Сущность и экономическая природа инвестиционного риска

Введение

              Заключительный этап анализа инвестиций – определение  уровня риска, сопутствующего реализации проекта.  Риск в рыночной экономике сопутствует любому управленческому решению.  Особенно это относится к инвестиционным решениям, последствия принятия которых сказываются на деятельности предприятия в течение длительного периода времени.

              Выявление рисков и их учет составляют часть общей системы обеспечения экономической надежности хозяйствующего субъекта.  Кроме учета рисков надежность деятельности организации оценивается также уровнями ее доходности и финансово–производственной устойчивости. 

              Глобальной целью функционирования экономики страны является обеспечение экономической надежности всей ее системы.  Прежде всего, это способность экономических и организационных решений обеспечить в определенных пределах регулируемость системы по таким основным характеристикам, как: рентабельность (доходность), финансовая устойчивость и требуемый уровень риска.  Риск в данном случае выступает связующим звеном между доходностью и финансовой устойчивостью каждой рассматриваемой системы, т.е. субъект хозяйствования (система) реализует свои цели при определенном уровне риска. При этом должна обеспечиваться минимизация затрат и максимизация устойчивости.

Сущность и экономическая природа инвестиционного риска

              Риск – это следствие возможного наступления какого–либо неблагоприятного или благоприятного события, которые в свою очередь проявляются из–за неопределенности.  Под неопределенностью здесь понимается неполнота или неточность информации об условиях, связанных с исполнением отдельных плановых решений, за которыми могут стоять определенные потери или  в некоторых случаях дополнительные выгоды.

              Чаще всего в практике можно наблюдать три разновидности неопределенностей:  

1.      незнание всего того, что может повлиять на деятельность организации; 

2.      случайность.  В любом прогнозируемом событии могут быть отклонения в результате каких–то случайных внешних воздействий: это и отказ в работе оборудования, и срыв в материально–техническом обеспечении процесса производства, и многое другое;

3.      неопределенность противодействия.  Для фирмы в основном это непредсказуемое поведение конкурентов и заказчиков продукции.  Могут также быть: срыв в исполнении договорных обязательств банками, забастовки и конфликты в трудовых коллективах. 

              Под неопределенностью в анализе инвестиционных проектов понимается возможность разных сценариев реализации проекта, которая возникает из–за неполноты или неточности информации об условиях реализации инвестиционного проекта.  Под риском в анализе инвестиционных проектов понимается вероятность осуществления неблагоприятного события (сценария), а именно вероятность потери инвестируемого капитала (части капитала) и/или недополучения предполагаемого дохода инвестиционного проекта.

              Если говорить об основных причинах неопределенности параметров проекта, то можно выделить следующие:

      неполнота или неточность проектной информации о составе, значениях, взаимном влиянии и динамике наиболее существенных технических, технологических и (или) экономических параметров проекта;

      ошибки в прогнозировании параметров проекта, связанные с необоснованной экстраполяцией прошлых тенденций на будущее;

      ошибки в расчетах параметров проекта, обусловленные упрощениями при формировании моделей сложных технических или организационно – экономических систем; 

      производственно – технологический риск (риск аварий, отказов оборудования и т. п.);

      колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т. д.;

      неполнота и неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий – участников (возможность неплатежей, банкротства, срывов договорных обязательств);

      неопределенность природно–климатических условий, возможность стихийных бедствий;

      неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально–политических изменений в стране и регионе;

      риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли. 

              Эти факторы неопределенности характерны для любых инвестиционных проектов.  Неопределенность связана не только с неточным предвидением будущего, но и с тем, что параметры, относящиеся к настоящему или прошлому, неполны, неточны или на момент включения их в проектные материалы еще не измерены.  (Например, проект по разработке нефтяного месторождения опирается на проведенную оценку объемов запасов нефти, однако сама эта оценка является вероятностной.)

              Как экономическая категория риск представляет собой событие, которое может произойти или не произойти.  В случае совершения такого события возможны три экономических результата:

      отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток);

      нулевой;

      положительный (выигрыш, выгода, прибыль)

              В зависимости от возможного результата (рискового события) риски можно разделить на две большие группы: чистые и спекулятивные.

              Чистые риски означают возможность получения отрицательного или нулевого результата. 

              Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата.

              К группе чистых рисков обычно относят следующие их виды:

              природно–естественные риски, которые связаны с проявлениями стихийных сил природы: землетрясения, наводнения, бури, пожары, эпидемии и др.; 

              экологические риски, которые выступают как возможность потерь связанных с ухудшением экологической ситуации;

              социально – политические риски, которые связаны с политической ситуацией в стране и деятельностью государства.  К этому виду рисков относятся:

      возможность политических потрясений;

      неясность и непредсказуемость экономической политики государства;

      возможность неблагоприятных изменений в законодательстве;

      геополитические риски;

      социальные риски и др.;

              транспортные риски – это риски, связанные с перевозками грузов транспортом: автомобильным, морским, железнодорожным и проч.

              коммерческие риски (собственно предпринимательские) представляют собой опасность потерь в процессе финансово – хозяйственной деятельности.  Они означают неопределенность результатов от данной коммерческой сделки.  

              По структурному признаку коммерческие риски делятся так:

              имущественные риски, которые связаны с вероятностью потерь имущества предпринимателя по причине кражи, халатности, перенапряжения технической и технологической систем и т. п.;

              производственные риски, которые связаны с убытком от остановки производства вследствие воздействия различных факторов, и прежде всего с гибелью или повреждением основных и оборотных фондов (оборудование, сырье, транспорт и т. п.), а также риски, связанные с внедрением в производство новой техники и технологии;

              торговые риски, которые связаны с убытком по причине задержки платежей, отказа от платежа в период транспортировки товара, непоставки товара и проч.

              К группе спекулятивных рисков обычно относят все виды финансовых рисков, являющихся частью коммерческих рисков.  Финансовые риски связаны с вероятностью потерь финансовых ресурсов (денежных средств) и подразделяется на два вида: 

      риски, связанные с покупательной способностью денег;

      риски, связанные с вложением капитала (собственно инвестиционные риски).

              К рискам, связанным с покупательной способностью, относятся:

              инфляционные риски – при росте инфляции получаемые денежные доходы обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем растут.  В таких условиях предприниматель несет реальные потери;

              дефляционные риски – при росте дефляции происходит падение уровня цен, ухудшение экономических условий предпринимательства и снижение доходов;

              валютные риски – опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций;

              риски ликвидности, которые связаны с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из–за изменения оценки их качества и потребительной стоимости.

              Риски, связанные с вложением капитала, – инвестиционные  риски – это:

              риски упущенной выгоды – риски наступления косвенного финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого – либо мероприятия (например, инвестирования, страхования и т. д.);  

              риски снижения доходности, которые могут возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, вкладам, кредитам;

              риски прямых финансовых потерь, которые подразделяются на следующие разновидности:

              биржевые риски – опасность потерь от биржевых сделок.  К этим рискам относятся риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознаграждения брокерской фирмы и т. п.;

              селективные риски – это риски неправильного выбора видов вложения капитала, вида ценных бумаг (проекта) для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг (проектов) при формировании инвестиционного портфеля;

              риски банкротства – опасность в результате неправильного выбора вложения капитала, полной потери предпринимателем собственного капитала и неспособности его рассчитаться по взятым на себя обязательствам;

              кредитные риски, которые связаны с потерей средств из–за несоблюдения обязательств со стороны эмитента, заемщика или его поручителя.  В большей степени присущ банковской деятельности.  В свою очередь может быть разделен на составляющие: депозитивный, лизинговый, факторинговый, риск невозврата кредита.

              С точки зрения источниками возникновения риски инвестиционного проекта делятся на две группы: 

              специфические (несистематический, микроэкономический) инвестиционные риски – риски самого проекта, связанные с его индивидуальными особенностями;

              неспецифические (систематический, макроэкономический) инвестиционные риски – риски, обусловленные внешними по отношению к проекту обстоятельствами макроэкономического, регионального, отраслевого характера.  Таким образом, неспецифический риск зависит от отраслевых особенностей и места реализации проекта.

              Еще один классификационный признак – степень наносимого ущерба.  В соответствии с ним проектные риски подразделяются так: 

              частичные, когда запланированные показатели, действия, результаты выполнены частично, но без потерь;

              допустимые, когда запланированные показатели, действия, результаты не выполнены, но потерь нет;

              критические, когда запланированные показатели, действия, результаты не выполнены, есть определенные потери;

              катастрофические, когда невыполнение запланированного результата влечет за собой разрушение субъекта (проекта, предприятия). 

              В зависимости от возможности уменьшения степени риска путем диверсификации риски подразделяются следующим образом:

      диверсифицируемые, которые могут быть устранены или сглажены за счет диверсификации портфеля инвестиций (правильного выбора и сочетания объекта инвестирования);

      недиверсифицируемые, которые нельзя уменьшить путем изменения структуры портфеля инвестиций.  Чаще всего к этой группе относятся все виды систематических рисков.

              По времени возникновения рисков инвестиционного проекта можно выделить:

              риски, возникающие на подготовительной стадии. Это, например, такие факторы и действия, как удаленность от транспортных узлов; доступность альтернативных источников сырья; подготовка правоустанавливающих документов; организация финансирования и страхования кредитов; формирование администрации; создание дилерской сети, центров ремонта и обслуживания;

              риски, связанные с созданием объекта. К ним относятся неплатежеспособность заказчика, непредвиденные затраты, недостатки проектно–изыскательских работ, несвоевременная поставка комплектующих, недобросовестность подрядчика, несвоевременная подготовка ИТР и рабочих;

              риски в связи с функционированием объекта. На этой стадии могут проявиться риски: 

              финансово – экономические – неустойчивость спроса, появление альтернативного продукта, снижение цен конкурентами, увеличение производства у конкурентов, рост налогов, неплатежеспособность потребителей, рост цен на сырье, материалы, перевозки, зависимость от поставщиков, недостаток оборотных средств;

              социальные – трудности с набором квалифицированной рабочей силы, угроза забастовок, отношение местных властей, недостаточный для удержания персонала уровень оплаты труда, недостаточная квалификация кадров;

              технические – нестабильность качества сырья и материалов, новизна технологии, недостаточная надежность технологии, отсутствие резерва мощности;

              экологические – вероятность залповых выбросов, вредность производства.

              Все рассмотренные виды рисков в той или иной степени оказывают влияние на инвестиционные проекты. Приведенные классификации определяются целью, сформулированной классификационным признаком, и не могут быть всеобъемлющими.  Не случайно в научной литературе приводятся десятки видов классификаций рисков, в которых в ряде случаев, даже при наличии одинаковых классификационных признаков, предлагаются разные, иногда противоречивые критерии отнесения рисков к той или иной группе.  Провести четкую границу между отдельными видами проектных рисков достаточно сложно.  Ряд рисков находится во взаимосвязи (эти риски коррелируют), изменения в одном из них вызывают изменения в другом.  В таких случаях аналитику следует руководствоваться здравым смыслом и своим пониманием проблемы.

              Стандартная процедура принятия решения по осуществлению инвестиционного проекта включает в себя анализ его финансовой реализуемости и оценку эффективности.  В зависимости от того, какие именно значения примут соответствующие перечисленные выше факторы неопределенности, реализация проекта будет происходить по–разному, в разных условиях.  В связи с этим говорят о различных сценариях осуществления проекта.  Очевидно, что реализуемость и эффективность проекта зависят от условий его реализации.  При этом неопределенность имеет место и тогда, когда известно, что проект будет реализован в разных условиях, но не известно, в каких именно.

              В отличие от неопределенности, которая является объективным понятием (если информация неполная, то она неполная для всех), понятие риска субъективно.  Одно и то же изменение условий реализации проекта один участник может оценить как существенное и/или негативное, а другой – как несущественное и (или) позитивное.  Поэтому каждый участник видит в одном и том же проекте «свои» риски.  Например, для кредитора рисковым событием является непогашение кредита, а для заемщика – его неполучение или несвоевременное получение.

              Несмотря на потенциальную негативность последствий и потерь, вызванных наступлением того или иного рискового фактора, проектный риск, тем не менее является своеобразным «двигателем прогресса», источником прибыли.  Таким образом, задача лица, принимающего решение, – не отказ от рисков вообще, а принятие решения с учетом инвестиционного риска. 

              Логика «введения» риска в инвестиционный анализ такова. 

              На первом этапе необходимо провести качественный анализ проектного риска.  Его главная задача – определить факторы риска, этапы и работы, при выполнении которых риск возникает, после чего идентифицировать все возможные риски.

              На втором этапе следует осуществить количественный анализ риска, а именно определить величину (степень) как каждого из видов рисков, так и инвестиционного риска проекта в целом. 

              На третьем этапе нужно перейти от оценки эффективности детерминированного (определенного точно во всех деталях) проекта к оценке финансовой реализуемости и эффективности проекта в условиях неопределенности и измеренного риска. 

              На четвертом, завершающем, этапе проводится разработка мероприятий по снижению риска рассматриваемого инвестиционного проекта, для чего необходимо вернуться на предыдущий этап анализа сделать повторную оценку эффективности проекта с учетом намеченных мероприятий. 

Способы снижения инвестиционного риска

              Следует отметить, что только понимание природы инвестиционного риска и его количественная оценка не позволяют менеджерам эффективно управлять долгосрочными инвестициями.  На первое место выдвигаются способы и методы непосредственного воздействия на уровень риска с целью его максимального снижения, повышения безопасности и финансовой устойчивости предприятия – проектоустраителя.  

              Действия по снижению риска ведутся в двух направлениях: 

      избежание появления возможных рисков;

      снижение воздействия риска на результаты производственно– финансовой деятельности;

              Первое направление заключается в попытке избежать любого возможного для фирмы риска.  Решение об отказе от риска может быть вынесено на стадии принятия решения, а также путем отказа от какого–то вида деятельности, в которой фирма уже участвует.  К избежанию появления возможных рисков относится отказ от использования в высоких объемах заемного капитала (достигается избежание финансового риска), отказ от чрезмерного использования инвестиционных активов в низколиквидных формах (избежание риска снижения ликвидности).  Данное направление снижения риска наиболее простое и радикальное.  Оно позволяет полностью избежать возможных потерь, но и не дает возможности получить тот объем прибыли, который связан с рискованной деятельностью. 

              Для того чтобы снизить влияние рисков, есть два взаимодополняющих пути:

      меры, обеспечивающие выполнение контрактных обязательств на стадии заключения контрактов;

      контроль управленческих решений в процессе реализации проекта;              

              Первый путь в мировой практике осуществляется выбором следующих вариантов действий:

      страхование;

      обеспечение (в случае кредитного договора) в форме залога, гарантии, поручительства, неустойки или удержания имущества должника;

      постадийное разделение процесса утверждения ассигнований проекта;

      диверсификация инвестиций.

              Варианты управленческих решений в целях снижения риска могут осуществляться следующими приемами: 

      резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов;

      реструктурирование кредитов. 

              Рассмотрим некоторые из способов снижения проектного риска.  Один из наиболее важных способов снижения инвестиционного риска – диверсификация, например распределение усилий предприятия между видами деятельности, результаты которых непосредственно не связаны между собой.  Любое инвестиционное решение, связанное с конкретным проектом, требует от лица, принимающего это решение, рассмотрения проекта во взаимосвязи с другими проектами и с уже имеющимися видами деятельности предприятия.  Для снижения риска желательно планировать производство таких товаров или услуг, спрос на которые изменяется в противоположных направлениях. 

              Распределение проектного риска между участниками проекта является эффективным способом его снижения, он основан на частичной передаче рисков партнерам по отдельным инвестиционным ситуациям.  Логичнее всего при этом сделать ответственным за конкретным вид риска того из участников, который обладает возможностью точнее и качественнее рассчитывать и контролировать риск.

              Так, для реализации проекта разработки угольного месторождения привлекается ряд организаций: геолого–разведывательные, буровые, строительные, транспортные, предприятия угольного машиностроения и т. д., каждая из которых может использовать свои ограниченные возможности для компенсации риска, не подвергая опасности свое существование. 

              При строительстве объекта предприятие может передать подрядчикам часть проектных рисков, связанных, например, с невыполнением календарного плана строительно–монтажных работ, низким качеством этих работ, хищением переданных им строительных материалов и др.  Нейтрализация риска предприятия – проектоустроителя заключается в этих случаях в переделке работ за счет подрядчика, выплаты им неустоек и штрафов и возмещения понесенных потерь.

              Распределение риска учитывается при разработке финансового плана проекта и оформляется контрактными документами. 

              Возможным способом снижения риска является его страхование, которое, по существу, состоит в передаче определенных рисков страховой компании.  При принятии решения о внешнем страховании рисков необходимо оценивать эффективность такого способа снижения риска с учетом следующих параметров: 

      вероятность наступления страхового события по данному виду проектного риска; 

      степень страховой защиты по риску, определяемая коэффициентом страхования (отношением страховой суммы к размеру страховой оценки имущества);

      размер страхового тарифа в сопоставлении со средним его размером на страховом рынке по данному виду страхования;

      размер страховой премии и порядок ее уплаты в течение страхового срока и др. 

              Зарубежная практика страхования использует полное страхование инвестиционных проектов.  Условия российской действительности позволяют пока только частично страховать риски проекта: здания, оборудование, персонал, некоторые экстремальные ситуации.

              Резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов – один из наиболее распространенных способов снижения риска инвестиционного проекта.  Оно предусматривает установление соотношения между потенциальными рисками, изменяющими стоимость проекта, и размером расходов, связанных с преодолением нарушений в ходе его реализации.  Зарубежный опыт допускает увеличение стоимости проекта от 7 до 12 % за счет резервирования на форс – мажор.  Российские эксперты рекомендуют следующие нормы непредвиденных расходов. 

              Рекомендуемые нормативы резервов на непредвиденные расходы

              Кроме резервирования на форс – мажорные обстоятельства необходимо создание системы резервов на предприятии для оптимального управления денежными потоками.  Речь идет о формировании резервного фонда, фонда погашения безнадежной дебиторской задолженности,  поддержании оптимального уровня материальных запасов и нормативного остатка денежных средств и их эквивалентов. 

              Резервирование средств является, по сути, самострахованием (внутренним страхованием) предприятия.  При этом следует иметь в виду, что страховые резервы во всех их формах хотя и позволяют быстро возместить понесенные потери, однако «замораживают» использование достаточно ощутимой суммы инвестиционных ресурсов.   В результате этого снижается эффективность использования собственного капитала предприятия, увеличивается его зависимость от внешних источников финансирования. 

              Лимитирование как способ снижения рисков заключается в установлении фирмой предельно допустимой суммы средств на выполнение определенных операций (или стадий проекта), в случае потери которых это существенно не отразится на финансовом состоянии предприятия.  Лимитирование применяется банками при выдаче ссуд, промышленными предприятиями – при продаже товаров в кредит, определении сумм вложений капитала, определении величины заемных средств, а также в других ситуациях. 

              Важную роль в снижении рисков инвестиционного проекта играет приобретение дополнительной информации.  Цель такого приобретения – уточнение некоторых параметров проекта, повышение уровня надежности и достоверности исходной информации, что позволит снизить вероятность принятия неэффективного решения.  Способы получения дополнительной информации включают ее приобретение у других организаций (предприятий, научно – исследовательских и проектных организаций, консалтинговых фирм и т. д.), проведение дополнительного эксперимента и т. д.  Полная и достоверная информация – товар особого рода, за который надо платить, но эти расходы окупаются в результате получения существенной выгоды от менее рискового инвестирования. 

              Рассматривая все вышесказанное, можно заключить, что в настоящее время необходимость оценки рисков инвестиционных проектов уже ни у кого не вызывает сомнений, хотя процесс оценки неточен и часто возникает искушение проигнорировать соображения, касающиеся риска, поскольку они туманы.  Тем не менее риск проекта следует оценивать и включать в рассмотрение в процессе принятия инвестиционного решения.  В России в силу исключительно высокой экономической и политической нестабильности умение анализировать возможные риски приобретает особое значение. 

Виды инвестиционных рисков

              Общие риски включают риски, одинаковые для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования.  Они определяются факторами, на которые инвестор при выборе объектов инвестирования не может повлиять. 

              Риски подобного рода называют систематическими. Это:

– внешнеэкономические риски, возникающие с изменением ситуации во внешнеэкономической деятельности;

–  внутриэкономические риски; связанные с изменением внутренней экономической среды. 

              В свою очередь, данные виды рисков выступают как синтез более частных разновидностей рисков:

              а) социально – политический риск объединяет совокупность рисков, возникающих при изменении политической системы и расстановки политических сил в обществе, при политической нестабильности;

              б) экологический риск выступает как возможность потерь вследствие природных катастроф, ухудшения экологической ситуации; 

              в) риски, связанные с мерами государственного регулирования, включают риски изменения административных ограничений инвестиционной деятельности, экономических нормативов, налогообложения, валютного регулирования, процентной политики, регулирования рынка ценных бумаг, законодательных изменений; 

              г) конъюнктурный риск – риск, связанный с неблагоприятными изменениями общей экономической ситуации или положением на отдельных рынках; 

              д) инфляционный риск возникает вследствие того, что при высокой инфляции денежные суммы, вложенные в объекты инвестирования, могут не покрываться доходами; 

              е) прочие риски, обусловленные экономическими преступлениями, недобросовестностью хозяйственных партнеров, возможностями неисполнения, неполного или некачественного исполнения партнерами взятых на себя обязательств и пр. 

              Специфические риски могут быть связаны с непрофессиональной инвестиционной политикой, нерациональной структурой инвестируемых средств другими аналогичными факторами, негативных последствий которых можно в существенной степени избежать при повышении эффективности управления инвестиционной деятельностью.  Эти риски являются диверсифицированными, понижаемыми и зависят от способности инвестора выбирать объекты инвестирования с приемлемым риском, а также реально учитывать и регулировать риски.

              Специфические риски подразделяются: 

              а) на риски инвестиционного портфеля, которые возникают из–за ухудшения качества инвестиционных объектов в его составе и нарушения принципов формирования инвестиционного портфеля.  Подразделяются на риски:

      капитальный – интегральный риск инвестиционного портфеля, связанный с общим ухудшением его качества, который показывает возможность потерь при вложении в инвестиции по сравнению с другими видами активов;

      селективный – связан с неверной оценкой инвестиционных качеств определенного объекта инвестирования при подборе инвестиционного портфеля;

      риск несбалансированности – возникает при нарушении соответствия между инвестиционными вложениями и источниками их финансирования по объему и структурным показателям доходности, риска и ликвидности;

      риск излишней концентрации (недостаточной диверсификации) можно определить как опасность потерь, связанных с узким спектром инвестиционных объектов, низкой степенью диверсификации инвестиционных активов и источников их финансирования, что приводит к необоснованной зависимости инвестора от одной отрасли или сектора экономики, региона или страны, от одного направления инвестиционной деятельности;

              б) риски объектов инвестирования, которые следует учитывать как при оценке отдельных инвестиционных вложений, так и инвестиционного портфеля в целом. 

              Кроме того, есть риски:

      страновой – возможность потерь, вызванных размещением средств и ведением инвестиционной деятельности в стране с неустойчивым социальным и экономическим положением;

      отраслевой – риск, связанный с изменением ситуации в определенной отрасли;

      региональный – риск потерь из–за неустойчивого состояния экономики региона, особенно присущ монопродуктовым регионам;

      временной – возможность потерь вследствие неправильного определения времени осуществления вложений в инвестиционные объекты и времени их реализации, сезонных и циклических колебаний;

      риск ликвидности – риск потерь при реализации инвестиционного объекта вследствие изменения оценки его инвестиционного качества;

      кредитный – риск потери средств или потери инвестиционным объектом первоначального качества и стоимости из–за несоблюдения обязательств со стороны эмитента, заемщика или его поручителя;

      операционный – риск потерь, возникающих в результате того, что в деятельности субъекта, осуществляющего инвестиции, имеются нарушения в технологии инвестиционных операций, неполадки в компьютерных системах обработки информации и др.

              Наряду с перечисленными выше существуют операционные валютные риски.  Этим рискам подвергаются предприятия и частные лица, когда будущие платежи или получение средств должны быть осуществлены в иностранной валюте, будущая стоимость которой неопределенна. 

              Операционный валютный риск возникает при валютных сделках с расчетами, происходящими не единовременно, а за некоторый промежуток времени.  Имеется множество способов управления операционными рисками.  Среди них ведущее место занимают форвардные операции, фьючерсы, опционы, свопы и другие, более сложные деривативные инструменты, а также валютные оговорки во внешнеторговых контрактах, страхование валютных рисков и формирование резервов для покрытия рисков. 

              Рассмотрим некоторые способы управления рисками.

              Передача риска является простейшим способом избавиться от операционного валютного риска.  Для этого, риск, по возможности, перекладывается на партнера по сделке.

              Сальдирование операционного риска – метод уменьшения рисков для крупных компаний.  Если компания ведет разнообразные операции в разных странах и валютах, то риски отдельных операций уменьшаются, поскольку разнонаправленные сделки в одной валюте сальдируются, а неблагоприятные изменения курса одних валют компенсируются благоприятными изменениями курса других. 

              Перекрестное хеджирование применяется в сделках с компаниями стран, валюта которых привязана или хорошо коррелирует с одной из ведущих валют.  Тогда, если стандартные методы хеджирования (через фьючерсы, опционы и т. п.) неприменимы из–за неразвитости валютных рынков данной страны, хеджируются изменения курса ведущей валюты, которая связана с валютой рассматриваемой страны. 

              Параллельные займы используются многонациональными компаниями в целях снижения долгосрочных операционных рисков.  Для проведения такой сделки необходимо, чтобы компания из страны А хотела инвестировать в страну Б, а компания из страны Б – в страну А.  Тогда, чтобы избежать рисков изменения курсов валют, компания А берет заем у компании Б в валюте Б, а компания Б берет такой же заем у компании А в валюте А.  После завершения инвестиционных проектов компании рассчитываются из полученных в иностранных валютах прибылей, при этом необходимость в конвертации валют, а также связанные с этим риски исчезают. 

              Страхование операционных рисков через страховые компании или у других третьих лиц также представляет собой довольно распространенный способ уменьшения операционных рисков. Страховым случаем определяется уменьшение курса валюты ниже или выше определенного в договоре страхования уровня. 

              Валютные и мультивалютные оговорки широко используются во внешнеэкономической деятельности компаний.  Валютная оговорка представляет собой условие в международном торговом, кредитном и ином соглашении, оговаривающее пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса валюты оговорки с целью застраховать риски экспортеров и импортеров от изменений валютных курсов. 

              Формирование валютных резервов и поддержание открытых валютных позиций также могут использоваться компаниями и банками для уменьшения валютных рисков.  Валютная позиция – это соотношение требований и обязательств банка или компании в иностранной валюте.  Позиция называется открытой, если требования в валюте превышают обязательства (длинная позиция) или обязательства в валюте превышают требования (короткая позиция). Длинная позиция с точки зрения уменьшения операционных валютных рисков близка к валютному резерву. 

              Экономические валютные риски связаны с изменениями стоимости компании, зависящими от изменений обменных курсов.  Стоимость компании – это рыночная цена акций, умноженная на их количество.  Цена акций тесно связана с получаемой компанией прибылью, которая зависит от поступления денежных средств из отдельных направлений бизнеса данной компании.  Эти поступления и прибыль подвержены экономическим валютным рискам по следующим трем причинам:

1.      филиал транснациональной корпорации (ТНК) работает за рубежом и получает прибыль в иностранной валюте.  Тогда изменения валютного курса, связанные с экономическими условиями принимающей страны, могут отразиться на поступлениях от филиала, номинированных в валюте страны пребывания, в материнскую корпорацию;

2.      прибыль компании, экспортирующей или импортирующей товары, зависит от изменения курсов валют стран – контрагентов;

3.      небольшая компания, работающая только на национальном рынке, также имеет дело с экономическим валютным риском.  Если курс валюты страны данной компании растет, то иностранные экспортеры получают больше возможностей для проникновения на рынок этой страны и прибыль национальной компании может резко уменьшиться.

              Экономический валютный риск включает в себя пересчетные риски, вызванные изменениями стоимости компаний при пересчете данных бухгалтерского учета (балансов, отчетов о прибылях и убытках и т. п.) из одной валюты в другую.

              Существует несколько стандартных методов снижения экономического валютного риска. 

              Выравнивание денежных потоков представляет собой стратегию ТНК, при которой экономические валютные риски снижаются за счет перевода зарубежных филиалов (дочерних компаний) на финансирование в стране пребывания.  При этом максимизируется доля затрат филиала, производимых в валюте стране пребывания.  

              Глобальная диверсификация – это стратегия ТНК, заключающаяся в использовании колебаний курсов валют для максимизации прибыли.  Если реальный обменный курс в некоторой стране падает, то ТНК увеличивает там производство и экспорт в те страны, где обменные курсы растут или остаются прежними.  Например, при уменьшении реального (с учетом инфляции) курса евро относительно доллара ТНК может увеличить загрузку мощностей своих европейских филиалов и экспортировать их продукцию в США.

              Стратегия финансирования заключаются в выравнивании активов и пассивов, номинированных в одной иностранной валюте, по рыночной стоимости и срокам действия.  Например, финансовые потребности английского филиала американской ТНК разумно покрыть за счет обязательств, номинированных в фунтах, с тем же сроком действия, что и активы. 

              Политические, или страновые риски – это неопределенность, возникающая от непредсказуемости будущих изменений политики страны, в которой ведет свой бизнес данная компания.  Такие риски могут существенно повлиять на валютный курс и потому относятся к валютным.

              Наибольшую опасность таят риски экспроприации и национализации имущества компании в некоторой стране.  Национализация с некоторой компенсацией широко использовалась как в развитых, так и в развивающихся странах. В частности, несколько волн национализации и последующей приватизации прокатилось по Великобритании, Франции и другим развитым европейским странам.  При этом капитал начинает покидать страну.  Компании, опасаясь национализации, стараются перевести активы и доллары или другие надежные валюты и вывезти их из страны.  Это создает сильное давление на валютные рынки. 

              В большинстве развивающихся стран существуют риски вмешательства правительства в деятельность иностранных корпораций на подконтрольной ему территории.  Часто это делается для того, что–бы предоставить конкурентные преимущества национальным компаниям.  Иногда вмешательство направлено на получение определенных уступок от ТНК или взяток.  Вмешательство в иностранный бизнес может осуществлять не только правительство, но также профсоюзы и другие, например экологические, организации. 

              Существенную роль играют риски изменения налогообложения. Изменения в налоговом законодательстве могут отрицательно отразиться на иностранном бизнесе корпорации даже в большей мере, чем национализация. 

              Политические (страновые) риски определяют по регулярно публикуемым рядом организаций индексам.  Среди них наибольшим доверием у инвесторов пользуется индекс «БЕРИ» одноименной немецкой фирмы, индекс Швейцарской банковской корпорации и индекс журнала «Euromoney». Эти индексы вычисляются на основе экспертных оценок по 170 странам мира.  

              Существует несколько групп методов управления политическими рисками.

              Инвестиционные и концессионные соглашения заключаются начинающей работу в стране компанией с властями с целью обезопасить себя от некоторых политических рисков.  В соглашениях обычно регламентируются налоговые льготы для инвестирующей компании, права собственников на совершение переводов дивидендов за рубеж, возможность получения местных кредитов и т. п. Правительство может пойти на разрыв соглашения, если оно не будет ему выгодно.  Поэтому иностранная корпорация должна составить соглашение таким образом, чтобы принимающая страна в перспективе получала выгоду от его выполнения.  Например, в соглашении можно предусмотреть постепенный переход части собственности корпорации к местным инвесторам.

              Страхование политических рисков часто берет на себя правительство страны пребывания.  Например, в США для страхования политических рисков создана правительственная Корпорация зарубежных частных инвестиций, которая предлагает четыре вида страхования прямых американских инвестиций:

      страхование против введения ограничений на перевод денежных средств в долларах от прибылей иностранных филиалов;

      страхование от экспроприации и национализации; 

      страхование от ущерба, понесенного в результате военных действий, восстаний и гражданских беспорядков; 

      страхование убытков от политических конфликтов. 

              Методы юридической защиты также широко используются корпорациями для нивелирования политических рисков.  Многие государства уже начинают рассматривать спорные моменты в Международном центре разрешения инвестиционных споров.  Если страна, в которую предполагается направить инвестиции, признает решения Международного центра как обязательные для себя, то это само по себе смягчает политические риски в данной стране. 

Управление рисками

              Управление рисками называется риск – менеджментом.  Его цель – получение наибольшей прибыли при минимизации рисков.  Методы снижения рисков следующие:

      уклонение от риска в форме отказа от проекта;

      разделение риска между участниками проекта;

      диверсификация – использование нескольких проектов;

      страхование риска;

              Использование внутренних финансовых нормативов, ограничивающих:

      предельный размер суммы иммобилизации средств;

      предельный размер заемных средств;

      максимальный размер коммерческих кредитов;

      максимальный размер коммерческого кредита одному заемщику;

      максимальный размер депозитов в одном банке. 

Упреждающие методы снижения рисков: 

      высококачественный анализ проекта;

      стратегический менеджмент;

      стратегический маркетинг;

      создание резервных фондов на возможные потери по рискам;

      включение в договора с контрагентами штрафных санкций, снижающих риски;

      сокращение перечня форс – мажорных обстоятельств в контрактах с партнерами. 

Заключение

              Риск в рыночной экономике сопутствует любому управленческому решению.  Особенно это относится к инвестиционным решениям, последствия принятия которых сказываются на деятельности предприятия в течение длительного периода времени. 

              Под неопределенностью в инвестиционном анализе понимается возможность разных сценариев реализации проекта, которая возникает из–за неполноты или неточности информации об условиях реализации инвестиционного проекта.                

              Под риском в инвестиционном анализе понимается вероятность осуществления неблагоприятного события (сценария), а именно вероятность потери инвестируемого капитала (части капитала) и/или недополучения предполагаемого дохода инвестиционного проекта. 

              Доходность и риск – взаимосвязанные категории.  Эта взаимосвязь проявляется в том, что более рисковым вариантам вложений присуща более высокая доходность, а менее рисковым – низкий, но почти гарантированный доход. 

              Инвестиционная деятельность связана со многими видами рисков, которые можно классифицировать по различным признакам: по этапам осуществления проекта, по финансовым последствиям, по источникам возникновения, по возможности диверсификации, по уровню финансовых потерь и др. 

Список использованных источников

1.      Корчагин Ю. А. Инвестиционная стратегия/ Ю. А. Корчагин. Ростов н/д: Феникс, 2006. – 316 с.

2.      Инвестиционная политика: учебное пособие/ Ю. Н. Лапыгин, А. А. Балакирев, Е. В. Бобкова и др.; под. ред. Ю. Н. Лапыгина. – М.: КНОРУС, 2005. – 320 с.

3.      Инвестиционная деятельность: учебное пособие/ Н. В. Киселева, Т. В. Боровикова, Г. В. Захарова и др.; под. ред. Г. П. Подшиваленко и Н. В. Киселевой. – М.: КНОРУС, 2005. – 432 с.

4.      Чиненов М. В. Инвестиции: учебное пособие/ М. В. Чиненов и [др.]; под. ред. М. В. Чиненова. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: КНОРУС, 2008. 368 с.

29