Капитал предприятия и оптимизация его структуры

      Расчет  общей потребности в капитале вновь создаваемого предприятия на основе показателя капиталоемкости продукции осуществляется по следующей формуле:

      П_к= К_пх ОР + ПР_К,

      где П_к — общая потребность в капитале для создания нового предприятия;

            К_п — показатель капиталоемкости продукции (среднеотраслевой или аналоговый);

           ОР— планируемый годовой объем  производства продукции; ПР_К— предстартовые расходы и другие единовременные затраты капитала, связанные с созданием нового предприятия.

      3. Обеспечение оптимальности структуры  капитала с позиций эффективного его функционирования. Условия формирования высоких конечных результатов деятельности предприятия в значительной степени зависят от структуры используемого капитала.

      Структура капитала представляет собой соотношение  собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности.

      Она влияет на коэффициент рентабельности активов и собственного капитала, определяет систему коэффициентов финансовой устойчивости и платежеспособности и в конечном счете формирует соотношение доходности и риска в процессе развития предприятия [6].

      Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями:

      -простотой привлечения.

      -более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах.

      -обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением риска банкротства.

      Вместе  с тем, ему присущи следующие недостатки:

      -ограниченность  объема привлечения. 

      -высокая  стоимость в сравнении с альтернативными  заемными источниками формирования капитала.

      -неиспользуемая  возможность прироста коэффициента  рентабельности собственного капитала  за счет привлечения заемных финансовых средств.

      Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал [7].

      Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями:

      1. Достаточно широкими возможностями,  особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя.

      2. Обеспечением роста финансового  потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности.

      3.Более  низкой стоимостью в сравнении  с собственным капиталом за  счет обеспечения эффекта „налогового щита» (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).

      4.Способностью  генерировать прирост финансовой  рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала).

      В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:

      Использование этого капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной  деятельности предприятия — риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала.

      Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента.

      Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов.

      Сложность процедуры привлечения (особенно в  больших размерах), так как предоставление кредитных средств зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов).

      Таким образом, предприятие, использующее заемный  капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства.

      4. Обеспечение минимизации затрат  по формированию капитала из  различных источников. Такая минимизация осуществляется в процессе управления стоимостью капитала.

      5. Обеспечение высокоэффективного  использования капитала в процессе  его хозяйственной деятельности. Реализация этого принципа обеспечивается путем максимизации показателя рентабельности собственного капитала при приемлемом для предприятия уровне финансового риска.

      Среди механизмов управления формированием  капитала наиболее сложными являются вопросы минимизации стоимости капитала и оптимизации его структуры, которые требуют более подробного рассмотрения [8]. 

1.3. Стоимость капитала  и принципы ее  оценки.

     Одной из важнейших предпосылок эффективного управления капиталом предприятия  является оценка его стоимости

     Стоимость капитала представляет собой цену, которую предприятие платит за его привлечение из различных источников.

     Концепция такой оценки исходит итого, что  капитал, как один из важных факторов производства, имеет как и другие его факторы , определенную стоимость, формирующую уровень операционных и инвестиционных затрат предприятия. Эта концепция является одной из базовых в системе управления финансовой деятельностью предприятия. При этом она не сводится только к определению цены привлечения капитала, а определяет целый ряд направлений хозяйственной деятельности предприятия в целом. Рассмотрим основные сферы использования показателя стоимости капитала в деятельности предприятия.

• Стоимость капитала предприятия служит мерой прибыльности операционной деятельности. Так как стоимость капитала характеризует часть прибыли, которая должна быть уплачена за использование сформированного или привлеченного нового капитала для обеспечения выпуска и реализации продукции, этот показатель выступает минимальной нормой формирования операционной  прибыли предприятия, нижней границей при планировании ее размеров.

• Показатель стоимости капитала используется как критериальный в процессе осуществления реального инвестирования. Прежде всего, уровень стоимости капитала конкретного предприятия выступает как дисконтная ставка, по которой сумма чистого денежного потока приводится к настоящей стоимости  в процессе оценки эффективности отдельных реальных проектов. Кроме того, он служит базой сравнения с внутренней  ставкой доходности по рассматриваемому инвестиционному проекту- если она ниже, чем показатель стоимости капитала предприятия, такой инвестиционный проект должен быть отвергнут.
• Стоимость капитала предприятия служит базовым показателем формирования эффективности финансового инвестирования. Так как критерий этой эффективности задается самим предприятием, то при оценке прибыльности отдельных финансовых инструментов базой сравнения выступает показатель стоимости капитала. Этот показатель позволяет оценить не только реальную рыночную стоимость или доходность отдельных инструментов финансового инвестирования, но и сформировать наиболее эффективные направления и виды этого инвестирования на предварительной стадии формирования  инвестиционного портфеля. И естественно, этот показатель служит мерой оценки прибыльности сформированного инвестиционного портфеля в целом.
• Показатель стоимости капитала предприятия выступает критерием принятия управленческих решений относительно использования аренды (лизинга) или приобретения в собственность производственных основных средств. Если стоимость использования (обслуживания) финансового лизинга  превышает стоимость капитала предприятия, применение этого направления формирования производственных основных средств для предприятия невыгодно.
• Показатель стоимости капитала в разрезе отдельных его элементов используется в процессе управления структурой этого капитала на основе механизма финансового левериджа. Искусство использования финансового левериджа заключается в формировании наивысшего его дифференциациала, одной из  составляющих которого является заемного капитала. Минимизация этой составляющей обеспечивается в процессе оценки стоимости капитала, привлекаемого из разных заемных источников, и формирования соответствующей структуры источников его использования предприятием.
• Уровень стоимости капитала предприятия является важнейшим измерителем уровня рыночной стоимости этого предприятия. Снижение уровня стоимости капитала приводит к соответствующему возрастанию рыночной стоимости предприятия и наоборот. Особенно оперативно эта зависимость реально отражается на деятельности акционерных компаний открытого типа, цена на акции которых поднимается или падает при соответственно снижении или росте стоимости их капитала. Следовательно, управление стоимостью капитала является одним из самостоятельных направлений повышения рыночной стоимости предприятия, что является одной из целей управления его прибылью.
• Показатель стоимости капитала является критерием оценки и формирования соответствующего типа политики финансирования предприятием своих активов ( в первую очередь- оборотных).

     Важность  оценки стоимости капитала при управлении формированием прибыли в процессе осуществления финансовой деятельности определяет необходимость коррективного счета этого показателя на всех развития предприятия. Процесс оценки стоимости капитала базируется на следующих основных принципах:

• Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала. Так как используемый капитал предприятия состоит из неоднородных элементов ( прежде всего- собственного и заемного их видов, а внутри них- по источникам формирования), в процессе оценки его необходимо разложить на отдельные составляющие элементы, каждый из которых должен быть объектом осуществления оценочных расчетов ( метод поэлементной оценки стоимости капитала рассматриваются далее).
• Принцип обобщающей оценки стоимости капитала. Поэлементная оценка стоимости капитала служит предпосылкой для обобщающего расчета  этого показателя. Таким обобщающим показателем  является  средневзвешенная стоимость капитала. Исходной базой его формирования являются следующие данные, полученные в процессе поэлементной оценки капитала:

         

 

       C учетом приведенных исходных показателей определяется среднезвешенная стоимость капитала (ССК), принципиальная формула расчета которая имеет вид:

   ССК=

      Рассчитанная  средневзвешенная стоимость капитала является  главным критериальным показателем оценки, о которой шла раннее речь.

• Принцип сапостовимости оценки стоимости собственного и заемного капитала. В процессе оценки стоимости капитала следует иметь в виду, что суммы используемого собственного капитала, отражаемые в пассиве баланса предприятия, имеют несопоставимое количественное значение. Если представленный в использование предприятию  заемный капитал в денежной или товарной форме оценен по сумме в ценах приближенных к рыночным, то собственный капитал, отражаемый балансом, по отношению к текущей рыночной стоимости существенно занижен.  В связи с заниженной оценкой суммы используемого собственного капитала его стоимость в процессе расчетов искусственно завышается. Кроме того, по этой же причине оказывается заниженным его реальный удельный вес в общей сумме используемого предприятием капитала, что приводит к некорректности показателя средневзвешенной его стоимости.

      Для обеспечения сопоставимости и коррективности расчетов средневзвешенной стоимости капитала, сумма собственной его части должна быть выражена в текущей рыночной оценке.

      Для этого на первом этапе определяется стоимость чистых активов предприятия, характеризующих ту часть его имущества, которая сформулирована за счет собственного капитала. Расчет стоимости чистых активов предприятия осуществляется по следующей формуле:

ЧА=А  –ЗК ,

где  ЧА – стоимость  чистых активов  предприятия;

          А – совокупная  стоимость активов предприятия;

        ЗК – сумма  используемого  предприятием заемного капитала

     На  втором этапе определяется состав чистых активов предприятия. При этом исходят  из того, что за счет собственного капитала полностью формируются его внеоборотные операционные активы и определенная часть материальных оборотных активов (запасов товарно - материальных ценностей). Эта последняя часть активов рассчитывается по формуле:

МОАc= ЧА – ВАо,

где  МОАc – сумма материальных оборотных активов предприятия,    

                       сформированных за счет собственного капитала;           

             ЧА – стоимость чистых активов  предприятия;

           ВАо – стоимость внеоборотных  операционных активов