Финансовый рынок и его особенности в России

      В соответствии с Указом Президента от 22 декабря 1993 года «О формировании республиканского бюджета в Российской Федерации  и взаимоотношениях с бюджетами  Российской Федерации» №2268 в целях усиления контроля за расходование государственных финансовых ресурсов в республиканском бюджете Российской Федерации должны быть консолидированы все государственные внебюджетные фонды, доходы которых формируются за счет обязательных платежей предприятий, учреждений и организаций, за исключением Пенсионного фонда, Фонда социального страхования и Фонда обязательного медицинского страхования с сохранением целевой направленности консолидируемых фондов. Органам государственной власти субъектов Российской Федерации рекомендовано консолидировать в бюджетах национально-государственных и административно-территориальных образований аналогичные региональные внебюджетные фонды¹.

Глава II. Рынок ценных бумаг. 

      Образование фиктивного капитала связано с появлением ссудного капитала. Однако фиктивный капитал возникает не в результате денежной формы кругооборота промышленного капитала, а как следствие приобретения ценных бумаг, дающих право на получение определенного дохода (процента на капитал). Первоначальной формой фиктивного капитала являлись облигации государственных займов. Трансформация капитализма в государственно-монополистический, сопровождавшаяся образованием и ростом акционерных обществ, способствовала появлению нового вида ценных бумаг – акций. В дальнейшем, по мере развития капитализма, акционерные общества стали превращаться в сложные монополистические объединения. Их функционирование в условиях острой конкурентной борьбы и развития научно-технической революции обусловило привлечение не только акционерного, но и облигационного капитала. Это, в свою очередь, вызвало выпуск и размещение частными компаниями и корпорациями, помимо акций, облигаций, то есть облигационных займов. Поэтому структура фиктивного капитала складывается из трех основных элементов: акций, облигаций частного вектора и государственных облигаций.

      В настоящее время в капиталистических  странах существуют три основных рынка ценных бумаг:

• первичный (внебиржевой);
• вторичный (биржевой);
• внебиржевой (уличный).

      Два первых рынка обращения ценных бумаг представляют собой важный элемент современного капитализма, особенно его кредитно-финансовой надстройки. Все названные рынки в определенной степени противостоят друг другу, но в то же время как бы взаимно дополняют друг друга. Такое противоречие обусловлено тем, что выполняя общую функцию по торговле и обращению ценных бумаг, они используют специфические методы отбора и реализации. Первичный оборот как правило охватывает лишь новые выпуски ценных бумаг и главным образом размещение облигаций торгово-промышленных корпораций (последние вступают в непосредственный контакт через инвестиционные банки и банкирские дома с кредитно-финансовыми институтами, приобретающими это ценные бумаги). На бирже котируются старые выпуски ценных бумаг и в основном акции торгово-промышленных корпораций. Если через первичный оборот осуществляется главным образом финансирование воспроизводственного процесса, то на бирже с помощью скупки акций идут формирование и перетасовка контроля между различными группами. В то же время через биржу также осуществляется определенная часть финансирования, но обычно через мелкого и среднего вкладчика. Особенность биржи состоит в том, что значительная часть операций проводится посредством индивидуальных инвесторов, хотя одновременно идет процесс монополизации этих операций кредитно-финансовыми институтами. И, наоборот, на первичном рынке действует коллективный вкладчик в лице крупных кредитно-финансовых институтов, прежде всего коммерческих банков, страховых компаний, пенсионных и инвестиционных фондов.

      Первичный оборот обладает собственными методами торговли ценными бумагами, в основном облигациями. Первичный рынок, обладающий собственными методами размещения , представляет собой самостоятельный, довольно сложный и разветвленный механизм. Однако этот механизм не имеет собственного определенного места торговли ценными бумагами в отличие от биржи. Особенность первичного рынка заключается также в том, что он пропускает через себя новые выпуски акций и облигаций, которые затем при их последующей покупке уходят на фондовую биржу. Но подавляющая часть новых облигаций не возвращается на биржу и находится в руках (активах) кредитно-финансовых институтов. Основная роль первичного рынка связана с торговлей облигациями, однако на нем продаются и акции. В этих случаях посредничество берут на себя, как правило, инвестиционные банки, банкирские дома, специализированные брокерские и дилерские фирмы. Объем и стоимость акций первичного оборота значительно уступают аналогичным показателям биржи, однако наблюдается тенденция к их росту.

      Фондовая  биржа представляет собой традиционно  и постоянно действующий рынок ценных бумаг с определенным местом и временем по продаже и покупке ранее выпущенных ценных бумаг. Она является важным элементом современного экономического механизма¹.

      Биржевой  рынок представляет собой рынок  ценных бумаг, осуществляемой фондовыми биржами. Порядок участия в торгах для эмитентов, инвесторов и посредников определяется биржами. Внебиржевой рынок предназначен для обращения ценных бумаг не получивших допуска на фондовые биржи. На биржевом рынке обращаются ценные бумаги, прошедшие листинг, то есть получившие допуск к официальной торговле на бирже. Поскольку условия получения биржевой котировки устанавливаются биржей и могут быть достаточно сложными для некоторых эмитентов, существует внебиржевой рынок, на котором обращаются ценные бумаги, не котируемые на фондовых биржах. Внебиржевой рынок может быть довольно объемным – до 2/3 всего оборота рынка ценных бумаг.

      Одной из характеристик российского рынка ценных бумаг является его дробление на региональные замкнутые анклавы. По данным Федерации фондовых бирж России (ФФБР), более 90% видов ценных бумаг, по которым совершались биржевые сделки, котировались только на одной бирже, более 97% - на двух. Межрегионального перемещения ценных бумаг практически нет, то есть они являются продуктом местных эмиссий и не выходят за пределы своих регионов. Развитие отечественного рынка ценных бумаг связано с решением многих проблем. Одной из наиболее важных является достаточно слабая регламентированность рынка. Так, с течение достаточно длительного времени некоторые фирмы работали на фондовом рынке без лицензий, необходимых для работы с ценными бумагами и операций по привлечению средств населения. Эмиссия нередко проводилась в размерах, не согласованных с Министерством финансов Российской Федерации, что приводило к появлению на рынке ничем не обеспеченных суррогатов ценных бумаг. Повсеместно процветала запрещенная указом Президента России реклама будущих доходов, при этом большинство фирм практиковало самокотировку своих акций. Процедура регистрации акционеров в реестре не соблюдалась, бухгалтерский учет нередко велся с большими нарушениями. Эти и другие недостатки отечественного рынка приводили к существенной девальвации самой идеи фондового рынка как одного из наиболее эффективных механизмов перелива капитала из одной сферы экономики в другую. 

2.1. Состояние  и перспективы рынка ГКО. 

      В 1993 году для покрытия бюджетного дефицита были выпущены новые ценные бумаги – государственные краткосрочные облигации (ГКО) со сроком обращения три месяца и золотые сертификаты Министерства финансов со сроком обращения один год. В 1994 году наряду с трехмесячными облигациями были эмитированы шестимесячные государственные облигации, а затем со сроком погашения до одного года. В 1995 году были выпущены облигации Федерального займа (ОФЗ) и Государственного сберегательного займа (ОГСЗ), что привело к развитию рынка государственных ценных бумаг.

      В настоящее время внутренний государственный  долг России состоит из государственных ценных бумаг, выпущенных Министерством финансов Российской Федерации от имени Правительства России. Все виды заимствований являются срочными и по ним выплачиваются проценты.

      В соответствии с «Основными условиями  выпуска государственных краткосрочных бескупонных облигаций Российской Федерации», утвержденных Постановлением Правительства РФ от 8 февраля 1993 года №107, операции с ГКО могут осуществляться только через уполномоченных дилеров, получивших специальную лицензию, дающую право на проведение операций с ГКО.

      ГКО является краткосрочным заемным  инструментом. Реализация ГКО осуществляется со скидкой с номинала. В целях  упрощения расчетов цена устанавливается в процентах к номиналу. Погашение производится ЦБ по номиналу. Таким образом, доход инвестора складывается за счет разницы между ценой погашения и ценой покупки.

      Первичное размещение ГКО совершается на аукционе, на который официально зарегистрированные дилеры подают собранные от всех желающих заявки на приобретение облигаций, в которых указывается цена и количество приобретаемых ГКО. Допускается подача заявки без указания цены. Такие заявки называются неконкурентными. Объем неконкурентных заявок ограничивается эмитентом.

      Эмитент в зависимости от суммарного спроса и объема выпуска определяет цену отсечения, то есть минимальную цену, допустимую с его точки зрения для реализации облигаций. Все заявки, поступившие по этой цене и выше, подлежат удовлетворению; заявки, в которых были указаны более низкие цены не удовлетворяются, то есть отсекаются.

      Известны  две системы проведения закрытых аукционных торгов: «американская» и  «голландская». По «американской» все  заявки, лежащие выше цены отсечения, удовлетворяются по тем ценам, по которым они были поданы. Неконкурентные заявки удовлетворяются по средневзвешенной. По «голландской» системе удовлетворение всех заявок производится по единой минимально допустимой цене – цене отсечения. В отечественной практике при торговле ГКО используется «американская» система.

      Местом  проведения торговых сессий ГКО стала Московская Межбанковская Валютная Биржа. В настоящее время созданы торговые площадки еще в ряде городов. Все операции по купле-продаже и расчетам осуществляются в электронном режиме. После окончания торговой сессии данные поступают в расчетную систему, где совершается клиринг, определяются обязанности участников перед биржей и биржи перед участниками, осуществляются расчеты по денежным средствам и в депозитарии по ценным бумагам. Владелец облигаций имеет право на зачет стоимости погашаемых ГКО при оплате приобретаемых ГКО следующего выпуска. ГКО пользуются большим спросом у инвесторов. Заинтересованность инвестора в приобретении ГКО определяется:

• высокой надежностью этого заемного инструмента;
• высокой доходностью;
• высокой ликвидностью;
• налоговыми льготами, поскольку действующим налоговым законодательством доходы по государственным ценным бумагам налогом не облагаются.

      С 1994 года в обращении появились  казначейские обязательства (КО). Выпуск КО осуществлялся в соответствии с Постановлением Правительства РФ от 9 августа 1994 года №906 «О выпуске казначейских обязательств». Операции с КО регулировались «Положением о порядке размещения, обращения и погашения казначейских обязательств» Министерства финансов РФ от 21 октября 1994 года №140. Весной 1996 года последние серии этих заемных инструментов были погашены и больше в обращение не выпускались.

      14 июня 1995 года рынок государственных  ценных бумаг пополнился еще  одной – облигациями федерального  займа с переменным купоном  (ОФЗ). Это вторая ценная бумага с плавающим процентом, выпускаемая в РФ. Выпуск ОФЗ осуществляется в соответствии с Постановлением Правительства РФ от 15 марта 1995 года №458 «О генеральных условиях выпуска и обращения облигаций федерального займа» и «Условий выпуска облигаций федерального займа», разработанных Минфином РФ и зарегистрированных в Министерстве юстиции РФ 13 июня 1995 года №859.

      В соответствии с этими документами  облигации являются именными купонными  среднесрочными государственными ценными  бумагами. Номинал облигаций составляет один миллион рублей. Доходность по облигациям определяется на основе доходности по ГКО¹. 
 

2.2. Рынок  долевых ценных бумаг. 

      Обычно  ценные бумаги делят на две большие  группы: акции, представляющие собой доли участия в капитале и облигации, то есть долговые обязательства.