Денежный рынок: основные понятия и определения

     Федеральная Резервная Система  (ФРС) — центральное банковское  учреждение, ответственное за проведение денежно-кредитной политики в США, — провела множество исследований, посвященных определению денег. С 1980 г ФРС несколько раз меняла определения денег и установила следующие меры предложения денег, которые называют также денежными агрегатами:

1) М1  – денежная масса

М1=Наличные деньги + Дорожные чеки + Депозиты до востребования + Другие чековые счета

2) М2= М1 + Небольшие срочные депозиты (на сумму до 100 тыс. долл.) + Сберегательные счета и депозитные счета денежного рынка + Паи во взаимных фондах денежного рынка (принадлежащие неинституциональным владельцам) + Краткосрочные соглашения об обратном выкупе + Краткосрочные вклады в евродолларах

3) М3 = М2 + Крупные срочные депозиты (на сумму свыше 100 тыс. долл.) + Паи во взаимных фондах денежного рынка (принадлежащие институциональным владельцам) + Долгосрочные соглашения об обратном выкупе + Долгосрочные вклады в евродолларах

4) L=М3 + Краткосрочные векселя Казначейства + Коммерческие ценные бумаги + Сберегательные облигации + Банковские акценты

     Наиболее узкое определение денег,  которое дает ФРС, это агрегат  М1, который соответствует теоретическому  определению и включает в себя  наличность, чековые счета и дорожные  чеки. Эти активы совершенно очевидно  являются деньгами, поскольку могут непосредственно использоваться в качестве средства обмена. До середины 70-х гг. ведение чековых счетов разрешалось только коммерческим банкам и по ним не дозволялось выплачивать проценты. С появлением финансовых нововведений нормативы были изменены и теперь уже другие типы банковских учреждений такие как ссудо-сберегательные ассоциации, банки взаимных сбережений и кредитные союзы, тоже могут предложить услуги по ведению чековых счетов.

     Денежный агрегат М2 добавляет  к М1 другие активы, против которых можно выписывать чеки (депозитные счета денежного рынка, паи во взаимных фондах денежного рынка), и активы, обладающие высокой ликвидностью (небольшие срочные депозиты, сберегательные счета, соглашения об обратном выкупе, которые могут быть предъявлены к оплате в любое время, и такие же краткосрочные счета в евродолларах), поскольку они могут быть быстро превращены в наличные деньги при крайне малых затратах.

     Денежный агрегат М3 добавляет  к M2 активы с несколько меньшей ликвидностью: крупные срочные депозиты, соглашения об обратном выкупе через оговоренный срок и аналогичные срочные счета в евродолларах, а также паи во взаимных фондах денежного рынка, принадлежащие юридическим лицам.

     И наконец последний агрегат  L, который, вообще говоря, вовсе не является мерой денег, а лишь служит мерой высоколиквидных активов, добавляет к агрегату М3 различные типы ценных бумаг — достаточно высоколиквидные облигации типа краткосрочных казначейских векселей, коммерческих ценных бумаг, сберегательных облигаций и банковских акцептов.

     Если экономисты говорят о «предложении», то за ним обязательно следует «спрос», и в этом смысле тема денег не является исключением. Предложение денег представляет собой своего рода «кирпичик» теории, без которого нельзя понять, как денежно-кредитная политика воздействует на экономику, поскольку именно анализ предложения денег позволяет выделить факторы, влияющие на количество денег в экономике. Неудивительно, что вторым таким «кирпичиком» монетарной теории является спрос на деньги.

     В этой главе мы проследим путь развития теорий спроса на деньги Начнем с классической теорий, усовершенствованных в начале ХХ в. экономистами Ирвингом Фишером, Альфредом Маршаллом. Затем перейдем к количественной теории установим ее тесную связь с классической, и закончим сравнением кейнсианской и количественной  теории спроса на деньги.    

Центральным в монетарной теории является вопрос о том, влияет ли изменение ставки процента на объем спроса на деньги и если да, то в какой степени. Так как от ответа на этот вопрос решающим образом зависит наше представление о роли денег в совокупной экономической активности, то основное внимание мы уделим роли ставки процента в формировании спроса на деньги.

     Разработанная экономистами классической школы в ХIX и начале ХХ в.

количественная  теория посвящена прежде всего определению номинальной стоимости совокупного дохода. Но в силу того, что в рамках этой теории изучается и вопрос о том, сколько денег должно находиться на руках у населения при каждом заданном уровне совокупного выпуска, ее можно считать и теорией спроса на деньги. Наиболее важной особенностью данной теории является предположение о том, что спрос на деньги не зависит от ставки процента.

     Наиболее ясное описание подходов, свойственных классической количественной теории, приведено в книге американского экономиста Ирвинга Фишера «Покупательная сила денег», опубликованной в 1911 г. Фишер исследовал связь между общим количеством денег М (денежной массой, предложением денег) и совокупными расходами на приобретение конечных товаров и услуг, произведенных в экономике Р х У, где Р — уровень цен; У — валовой выпуск (совокупные расходы РхУ можно трактовать и как номинальный валовой внутренний выпуск в экономике, или номинальный ВВП). Переменная, связывающая М и РхУ, называется скоростью обращения денег V(или просто скоростью обращения). Эту величину следует понимать как число оборотов, которое каждая денежная единица совершает в экономике за определенный период времени (как правило, за год). Скорость обращения денег V по определению равна частному от деления совокупных расходов РхУ на объем денежной массы:

                                                 V=(PxY)\M                                                            (1) Если, например, номинальный ВВП за год составляет 5 трлн. долл, и предложение денег равно 1 трлн. долл., то скороcть обращения будет равна 5. Это означает, что «среднестатистический» доллар 5 раз использовался для покупки конечных товаров и услуг.

Умножив обе части этого уравнения на М, получим уравнение обмена, которое выражает отношение между номинальным доходом, количеством денег и скоростью их обращения:

                                                 МхV=РхУ                                                           (2)                                                             

Из уравнения  обмена видно, что произведение количества денег на скорость их обращения в  год должно быть равно номинальному доходу (т.е. номинальной стоимости приобретенных за год товаров, и услуг).

Уравнение (2) следовало бы записать в форме тождества, поскольку оно верно по определению На его основе нельзя сделать вывод о том, приводит ли изменение объема денег М к изменению номинального ВВП (Р х У) в ту же сторону или нет, поскольку рост М может быть компенсирован падением V и М х V (а значит, и Р х У) останется неизменной. Для того чтобы уравнение обмена (тождество) стало теорией определения номинального ВВП, необходимо понять факторы, обусловливающие скорость обращения.

Ирвинг  Фишер доказал, что скорость обращения денег в экономике определяют институты, от которых зависит то, как люди осуществляют сделки (трансакции). Если при оплате покупок люди пользуются расчетными счетами и кредитными картами, а значит, реже используют деньги при осуществлении трансакций, определяемых номинальным ВВП (М относительно Р х У), то скорость обращения (Р х У)/М будет увеличиваться. И наоборот, если покупки удобнее оплачивать наличными или чеками (и то и другое представляет собой формы денег), то больший объем денег будет обслуживать тот же уровень номинального ВВП и скорость обращения будет уменьшаться. Фишер показал, что институциональньие и технологические факторы влияют на скорость обращения денег очень медленно, поэтому в краткосрочном периоде скорость обращения можно считать постоянной.

        Количественная теория 

     Предположение Фишера о том, что в краткосрочном периоде скорость обращения достаточно постоянна, превращает уравнение обмена в количественную теорию денег, согласно которой номинальный ВВП определяется исключительно колебаниями денежной массы. При удвоении объема денежной массы М удваивается и М х V, а соответственно должно удвоиться и Р х У (стоимость номинального ВВП). Для того чтобы увидеть, как это происходит, будем считать, что V = 5, первоначальный номинальный ВВП составляет 5 трлн долл , а предложение денег равно 1 трлн.долл. Если объем денежной массы увеличится вдвое и составит 2 трлн. долл. то, согласно количественной теории денег, номинальный ВВП должен увеличиться до 10 трлн. долл. (= 5 х 2 трлн. долл.).

Классики, включая и И. Фишера, считали заработную плату и цены абсолютно гибкими, поэтому они полагали, что объем совокупного выпуска У при нормальном развитии экономики останется неизменным на уровне полной занятости. А значит, в уравнении обмена У тоже можно считать достаточно постоянным в краткосрочном периоде. Таким образом, из количественной теории денег следует, что если М удваивается, то Р тоже должен увеличиться вдвое, поскольку V и У остаются постоянными. В нашем примере, если совокупный выпуск составляет 5 трлн. долл. , а скорость обращения V=5 и предложение денег М=1 трлн. долл., то это означает, что уровень цен составляет 1, так как, умножая 1 на 5 трлн. долл., получаем ВВП, равный 5 трлн. долл. При увеличении предложения денег до 2 трлн. долл. уровень цен увеличится вдвое, потому что 2 х 5 трлн. долл. равняется номинальному ВВП в 10 трлн. долл.

С точки  зрения экономистов классической школы, количественная теория денег позволяет  объяснить колебания уровня цен: причиной изменения уровня цен являются только колебания объема денежной массы.

     В количественной теории объясняется, сколько денег находится на руках у населения при заданном уровне совокупного дохода, поэтому фактически она является теорией спроса на деньги. В этом легко убедиться, разделив обе части уравнения обмена на V и переписав его следующим образом:

                                              М = 1\V * PУ                                                        (3)

где номинальный  ВBП Р х У записан в виде РУ. При равновесии на рынке денег объем денег М на руках у населения равен величине спроса на деньги. Обозначим ее через М^d и подставим в уравнение вместо М. Введем константу k, равную 1 / V (заметим:k - константа, поскольку константой является V), и запишем последнее уравнение в таком виде:

      М^d =k x PY                                                                                                   (4)

Уравнение (4) показывает: в силу того что k является константой, объем сделок, совершаемых при заданном уровне номинального ВВП РУ, определяет объем спроса на деньги М^d. Поэтому, согласно количественной теории денег Фишера, спрос на деньги является функцией исключительно от дохода, и ставка процента не влияет на спрос на деньги.

Фишер пришел к этому выводу, предположив, что люди держат деньги только для совершения сделок и они не свободны решать, сколько же денег им хотелось бы иметь на руках. Спрос на деньги определяется, во-первых, объемом трансакций, осуществляемых при заданном уровне номинального ВВП РУ, и, во-вторых, теми институтами в экономике, от которых зависит, каким образом люди будут заключать сделки, что определяет скорость обращения и, следовательно, k.

     Рассмотрим теперь условия равновесия функции спроса и функции предложения. Теории финансового рынка Кейнса и авторов классического направления акцентируют внимание на спросе и предложении денег, но не других финансовых активов. В основе теории денег Кейнса заложена, однако, в неявном виде, определенная концепция рынка государственных облигаций, а также других финансовых активов.

     Теория спроса на деньги в классической модели, иначе говоря, грубая количественная теория, заключается в том, что совокупный спрос на деньги — это функция уровня денежного дохода, умноженного на общий уровень цен. Предполагается, что связь эта носит пропорциональный характер — желаемые денежные остатки равны доле денежного дохода. В этой Модели

предложение денег рассматривается как экзогенно фиксированная величина. Рынок находится в равновесии, когда спрос на деньги равен предложению.

ОМ^D1 – кривая спроса на номинальные денежные остатки и М — кривая предложения денег. Поскольку на диаграмме представлен лишь р, то наклон ОМ^D зависит от уровня у. Чем выше у, тем больше спрос на номинальные денежные остатки при любом уровне цен; ОМ^D1 существует при более низком уровне у , чем ОМ^D. Однако на денежном рынке в классической модели предполагается, что величина у фиксирована на уровне полной занятости, так что мы можем ограничить внимание лишь одной кривой — ОМ^D. На рисунке 1.1 показано, что рынок находится в равновесии, когда уровень цен достигает точки р*. Предполагается, что существует автоматическая тенденция к равновесию. Если, например, уровень цен был  бы равен р¹ имелось бы избыточное предложение денег, равное М^S — М^D₁,то постулируется, что уровень цен будет расти до р*, причем в некоторых вариантах классической модели это осуществляется с помощью эффекта реальных остатков. Если мы не предполагали, что переменная у постоянна, то ясно, что равновесие может быть достигнуто либо путем измерения р, либо передвижкой ОМ^D, вызванной изменением у, либо одновременным действием обоих эффектов. Однако принятое в классической модели допущение о постоянстве у возлагает всю тяжесть корректировки на р. Кейнсианская модель финансового рынка носит, несколько иной характер. Важное различие связано с трактовкой спроса на деньги. Согласно кейнсианской модели, кассовые остатки отдельных лиц можно разделить на две части. 
 

Рисунок 1.1 Спрос и предложение денег.