Источники краткосрочного финансирования

    Иной  подход может привести к существенным заблуждениям. Например, фирма планирует  крупные инвестиции в новую продукцию. Спрос на новый товар, как и  выручка от нового вида деятельности, заранее неизвестен, поэтому на первый взгляд может показаться, что новое  производство является очень рисковым. Но предположим,что доход от нового производства отрицательно коррелирует с доходом существующих видов основной деятельности фирмы. В результате колебания доходов от нового вида деятельности будут компенсировать колебания от других видов деятельности фирмы, и стабильность доходов фирмы возрастет, рисковость снизится. Такой анализ может быть выполнен и в отношении акционеров. Так как акции фирмы являются собственностью их владельцев, главный вопрос для фирмы, принимающей решение о крупных капиталовложениях: как эти инвестиции повлияют на риск владельцев акций предприятия? Рассматриваемый изолированно риск отдельного проекта может показаться довольно высоким, но с точки зрения влияния проекта на риск акционеров он может быть приемлемым.

    Вторая  причина заключается в том, что  управление, нацеленное на максимизацию цены акции, касается крупных предприятий  — акционерных обществ, которые  являются основой мировой экономики  и экономики любой развитой или  динамично развивающейся страны, они производят большую часть  валового мирового продукта и валового национального продукта любой развитой страны. Наша страна уже несколько  лет не является исключением из этого  правила.

    Наконец, третья причина заключается в  том, что по существу ценные бумаги являются лишь удобным примером, позволяющим  показать методику анализа рисковости инвестиций в любые активы, которые могут приносить доход. Такими активами могут быть, например, небольшие коммерческие организации — малый и средний бизнес, недвижимость, земля и любые другие доходные активы.     

2. КРИТЕРИИ И ПРИНЦИПЫ ФОРМИРОВАНИЯ РАЦИОНАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ АКТИВОВ.

    Вопросы возможности и целесообразности управления структурой капитала давно  дебатируются среди ученых и практиков. В рамках существующих подходов различия заключаются в определении цены (стоимости) капитала при изменяющихся соотношениях между долгом (заемным  капиталом) и собственным капиталом (акциями).

    Основной  проблемой формирования структуры  капитала, которая представляет удельный вес собственных и заемных  средств предприятия, является поиск оптимального, определенного, в первую очередь по цене, их соотношения.

    На  сегодняшний день наибольшее распространение  получили разработанные западными  теоретиками-финансистами две основные теории, которые конкурируют друг с другом, – статическая теория и иерархическая теория структуры  капитала.

    Статическая теория структуры капитала рассматривается  с установленным целевым отношением задолженности к стоимости активов, и постепенно компания, двигаясь по данному направлению, регулирует дивиденды  для движения по направлению к  целевым дивидендным выплатам.

    Иерархическая теория структуры капитала представлена в виде финансовой иерархии, где  компания предпочитает внутреннее финансирование внешнему и долг – собственному капиталу (эмиссия акционерного капитала). В иерархической теории компания не имеет четкого целевого отношения  уровня задолженности к стоимости  активов.

    В работах отечественных ученых иерархическая  теория структуры капитала была протестирована и подтверждена на примере тридцати публичных российских компаний. Но большинство эмпирических исследований теорий структуры капитала показывают, что ни одна из теорий не соответствует реальной финансовой практике компаний выбора структуры капитала. Выбирая структуру капитала, менеджеры на практике предпочитают пользоваться не теориями и моделями, а простыми эвристическими подходами.

    Остается  нерешенной основная проблема – отсутствуют  простые в плане практического  применения модели, отражающие влияние  риска финансовых затруднений, роста  доходов и различных аспектов политики финансирования компании, на стоимость собственного капитала. Отсутствие концепций и моделей негативно отражается на качестве принимаемых управленческих решений, касающихся финансирования инвестиций, выбора оптимальной структуры капитала, оценки фундаментальной стоимости акций компаний.

    Для отечественных промышленных предприятий  при выборе структуры капитала характерными являются следующие особенности:

• финансовое состояние многих из них неудовлетворительное, при прогнозировании результатов деятельности российских компаний применяются модели, не позволяющие правильно прогнозировать динамику их финансового рычага, оценивать возможную высоту обещанной процентной ставки;
• основные средства сильно изношены и требуют больших инвестиций для замены, существующие методы принятия инвестиционно-финансовых решений не в полной мере учитывают интересы государства, собственников компаний и связанных с ним лиц;
• значительная часть акционеров (в основном, работников предприятия) не чувствуют себя в полной мере собственниками, не требуют дивидендов. Так же с момента начала реформ произошли и продолжают происходить кардинальные изменения в характере собственности на средства производства;
• рынок корпоративных акций очень узок, котируются акции лишь небольшого круга предприятий; привлечение иностранных инвестиций способствовало усилению зависимости экономики России от мирового хозяйства, при возрастании уровня глобализации мировой экономики.

     К перечисленным выше особенностям необходимо добавить классические факторы, связанные с ожиданиями различных групп потенциальных инвесторов относительно получения приоритета в случае банкротства или прекращения деятельности компании; права контроля над менеджментом; получения фиксированных выплат.

    Выбор оптимального сочетания обычных  и привилегированных акций, а  также внутреннего и внешнего долга в значительной мере зависит  от действительных потребностей и переговорных позиций различных групп инвесторов. Следует учитывать также экономические  последствия выбора различных вариантов  капитальной структуры компании.

    В этой связи реальная структура источников финансирования на предприятии формируется  с учетом следующих факторов:

• темпов наращивания объемов производства и реализации предприятия. Повышенные темпы роста объемов производства требуют и повышенного финансирования;
• стабильности динамики объемов производства. Предприятие со стабильным объемом производства может иметь относительно больший удельный вес заемных средств в пассивах и более значительные постоянные расходы;
• уровня и динамики рентабельности. Рентабельные предприятия генерируют достаточную прибыль для финансирования развития и выплаты дивидендов и в большей степени обходятся собственными средствами;
• структуры активов. Если предприятие располагает значительными активами, которые могут служить обеспечением кредитов, увеличение доли заемных средств будет целесообразно;
• тяжести налогообложения. Чем выше налог на прибыль, чем меньше налоговых льгот и возможностей использовать ускоренную амортизацию, тем более привлекательно для предприятия долговое финансирование из-за отнесения хотя бы части процентов за кредит на себестоимость продукции;
• отношения кредиторов к предприятию. Конкретные условия кредитного финансирования могут отклоняться от средних в зависимости от финансово-хозяйственного положения предприятия;
• приемлемой степени риска для руководителей предприятия;
• стратегических целевых установок предприятия;
• состояния рынка краткосрочных и долгосрочных капиталов. При неблагоприятной конъюнктуре на рынке денег и капиталов часто приходится просто подчиняться обстоятельствам, откладывая до лучших времен формирование рациональной структуры источников средств;
• финансовой гибкости предприятия.

Достигнутая предприятием рациональная структура  средств не является стабильной, так  как финансирование представляет собой  динамичный процесс, а условия долгового  финансирования изменяются во времени. Соответственно изменяются и предпочтения предприятий в выборе определенных источников внешнего финансирования.

    В оперативном управлении финансами  предприятия важно не превращать расчетное соотношение между  заемными и собственными средствами в догму, но стремиться к максимальному  приближению к нему хотя бы в среднем  за достаточно длительный период, например год.

    Поиск решения при формировании рациональной структуры средств предприятия  требует применения количественных оценок, нацеленных на выявление оптимума соотношения двух типов капиталов. Количественные оценки должны быть дополнены  качественным экспертным анализом определенного  набора макро- и микрофакторов, влияющих на выбор политики финансирования. Окончательный ответ о соответствии структуры капитала задаче роста  стоимости капитала владельцев компании может быть получен лишь при сведении результатов количественных оценок с качественными оценками в единый макет структуры капитала.

    Для решения подобных задач и принятия обоснованных решений необходимо опираться  на опыт, знания и интуицию специалистов. Опыт, понимание существа проблемы, чувство перспективы и интуиция помогают специалисту в ситуации неопределенности оценить значимость альтернативных исходов, выбрать наиболее предпочтительную цель и лучший критерий, а следовательно, наиболее рациональное решений.  
 
 

3. МАРЖИНАЛЬНЫЙ  ДОХОД.

 

    Маржинальный  доход – это разность выручки  от реализации продукции и переменных затрат на производство этой продукции.

    Различают:

    1. Маржинальный доход на единицу  продукции 

    2. Валовый маржинальный доход

    Маржинальный  доход (валовый) = Выручка – Переменные расходы

    Маржинальный  доход (на единицу продукции) = Цена товара – Переменные расходы (на ед.)

Рассмотрим  пример:

    Условие:

Цена  продукции – 200$

Переменные  затраты - 150$

Плановый  объем продаж в единицах – 12 000 ед.

Из этих данных мы можем рассчитать маржинальный доход.

Плановый  объем продаж: 12 000 ед.х 200$ = 24 000$

Плановые  переменные затраты: 12 000 ед.х 150$ = 18 000$

Валовый маржинальный доход равен

24 000$ –  18 000$ = 6 000$.

Маржинальный  доход на единицу продукции равен 

200$ –  150$ = 50$.

    При принятии решений нацеленных на увеличение прибыли, необходимо стремиться к максимальному  увеличению маржинального дохода.  

    По  данным задачи в результате продажи  каждой дополнительной единицы продукции  мы получим дополнительный доход  в 50$. Но он нам будет необходим  для покрытия постоянных затрат. И  только, когда постоянные затраты  будут перекрыты (мы пересечем точку  безубыточности) у нас появится операционная прибыль. Это можно увидеть из формулы:

    Маржинальный  доход = Постоянные затраты + Прибыль.

    А в точке безубыточности прибыль  равна нулю. Следовательно:

    Маржинальный  доход = Постоянные затраты.

    Точка безубыточности в денежном выражении = Постоянные затраты/Коэф.маржинального дохода,

    где Коэф.маржинального дохода = Маржинальный доход/Выручка

    Точка безубыточности в натуральном выражении = Постоянные затраты/Маржинальный доход  единицу. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

4. ЗАДАЧА.

 

Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала (WACC) по нижеследующим данным в таблице и сделайте вывод о целесообразности вложения фирмой средств в инвестиционный проект, внутренняя норма доходности которого составляет 18%.