Центрального банка России

     О значении, которое придается изменениям ставки рефинансирования, можно судить по их частоте. Особенно активно Банк России прибегал к изменению ставки рефинансирования в 1990-х гг. Начиная  с 1993 г. ставка рефинансирования Банка  России изменялась не реже 5 раз ежегодно ( в 1994 и 1998 гг. - по 9 раз), причем нередко  с интервалом в одну-две недели, иногда одновременно на 30-40 процентных пунктов. Максимальный уровень ставки рефинансирования в 1991г. достигал 20%, в 1992- 80%, в 1993-210%. С апреля по октябрь 1994. ставка постепенно была снижена до 130%, а затем снова повышалась, достигнув в январе 1995г. 200%. С мая 1995г. до ноября 1997г. ставка снижалась 13 раз, достигнув 21%. В ноябре 1997г. она  вновь была повышена до 28%, в феврале 1998г. - до 42%, а в конце мая - до 150%. С июля 1998г. началось постепенное  снижение ставки. В апреле 2002г. ставка рефинансирования была снижена с 25 до 23%, в августе-до 21%, в феврале 2003г. - до 18%, в июне-до 16%, в январе 2004г. - до 14%, в июне- до 13% годовых.

     Ставки  по операциям Банка России образуют своеобразный "коридор" процентных ставок: нижней его границей являются ставки по депозитным операциям, верхней - ставка по кредиту "овернайт". Устанавливая "коридор", Банк России может более  непосредственно воздействовать на уровень и структуру рыночных процентных ставок. По существу, "коридор" устанавливает границы колебаний  ставок межбанковского кредитного рынка, оказывая тем самым стабилизирующее  воздействие на их динамику (уменьшая их волатильность)

     В условиях наличия у коммерческих банков свободных ликвидных ресурсов процентные ставки по кредитным операциям  Банка России не оказывают определяющего влияния на общий уровень ставок межбанковского кредитного рынка, так как объемы заимствований у Банка России невелики. В такой ситуации более значимую роль играют ставки по депозитным операциям Банка России. При снижении объема банковской ликвидности роль ставок по кредитам Банка России ( как и самих кредитов) возрастает.

     Практически ежегодно в основных направлениях денежно-кредитной  политики ставиться задача существенно  повысить роль процентных ставок в  денежно-кредитной политике. Банк России считает целесообразным перейти  в течении ближайших нескольких лет к системе денежно-кредитного регулирования, преимущественно опирающейся  на процентные ставки. При этом подчеркивается, что для повышения роли процентной политике Банка России необходимо сократить  проведение валютных интервенций.

     Изменение норм обязательных резервов оказывает  воздействие на ресурсы коммерческих банков и, следовательно, на уровень  их ликвидности, возможности предоставлять  ссуды. Повышение норм обязательных резервов означает, что более значительная часть банковских средств "заморожена" на счетах Центрального Банка и не может быть использована для погашения  обязательств банков перед клиентами  и выдачи кредитов. В результате снижается объем банковской ликвидности, сокращаются банковские ссуды и  денежная масса, повышаются курс национальной валюты и уровень процентных ставок. Снижение норм обязательных резервов приведет к противоположному результату.

     В 1990-х гг. Банк России в своей денежно-кредитной  политике активно использовал изменение  норм обязательных резервов. В  1992-1995гг. норма резервов по депозитам до востребования  достигла максимально возможных  по Закону-20%. В 1996-1999 гг. нормы обязательных резервов изменялись ежегодно (часто  несколько раз в течении года). В 2009-2010 гг., нормы обязательных резервов составили всего 2,5%-2,7%.

     Весной  и летом 2004г. в условиях необходимости  пополнения уровня ликвидности банковского  сектора Банк России трижды снижал нормативы обязательных резервов. 1 апреля 2004г. нормативы обязательных резервов по привлеченным средствам  юридических лиц в иностранно валюте были снижены с 10 до 9%, а 15 июня - с 9 до 7%. Дальнейшее снижение нормативов было проведено 8 июля: по привлеченным средствам ( в рублях и иностранной  валюте) как юридических, так и  физических лиц были установлены  на уровне 3,5%. Кроме пополнения банковской ликвидности это способствовало постепенному выравниванию конкурентных условий для российских и иностранных  кредитных организаций.

     Быстрое развитие рынка государственных  ценных бумаг в России в 1993-1995 гг. создало предпосылки для активного  использования Банком России операции на открытом рынке для воздействия  на банковскую ликвидность и денежную базу. Так, покупка Банком России государственных  ценных бумаг у коммерческих банков внесла значительный вклад в преодоление  кризиса рынка межбанковских  кредитов в августе 1995г. С этого  года операции Банка России на вторичном  рынке ГКО ОФЗ стали главной  определяющей роста денежной базы. Достаточно сказать, что в конце 1995г. с этими операциями было связано  около 80% прироста денежной базы (в широком  определении), в конце 1996г.-около 82%, а в середине 1997г.-133% по сравнению  с 1% в начале года. Кроме того, операции на открытом рынке влияли на курс, а  значит и доходность государственных  ценных бумаг, что в свою очередь, оказывало воздействие на уровень  рыночных процентных ставок.

     С августа 1998г. объем операций на открытом рынке резко сократился в результате реструктуризации задолженности по государственным ценным бумагам  со сроком погашения до 31 декабря 1999г. Роль государственных ценных бумаг  в этой ситуации частично взяли на себя облигации Банка России.

     С 1996г. Банк России стал использовать такой  инструмент регулирования банковской ликвидности, как операции репо: покупая (продавая) ценные бумаги, Банк России берет на себя обязательство обратной последующей продажи (покупки). В 2001г. Банк разработал и впервые применил в 2002 г. Порядок проведения операций модифицированного ОФЗ находящимся в его портфеле. Новый инструмент получил такое название: операции БМР- биржевое модифицированное репо.

     БМР отличается от обычного репо: во первых, тем, что обратный выкуп бумаг  осуществляется Банком России у их фактического держателя, а не у первоначального  контрагента; во вторых, наличием возможности  БМР свободно обращаться на вторичных  торгах в период между размещением (продажей) и выкупом бумаг на основании безотзывной публичной  оферты. БМР можно использовать также  в качестве обеспечения по операциям  прямого репо с Банком России или  внести в залог при получении  от последнего ломбардного кредита.

     Благодаря БМР Банк России для регулирования банковской ликвидности может использовать облигации федерального займа из своего портфеля, которые являются неликвидным активом, так как имеют длительные сроки погашения и низкую рыночную стоимость. При проведении операции БМР он размещает долгосрочные облигации на рынке на более короткий срок, например, на месяц. В результате в период рыночного обращения ОФЗ приобретает совершенно другие параметры: резко снижается срок их обращения и соответственно изменяется рыночная цена. По окончании месяца Банк России осуществляет обратный выкуп данных облигаций по номиналу. Таким образом, доход инвестора будет равняться разнице между ценой размещения и ценой погашения (выкупа) с учетом накопленного купонного дохода. После выкупа облигации возвращаются в портфель Банка России и впоследствии могут быть вновь использоваться для проведения ВМР (http//www.cbr.ru)

     Одним из инструментов предоставления дополнительной ликвидности банковской системе  является рефинансирование банков Банком России. С 1 января 1995г. В соответствии с заявлением правительства РА и  Банка России была прекращена практика предоставления целевых централизованных кредитов коммерческим банкам для кредитования предприятий отраслей экономики. Рефинансирование банков стало осуществляться в соответствии с принятыми ориентирами единой государственной денежно-кредитной  политике и только на рыночных условиях, т.е. на условиях возвратности, платности  и срочности под залог государственных  ценных бумаг, облигаций Банка России, векселей и прав требований по кредитным  договорам. В случаях, установленных  решением  Совета директоров, обеспечением кредитов Банка России могут выступать  другие ценности, а так же поручительства и банковские гарантии. Банк России может предоставлять внутридневные, однодневные расчеты ( кредит «овернайт») и ломбардные кредиты.

     Наряду  с этим для пополнения банковской ликвидности могут использоваться валютные свопы, а так же покупка  Банком России ценных бумаг у коммерческих банков с обязательством обратной продажи (репо). Для коммерческого банка  продажа иностранной валюты или  ценных бумаг Банку России на условиях обратного выкупа по сути аналогична получению кредита под залог иностранной валюты или ценных бумаг.

     Как отмечалось выше, Банк России активно использует Валютные интервенции (т.е. куплю продаже иностранной валюты) для воздействия на курс рубля, а так же в качестве инструмента регулирования денежной массы и уровня инфляции. Валютные интервенции направлены, во первых, на соглашение резких, экономически неоправданных колебаний обменного курса и недопущение чрезмерного укрепления реального эффективного курса рубля и, во вторых, на накопление международных резервов до уровня, учитывающего размеры предстоящих платежей по обслуживанию и погашению государственного внешнего долга. Покупка Банком России иностранной валюты, начиная с 1999г. Служит основным источником увеличения денежной массы.

     3 Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2009 год и период 2010 и 2011 годов

     В «Основных направлениях единой государственной  денежно-кредитной политики на 2009 год  и период 2010 и 2011 годов» отражаются главные задачи, стоящие перед  Банком России в указанный период в соответствии с проводимой Правительством Российской Федерации экономической  политикой, и определяются меры денежно-кредитной политики, ведущие к достижению поставленных целей. Временной горизонт совпадает с горизонтом планирования федерального бюджета.

     Установление  целевых ориентиров прироста потребительских  цен в рамках трехлетнего скользящего  периода, превышающего продолжительность  основных лагов в действии трансмиссионного механизма денежной политики, позволяет  учитывать влияние динамики денежного  предложения и решений о корректировке  его годовой траектории на инфляцию за пределами одного календарного года. Кроме того, объявление среднесрочной  стратегии денежно-кредитной политики способствует стабилизации инфляционных ожиданий экономических агентов, в  том числе в условиях непредвиденных изменений внешне- и внутриэкономических  факторов конъюнктурного характера.

     Банк  России и Правительство Российской Федерации в вариантах развития российской экономики в 2009 году и  в период 2010 и 2011 годов исходят  из единых оценок внешних и внутренних условий ее функционирования. В предстоящие  три года основной задачей денежно-кредитной  политики является последовательное снижение инфляции до 5‑6,8% в 2011 году (из расчета декабрь к декабрю).Банк России намерен в указанный период в основном завершить переход к режиму таргетирования инфляции, предполагающему приоритет цели по снижению инфляции. Однако в ближайшее время денежно-кредитная политика во многом будет сохранять черты, сформированные в последние годы: продолжится применение режима управляемого плавающего валютного курса рубля, использование денежной программы для контроля за соответствием денежно-кредитных показателей целевому уровню инфляции, использование бивалютной корзины в качестве операционного ориентира политики валютного курса. При этом решения по корректировке политики будут приниматься на основе учета широкого спектра экономических индикаторов.

     Общемировая тенденция существенного роста  цен на продукты питания и энергоносители, а также опережающий рост внутреннего  спроса уже в 2007 году обусловили более  высокую, чем предполагалось ранее, инфляцию в России. Поэтому Банком России осуществлялись действия по возвращению  инфляции на траекторию снижения.

     Однако  решение этой задачи было осложнено  влиянием на российский финансовый рынок  кризисных явлений на мировых  финансовых рынках, спровоцированных проблемами в экономике США. В  результате Банк России был вынужден перенести акцент с контроля над  инфляцией на поддержание стабильности банковской системы. I. Принципы денежно-кредитной  политики на среднесрочную перспективу 4 Основные направления единой государственной  денежно-кредитной политики на 2009 год  и период 2010 и 2011 годов Были усилены  меры по увеличению ликвидности банков и поддержанию бесперебойности проведения расчетов.

     Ускорение инфляции, а также ожидаемые в  предстоящий период внешние и  внутренние макроэкономические условия  подтверждают необходимость осуществления  более гибкой курсовой политики и  активного использования процентной политики. Динамика денежных агрегатов  будет оставаться важным индикатором для оценки монетарных условий и среднесрочного тренда инфляции.

     Банк  России продолжит движение к режиму свободно плавающего валютного курса, последовательно ослабляя жесткость  привязки рубля к бивалютной корзине  и допуская большую волатильность  ее стоимости.

     Режим свободно плавающего валютного курса  необходим для введения таргетирования инфляции в полном объеме. При этом одновременно с сокращением участия  Банка России в курсообразовании потребуется реализация комплекса  мер по превращению процентной ставки Банка России в главный инструмент денежно-кредитной политики, влияющий на инфляционные ожидания экономических  агентов и формирующий монетарные условия функционирования экономики.

     При разработке денежно-кредитной политики на период 2009‑2011 годов Банк России принимает во внимание возможные изменения мировых цен на основные товары российского экспорта, прежде всего на энергоносители. В случае снижения этих цен при продолжении увеличения импорта высокими темпами, поддерживаемого внутренним спросом, может произойти существенное сокращение положительного сальдо торгового баланса и даже образование его дефицита.