Насколько нынешний номинальный курс российского рубля по отношению к доллару США и евро является экономически обоснованным

Эссе «Насколько нынешний номинальный курс российского рубля по отношению к доллару США и евро является экономически обоснованным».

Аналитики считают, что российский рубль одна из самых недооцененных валют. Для того чтобы рост цен составил менее 10%, правительству придется пойти на укрепление номинального курса рубля. Многие российские предприятия окажутся неконкурентоспособными из-за увеличения собственных долларовых издержек и подешевевшего импорта. Аналитики банка считают, что российский рубль одна из самых недооцененных валют и агрессивное укрепление его номинального курса - единственная эффективная мера, которую будут использовать власти в этом году для сдерживания инфляции. Высокая инфляция остается главной проблемой российской экономики.

Резкое может вызвать масштабный приток спекулятивного капитала в страну, с которым Центробанк может и не справиться.

В результате обмена притекающей валюты на рубли денежная масса в экономике может увеличиться, что вызовет не ослабление, а усиление инфляции. Кроме того, многие российские предприятия окажутся неконкурентоспособными из-за увеличения собственных долларовых издержек и подешевевшего импорта.

За последнюю неделю курс рубля по отношению к доллару США подешевел на 0,5%. Две недели назад Центральный банк РФ объявил о расширении торгового коридора рубля по отношению к бивалютной корзине, фактически, отправив российскую валюту в свободное плавание. Рынок моментально отреагировал удешевлением рубля на 1%. При дорожающем долларе сдерживание бивалютной корзины дорого обходится ЦБ РФ, к тому же на фоне падающих цен на нефть дешевый рубль выгоден правительству РФ.

Проблема в том, что рынки, в том числе и валютный, сейчас очень волатильны. Любые заявления центробанков рассматривается участниками рынка пристрастно. Расширение границ коридора спровоцировало волну недоверия. Это подтолкнуло ЦБР к защите валюты от последствий собственных действий. На следующий день ЦБ поднял основную процентную ставку на 1%. Повышение процентной ставки – это попытка остановить рост инфляции и остудить экономику. Сейчас, по официальным данным, в России уровень инфляции составляет 14,2%. Как минимум для сохранности сбережений ставка должна быть выше. Для того чтобы финансовые средства оставались в стране, ставка рефинансирования должна быть приближена к значению инфляции. В противном случае сбережения обесцениваются. При сложившейся ситуации в РФ от монетарных властей можно ожидать дальнейшего повышения ставок.

В этих условиях важный вопрос: какими темпами рубль будет ослабляться? То, что это неизбежно – очевидно. Вероятнее всего, до конца этого года стремительного падения курса рубля не будет. Относительно 2009 года аналитики Danske Bank ожидают падения стоимости рубля минимум на 10%. Но высоки риски и гораздо большего ослабления. Если цены на нефть упадут ниже 50 долларов за баррель, это негативно скажется на доходных статьях бюджета РФ. В таком случае падение российской валюты составит 15–20%. Если на сырьевом рынке цена нефти вернется к 60–70 долларам за баррель, падение рубля не должно превысить 10% в ближайшие 12 месяцев.

В 2009 году курс доллара будет укрепляться по отношению к европейской валюте и для Центрального банка РФ выгоднее отпустить курс, чем тратить резервные средства на его поддержку. При этом если курс рубля не фиксирован, инвесторы покидают рублевые активы, а также избавляются от рублей. Что вызывает отток капитала.

Чтобы в бюджете не возник дефицит, необходима гибкость курса рубля. В текущей реальности это значит позволить курсу рубля упасть. Если цены на нефть будут оставаться настолько низкими, дефицит бюджета может возникнуть уже в 2008 году. Правительство РФ понимает, что при низких ценах на нефть в 2009 году дефицит бюджета неизбежен, но скорректировать данные можно, отпустив рубль.

Если в следующем году цена на нефть будет близка к 50 долларам за баррель, то рост ВВП составит 1–2%, возможно, роста вообще не будет. В случае наиболее позитивного сценария ВВП вырастет на 2,5%. Снижение темпов экономического роста будет характерно для всех стран этого региона. Такого роста, как в последние годы, когда ВВП России увеличивался на 7–8%, не будет. Это не значит, что наступит экономический коллапс, но у некоторых компаний будут проблемы. Какие-то предприятия будут профинансированы государством, какие-то – куплены крупными банками. При этом не стоит сравнивать текущую ситуацию с кризисом 1998 года – причины ухудшения экономической ситуации существенно отличаются. Тогда у государства была высокая задолженность и отсутствие доходов. Сейчас у российского правительства есть средства для урегулирования ситуации и выхода из кризиса. Даже после того как стоимость активов упала, золотовалютные запасы России остались на очень высоком уровне, а значит, есть резервы для стимулирования экономики.

Что действительно беспокоит инвесторов в экономике России, так это высокая долговая нагрузка компаний. В последнем квартале 2008 года российские корпорации должны выплатить по внешним долгам 43 млрд долларов. В первой половине 2009 года должно быть выплачено 58 млрд долларов. Суммарно это более 100 млрд долларов. Учитывая проблемы с ликвидностью, вызванные кредитным кризисом, рефинансироваться будет сложно. Поддерживать данные компании придется государству, так что 2009 год для российской экономики будет непростым.

Ситуация в Индии и Китае более стабильна. В отличие от России, экспортирующей нефть, Китай и Индия сырье импортируют. Соответственно, от снижения цен на данные ресурсы они выигрывают. Сейчас у них есть возможность аккумулировать средства путем изменения фискальной и монетарной политики. В свою очередь, Бразилия является страной, экспортирующей сырьевые товары. При росте цен на сырье курс бразильского реала падает. В ближайшие 12 месяцев аналитики Danske Bank ожидают восстановления позиций бразильского реала. Среди стран БРИК в ближайшие пару лет худшие результаты, скорее всего, будет показывать российский рубль.

Хочется отметить, что и в соседней для России Украине ожидается довольно сильное ослабление национальной валюты. В данной стране сильный дисбаланс бюджета, выраженный огромным долгом. МВФ рассматривает возможность предоставления средств для спасения. Тем не менее, в ближайшей перспективе курс украинской гривны может существенно снизиться, вплоть до 30%.

Из стран Восточной Европы в ближайший год драйвером роста может стать чешская крона. В отличие от Польши и Венгрии, в Чехии у частного сектора нет займов в валюте. Это большое преимущество экономики данной страны – отсутствие внешних корпоративных займов. Помимо этого развивается промышленность и состояние платежного баланса хорошее.

В целом на ближайший год наиболее интересными валютами являются доллар США, японская иена, швейцарский франк. Те валюты, которые еще недавно считались высокодоходными, до конца этого года и, скорее всего, в 2009 году будут под давлением. Последние годы большое число инвесторов занимали средства в японских иенах или швейцарских франках, поскольку процентные ставки в данных странах низкие и заимствование дешевое. Полученные средства они переводили в бразильский реал, турецкую лиру, российский рубль, где процентная ставка выше. Сейчас эти позиции закрываются, поскольку валюты высокодоходных стран сильно ослабли. В данной ситуации они должны обратно выкупать японские иены и швейцарские франки. Что касается доллара США, по оценке Danske Bank в 2009 году повышение стоимости против европейской валюты составит 5–6%.

На некоторых рынках сейчас идет улучшение, но это не значит, что финансовый кризис кончился. На фондовом рынке США продолжаются проблемы, до сих пор нет улучшения на кредитном рынке. Рынок коммерческой недвижимости в США все еще сильно снижается. Продолжаются проблемы в финансовом секторе. Выход из финансового кризиса наступит не раньше второй половины 2009 года. Мы не ожидаем его быстрого разрешения.

Влияние финансового кризиса на российскую экономику в основном идет по двум направлениям. Во-первых, падающие цены на нефть негативно сказываются как на экономическом росте, так и на деловом климате России. Во-вторых, недоступность и подорожание кредитных средств отразятся как на покупательском спросе, так и на деятельности компаний в связи со сложностями рефинансирования существующих долгов.

Индекс реального эффективного курса рубля к иностранным валютам за первые девять месяцев этого года снизился на 5,6%. Наибольшее снижение пришлось на первый квартал 2009 года, в то время как в последние месяцы индекс эффективного курса рубля демонстрировал в основном положительную динамику, сообщается в материалах Банка России.

При этом реальный курс рубля по отношению к доллару США за тот же период снизился на 4%, а к евро – на 9,2%.

Номинальный эффективный курс рубля в январе—сентябре текущего года опустился на 10,9%. Номинальный курс рубля к доллару за тот же период стал ниже на 8,7%, а к евро — на 15,4%.

В целом, в сентябре основные показатели курса рубля продемонстрировали рост после падения в июле—августе. Так, реальный курс рубля к доллару вырос на 2,4%, к евро – на 0,3%. Номинальный эффективный курс рубля вырос на 1,4%.

Под реальным эффективным курсом рубля понимается курс национальной валюты к корзине валют основных торговых партнеров России с учетом инфляции.

Отражением укрепления позиций рубля в сентябре стали показатели номинального курса. В частности, на конец месяца номинальный курс рубля по отношению к доллару составил 30,09 рубля, а по отношению к евро – 44,32 рубля.

Падение рубля было связано с кризисом и проводимой Центробанком «мягкой девальвацией» национальной валюты по отношению к иностранной в конце 2008 – начале 2009 года. Второй квартал показал рост национальной валюты, который временно приостановился в конце лета, однако нынешние положительные показатели позволяют вновь рассчитывать на благоприятную для рубля динамику.