1.9.
ОЖИДАЕМЫЕ ИЗМЕНЕНИЯ
ВАЛЮТНОГО КУРСА.
Кроме средства
обращения, деньги играют роль средства
сбережения. Такая функция денег
по-своему проявляется в мире валютных
курсов и торговли валютой. Даже неденежные
активы, которые служат средством сбережения,
должны быть первоначально куплены на
какие-нибудь национальные деньги. То
же относится и к финансовым активам. Например,
для покупки английских облигаций или
акций необходимы английские фунты стерлингов
в форме депозитов до востребования или
наличных денег. Владельцу английских
ценных бумаг впоследствии за них должны
будут заплатить в фунтах стерлингов,
а не долларами или другими валютами. Обладание
обычными финансовыми активами в некоторой
стране ставит их владельца в зависимость
от будущего курса ее валюты. Финансовые
активы в долларах представляют предмет
риска для международного финансиста:
стоимость доллара в будущем, когда наступит
срок получения доходов по финансовым
активам, может упасть. Даже если он намерен
израсходовать все его доходы в Северной
Америке, то все равно долларовые активы
не избавляют его от валютного риска, который
он мог бы избежать, если бы имел ценные
бумаги в иностранной валюте и мог бы продать
их в будущем на большее количество долларов.
Естественно, такого рода риск может быть
связан как с потерями, так и прибылями.
Таким образом, спрос на финансовые ценные
бумаги в любой валюте должен быть связан
с ожиданиями в движении валютных курсов./Линдерт,
стр. 298/
Существует аналогия между валютным рынком
и рынком акции. На обоих этих рынках сумма
будущих доходов неопределенна. И там
и здесь цены (или валютные курсы) в короткий
срок подскакивают или падают, реагируя
на какие-нибудь известия, так как инвесторы
на обоих рынках стремятся предсказать
будущие неопределенные цены и курсы.
Одно дело - сказать, что на валютный курс
влияют ожидания относительно его будущей
динамики, другое - выяснить, чем определяются
сами эти ожидания. Прогнозирование валютных
курсов столь же ненадежно, сколь и другие
типы прогнозов. Профессионалы, которые
занимаются оценкой будущих курсов спот
даже на следующий месяц, достигают лишь
ненамного лучших результатов, чем наивный
дилетант, и зарабатывают деньги на жизнь
только потому, что при весьма небольшой
спекулятивной марке у них велик объем
операций. Если профессиональные инвесторы
имеют лишь ограниченные возможности
предсказания валютных курсов, то вряд
ли и ученые-экономисты в своих кабинетах
смогут получить лучшие результаты. Если
бы мы могли предугадать движение курсов,
то зарабатывали бы миллионы. Однако и
профессиональные инвесторы, и академические
ученые обладают общим пониманием того,
что формирует ожидания будущих курсов,
даже если нет точной формулы для их определения.
Опыт последних лет показывает, какие
силы необходимо принимать во внимание
при составлении прогнозов валютных курсов.
1. Ожидаемые
изменения денежной массы. Перед
покупкой валюты инвесторы, как правило,
выясняют политику центрального банка
страны этой валюты в отношении будущего
роста денежной массы. Любые признаки
быстрого роста денежной массы предвещают
избыточное предложение валюты этой страны,
что должно понизить ее цену. Финансовое
сообщество чувствительно реагирует на
заявления представителей центральных
банков и на характер политического давления
на центральные финансовые органы. Именно
поэтому представители центральных банков
высказываются в таких сдержанных тонах.
2. Ожидаемая
правительственная политика в
отношении частных активов. Владельцы
любой национальной валюты в наличной
форме либо в форме финансовых ценных
бумаг, приносящих доход, должны внимательно
следить, не собирается ли государство
ввести какие-либо ограничения или налоги
в этом отношении. Политические течения
в стране, предполагающие будущую конфискацию
частной собственности, как правило, вызывают
сброс валюты и падение ее курса на валютных
рынках. Угроза новых налогов на финансовые
активы в этой валюте или введения валютных
ограничений, блокирующих конвертируемость
национальной денежной единицы в валюте
других стран, приводит к аналогичному
результату.
Хорошей иллюстрацией роли ожидания инвесторов
является их бегство от французских франков
весной 1981 г. Во время предвыборной кампании
Франсуа Миттеран взял на себя обязательство
провести реформы, уравнивающие доходы
различных слоев населения. Французские
владельцы крупной частной собственности
были обеспокоены возможностью новых
налогов и новыми валютными ограничениями.
К началу выборов курс доллара к франку
поднялся с 4,2 до 5,0 фр. фр. Сразу же после
того, как Миттеран выиграл выборы, опасения
усилились: были введены валютные ограничения,
запрещающие несанкционированные сделки
по конверсии франков в другие валюты.
(После этого франк продолжал падать, но
более медленными темпами.) Предсказать,
оценить количественные последствия таких
политических действий довольно трудно,
но о них нельзя забывать, перечисляя основные
факторы, определяющие валютные курсы.
3. Последствия
официальных интервенций на валютном
рынке. Официальные органы сами
могут проводить интервенции,
покупать или продавать валюту
с целью воздействия на валютный
курс. Их интервенции в защиту
слабеющей валюты, как правило,
несколько укрепляют ее положение
благодаря поглощению определенного
количества ее избыточного предложения.
Однако конечный результат интервенций
зависит от реакции спекулянтов.
Если они убеждены, что официальные
органы действительно хотят и
имеют резервы стабилизировать тот
или иной валютный курс, то они сами будут
способствовать поддержанию курса этой
валюты. Однако если заявление официальных
органов выступить в поддержку слабой
валюты выглядит как отчаянная попытка,
не могущая изменить ход событий, то спекуляция
против этой валюты только усилится. /Линдерт,
стр. 299/
1.10.
ТОРГОВЫЙ БАЛАНС ИЛИ
БАЛАНС ТЕКУЩИХ ОПЕРАЦИЙ.
Валютные
рынки чувствительны к официальным
сообщениям о двух измерителях
платежного баланса. Один измеритель
- торговый баланс, нетто-соотношение
экспорта и импорта страны. Состояние
торгового баланса в большой степени характеризует
экономическое положение данной страны.
Оно служит одним из важных показателей
зависимости ее экономики от внешних рынков,
от конъюнктуры, международной конкуренции.
Другой показатель - баланс
расчетов по текущим операциям - представляет
собой баланс экспортно-импортных расчетов
как по товарам, так и услугам. Реакция
валютного рынка на эти потоки имеет свою
логику. Например, дефицит торгового или
текущего баланса является сигналом того,
что страна больше расходует денег за
границей, чем получает. Такое несоответствие
приводит к тому, что больше национальной
валюты попадает к иностранцам, в то время
как потребность в ней падает и все больше
иностранных владельцев этой валюты стремятся
продать ее. Кроме того, торговый дефицит
и дефицит текущих - показатели того, что
происходит поворот к покупке товаров
и услуг в иностранной валюте, и что все
больше участников рынка предпочитают
иметь (или расходовать) иностранную валюту.
Рынок учитывает эту ситуацию, и часто
после официальных сообщений о растущих
дефицитах расчетов происходит падение
курса валюты. Однако не всегда дефициты
внешних балансов, говорят о слабости
валюты; предположим, что дефицит страны
отражает желание иностранцев иметь больше
данной валюты для международных операций,
продавая стране больше товаров и услуг.
В этом случае дефицит сопровождается
увеличением курса национальной валюты,
а не понижением. Именно это случилось
во время повышения курса доллара в начале
80-х годов./Линдерт,
стр. 300/
Таковы основные силы, определяющие движение
валютных курсов.
2.
РЕГУЛИРОВАНИЕ ВЕЛИЧИНЫ
ВАЛЮТНОГО КУРСА.
Существует
рыночное и государственное регулирование
величины валютного курса. Рыночное регулирование,
основанное на конкуренции и действии
законов стоимости, а также спроса и предложения,
осуществляется стихийно. Государственное
регулирование направлено на преодоление
негативных последствий рыночного регулирования
валютных отношений и на достижение устойчивого
экономического роста, равновесия платежного
баланса, снижения роста безработицы и
инфляции в стране. Оно осуществляется
с помощью валютной
политики – комплекса мероприятий в
сфере международных валютных отношений,
реализуемых в соответствии с текущими
и стратегическими целями страны. Юридически
валютная политика оформляется валютным
законодательством и валютными соглашениями
между государствами.К мерам государственного
воздействия на величину валютного
курса относятся:
-валютные интервенции;
-дисконтная политика;
-протекционистские
меры.
Важнейшим инструментом
валютной политики государств являются
валютные интервенции – операции центральных
банков на валютных рынках по купле-продаже
национальной денежной единицы против
ведущих иностранных валют.
Цель валютных интервенций – изменение
уровня соответствующего валютного курса,
баланса активов и пассивов по разным
валютам или ожиданий участников валютного
рынка. Действие механизма валютных интервенций
аналогично проведению товарных интервенций.
Для того чтобы повысить курс национальной
валюты, центральный банк должен продавать
иностранные валюты, скупая национальную.
Тем самым уменьшается спрос на иностранную
валюту, а следовательно, увеличивается
курс национальной валюты. Для того чтобы
понизить курс национальной валюты, центральный
банк продает национальную валюту, скупая
иностранную. Это приводит к повышению
курса иностранной валюты и снижению курса
национальной валюты.
Для интервенций, как правило, используются
официальные валютные резервы, и изменение
их уровня может служить показателем масштабов
государственного вмешательства в процесс
формирования валютных курсов.
Официальные интервенции могут проводиться
разными методами – на биржах (публично)
или на межбанковском рынке (конфиденциально),
через брокеров или непосредственно через
операции с банками, на срок или с немедленным
исполнением.
Для того чтобы валютные интервенции привели
к желаемым результатам по изменению национального
валютного курса в долгосрочной перспективе,
необходимо:
Наличие необходимого количества резервов
в центральном банке для проведения валютных
интервенций;
Доверие участников
рынка к долгосрочной политике центрального
рынка;
Изменение фундаментальных
экономических показателей, таких
как темп экономического роста, темп
инфляции, темп изменения увеличения
денежной массы и др.
Дисконтная
политика – это изменение центральным
банком учетной ставки, в том числе с целью
регулирования величины валютного курса
путем воздействия на стоимость кредита
на внутреннем рынке и тем самым на международное
движение капитала. В последние десятилетия
ее значение для регулирования валютного
курса постепенно уменьшается.
Протекционистские
меры – это меры, направленные на защиту
собственной экономики, в данном случае
национальной валюты. К ним относятся,
в первую очередь, валютные
ограничения – законодательные или
административные запрещения или регламентации
операций резидентов и нерезидентов с
валютой или другими валютными ценностями.
Видами валютных ограничений являются
следующие:
-Валютная блокада
-Запрет на свободную
куплю-продажу иностранной валюты
-Регулирование
международных платежей, движения капиталов,
репатриации прибыли, движения золота
и ценных бумаг
-Концентрация в
руках государства иностранной валюты
и других валютных ценностей.
Государство достаточно часто манипулирует
величиной валютного курса с целью изменения
условий внешней торговли страны, используя
такие методы валютного регулирования,
как двойной валютный рынок, девальвация
и ревальвация.
3.
ВЛИЯНИЕ ВАЛЮТНОГО КУРСА
НА ВНЕШНЮЮ ТОРГОВЛЮ.
Валютные курсы
оказывают существенное влияние
на внешнюю торговлю различных стран,
выступая инструментом связи между
стоимостными показателями национального
и мирового рынка, воздействуя на
ценовые соотношения экспорта и
импорта и вызывая изменение
внутриэкономической ситуации, а
также изменяя поведение фирм,
работающих на экспорт или конкурирующих
с импортом.
Используя валютный курс, предприниматель
сравнивает собственные издержки производства
с ценами мирового рынка. Это дает возможность
выявить результат внешнеэкономических
операций отдельных предприятий и страны
в целом. На основе курсового соотношения
валют, с учетом удельного веса данной
страны в мировой торговле рассчитывается
эффективный валютный курс. Валютный курс
оказывает определенное влияние на соотношение
экспортных и импортных цен, конкурентоспособность
фирм, прибыль предприятий.
Резкие колебания валютного курса усиливают
нестабильность международных экономических,
в том числе валютно-кредитных и финансовых,
отношений, вызывают негативные социально-экономические
последствия, потери одних и выигрыши
других стран.
В целом обесценение национальной валюты
предоставляет возможность экспортерам
этой страны понизить цены на свою продукцию
в иностранной валюте, получая премию
при обмене вырученной подорожавшей иностранной
валюты на подешевевшую национальную
и имеют возможность продавать товары
по ценам ниже среднемировых, что ведет
к их обогащению за счет материальных
потерь своей страны. Экспортеры увеличивают
свои прибыли путем массового вывоза товаров.
Но одновременно снижение курса национальной
валюты удорожает импорт, так как для получения
этой же суммы в своей валюте иностранные
экспортеры вынуждены повысить цены, что
стимулирует рост цен в стране, сокращение
ввоза товаров и потребления или развитие
национального производства товаров взамен
импортных. Снижение валютного курса сокращает
реальную задолженность в национальной
валюте, увеличивает тяжесть внешних долгов,
выраженных в иностранной валюте. Невыгодным
становится вывоз прибылей, процентов,
дивидендов, получаемых иностранными
инвесторами в валюте стран пребывания.
Эти прибыли реинвестируются или используются
для закупки товаров по внутренним ценам
и последующего их экспорта.
При повышении курса валюты внутренние
цены становятся менее конкурентоспособными,
эффективность экспорта падает, что может
привести к сокращению экспортных отраслей
и национального производства в целом.
Например, в начале 1986 г. 1 долл. США стоил
10 французских франков, два года спустя
он стоил всего лишь 6 французских франков.
По мере изменения обменных валютных курсов
меняются цены импортируемых и экспортируемых
товаров этих стран. Так, при обменном
курсе 10 французских франков за 1 долл.
США американской фирме надо потратить
только 6 долл., чтобы импортировать 60-франковую
бутылку французского вина. При курсе
6 фр. франков за 1 долл. США требуется 10
долл., чтобы купить ту же самую 60-франковую
бутылку. Подобным же образом при курсе
10 франков за 1 долл. французский покупатель
будет вынужден выложить 100 000 франков,
чтобы купить в США компьютер "IBM"
по цене 10 000 долл. При курсе 6 франков за
1 долл. цена для французского покупателя
сократится до 60 000 франков.
Таким образом, способность экспортеров
США конкурировать на мировых рынках и
способность американских фирм конкурировать
с импортируемыми товарами на американских
рынках зависят не только от фактора производительности,
но и от существующих обменных курсов.
И действительно трудности, с которыми
столкнулись экспортеры США в первой половине
80-х гг., так же как и растущий аппетит американцев
на импортируемые товары в этот период
были вызваны главным образом устойчивым
ростом обменного курса доллара с 1980 до
начала 1985 г. Что касается технологического
лидерства и уровня менеджмента, то они
оставались на высоком уровне, и США не
уступили здесь позиций. Следовательно,
курс национальной валюты существенно
влияет на конкурентоспособность национальной
экономики, на конкурентоспособность
национальных экспортеров и импортеров.
Поэтому не утрата технологического лидерства
и не снижение уровня менеджмента, а усиление
курса доллара стало причиной падения
конкурентоспособности промышленности
США в первой половине 80-х гг.
С другой стороны, импорт в стране с высоким
валютным курсом расширяется. Стимулируется
приток в страну иностранных и национальных
капиталов, увеличивается вывоз прибылей
по иностранным капиталовложениям. Уменьшается
реальная сумма внешнего долга, выраженного
в обесценившейся иностранной валюте.
Многие страны манипулируют валютными
курсами для решения своих задач, как в
области экономического развития, так
и в области защиты от валютного риска.
Манипулирование включает в себя целый
ряд мероприятий – от искусственного
занижения или, наоборот, завышения курсов
национальных валют, использования тарифов
и лицензий до механизма интервенций.
Завышенный курс национальной валюты
– это официальный курс, установленный
на уровне выше паритетного курса. В свою
очередь, заниженный
валютный курс – это официальный курс,
установленный ниже паритетного.
Разрыв внешнего и внутреннего обесценения
валюты, т.е. динамики его курса и покупательной
способности, имеет большое значение для
внешней торговли. Если внутреннее инфляционное
обесценение денег опережает снижение
курса валюты, то при прочих равных условиях
поощряется импорт товаров в целях их
продажи на внутреннем рынке по высоким
ценам. Если внешнее обесценение валюты
обгоняет внутреннее, вызываемое инфляцией,
то возникают условия для валютного
демпинга – массового экспорта товаров
по ценам ниже среднемировых.