Категории риска и левериджа, их взаимосвязь

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     Ведение бизнеса рисково по определению. Причина заключается в действии как объективных (в частности, невозможно с абсолютной достоверностью предвидеть тенденции развития окружающей фирму экономико-правовой среды), так и субъективных факторов (в конкурентной среде, в которой функционирует фирма, не только возможны, но и весьма вероятны действия конкурентов, как минимум не отвечающие ее интересам). Из множества видов риска, характерных для деятельности коммерческой организации, два — производственный (операционный) и финансовый.

     Известно, что типовой финансовой моделью  фирмы является ее баланс, в котором  материальный ресурсный потенциал фирмы приводится в двух разрезах — в виде активов (имущества) и в виде источников их образования (финансирования). Подобное представление как раз и позволяет понять природу двух упоминаемых рисков. Дело в том, что ключевые лица, ответственные за фирму (собственники и топ-менеджеры), в пределах своей компетенции и возможностей могут выбирать ту или иную комбинацию активов и источников; вместе с тем очевидно, что заранее предопределенного варианта комбинации не существует, т. е. выбор любой комбинации рисков по определению. Отсюда и возникает необходимость понимать суть возникающего риска (а речь идет о производственном риске, сопутствующем выбору той или иной комбинации активов, и финансовом риске, сопутствующем выбору той или иной комбинации источников финансирования) и по возможности управлять им. Введем определения.

     Производственный (операционный) риск — это риск, в  большей степени обусловленный  отраслевыми особенностями бизнеса, т. е. структурой активов, в которые  фирма решила вложить свой капитал. Очевидно, что производство основных продуктов питания, без которых не может прожить человек и спрос на которые сравнительно легко предсказуем, представляет собой гораздо менее рисковый бизнес по сравнению с пошивом ультрамодной обуви, хотя, возможно, и не такой прибыльный. Производственный риск определяют многие факторы: региональные особенности, конъюнктура рынка, национальные традиции, инфраструктура и т. п. Можно привести примеры, характеризующие зависимость производственного риска от тех или иных условий. Очевидно, что при прочих равных условиях оценки риска вложения средств в производство зонтиков от дождя в Великобритании и на Ближнем Востоке принципиально различаются ввиду неодинаковости климатических условий.

     Риск, обусловленный структурой источников финансирования, называется финансовым, В этом случае внимание акцентируется не на том, куда вложены денежные средства — в производство одежды или автомобилей, а на том, из каких источников получены средства и каково соотношение этих источников. Как известно, источники средств предприятия могут быть классифицированы разными способами; в данной главе нас интересует прежде всего вопрос о том, как соотносятся между собой собственный и заемный капиталы. Несложно сообразить, почему такое внимание уделяется именно капиталу (т. е. долгосрочным источникам финансирования); дело в том, что решения, связанные с мобилизацией того или иного долгосрочного источника финансирования, не только трудоемки и затратны, но и имеют далеко идущие последствия.

     Ситуация, когда компания (равно как и  индивидуум) не ограничивается собственным  капиталом, а привлекает средства внешних  инвесторов, вполне объяснима: всегда выгодно жить в долг, если этот долг обоснован и необременителен. Привлекая  заемные средства, собственники компании и ее высший управленческий персонал получают возможность контролировать более крупные потоки денежных средств и реализовывать более амбициозные инвестиционные проекты, несмотря на то что доля собственного капитала в общей сумме источников может быть относительно небольшой. Компания становится крупнее; владеть, управлять и работать в такой компании престижнее и выгоднее. Безусловно, при этом подразумевается наличие высокого уровня организации производственной и финансовой деятельности, обеспечивающего эффективность использования привлеченных средств.

     Несложно  понять, что с позиции финансового  риска компания, осуществляющая свою деятельность лишь за счет собственных  средств, и компания, 90% совокупного  капитала которой представляют собой банковские кредиты (т. е. заемный капитал), различаются. Необходимо особо подчеркнуть, что понятие финансового риска важно не только и не столько с позиции констатации сложившегося положения; оно гораздо важнее с позиции возможности и условий привлечения дополнительного капитала в будущем. Как было показано выше, эти условия могут существенно различаться для приведенных в качестве примера компаний.

     Количественная  оценка риска и факторов, его обусловивших, в контексте деятельности фирмы  осуществляется на основе анализа вариабельности достигнутого ею финансового результата — некоторого показателя прибыли. Логика здесь очевидна. Прибыль (пока мы не уточняем, о какой прибыли идет речь) является основным целевым ориентиром фирмы. Она определяется двумя компонентами — доходами и расходами (затратами). Если первый компонент в значительной степени имеет внефирменную природу, т. е. зависит от рынка, то второй в значительной степени поддается внутрифирменному регулированию. Оказывается, что определенные решения в отношении активов и пассивов фирмы могут существенно влиять как на состав и структуру расходов, так и на уровень корреспондирующих рисков. 
 
 
 
 
 
 
 

Операционный  и финансовый леверидж

Продченко И.А.

Операционный  леверидж

Разделение всей совокупности операционных затрат предприятия  на постоянные и переменные их виды позволяет использовать механизм управления операционной прибылью, известный как «операционный леверидж».

В наиболее общем  виде леверидж  можно представить как процесс управления активами и пассивами предприятия, направленный на возрастание прибыли. Буквально — это рычаг для подъема тяжестей, т. е. некий фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результативных показателей, дать так называемый леверажный эффект, или эффект рычага .

Оценка уровня левериджа позволяет выявить  возможности изменения показателей  рентабельности, степень риска, чувствительность прибыли к изменениям внутрипроизводственных факторов и ситуации на рынке. А так как факторы, влияющие на прибыль, подразделяются на производственные и финансовые, соответственно различают области действия финансового и производственного рычага.

Производственный  леверидж  (операционный рычаг) — это потенциальная возможность влиять на балансовую прибыль путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции (постоянные и переменные расходы, оптимизация).

Действие операционного  левериджа основано на том, что наличие  в составе операционных затрат любой  суммы постоянных их видов приводит к тому, что при изменении объема реализации продукции, сумма операционной прибыли всегда изменяется более  высокими темпами. Иными словами, постоянные операционные затраты самим фактом своего существования вызывают непропорционально более высокое изменение суммы операционной прибыли предприятия при любом изменении объема реализации продукции.

Действие операционного  рычага связано с различной природой и влиянием текущих затрат на производство и реализацию продукции. В зависимости от изменения объема производства X различают переменные затраты и условно-постоянные , исследование которых составляет предмет анализа безубыточности. Результаты такого анализа можно представить графически (см. рис. 5.1 ).

Анализ безубыточности производства построен на аналитическом  представлении модели безубыточности (формулы безубыточности):

Выручка = Затраты

Из этой формулы  выводятся все базовые параметры, необходимые для проведения указанного вида анализа:

критический (безубыточный) объем производства = порог рентабельности ;

критическое значение цены реализации;

критическое значение постоянных затрат;

критическое значение переменных затрат.

По каждому  из этих параметров рассчитывается маржа  безопасности  — процентное соотношение плановой, или фактической и критической величины параметра. Для объема производства эта маржа называется запасом финансовой прочности предприятия. Он показывает, на сколько процентов при изменении ситуации на рынке может упасть объем производства вплоть до критического показателя.

Важными понятиями  в управлении объемом производства через изменение структуры затрат являются:

контрибуционная маржа  (маржинальный доход) — это разница между ценой и удельными переменными затратами ;

критический объем  производства  — это количество продукции, суммарный маржинальный доход от реализации которой покрывает условно-постоянные расходы . При этом объем реализации в натуральных единицах (X1), который обеспечивает заданный валовой доход, рассчитывается по формуле:

Соотношение постоянных и переменных операционных затрат предприятия, позволяющее «включать» механизм операционного левериджа с различной интенсивностью воздействия на операционную прибыль предприятия, характеризуется «коэффициентом операционного левериджа», который рассчитывается по следующей формуле:

где КОЛ   — коэффициент операционного левериджа;

Ипост  — сумма постоянных операционных издержек;

И0  — общая сумма операционных издержек.

Чем выше значение коэффициента операционного левериджа  на предприятии, тем в большей  степени оно способно ускорять темпы прироста операционной прибыли по отношению к темпам прироста объема реализации продукции.

Конкретное соотношение  прироста суммы операционной прибыли  и суммы объема реализации, достигаемое  при определенном коэффициенте операционного  левериджа, характеризуется показателем «эффект операционного левериджа». Принципиальная формула расчета этого показателя имеет вид:

где ЭОЛ   — эффект операционного левериджа, достигаемый при конкретном значении его коэффициента на предприятии;

∆ВОП — темп прироста валовой операционной прибыли, в %;

∆ОР — темп прироста объема реализации продукции, в %.

Задавая тот  или иной темп прироста объема реализации продукции, мы всегда можем, используя  указанную формулу, определить, в  каких размерах возрастет сумма  операционной прибыли при сложившемся на предприятии коэффициенте операционного левериджа. Различия в достигаемом эффекте на разных предприятиях будут определяться при этом различиями в соотношении их постоянных и переменных операционных затрат, отражаемыми коэффициентом операционного левериджа.

Приведенная выше принципиальная формула расчета  эффекта операционного левериджа  имеет ряд модификаций.

Так, в целях  управления маржинальной прибылью предприятия  эффект операционного левериджа  может быть выражен следующими формулами:

где ЭОЛ   — эффект операционного левериджа;

∆МП — темп прироста маржинальной операционной прибыли, в %;

∆ВОП — темп прироста валовой операционной прибыли, в %;

∆ОР — темп прироста объема реализации продукции, в %.

В целях исключения влияния налоговых платежей, включаемых в цену продукции и уплачиваемых за счет валового дохода, расчет эффекта операционного левериджа может быть произведен по следующей формуле:

где ЭОЛ   — эффект операционного левериджа;

∆ВОП — темп прироста валовой операционной прибыли, в %;

∆ЧОД — темп прироста чистого операционного  дохода.

Имеются и другие более сложные модификации формулы  расчета эффекта операционного  левериджа, Однако, несмотря на различия алгоритмов определения эффекта  операционного левериджа, содержание механизма управления операционной прибылью путем воздействия на соотношение постоянных и переменных издержек предприятия остается неизменным.

В конкретных ситуациях  операционной деятельности предприятия  проявление механизма операционного  левериджа имеет ряд особенностей, которые необходимо учитывать в процессе его использования для управления прибылью. Основные из этих особенностей перечислены ниже.

Положительное воздействие операционного левериджа  начинает проявляться лишь после  того, как предприятие преодолело точку безубыточности  своей операционной деятельности. Для того, чтобы положительный эффект операционного левериджа начал проявляться, предприятие вначале должно получить достаточный размер маржинальной прибыли, чтобы покрыть свои постоянные операционные расходы (т.е. обеспечить равенство: МП = Ипост ). Это связано с тем, что предприятие обязано возмещать свои постоянные операционные затраты независимо от конкретного объема реализации продукции, поэтому чем выше сумма постоянных издержек и коэффициент операционного левериджа, тем позже при прочих равных условиях оно достигнет точки безубыточности своей деятельности.