Выход на IPO российских компаний

Таким образом, перед тем  как решить, на каком рынке размещать  акции, компания должна оценить свое положение, просчитать затраты, которые потребуются для проведения IPO, и тщательно рассмотреть преимущества размещения на той или иной площадке. Мы выделили основные преимущества размещения ценных бумаг на зарубежных и отечественных площадках и представили их в виде следующей таблицы:

	За рубежом	В России
Преимущества проведения IPO:	1) Наличие крупного инвестиционного капитала, который может «переварить» любое размещение; 2) развитость фондового рынка, как следствие — высокая ликвидность российских ценных бумаг; лучшая ликвидность акций компании, которые можно использовать при расчетах, залогах и прочих операциях; 3) широкий круг инвесторов; 4) популяризация компании за рубежом; 5) возможность снижения стоимости дальнейшего привлечения средств на зарубежном долговом рынке; 6) возможность перевода страновых рисков в международную плоскость.	1) Меньшая стоимость: в РФ — от $500 тыс., за рубежом — от $1 млн; издержки могут отличаться в два и более раз; 2) более высокая оперативность: период подготовки и проведения размещения в РФ — от 3–4 до 6–12 месяцев; на LSE — от 7–8 до 18 месяцев, на NYSE (Нью-Йоркская фондовая биржа) — от 10–11 до 24 месяцев; более лояльные требования к комплекту документов и раскрытию информации; 3) отличная возможность повысить узнаваемость компании или бренда на российском рынке; 4) большинство категорий зарубежных инвесторов имеют возможность приобретать бумаги российских эмитентов в России.

Таблица 1. Преимущества размещения ценных бумаг на зарубежных и отечественных площадках¹⁰

Начиная c 1996 года российские эмитенты при проведении первичного публичного размещения отдают предпочтение иностранным биржевым площадкам, а не российским. Во время всех реализованных IPO российские компании выбирали преимущественно иностранные биржи, хотя зачастую, если компания размещалась на зарубежной площадке, она проводила размещение также и на российской, но не наоборот. Существует очень распространенная практика размещения на нескольких биржевых площадках одновременно, а также сочетание биржевого и внебиржевого размещения. Например, одно из крупнейших размещений российских компаний – IPO компании «Роснефть». Размещение состоялось на Лондонской фондовой бирже (London Stock Exchange (LSE), и на тот момент на необъединенных биржах РТС и ММВБ. В ходе размещения было привлечении $10,6 млрд.

Рис. 1. Предпочтения российских эмитентов при выборе биржи для  проведения IPO за 1996 – 2011гг.¹¹

 

Основными партнерами компании при подготовке к IPO и непосредственно в процессе размещения на бирже, как мы выяснили, являются банк-андеррайтер, который обычно выступает в роли координатора всего проекта. От него зависит, удастся ли компании выйти на рынок на подъеме, а также структура будущих владельцев акций компании и, следовательно, стабильность будущих торгов. Это обычно юридическая компания, аудиторская фирма или PR-агентство. К выбору этих партнеров нужно подходить особенно внимательно. Поэтому в качестве андеррайтера лучше привлекать компанию, которая обладает большой клиентской базой и известна на рынке, где будет происходить размещение. Для отечественных предприятий основными критериями выбора банка-андеррайтера являются стоимость, в которую он оценивал компанию, объем эмиссии, предлагаемая структура, место и сроки размещения, а также вознаграждение, которое банк требовал за свои услуги. Надо сказать, что эти параметры у разных банков отличаются довольно сильно. Что касается аудиторов и юристов, то их можно и нужно выбирать заранее, так как еще до выхода на IPO компании требуются аудированная отчетность и юридически прозрачная структура.

Представленная в Приложении 1, 2, 3 информация (табл. 2, 3, 4) представляет собой оценку консультантов размещений в рамках выполняемых ими функций андеррайтеров — выставление заявок, выкуп акций, размещение акций от лица эмитента/собственного имени и т.д., а также оценку консультантов публичных размещений в рамках выполняемых ими функций юридических советников эмитентов, консультантов публичных размещений в рамках выполняемых ими функций аудиторов. Организации в таблицах расставлены по рейтингу, который был рассчитан российскими аналитиками.¹² Российские компании при выборе партнеров вполне может принимать решения на основе данных рейтингов.

Для первичного размещения акций необходимо провести оптимизацию  внутренних процессов компании. Так  как подготовка к IPO это процесс  долговременный, то его нужно начинать заранее. Средний срок между принятием решения о возможном первичном размещении и началом биржевых торгов для российских компаний составляет около четырех лет.¹³ Это время необходимо для того, чтобы сделать прозрачной юридическую структуру компании, заработать репутацию благонадежного заемщика (провести программы вексельных и облигационных займов), повысить известность бренда компании - иными словами, стать узнаваемыми на рынке, где впоследствии будет производиться размещение.

Предельно важные моменты  на этапе подготовки эмитента к IPO - допуск ценной бумаги к торгам на бирже и прохождение процедуры листинга¹⁴, так как включение ценной бумаги в котировальные списки фондовой биржи позволяет существенно расширить круг инвесторов эмитента:

1) институциональные инвесторы.

Ценные бумаги, включенные в котировальные списки фондовой биржи, могут иметь признаваемую биржевую котировку, используемую для  оценки стоимости чистых активов, налогообложения;

2) коллективные инвестиции.

Управляющие компании могут  инвестировать пенсионные накопления только в ценные бумаги, включенные в котировальные списки фондовой биржи;

3) кредитные организации.

При бухгалтерском учете  вложений в ценные бумаги и операций с ценными бумагами банки могут относить к "котируемым" только ценные бумаги, прошедшие процедуру листинга на фондовой бирже;

4) срочный рынок.

Запуск в обращение  срочных биржевых контрактов (фьючерсов  и опционов) на ценные бумаги возможен только по ценным бумагам, включенным в котировальные списки фондовой биржи;

5) частные инвесторы.

Осуществлять маржинальные сделки можно только с ценными  бумагами, включенными в котировальный список первого уровня.

6) иностранные инвесторы.

Выпуск депозитарных расписок возможен только на ценные бумаги, прошедшие  листинг на российской бирже. При  покупке в первую очередь отдается предпочтение ценным бумагам, присутствующим в котировальных списках.¹⁵

 

 

 

2.2. Проблемы  рынка IPO в России

Проведенный анализ опыта развития российского рынка публичных размещений ценных бумаг позволяет сделать вывод,  о том,  что существуют очевидные проблемы,  которые препятствуют развитию IPO  в России.  Эти проблемы можно разделить на несколько групп. Проблемы, связанные:

1. с законодательством;
2. с инфраструктурой рынка ценных бумаг;
3. с участниками процедуры IPO (инвесторы, компании-эмитенты);
4. с механизмами расчетов цен при осуществлении сделок IPO.

Законодательство

Излишняя «зарегулированность» рынка

Основные проблемы российского  фондового рынка по-прежнему связаны с нормативно-законодательными актами:  с одной стороны,  рынок излишне зарегулирован,  с другой –  должное правовое обеспечение отсутствует.  Партнер Коллегии адвокатов «Барщевский и Партнеры» Наталия Барщевская в интервью отметила,  что нормативно-правовое регулирование IPO  в России требует доработки и совершенствования.  В частности, необходимо упростить процедуры проведения и регистрации IPO, сократить сроки отдельных этапов процесса размещения ценных бумаг. Для                                                существенного увеличения доли IPO  на фондовом рынке необходим такой подход, который бы способствовал привлечению потенциального инвестора.¹⁶ 

Ограничения на участие  инвестиционных и пенсионных фондов

Также существует проблема законодательных ограничений на участие инвестиционных и пенсионных фондов в IPO. На Западе пенсионные фонды –  крупнейшие портфельные инвесторы на фондовом рынке,  которые обладают огромными ресурсами.  Таким образом,  как показывает мировая практика инвестиционные,  и пенсионные фонды могли бы значительно увеличить приток «длинных инвестиций».

Неразвитость  института страхования ответственности

В настоящее время в  России еще недостаточно развит институт страхования ответственности директоров и иных руководящих должностных лиц компаний,  организаторов торгов и других участников рынка ценных бумаг.  В принципе,  общие положения о такой ответственности предусмотрены действующим законодательством РФ (Законом «Об акционерных обществах»,  Законом «О рынке ценных бумаг»).  Однако на практике этих положений недостаточно. Должен существовать баланс между защитой интересов компании-эмитента,  инвесторов и других участников процедуры IPO,  например,  банков.  Ожидается,  что данное направление страхования еще будет развиваться и потребует более четкого регулирования на законодательном уровне. 

Инфраструктура  рынка 

Отсутствие Центрального депозитария

Не менее важным для  развития инструмента IPO  будет усовершенствование инфраструктуры российского фондового рынка, особенно - в части учета прав на ценные бумаги и расчетов по операциям с ними.  Создание в России Центрального депозитария окажется весьма заметным и решающим шагом в этом направлении.   Проект по созданию в России международного финансового центра,  который предполагает и создание Центрального Депозитария,  сейчас курирует лично премьер-министр Российской Федерации Дмитрий Медведев. 

Невысокая конкурентоспособность  российских фондовых бирж

Одной из особенностей IPO  российских компаний является то,  что  в последнее время самые “громкие”  российские IPO  проходят на западных площадках.  Это подогревает интерес российских эмитентов к размещению акций за рубежом.  Что в свою очередь вызывает обеспокоенность российских регуляторов и бирж, заставляя их активизировать согласованные действия по созданию условий для проведения IPO на российском рынке. ¹⁷

Отсутствие отраслевой диверсификации

За исключением двух-трех отраслей,  другие представлены малым количеством компаний.  Уровень информационной обеспеченности в отдельных отраслях не удовлетворяет условиям рынка.  Это не позволяет проводить отраслевую аналитику или проводить качественное сравнение эмитентов внутри отрасли. 

Чрезмерная концентрация оборота российского рынка ценных бумаг

Сегодня примерно 98%  всех сделок на организованном рынке акций осуществляется с бумагами 10 крупнейших эмитентов. В странах с развитым фондовым рынком значение этого показателя не превышает 20-30%.¹⁸

Участники процедуры IPO (инвесторы, компании-эмитенты)

Неразвитая база инвесторов 

Ранее уже отмечалось проблема участия институциональных инвесторов и страховых компаний из-за законодательных ограничений. Но и граждане Российской Федерации не торопятся вкладывать свои средства в акции.  Хотя эта ситуация постепенно начинает изменяться,  в среднем около 2500 физических лиц за неделю становятся участниками торгов на Фондовой бирже ММВБ. ¹⁹Параллельно увеличивается и количество пайщиков паевых инвестиционных фондов,  также привлекающих средства населения на фондовый рынок.   

Информационная  закрытость большинства эмитентов

Компании-эмитенты с большим  трудом расстаются с данными о  себе и своем корпоративном устройстве.  Низкий уровень корпоративного управления остается одним из ключевых опасений для иностранных инвесторов в акции российских компаний. К этому пункту также относятся недостаточно хорошо развитые механизмы защиты инвесторов миноритарных акционеров и непрозрачная дивидендная политика.

 Низкий уровень корпоративного управления

Для некоторых российских эмитентов соответствие новым требованиям корпоративного управления является проблематичным.  Хотя,                                            большинство компаний считают повышение стандартов корпоративного управления как дополнительное преимущество от IPO,  а не как препятствие.²⁰

Механизмы расчетов цен при осуществлении  сделок IPO

Отсутствие независимого расчета цен при определении  первичной цены размещения

Цены по существу рассчитываются самими эмитентами или андеррайтерами,  в результате чего не всегда соответствует реальной цене. Случается,  что через месяц после размещения (после завершения периода поддержки маркет-мейкеров) торги по бумагам практически не происходят и цена падает. 

Низкий уровень  объема акций,  находящихся в свободном  обращении (free float) компаний

Согласно проведенным  исследованиям,  для восьми крупнейших корпораций России этот показатель в среднем не превышает 12%. А в целом по рынку free float находится в пределах 25-30%. Для сравнения: в странах с развитым рынком этот показатель достигает 80-90.²¹