Фьючерсные и опционные рынки энергоносителей

     Природный газ. В последние годы как НАЙМЕКС, так и МНБ ввели фьючерсные контракты на природный газ. Далеко не все попытки оказались успешными. Причины относительной неудачи контрактов как на природный газ, так и впоследствии на электроэнергию заключаются в том, что наличные Рынки этих товаров менее развиты, чем рынки нефти и нефтепродуктов, а центры торговли и системы поставки не совсем сформировались.

     Опционы. На обеих биржах в настоящее время ведется торговля опционами на все фьючерсные контракты (кроме контракта на природный газ на МНБ). Опционы являются торгуемыми. Однако по сравнению с другими товарными фьючерсными рынками объем опционных операций существенно ниже. Это объясняется в значительной степени высокой неустойчивостью цен на энергоносители (25—35% по сравнению с 10—15% по другим товарам), что ведет к повышению опционных премий и превращает опцион в дорогой инструмент.

     Объем опционных операций в настоящее  время составляет порядка 22 тыс. контрактов в день по нефти и 5 тыс. по бензину и печному топливу в Нью-Йорке, около 1500 контрактов ежедневно по нефти «брент» и несколько сотен контрактов по газойлю в Лондоне.

      Биржевые рынки Лондона и Нью-Йорка: условия торговли

     Международная нефтяная биржа в Лондоне была организована в ноябре 1980 г. и начала свою деятельность в апреле 1981 г. По своему статусу это неприбыльная организация, зарегистрированная в форме компании с ограниченной банковской гарантией. Она была основана и управляется группой компаний, являющихся ее полными членами.

     Руководящий орган биржи — Совет директоров, в который входят двенадцать директоров. Из них восемь директоров избираются из числа полных членов, один директор избирается из числа местных членов, два — избираются самими избранными директорами и один — назначается исполнительным директором биржи.

     Торговля  на Лондонской международной нефтяной бирже осуществляется открытым способом (методом выкрика), при этом брокеры  находятся в питах (ямах). Все брокеры, ведущие торговлю в зале, должны пройти серию экзаменов, прежде чем  получат право на заключение сделок в пите, а также получают разрешение государственных органов.

     Расчеты по сделкам осуществляет Лондонская расчетная палата, являющаяся филиалом Международной товарной расчетной палаты. Гарантия расчетной палаты вступает в силу с 10 ч следующего рабочего дня после заключения сделок.

     Для каждой категории членов Лондонской международной нефтяной биржи предусмотрены  свои правила допуска и обязанности. В соответствии с новыми тенденциями в организации биржи полными членами биржи должны быть юридические лица, постоянный капитал которых составляет как минимум 100 тыс. ф. ст.

     Среди полных членов Лондонской нефтяной биржи  присутствуют брокерские фирмы, принадлежащие ведущим группам в области торговли, банковского дела, а также собственно нефтяной промышленности. Так, ведущие банки мира представлены на ней филиалами и отделениями «Креди лионэ», «Ллойде бэнк», «Париба». Членами биржи являются также крупнейшие торговые компании «Каргилл», «Сюкден», «Меррил Линч», «Шиерсон Леман бразерс». Две ведущие нефтяные компании мира — «Ройал датч Шелл» и «Бритиш Петролеум» — также входят в число членов.

     Еще большее число участников нефтяного  рынка используют Лондонскую нефтяную биржу для заключения различного рода операций. Для многих из них биржевые операции стали неотъемлемой частью коммерческой и производственной деятельности. При этом если в 80-х годах в биржевой торговле принимали участие в основном небольшие торговые, брокерские и другие посреднические фирмы, то в 90-х в ней активно участвовали уже крупные независимые нефтедобывающие и нефтеперерабатывающие компании, государственные организации, а также международные нефтяные монополии.

     Так, в начале 80-х годов 80% оборота биржи  приходилось на торговые и брокерские фирмы и только 2% — на нефтеперерабатывающие. Уже к середине 80-х это положение изменилось,

     и более половины оборота приходилось  на крупные компании и международные  монополии. Сейчас на Лондонской бирже  ведут торговлю более 300 фирм, в том  числе торговые компании, независимые нефтяные компании, а также упомянутые выше международные монополии «Бритиш Петролеум» и «Ройал датч Шелл».

     Вторым  ведущим мировым фьючерсным нефтяным рынком является Нью-Йоркская товарная биржа (НАЙМЕКС). Она была основана в 1872 г. как рынок реализации сыра, сливочного масла и яиц. В 1882 г. биржа получила свое нынешнее название, а в 1884 г. заняла здание бывшего продуктового рынка в Нью-Йорке. В 1977 г. она переехала во Всемирный торговый центр, где размещаются и другие нью-йоркские биржи.

     На  этой бирже торговля ведется довольно широким кругом товаров, куда кроме нефти и нефтепродуктов входят также драгоценные металлы (платина, палладий). Размер первоначального депозита по контрактам на энергоносители составляет в среднем 1000 долл. По всем контрактам установлены лимиты открытой позиции, величина которых колеблется в пределах 5 тыс. контрактов (табл ниже).

     Таблиц. Лимиты отчетности и открытой позиции, установленные на НАЙМЕКС

     Структура биржи в целом аналогична другим. Руководящим органом является совет  управляющих в составе 15 человек.

     Расчетная палата биржи имеет статус ее подразделения и объединяет 85 членов, обязательным требованием к которым является размер минимального чистого капитала в 500 тыс. долл.

     Торговля  на бирже осуществляется методом  выкрика, в специально оборудованном  помещении, где для каждого товара имеется свой пит. Брокеры, ведущие торговлю в зале, получают разрешение и проходят регистрацию в Комиссии по товарной фьючерсной торговле США.

     В настоящее время обе биржи  используют как классический способ заключения сделок, так и электронную  торговлю. Так, по всем контрактам НАЙМЕКС можно вести торговлю после закрытия основного рынка и до его открытия на следующий день с использованием системы «ЭКСЕСС», установленной на этой бирже.

      Особенности биржевых операций на рынке  нефти и нефтепродуктов

     На  рынках нефти и нефтепродуктов фьючерсные и опционные операции используются, как и на других рынках, с целью страхования ценовых рисков либо с целью спекуляции. В то же время особенности условий фьючерсных контрактов, а также особенности самого производства этих товаров накладывают отпечаток на поведение участников биржевого рынка.

     Как уже отмечено выше, условия фьючерсных контрактов Лондона и Нью-Йорка  предусматривают несколько вариантов  исполнения контракта. Весьма популярен  способ поставки путем обмена фьючерсных контрактов на реальный товар, так как он обеспечивает высокую степень гибкости в осуществлении и приеме поставок. По этой сделке обе стороны превращают свои фьючерсные позиции в реальные позиции, пример этой операции приведен в гл. 2. Иногда такая сделка используется как альтернативный метод поставки, но чаще при этом реальная сделка заключается раньше, чем приобретаются фьючерсные контракты. Наиболее привлекательная сторона подобной сделки заключается в том, что она разделяет установление цены от реальной сделки. Все детали, касающиеся реальной поставки, оговариваются обеими сторонами, но цена устанавливается по котировке оговоренного фьючерсного рынка. Оговариваются месяц контракта, дата, когда сделка должна быть зарегистрирована, и число контрактов.

     Подобная  сделка обычно регистрируется в тот же день или около дня реальной поставки. Например, на Лондонской нефтяной бирже она должна быть зарегистрирована до исполнения контракта, а на Нью-Йоркской товарной бирже — до 12 ч следующего дня. Регистрация означает исполнение в биржевом зале обмена позициями и установление цены, по которой обмен произведен.

     Стороны оговаривают число фьючерсных контрактов по обмену, допуски по количеству, скидки или премии за сортность товара. Если не удается договориться о скидке за качество и сделка не будет заключена, каждая из сторон просто останется с определенной фьючерсной позицией.

     Как только реальная сделка заключена, каждая сторона может использовать фьючерсный рынок в любое время, открывая и закрывая позиции по собственному усмотрению. В оговоренный день обе стороны извещают своих брокеров о необходимости зарегистрировать обмен, сообщая число контрактов и цену, по которой необходимо произвести обмен. Эта цена используется для закрытия фьючерсных позиций и является также ценой реальной сделки.

     Регистрация обмена не означает необходимости закрытия фьючерсной позиции. Продавец реального  товара, например, который получит  фьючерсные контракты на покупку, может  предпочесть сохранить длинную  позицию и закрыть ее, когда  цены поднимутся.

     Регистрация обмена является тем редким случаем, когда торговля может осуществляться без открытого выкрика. Сообщается только число контрактов и торгуемый месяц, однако расчетной палате сообщается и цена. Цена не обязательно должна укладываться в лимиты предельных колебаний, и ее уровень для биржи не важен. Однако биржа оговаривает, что такой обмен осуществляется, только если происходит реальная сделка. При этом биржа может потребовать подтверждения того, что реальная поставка была произведена.

     Биржей и расчетной палатой в такой сделке гарантируется только фьючерсная часть операции.

     Компании, занятые в нефтяной отрасли, активно  используют фьючерсные контракты и опционы для защиты от неблагоприятных ценовых изменений. В дополнение можно привести пример «рутинного» хеджирования нефтедобычи, используемого для регулярного страхования цен. Так, если компания опасается падения цены, которую она получит за свою нефть, то для стабилизации достаточно осуществить короткий хедж. Короткая позиция берется на второй ближайший месяц (с учетом времени на добычу), и каждая позиция на рынке фьючерсных контрактов ликвидируется до истечения очередного ближайшего месяца.

     Операции  на биржевых рынках нефти и нефтепродуктов осуществляют несколько категорий  участников, каждый из которых имеет в виду свои цели и условия действия. Соответственно поведение каждого носит индивидуальный характер. Приведем несколько стандартных ситуаций.

     Сбытовые  подразделения нефтедобывающих  и нефтеперерабатывающих фирм по своей природе часто попадают в непредвиденные ситуации, испытывая недостаток или избыток того или иного товара либо изменения в запасах и объемах производства. Поскольку они постоянно ощущают необходимость достижения равновесия в колебаниях спроса и предложения, то часто используют фьючерсные и опционные рынки для решения проблем.

     Основные  операции, совершаемые на фьючерсных и опционных рынках этими участниками:

• продажа запасов и покупка фьючерсных контрактов для уменьшения расходов на хранение;
• внутрирыночный спред с разрывом в один месяц при разнице котировок, достаточной для покрытия стоимости хранения (пример дан в гл. 14);
• продажа опционов с целью аккумулирования доходов по ним;
• использование фьючерсных контрактов в качестве покрытия при изменении позиции по реальному товару;
• продажа всех или части запасов путем обмена фьючерсных контрактов на реальный товар.

     Нефтедобывающие компании — эта группа участников широко использует следующие операции:

• предвосхищающее хеджирование;
• продажа и покупка опционов с целью как хеджирования цены, так и получения премии;
• обмен фьючерсных контрактов на реальный товар.

     Нефтеперерабатывающие компании активно используют

     фьючерсные  и опционные рынки в целях  фиксации цен:

• хеджирование закупки сырья и продажи нефтепродуктов путем операций с фьючерсами и опционами;
• крэк-спреды.

     Операция  крэк-спреда особенно характерна для  фьючерсного рынка нефтепродуктов, так как содержит в себе разнообразные возможности и служит целям различных категорий участников. В частности, крэк-спред позволяет нефтепереработчикам закрепить для себя определенную прибыль на переработке.