Категории риска и левериджа, их взаимосвязь

Продемонстрируем  применение данной зависимости на примерах.  
 
1 пример. Рассмотрим два варианта производства продукции с одинаковым объемом безубыточности, но различным сочетанием постоянных и переменных затрат (табл. 1)

Определим уровень  операционного левериджа для  каждой фирмы. Для этого используем взаимосвязь DOL с критическим объемом  продаж SK в стоимостном выражении

где S – выручка  от продаж; 
SК – критическая выручка.  
 
Так, если выручка от продаж равна 100 тыс. руб., DOLA = DOLB = 2. 
 
Для обеих фирм А и Б при одном и том же объеме продаж уровень операционного левериджа одинаковый, следовательно производственный риск также не должен различаться. 
 
Предположим, что эксперты прогнозируют следующие варианты развития: пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический (табл. 2)

Как следует  из рассматриваемого примера, риск неполучения  операционной прибыли, измеряемый при  помощи стандартного отклонения, для  фирмы А меньше – даже при том, что DOL тот же самый. Однако если аналитик полагает, что более точной мерой риска является коэффициент вариации (CV), позволяющий сравнивать варианты с различным ожидаемым значением и стандартным отклонением, можно найти:

Альтернативы  А и В имеют одинаковый уровень  риска на единицу ожидаемого значения и для финансового менеджера  не имеет значения, какой вариант  выбрать.  
 
Однако, этих сложных расчетов можно избежать, определив DOL на среднем ожидаемом объеме продаж

2 пример. В  данном случае у обеих фирм  различное сочетание постоянных  и переменных затрат и разный  критический объем продаж. Исходные  данные представлены в табл. 3.

Итак, из вычислений следует, что у фирмы В уровень  риска неполучении операционной прибыли выше, что является подтверждением вывода, сделанного ранее. 
 
 
 
 
 

Операционный  леверидж определяется долей постоянных расходов в общих расходах производственной деятельности. Если постоянные расходы высоки, то даже небольшие спады в продажах могут привести к большому снижению доходов. Поэтому, чем выше постоянные расходы фирмы, тем больше ее деловой риск (рис. 10.1).

Доходы и расходы

Доходы и расходы

Выручка от продажи 1

Выручка от продажи 2

Рис. 10.1

Из графика  видно, что когда фирма В достигает  точки своей безубыточности, то ее прибыль от производственной деятельности растет быстрее чем у фирмы А. Чем выше операционный леверидж, тем выше деловой риск предприятия. Доля постоянных издержек в полных издержках определяется основной технологией производства. Электрические, телефонные, химические, машиностроительные компании имеют крупные вложения в основной капитал по сравнению с торговыми, пищевыми компаниями. Но делая определенные капиталовложения, увеличивая долю постоянных расходов, можно будет уменьшить со временем переменные расходы, что в конце концов повлияет на их операционный леверидж и на деловой риск.

Финансовый  леверидж - это использование ценных бумаг с фиксированным доходом (долговые обязательства, облигации и др.) и привилегированные акции. Чем выше финансовый леверидж, тем выше объем безубыточных продаж и тем больше влияние на доход на акцию оказывает данное изменение в объеме продаж.

Операционный  леверидж влияет на прибыль до выплаты  процента и налогов (EBIT), а финансовый леверидж влияет на прибыль после  выплаты процента и налогов, если прибыль доступна акционерам - держателям акций. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Количественно эта характеристика измеряется соотношением между заемным и собственным  капиталом; уровень финансового  левериджа прямо пропорционально  влияет на степень финансового риска  компании и требуемую акционерами норму прибыли. Чем выше сумма процентов к выплате, являющихся, кстати, постоянными обязательными расходами, тем меньше чистая прибыль. Таким образом, чем выше уровень финансового левериджа, тем выше финансовый риск компании.

Компания, имеющая значительную долю заемного капитала, называется компанией с высоким уровнем финансового левериджа, или финансово зависимой компанией (highly levered company); компания, финансирующая свою деятельность только за счет собственных средств, называется финансово независимой (unlevered company).

Зависимость уровня чистой прибыли предприятия от соотношения  его собственных и заемных  источников финансирования иллюстрирует пример 4.17.

Пример. Два предприятия, С и D, за I квартал 1999 г. имеют одинаковые объемы реализации продукции и уровни полных затрат. Соответственно, уровни прибыли до вычета процентов и налогов у них тоже одинаковы и приведены ниже.

При этом известно, что предприятия С и D существенно  различаются по структуре источников финансирования: предприятие С активно пользуется заемными источниками, предприятие же D, наоборот, предпочитает не прибегать к займам, а пользуется собственными источниками. Структура пассива балансов этих предприятий на 1 апреля 1999 г. такова:

Взвешенная средняя  ставка по обслуживанию заемного капитала у обоих предприятий одинакова - 36% годовых, при сложном начислении процентов это соответствует 8% за квартал. Финансовые расходы предприятий за этот период (расходы по обслуживанию займов) будут различаться, поэтому объемы налогооблагаемой (а следовательно, и чистой, остающейся в распоряжении собственников) прибыли также будут различны. Формирование показателя чистой прибыли предприятий за 1 квартал 1999 г. приведено в табл. 4.32.

Видим, что, несмотря на одинаковые уровни реализации и затрат, у предприятия с более высоким уровнем финансового левериджа (С) в распоряжении акционеров остается гораздо меньше прибыли, чем у предприятия с низким значением этой величины (D).

Расходы по обслуживанию займов являются постоянными, поскольку для предприятия они обязательны к выплате независимо от уровня производства и реализации продукции. Очевидно, что если рыночная ситуация сложится неудачно, и выручка предприятия окажется низкой, то предприятие с более высоким уровнем финансового левериджа (и соответственно с высокими финансовыми расходами) гораздо раньше потеряет финансовую устойчивость и станет убыточным, чем предприятие, которое предпочитало финансировать свою деятельность из собственных источников и таким образом сохранило низкий уровень финансовой зависимости от внешних кредиторов. Следовательно, высокий уровень финансового левериджа является отражением высокого риска, присущего данному предприятию.

Итак, сложившийся  в компании уровень финансового  левериджа - это характеристика потенциальной возможности влиять на чистую прибыль коммерческой организации путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.

Производственно-финансовый леверидж

Обобщающей категорией является производственно-финансовый леверидж. В отличие от двух других видов левериджа каким-либо простым количественным показателем, имеющим наглядную интерпретацию и пригодным для пространственных сопоставлений, он не выражается, а его влияние выявляется путем оценки взаимосвязи трех показателей: выручка, расходы производственного и финансового характера и чистая прибыль.

Исходным в  рассмотренной схеме является производственный леверидж, влияние которого выявляется путем оценки взаимосвязи между  совокупной выручкой коммерческой организации, ее прибылью до вычета процентов и налогов и расходами производственного характера. К последним относятся совокупные расходы коммерческой организации, уменьшенные на величину расходов по обслуживанию внешних долгов. Влияние финансового левериджа выявляется путем оценки взаимосвязи между чистой прибылью и величиной прибыли до выплаты процентов и налогов.

Рассмотренные виды левериджа и их влияние, опосредованное взаимосвязью описанных показателей, могут быть представлены путем перекомпоновки и детализации статей отчета о  прибылях и убытках (рис. 4.19).

Из приведенной  схемы и сделанных пояснений  становится понятно, почему такое большое  внимание с позиции стратегического  планирования уделяется операционному  и финансовому левериджу - именно условно-постоянные расходы производственного  и финансового характера в значительной степени определяют конечные финансовые результаты деятельности предприятия. Выбор более или менее капиталоемких направлений деятельности определяет уровень операционного левериджа; выбор оптимальной структуры источников средств связан с финансовым левериджем. Что касается взаимосвязи двух видов левериджа, то однозначную и безапелляционную ее характеристику вряд ли можно сделать. Тем не менее является достаточно распространенным мнение, что они должны быть связаны обратно пропорциональной зависимостью - высокий уровень операционного левериджа в компании предполагает желательность относительно низкого уровня финансового левериджа, и наоборот. Объяснение этому очевидно с позиции как общего риска, так и совокупных постоянных расходов.  
 
 
 
 
 

     Предприятия осуществляют свою деятельность на рынке  в условиях жесткой конкуренции. Те из них, которые проигрывают в  этой борьбе, становятся банкротами. Для  того, чтобы не обанкротиться, хозяйствующие  субъекты должны постоянно отслеживать  изменения рыночной среды, нарабатывать методы противодействия негативным моментам для сохранения своей конкурентоспособности.

     Процесс управления активами, направленный на увеличение прибыли, характеризуется  в финансовом менеджменте как  леверидж (рычаг). Это такой процесс, даже несущественное изменение которого приводит к существенным изменениям результативных показателей.