Коммерческий кредит

    Рынок ценных бумаг объединяет часть кредитного рынка (рынок инструментов займа  или долговых обязательств) и рынок  инструментов собственности, т.е.  охватывает операции по выпуску и обращению  инструментов займа, инструментов собственности, а также их гибридов и производных.

    В экономически развитых странах государственные  ценные бумаги играют значительную роль в финансировании государственных  расходов, поддержании ликвидности  банковской системы, развитии экономики  в целом.

    Затраты госбюджета, превышающие доходы, можно финансировать и за счет кредита, взятого государством у центрального или коммерческих банков. Однако, как показала мировая практика, кредиты на эти цели используются редко, поскольку требуют от государства больших затрат на оплату высоких процентов, превышающих расходы на эмиссию ценных бумаг. Кроме того, сами банки заинтересованы выдавать краткосрочные кредиты под более высокие проценты. Эмиссия денег для покрытия затрат государственного бюджета также нежелательна, поскольку это приводит к расстройству денежного обращения и инфляции.

    Таким образом, наиболее приемлемым вариантом  финансирования расходов государственного бюджета является выпуск государственных ценных бумаг. Традиционно с их помощью решаются следующие задачи.

    Финансирование текущего дефицита бюджета. Такая необходимость возникает в связи с возможными разрывами между государственными доходами и расходами: поступления в бюджет обычно приходятся на определенные даты, а расходы распределяются более равномерно.                                          

      Погашение ранее размещенных  займов. Потребность в эмиссии  государственных ценных бумаг  для данной цели возникает  и при  бездефицитности государственного  бюджета.

    Сглаживание колебаний при поступлении налоговых  платежей в бюджет (устранение кассовой несбалансированности бюджета).

    Обеспечение коммерческих банков и других кредитно-финансовых институтов ликвидными и высоколиквидными резервными активами. В ряде стран  для этой цели использовались краткосрочные  государственные ценные бумаги. Вкладывая в выпускаемые правительством долговые обязательства часть своих ресурсов, кредитно-финансовые учреждения получают доход в виде процента.

    Финансирование  собственных программ местных органов  и капиталоемких проектов, а также  привлечение средств во внебюджетные фонды.

    Государственные ценные бумаги, выпускаемые центральным       правительством и местными органами власти с целью мобилизации денежных ресурсов, бывают двух типов: рыночные ценные бумаги и нерыночные государственные  долговые обязательства.

    Рыночные  ценные бумаги свободно обращаются и  могут перепродаваться другим субъектам  после их первичного размещения. К  ним относятся: казначейские векселя, различные среднесрочные облигации (ноты) и долгосрочные государственные  долговые обязательства.                            

    Нерыночные  государственные долговые обязательства  предназначены для размещения главным образом среди населения. Они не могут свободно переходить от одного владельца к другому. Эти ценные бумаги являются особенно эффективными в условиях развития рынка ценных бумаг.

          Первичное размещение государственных ценных бумаг осуществляется с помощью посредников. Среди последних главенствующее положение занимают центральные банки, которые не только организуют работу по размещению новых займов, но и в ряде случаев сами приобретают крупные пакеты правительственных долговых обязательств. В некоторых государствах эти функции выполняют министерства финансов, а в большинстве стран с развитой экономикой в качестве посредников при первичном размещении государственных ценных бумаг могут выступать коммерческие и инвестиционные банки, банкирские дома. Вместе с тем в ряде государств существуют запреты на участие в качестве посредников коммерческих банков.

    Основными способами размещения государственных ценных бумаг являются: аукционы, открытая продажа, индивидуальное размещение.

    Аукционная  форма первичного размещения ценных бумаг характерна для большинства  стран с развитой экономикой. Подобным путем реализуются краткосрочные  долговые обязательства, а в отдельных государствах — среднесрочные и долгосрочные.

    Потенциальные покупатели заранее подают заявки устроителям  аукциона с указанием объема ценных бумаг, которые они хотели бы приобрести с учетом содержащейся в заявке цены. При этом участие в аукционе может быть на конкурентной и неконкурентной основе.

    Открытая  продажа государственных ценных бумаг производится с помощью  посредников (агентов), которыми могут  выступать центральный банк или  иные кредитно-финансовые институты (в  основном инвестиционные банки). Эта процедура продолжается в течение длительного периода (от нескольких недель до нескольких месяцев), условия продажи публикуются заранее.

    Американский  рынок ценных бумаг, в том числе  государственных долговых обязательств, является наиболее развитым в мире. Он выделяется не только по объемам, но и по разнообразию государственных облигаций (рис.1). 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

    Рис.1.  Виды  государственных ценных бумаг США 

    Основным  эмитентом государственных долговых обязательств выступает федеральное правительство в лице министерства финансов, которое выпускает как рыночные, так и нерыночные ценные бумаги, причем первые преобладают.

    К рыночным ценным бумагам в США  относятся: краткосрочные казначейские векселя, среднесрочные ноты и долгосрочные облигации.

    Срок  обращения краткосрочных казначейских векселей — от нескольких недель до года. Они введены в практику в 1929 г., размещаются посредством аукционов, для участия в которых необходимо подать заявку в Финансовое управление Министерства финансов или отделение банка, являющегося его агентом.      Казначейские векселя — беспроцентная ценная бумага, они реализуются со скидкой по отношению к их номинальной стоимости, а доход образуется за счет разницы между ценой погашения и ценой реализации (приобретения) векселя. При этом прибыль, полученная держателем этого долгового обязательства (от продажи, погашения), облагается налогом, как и любой другой доход. Казначейские векселя в США давно существуют в безбумажной форме и их приобретение фиксируется в виде бухгалтерских записей на счетах.

     Среднесрочные ноты. Эти ценные бумаги выпускаются Казначейством США на срок от 1 года до 3, а иногда до 4 лет. С 1986 г. новые выпуски нот осуществляются в виде бухгалтерских записей на счетах. Ноты выпускаются в основном ежеквартально, за исключением нот со сроком погашения 2 года, которые продаются за неделю до окончания каждого месяца (на аукционной основе).

    Долгосрочные  облигации. Характерной чертой долгосрочных облигаций США является длительный срок их обращения: от 5 до 20—30 лет. Такие облигации называются бонами. В настоящее время более эффективными считаются десятилетние и тридцатилетние облигации.

    Долгосрочные  облигации, как и среднесрочные ноты, приносят их держателям фиксированный процентный доход к номиналу. Вместе с тем для повышения конкурентоспособности на рынке ценных бумаг облигации реализуются со скидкой относительно их номинальной стоимости.

    Облигации выпускаются в безналичной форме и размещаются на аукционах.

    Нерыночные  ценные бумаги в США достаточно многообразны: сберегательные облигации, облигации пенсионных планов, индивидуальные пенсионные облигации, депозитные облигации и др.

    Сберегательные  облигации размещаются главным  образом среди населения. Они являются именными, не подлежат купле-продаже. В настоящее время выпускается две серии облигаций: серия ЕЕ сроком на 12 лет, рассчитанная на небогатых граждан, и серия НН сроком на 10 лет для богатых инвесторов. По истечении шести месяцев со дня приобретения такие облигации могут быть предъявлены к выкупу. Цена реализации облигаций различна. Облигации серии НН размещаются по номинальной цене, каждые полгода выплачивается фиксированный доход. При этом величина дохода постепенно увеличивается (по шкале ставок). Облигации другой серии (ЕЕ) реализуются со скидкой до 50% номинальной цены, а их выкупная цена периодически увеличивается нарастающим итогом в течение всего периода погашения (12 лет).

    Муниципальные облигации. Этот вид облигаций получил широкое распространение и характеризуется большим разнообразием (например, муниципальные ноты, специальные налоговые облигации).

    Выпускаются долгосрочные и краткосрочные муниципальные  облигации; в зависимости от целей  выпуска они находятся в обращении от 30 дней до нескольких десятков лет.

    Существуют  также ценные бумаги, гарантированные  федеральным правительством. Их эмитентами являются организации, пользующиеся поддержкой правительства.

    Рынок государственных ценных бумаг в  ФРГ — один из крупнейших в мире и уступает лишь США, Великобритании и Японии. Его характерной особенностью является то, что на нем в меньшей степени представлены другие виды долговых обязательств (банковские облигации и облигации промышленных фирм). Вместе с тем его объемы постоянно растут.

          Государственные долговые обязательства Германии отличаются большим разнообразием. Правительство  выпускает облигации ФРГ, федеральные  облигации, федеральные кассовые облигации, казначейские финансовые обязательства, а также финансовые инструменты: долговые сертификаты, сберегательные сертификаты, беспроцентные казначейские сертификаты ( рис.2).

                                                                                                                                                                                                                        Рис.2.  Виды государственных ценных бумаг ФРГ

    С 1952 г. начали выпускаться облигации  ФРГ, которые длительное время играли незначительную роль в финансировании расходов государственного бюджета. Однако постепенно высокая надежность и налоговые льготы привлекли к ним внимание национальных и зарубежных банков, частных лиц и прочих инвесторов (страховых компаний, инвестиционных фондов).Обычный срок облигаций ФРГ — 10 лет, но имеются облигации с периодом обращения от 5 до 30 лет. Их минимальный номинал— 100 евро. Выпуск осуществляется в безналичной форме. Федеральная долговая администрация регистрирует их движение в Федеральном долговом регистре.

    Федеральные облигации выпускаются сроком на 5 лет с минимальной номинальной  стоимостью 100 евро. Они обращаются в безбумажной форме в виде записей в Федеральном долговом регистре. Федеральные облигации рассчитаны главным образом на население.

    Федеральные кассовые облигации выпускаются  на срок от 3 до 5 лет, т. е. они являются среднесрочными долговыми обязательствами. Эмитируются в форме записей  в Федеральной долговой книге; минимальная  номинальная стоимость облигации  — 5 тыс. евро.

    Казначейские  финансовые обязательства выпускаются  на 1 и 2 года. Они реализуются по цене, ниже номинальной. Иными словами, это  дисконтная ценная бумага, рассчитанная на мелких вкладчиков.

    Долговые  сертификаты относятся в ФРГ  к разряду финансовых инструментов. Они похожи на контракты по получению кредита, однако могут обращаться на фондовом рынке. Их основными эмитентами являются государственные федеральные и местные органы власти, почтовая и железнодорожная службы, правительства земель. Срок их обращения — от 1 года до 15 лет. Выплачивается ежегодный доход в виде фиксированного процента. Долговой сертификат может быть продан другим субъектам, что и служит основанием для отнесения его к ценным бумагам.