Анализ денежно-кредитной политики в современных условиях

Номинальный якорь может быть трех видов: денежный (роль якоря играет один из агрегатов денежного предложения), валютный (якорь — обменный курс национальной валюты) и инфляционный (якорь — целевой ориентир инфляции).

Страны с количественно заданным номинальным якорем имеют более низкую инфляцию и менее волатильный экономический рост, чем страны без заявленного якоря. В прошлом целевой ориентир инфляции и целевой валютный курс наибольшее влияние оказывали на темп прироста цен, а целевой денежный агрегат — на волатильность ВВП.  . Даже если власти провалили достижение цели, само ее наличие оказывает положительный эффект, поскольку оно стабилизирует ожидания экономических агентов и задает траекторию будущего движения экономики. Для сохранения ценовой стабильности страны экспериментировали с тем или иным якорем денежно-кредитной политики, которым выступала промежуточная цель политики центрального банка. Номинальный якорь денежно-кредитной политики является промежуточной переменной перед достижением конечной цели центрального банка (рис.1)[18, с. 36].

 

 

	Конечная цель		Ценовая, валютная, финансовая  стабильность, сбалансированный экономический рост
Режим денежно-кредитной политики	Таргетирование денежного предложения		Таргетирование валютного курса		Таргетирование инфляции
		Таргетирование номинального валютного курса		Таргетирование регионального валютного курса
Промежуточная цель	Денежное предложение		Номинальный валютный курс		Региональный валютный курс		Прогноз инфляции, целевой ориентир инфляции
Операционная цель	Денежная база, компоненты денежной базы, денежный агрегат		Номинальный валютный курс, краткосрочная процентная ставка		Региональные темпы обеспечения валюты,  соотношение цен на внутреннем и внешнем рынке		Краткосрочные процентные ставки
Первичный абсорбер шоков	Номинальный валютный курс		Международные резервы		Международные резервы		Номинальный валютный курс
Вторичный абсорбер шоков	Краткосрочные процентные ставки		Денежное предложение		Краткосрочные процентные ставки		Международные резервы

 

Преследование цели денежно-кредитной политики носит название «таргетирование» (таргетинг или целеполагание), оно включает в себя три составляющие: публичное объявление цели, применение инструментария денежно-кредитной политики и ответственность за результаты. В зависимости от того, таргетирование какой номинальной переменной осуществляется, денежно-кредитная политика проводится в одном из возможных режимов. Центральный банк таргетирует либо валютный курс, либо инфляцию, либо денежный агрегат. Критерии определения целевых показателен денежно-кредитной политики приведены на рис. 2.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис. 2. Определение целей денежно-кредитной политики [22, с. 10]

По большей части центральный банк должен руководствоваться двумя соображениями при выборе промежуточной цели. Во-первых, она должна обеспечивать адекватное управление со стороны центрального банка через применение денежно-кредитных инструментов, которые есть в его распоряжении. Во-вторых промежуточная цель должна иметь стойкую и прогнозируемую связь с конечной целью политики.

Политика центрального банка определяется ограничениями, накладываемыми традицией, институтами и возможностями влияния на макроэкономические переменные. Режимы денежно-кредитной политики можно разбить, исходя из двух классификационных признаков: характер номинального якоря (публично объявленная номинальная переменная, играющая роль промежуточной цели политики) и его ясность (степень транспарентности цели и ответственности по обязательствам денежных властей). Исходя из классификационных признаков, выделяются следующие классы режимов:

• отсутствие денежно-кредитной автономии (невозможность эмиссии независимой валюты);
• фиксация валютного курса (различные варианты фиксации, включая валютные коридоры и «ползущую» привязку);
• полнофункциональное таргетирование инфляции (четкое институциональное обязательство по достижению ориентира инфляции);
• неявный якорь ценовой стабильности (относительно неясное обязательство по поддержанию стабильных цен);
• облегченное таргетирование инфляции (помимо инфляции, целями политики выступают валютный курс, денежные агрегаты и др.);
• слабый номинальный якорь (экономика находится в условиях «свободного падения», инфляция превышает 40 %, что не позволяет определить якорь);
• денежный якорь (номинальным якорем служит денежный агрегат).

Немаловажное место в иерархии целей денежно-кредитной политики занимают операционные (тактические) цели. Управление ими — это первый шаг в трансмиссионной цепочке, описывающей, как центральный банк влияет на экономику. Обладая монопольным правом на денежную эмиссию, центральный банк может регулировать либо цену, либо количество денег. В первом случае он управляет краткосрочными процентными ставками, а во втором — денежной базой либо ее компонентами, такими как внутренний крепит, банковские резервы, чистые иностранные активы. Операционные цели имеют две характеристики: период достижения цели (горизонт таргетирования) и количественное значение цели. В последнем случае цель может иметь три формы: диапазон, наклонный коридор и целевой уровень.

 И дополнение к количественному  значению цели центральный банк  может оговаривать другие характеристики  целевого ориентира: укладывается  ли его достижение в рамки одного или более чем одного года, какой применяется метод расчета целевого ориентира, на основе каких моделей был установлен целевой ориентир и существует ли какая-либо эластичность (возможность отказа от достижения цели) на случай экономических потрясений.

 

1.3. Инструментарий  денежно-кредитной политики

 

 

Инструменты денежно-кредитной политики можно сгруппировать следующим образом:

• лимиты кредитования; прямое регулирование ставки процента;
• изменение нормы обязательных резервов;
• изменение учетной ставки (ставки рефинансирования);
• операции на открытом рынке[23, с. 95].

Анализируя предложенную группу инструментов, необходимо отметить, что регулирование ставки процента является инструментом прямого регулирования, остальные — косвенного регулирования. При переходе к рыночным отношениям косвенные инструменты зачастую вытесняют инструменты прямого регулирования.

В настоящее время Центральным банком РФ проводится политика рационального увеличения учетной ставки (ставки рефинансирования).

Роль Банка России в регулировании денежно- кредитных отношений ограничена главным образом политикой рефинансирования, которая в условиях кризиса, с учетом настойчивых рекомендаций банковского сообщества, наконец активизировалась. Вряд ли столь узкое понимание роли денежно-кредитной политики именно в кредитном регулировании можно признать достаточным. Вхождению денег в хозяйственный оборот следует придать кредитный характер. Только в таком качестве, согласно общепризнанной теории, деньги в современной экономике не только выполняют свои функции, но и способствуют расширению деловой активности. Рассмотрение кредита главным образом как инфляционного фактора игнорирует его позитивную роль как ускорителя общественного развития. Это нужно для увеличения выпуска денег именно по линии кредитования экономики, а не только в зависимости от динамики официальных международных резервов, объем которых в условиях кризиса сократился.

При проведении политики снижения ставки рефинансирования кредит становится более дешевым, следовательно более привлекательным. Возрастание объемов инвестиционных средств должно привести к расширению производства. Предложение денежной массы в стране возрастает.

Изменение учетной ставки ЦБ РФ стоит рассматривать скорее как индикатор денежно-кредитной политики Центрального банка. Например, повышение учетной ставки сигнализирует о начале ограничительной денежно-кредитной политики. Соответственно достаточно быстро происходит цепочка изменений: рост ставки на рынке межбанковского кредита; рост ставки коммерческих банков по ссудам, предоставляемым ими небанковскому сектору.

Еще один существенный инструмент контроля над денежной массой — это операции на открытом рынке. Данный инструмент денежного регулирования предполагает куплю-продажу Центральным банком государственных ценных бумаг. Эти операции считаются наиболее важным методом регулирования кредитных вложений и ликвидности коммерческих банков, так как оказывают прямое воздействие на объем свободных ресурсов коммерческих банков.

Операции на открытом рынке являются главным инструментом денежно-кредитной политики. При нарастании в стране инфляционных тенденций государство выпускает государственные ценные бумаги. Основной целью продажи ценных бумаг является изъятие из оборота части денег для снижения инфляционного давления на финансовую систему.

Одной из ключевых проблем в реализации мер денежно-кредитной политики является ситуация, при которой эмиссия в национальной валюте трансформируется в активы в иностранной валюте (конвертации и отток капитала либо размещение в наличной иностранной валюте и на валютных депозитах). По нашему мнению, именно решение данной проблемы должно стать одной из основных целей единой денежно-кредитной политики. Будет продолжено использование реализованного Минфином России совместно с Банком России механизма размещения временно свободных бюджетных средств на депозиты в кредитных организациях, позволяющего сглаживать воздействие неравномерности бюджетных потоков на состояние банковской ликвидности.

Приоритетами Банка России по развитию банковского надзора являются:

• развитие содержательных подходов к организации надзора;
• развитие подходов к надзору за кредитным риском;
• совершенствование подходов к надзору за риском ликвидности;
• совершенствование подходов к регулированию и управлению рисками, связанными с использованием кредитными организациями современных информационных систем;
• совершенствование отчетности, в т. ч. развитие надзора на консолидированной основе и др.
• повышение прозрачности денежно-кредитной политики и совершенствование аналитической работы.

В Основных направлениях содержится ряд дополнительных мер в части совершенствования банковского надзора: оценка деловой репутации руководителей, совершенствование процессов регулирования реорганизации банков, упрощение эмиссии ценных бумаг, эффективное взаимодействие банков и аудиторов, ряд мер по развитию инспекционной деятельности. Как видим, Банк России представил список рабочих мероприятий[25, с. 39].

Отдельный интерес вызывает позиция ЦБ по таргетированию: в настоящее время основные методы денежно-кредитной политики, используемые центральными банками, включают валютное регулирование, таргетирование денежной массы и таргетирование инфляции.

Государственное регулирование — важнейший принцип экономической стратегии и политики России может обеспечить экономический рост и развитие на основе модернизации. В то же время применение такого подхода призвано дать простор для здоровой конкуренции, поставить заслон монополизму в производстве и торговле как главной причине инфляции в на-шей стране. Таким образом, разумное государственное регулирование будет способствовать повышению эффективности денежно-кредитной политики.

Регулирование валютного курса основано на поддержании определенной стоимости национальной валюты по отношению к иностранной валюте или корзине валют. Его основными инструментами являются валютные интервенции центрального банка и манипулирование процентной ставкой. Таргетирование денежного предложения опирается на установление ориентиров по темпам роста определенного денежного агрегата или группы агрегатов. Таргетирование темпов роста денежной массы может быть эффективным в случае наличия четкой взаимозависимости между изменениями денежных агрегатов и темпов роста инфляции.

Инфляционное таргетирование предполагает установление центральным банком целевого уровня инфляции и ориентацию на него при разработке мер денежно-кредитной политики. Ключевым методом достижения поставленной цели является механизм процентных ставок. До сих пор в России одним из основных макроэкономических «параметров» является валютный курс доллара к рублю. В перспективе, как уже отмечалось, все большую роль будет играть процентная ставка, отражающая реальную цену денег в стране.

Эта политика изначально предполагает наличие плавающего валютного курса. Кроме того, она ориентируется на достаточно высокий уровень развития финансовой системы и рынков, обеспечивающий адекватную и своевременную реакцию экономики на изменения процентной ставки. Преимущество инфляционного таргетирования заключается в том, что установление целевого уровня инфляции в качестве номинального якоря создает условия для прогнозирования действий центрального банка и формирования системы принятия решений экономическими агентами.