Таблица 15

2. Оценка  уровня собственных  средств (чистых активов) компании

      Показатели, приведенные в данных таблицах, показывают, что первый год начала своей деятельности предприятие завершит с убытком в размере –266 тыс. евро, что обусловлено небольшим объемом оказываемых услуг по перевозкам в данном периоде и значительными условно-постоянными расходами (заработная плата, организационные расходы).

      Согласно  достигнутым договоренностям между  учредителями данной компании величина уставного капитала на момент создания составит 200 тыс. евро. Ввиду значительного  объема убытков первого года в  целях недопущения снижения величины чистых активов компании ниже минимально допустимого уровня (в соответствии с п. 5 ст. 35 Федерального закона «Об акционерных обществах») в 2007 г. (на второй финансовый год деятельности компании) необходимо увеличение уставного капитала компании за счет средств учредителей (в соответствии с договоренностью - на 100 тыс. евро). Суммарный вклад учредителей в уставный капитал данной компании к 2007 г. составит 300 тыс. евро.

      Поскольку величина чистых активов к концу  второго года (64 тыс. евро) согласно расчетам бизнес-плана существенно меньше вклада учредителей, создаваемое общество может столкнуться с угрозой снижения размера своего уставного капитала до величины его чистых активов (в соответствии с п. 4 статьи 35 Федерального закона «Об акционерных обществах»).

      Однако  по мере наращивания клиентской базы и объемов оказываемых услуг по перевозкам предприятие сможет, начиная со второго года проекта по его созданию, выйти на безубыточный уровень, постепенно увеличивая за счет собственной прибыли величину собственного капитала. По результатам выполненных расчетов величина собственных средств предприятия с учетом покрытия убытков предыдущих лет будет превышать величину вклада учредителей в размере 300 тыс. евро в уставный капитал, начиная с 2008 г. В дальнейшем наблюдается устойчивый рост данного показателя. К концу 2010 г. величина собственных средств компании составит более 2,5 млн. евро, что отражает стоимость данного бизнеса, оцениваемого по методу чистых активов по данным прогнозного баланса.

      Таким образом, величина чистых активов компании на конец 2010 г., превышает инвестиции со стороны учредителей в уставный капитал в 8 раз, что свидетельствует о достаточно высоком потенциале роста стоимости данной компании.

3. Оценка  потребности в  привлечении заемных  средств

      Представленный  финансовый план свидетельствует о необходимости привлечения в первые годы деятельности компании заемных финансовых ресурсов общим объемом 291 тыс. евро, в т.ч. в течение первого года - 130 тыс. евро, второго года – 161 тыс. евро. Заемные средства необходимы компании для финансирования начальных затрат (1-й год деятельности компании) и постепенного наращивания оборотных средств в течение периода, когда формирование оборотного капитала за счет собственных источников невозможно.

      Расчеты выполнены с учетом того, что коэффициент покрытия долга составит 1,3. Величина данного показателя является наиболее оптимальной для создаваемой компании с точки зрения накопления свободного остатка денежных средств, экономии затрат на обслуживание займа и учета интересов кредиторов (сокращение срока выплаты долга). Предполагается, что  заемные средства будут привлекаться в виде банковских кредитов под 13% годовых в евро, что соответствует условиям кредитования ТрансКредитБанком проектов с сопоставимым уровнем риска. Проведенные расчеты свидетельствуют также о том, что минимальный срок привлечения кредита для данного предприятия составляет 2 года, однако его финансово-экономическое положение позволит своевременно отвечать по принятым обязательствам в части условий обслуживания и возврата заемных средств.

4. Анализ  рентабельности деятельности и финансовой устойчивости компании

      Анализ  рентабельности деятельности данного  предприятия показывает, что за исключением  первого-второго года его деятельность в целом является рентабельной (рентабельность текущей деятельности по балансовой прибыли составит 4-6% за год).

      Финансовое  состояние предприятия характеризуется  высокими показателями деловой активности (оборачиваемости). Однако невысокий  уровень показателей ликвидности  и платежеспособности, а также  несбалансированность структуры пассивов баланса, в которой значительный удельный вес занимают заемные средства, свидетельствуют о том, что финансовое положение данной компании является неустойчивым, что может потребовать поддержки со стороны ее учредителей (подробнее см. раздел «Анализ рисков»).

5. Анализ  эффективности проекта

      Проведенный анализ показал достаточно высокую  эффективность инвестиций по данному  проекту. Внутренняя норма доходности по проекту составляет 76%. Расчеты интегральных показателей эффективности для акционеров компании были выполнены с позиции оценки эффективности инвестирования собственных средств на базе разработанного плана движения денежных средств по проекту.

      Используемая  в расчетах ставка дисконтирования  денежных потоков принята на уровне 14% исходя из приемлемого уровня доходности на вложенный капитал для аналогичных транспортных компаний (по результатам консультаций с немецкой стороной).

      Чистая  приведенная стоимость проекта  (с учетом инвестиционного оттока в виде вклада учредителей в уставный капитал) составляет 748 тыс. евро, что превышает размер уставного капитала и свидетельствует о целесообразности реализации данного проекта с точки зрения его экономической эффективности для учредителей. Для компании «Х» эффективность проекта по чистой приведенной стоимости пропорционально ее вкладу составит соответственно 374,7 тыс. евро.

      Дисконтированный срок окупаемости вклада учредителей в уставный капитал составит около 3,5 лет¹⁵.

      В дополнение к классическому методу анализа эффективности данного  инвестиционного проекта на базе чистой приведенной стоимости был также применен прикладной метод оценки проекта, основанный на модели ценообразования опционов, разработанной Ф.Блэком и М.Шоулзом, и широко используемой в настоящее время.

      Цель  применения прикладного метода состоит в оценке данного проекта не столько с позиции планируемых показателей его денежных потоков, но также и его дополнительных возможностей (опционов), которыми оно располагает и потенциально может воспользоваться (рыночный потенциал роста объемов оказываемых услуг по перевозкам), что представляет собой дополнительную ценность проекта, которая также поддается количественной оценке.

      В бизнес плане прогнозные показатели объемов продаж основаны на маркетинговых исследованиях, мнениях экспертов рынка грузовых перевозок, в том числе сбытовых структур компаний-учредителей СП, и являются наиболее реалистичными для СП (именно поэтому в бизнес-плане рассмотрен только один сценарий развития – возможные отклонения ключевых показателей проекта рассмотрены в рамках проведения анализа чувствительности в разделе «Анализ рисков).

      При этом данный проект необходимо рассматривать как реальный опцион, поскольку с момента начала его реализации он имеет достаточно широкие возможности по увеличению объемов оказываемых услуг, что обусловлено значительным потенциалом рынка перевозок, на который выходит создаваемое СП. Этот фактор не учитывается при анализе проекта по методу чистой приведенной стоимости.

      В Приложении 4 приведены расчеты эффективности  проекта как реального опциона. За базовый период оценки были приняты первые три года проекта, когда наблюдается неустойчивое финансовое положение СП (чистая приведенная стоимость на данном этапе является отрицательной для учредителей). Этот расчет представляет интерес с позиции более аргументированной оценки проекта в кризисный период СП на начальном этапе деятельности.

      Проведенные расчеты показали, что стоимость реального опциона близка к нулю и составляет около 0,000957 (тыс. евро). Неотрицательное значение данного показателя свидетельствует о целесообразности реализации проекта с учетом его имеющегося потенциала, однако ожидать от него высокой доходности на начальном этапе не стоит.

      Полученное значение стоимости опциона свидетельствует о том, что проект обладает достаточной ценностью, выраженной не только в текущих денежных потоках, но и в потенциальных возможностях, которая покрывает вложения учредителей в данный проект.

      Выводы

      Проведенные расчеты свидетельствуют о том, что данное предприятие сможет генерировать положительный денежный поток по результатам собственной деятельности только начиная с 3-го года реализации проекта по его созданию. На протяжении первых двух лет финансовое состояние предприятия характеризуется низкой финансовой устойчивостью, что обусловлено недостатком собственных средств. Убыток по результатам первого года составит 266 тыс. евро, что для целей поддержания величины чистых активов компании на минимально допустимом в соответствии с российским законодательством уровне потребует довнесения средств со стороны учредителей в уставный капитал ко второму году проекта. Таким образом, вклад учредителей в создаваемое предприятие составит 300 тыс. евро.

      Первый-второй года проекта характеризуются высокой  потребностью в привлечении заемных  средств. Суммарный объем кредита за данный период составляет 291 тыс. евро (130 тыс. евро за первый год, 161 тыс. евро – за второй год), что примерно соответствует объему инвестиций, вкладываемых учредителями в уставный капитал, и может создать угрозу потери финансовой устойчивости создаваемой компании.

      Тем не менее, разработанный финансовый план свидетельствует о том, что  данная компания способна осуществлять свою деятельность с прибылью. Величина накопленной чистой прибыли за 5 лет составит 2,4 млн. евро с учетом покрытия убытков предыдущих лет. Для выхода на безубыточный уровень деятельности суммарный годовой объем перевозок, оказание услуг по которым является основной деятельностью компании, должен составлять не менее 96,2 тыс. т. По прогнозам, начиная со второго года реализации проекта, компания сможет выйти на данный уровень, постепенно увеличивая объемы работ, что является основой укрепления ее финансово-экономического положения.