеризуется появлением процентного  риска  в связи с тем,что  сроки  обращения облигаций до погашения представляют собой достаточно большие отрезки времени. Поэтому возникает вопрос об эффективном формировании портфеля ценных бумаг, для решения которого в 30-х годах XX века Фредериком Маколеем (Frederick Macaulay)  и было введено понятие дюрации .  С   помощью этого показателя можно на практике оценивать и сравнивать процентные риски, образующиеся при инвестировании в облигации с различными исходными  сроками  до погашения и купонными ставками. Прежде чем перейти к расчетным формулам и экономическому смыслу рассматриваемых величин, остановимся на формуле определения цены облигации в конкретный период времени. Предположим, что облигация предусматривает периодические постоянные купонные платежи в течение периода обращения, тогда общая цена облигации в текущий момент времени -- это сумма приведенных стоимостей каждой купонной выплаты (то есть денежного потока).Пояснение к термину "приведенная стоимость денежного потока".Нормативными документами Национального банка, в частности Инструкцией об экономических нормативах для банков и небанковских кредитно-финансовых организаций, утвержденной постановлением Правления Национального банка Республики Беларусь от 28.06.2004 92, предусматривается возможность использования  дюрации  при установлении экономических нормативов для банков  и  небанковских кредитно-финансовых организаций. В Российской Федерации рассматриваемый показатель применяется не только для оценки процентного риска портфелей ценных бумаг, но и для защиты от процентного риска различных инвестиционных проектов в целом. Дюрация  Маколея представляет собой средневзвешенный  срок выплат по облигации, где весами являются приведенные денежные потоки, нормированные ценой инструмента. Поясним определение дюрации, данное выше, на простейшем примере. Допустим, что мы инвестировали 100 долларов в некую двухлетнюю ценную бумагу с денежными потоками раз в год, (преобладающая сумма выплачивается через 1 год, исчезающе малая -через 2 года). Возможная схема распределения денежных потоков Как видим, при таком дисбалансе выплат, несмотря на то, что номинальный  срок  погашения 2 года, можно приблизительно считать реальным  сроком  погашения 1 год, так как основная масса платежей приходится на этот период Другими словами, средневзвешенный период инвестирования (то есть  дюрация ) приближенно равняется одному году. На рынке может возникнуть ситуация, когда отличные друг от друга облигации будут иметь одинаковую доходность к погашению и оставшийся  срок  до погашения.В этой ситуации выбор должен остановиться на бумаге с меньшим процентным  риском , а  дюрация как раз  и  позволяет дать качественную оценку величины данного риска  (больше  дюрация  -- больше риск ,  и  наоборот). Чтобы прийти к пониманию природы  дюрации , представим себе денежные потоки как совокупность облигаций с нулевым купоном  и  периодами погашения, равными моментам выплат по исходной облигации1.  Срок  инвестирования в каждую из этих облигаций с нулевым купоном равен их сроку  до погашения.  Дюрация  Маколея представляет собой средневзвешенный период до погашения всех облигаций с нулевым купоном. Другими словами, рассматриваемая характеристика показывает соответствие  сроков  погашения для облигации с купонными выплатами  и  облигации с нулевым купоном. 

Под облигацией с  нулевым купоном понимается облигация, по которой не производятся купонные выплаты в течение  срока  обращения, а погашение производится по номиналу. Срок обращения представляет собой период, на который фактически инвестируются деньги. Понятно, что чем меньше  срок инвестирования, тем меньше процентный  риск . Исходя из этого, мы можем сформулировать правила оценки данного  риска  при помощи  дюрации .                               1. Чем выше  дюрация инструмента, тем выше процентный риск .

2. Процентный  риск  портфеля инструментов, таких, как облигации  и  инструменты денежного

рынка, можно оценить, просто используя комбинацию индивидуальных  дюраций  этих инструментов.

1.  Дюрация   облигаций с нулевым купоном  равна периоду до погашения.

2. Для облигаций  с купонными выплатами в течение периода обращения  дюрация  меньше периода до погашения.

3. Величина  дюрации   изменяется со временем.

4. Чем выше купонная  ставка, тем меньше  дюрация , а значит,  и риски ,  и наоборот.

5. Чем выше доходность  к погашению, тем ниже  дюрация  ,  и  наоборот.

Дюрацию  Маколея  мы можем использовать для сравнения процентного  риска  отличных друг от

друга бумаг. Но цена различных облигаций при одинаковом изменении их доходности изменяется.

Модифицированная  дюрация  представляет собой относительное изменение цены бумаги в процентах при изменении доходности к погашению на один процент. Правила использования дюрации Маколея, приведенные ранее, справедливы  и  для этой величины (так как модифицированная дюрация отличается от  дюрации Маколея лишь коэффициентом).

Модифицированная  дюрация  позволяет не только сравнить процентные  риски  двух облигаций, но и определить приближенное изменение цены облигации при изменении доходности к погашению.

Хотелось бы заострить  внимание на некоторых аспектах использования  дюрации . Во-первых,

при использовании  дюрации  в качестве характеристики чувствительности цены следует помнить,

что модифицированная  дюрация является всего лишь аппроксимацией чувствительности  и  дает хороший результат лишь при малых изменениях доходности.

Рыночный риск - риск возникновения у Банка убытков  вследствие неблагоприятного изменения  рыночной стоимости финансовых инструментов торгового портфеля и производных  финансовых инструментов Банка, а также  курсов иностранных валют и (или) драгоценных металлов.

Рыночный риск  включает в себя фондовый риск, валютный и процентный риски.

Фондовый  риск - риск убытков вследствие неблагоприятного изменения рыночных цен на фондовые ценности (ценные бумаги, в том числе закрепляющие права на участие в управлении) торгового портфеля и производные финансовые инструменты под влиянием факторов, связанных как с эмитентом фондовых ценностей, так и общими колебаниями рыночных цен на финансовые инструменты. В качестве предпринимаемых Банком мер по предупреждению фондового риска, управление им производится путем установления внутренних операционных лимитов. Лимиты на операции с портфелями ценных бумаг устанавливаются исходя из оптимальной структуры баланса, стратегии Банка и ситуации на рынке.

Валютный  риск - риск возникновения убытков вследствие неблагоприятного изменения курсов иностранных валют и/или драгоценных металлов по открытым Банком позициям в иностранных валютах и/или драгоценных металлах. Процесс управления валютным риском включает выявление риска, определение его размеров, выбор методов управления и контроль процессов управления. Размер валютного риска определяется в соответствии с Инструкцией Банка России «Об установлении размеров (лимитов) открытых валютных позиций, методике их расчета и особенностях осуществления надзора за их соблюдением кредитными организациями» № 124-И, на основании требований которой также осуществляется лимитирование открытых валютных позиций на Банк. Для оценки и прогнозирования валютных рисков в Банке используются методы математической статистики, методы фундаментального и технического анализа, методы, основанные на концепции VAR-анализа, а также различные процедуры стресс-тестирования.

Процентный  риск - возможность (вероятность) возникновения убытков вследствие неблагоприятного изменения процентных ставок по активам, пассивам и внебалансовым инструментам. В целях эффективного управления процентным риском величина процентного риска в Банке определяется на основе анализа и сравнения величин активов и пассивов, подверженных процентному риску (Гэп-анализ), а также на основе метода дюрации, состоящего в применении к каждому временному интервалу, по которым распределяются финансовые инструменты в зависимости от срока, оставшегося до погашения, определенных коэффициентов взвешивания (так называемых «коэффициентов чувствительности»). По результатам проведенных оценок разрабатываются необходимые рекомендации по определению уровней процентных ставок привлечения и размещения ресурсов, корректировке разрывов процентных ресурсов в разных валютах в разрезе различных групп срочности.