Кризис 2008 года

     Один  из основных принципов финансового менеджмента - согласование временной структуры источников финансовых ресурсов и их использования. Это означает, что долгосрочные вложения в основной капитал целесообразно финансировать за счет долгосрочных пассивов. Мы исходим из того, что экономические агенты действуют рационально и в целом придерживаются этой логики. В то же время важной функцией банковской (или, в более общем плане, финансовой) системы является формирование активов (кредитов) за счет краткосрочных пассивов, то есть она сама может продуцировать дополнительные деньги, не обеспеченные долгосрочными ресурсами. При достаточно устойчивой структуре краткосрочных источников можно формировать вложения, однако одновременно увеличиваются и риски.

     В период после краха 1998 г. российский финансовый сектор существенно вырос, но при этом не был решен целый ряд важнейших структурных проблем. Длительность кредита, как банковского, так и облигационного, осталась небольшой (выросла с одного года до трех лет и снова стала снижаться в 2008г.). Возможность привлечения долгосрочных облигационных займов на домашнем рынке по-прежнему ограничена. Пенсионная реформа так и не дала значительных средств экономике. Динамика биржевых индексов при малом обороте акций (75% и более удерживается основным собственником в силу наличия блокирующего пакета) чрезвычайно зависима от небольших потоков иностранного спекулятивного капитала. Не решена главная задача - использование собственных сбережений страны на цели развития[].

     Большинство слабостей российской финансовой системы были известны давно, но игнорировались на фоне быстрого экономического роста и растущей нефтяной ренты. В данной связи можно вспомнить, например, список рекомендаций 2003 г., который в ряде случаев с запозданием на пять лет реализуется в условиях кризиса: налоговые льготы для увеличения капитала банков; использование привилегированных акций; выпуск инфраструктурных облигаций; отмена блокирующих пакетов акций; налоговые стимулы для инновационных венчуров и т. п.[]

     Время для создания институтов и инструментов развития, укрепления национальных банков и рынка корпоративных облигаций было упущено. Вместо реализации модели финансовых рынков, направленной на развитие страны с учетом ее реальных проблем, сложилась система вывоза прямого частного капитала, накопления государственных резервов и заимствования за рубежом портфельного капитала. Эта система разрасталась по мере наращивания доходов страны, все больше увеличивая масштабы «глобализации» национального инвестиционного процесса.

     Естественно, затруднения с портфельным заимствованием за рубежом при отсутствии национальных механизмов реинвестирования экспортных доходов сделали систему накопления в стране довольно неустойчивой. Зарубежные заимствования выросли в 2007 г. до 100 млрд. долл. - в пять раз больше привлеченных внутренних ресурсов.

     Нерешенные  проблемы развития финансовой системы  сказались уже во время годичного  периода втягивания в кризис. С  августа-сентября 2007 г. российские банки  столкнулись с проблемой ликвидности  и сжатия внешнего кредита. Одновременно отечественные компании на пике мирового подъема получали все большие доходы от экспорта нефти, газа и металлов, что стимулировало самофинансирование в инвестиционных проектах. На этой базе биржевые индексы росли до мая 2008 г., что позволило российским банкам по-прежнему занимать за рубежом, а корпорациям - проявлять активность в области слияний и поглощений (типично для конца биржевого бума), кредитуя эти сделки под залог пакетов акций. Близорукость такого подхода к финансированию масштабных сделок стала ясна осенью, когда margin calls поставили ряд компаний на грань смены собственника и вынудили государство «выкупать» крупных собственников у западных кредиторов.

     До II и III кварталов 2008 г. в России продолжался параллельный процесс накопления корпоративной задолженности перед зарубежными финансовыми институтами и государственных резервов. Просьбы банков о доступе к гос. резервам воспринимались денежными властями как покушение на запасы и попытка усилить инфляцию. Процесс накопления основного капитала остановился еще до обострения финансового кризиса в мире. Прирост капиталовложений во II-III кварталах уже был незначительным, а с августа стал отрицательным - спад капиталовложений начался еще до кризиса ликвидности в сентябре 2008 г.

     В России сложился редкий в современную  эпоху перекос в распределении  сбережений между государством, бизнесом и населением. В отличие от развитых стран более половины сбережений страны находятся у государства. Задача увеличения нормы накопления с 21% (2007 г.) даже до    24-28% ВВП может быть решена только за счет значительного увеличения частных эффективных вложений. Это требует принятия комплексных мер в области экономической политики, а не просто экспансии государственных расходов. В частности, необходимо существенно укрепить права собственности, снизить административные барьеры на местах и в центре и пр.

     Активное  расширение накопления предполагает сбалансированное существование двух элементов - активов накопления, то есть инвестиционных проектов, имеющих реальную экономическую ценность, и ресурсов накопления, то есть источников финансирования этих активов. Для достижения желаемого результата развитие обоих элементов должно быть согласованным и соразмерным.

     До  августа 2008 г. в России в основном проводилась традиционная макроэкономическая политика борьбы с инфляцией с существенным сжатием денежной базы. Борьба с инфляцией после нескольких лет подъема сжимает кредит и делает систему менее устойчивой к воздействию внешних шоков - так и произошло в России в 2008 году. В условиях замедления динамики денежной массы и денежной базы, а также кредитных ограничений уже наблюдается значительное падение темпов роста инвестиций в основной капитал(13,1% за январь- сентябрь 2008 г. по сравнению с 21,3% за тот же период 2007 г.).

     В целом Россия встретила мировой  финансовый кризис с большими государственными резервами и слабой финансово-кредитной  системой. В острой фазе кризиса  крупнейшие финансовые группы оказались  в полной зависимости от государства, поскольку увязли в краткосрочном заимствовании за рубежом под залог своих быстро падавших в цене акций. Руководство страны встало перед нетривиальным институциональным выбором: позволить иностранным держателям залогов получить контроль над огромной долей российских активов или платить за частный бизнес. Выбор в пользу второго пути дал государству огромные возможности управления в национальной экономике.

     Обострение  мирового финансового кризиса застало  российскую экономику в точке  перехода к модернизации. Принципиальная слабость частной финансовой системы России и зависимость от внешнего кредитования при накоплении больших государственных финансовых резервов и значительном вывозе капитала усилили подверженность отечественной экономики внешним шокам.

2. Российская  экономика в условиях кризиса.

     На  данный момент можно констатировать, что Стабилизационный фонд фактически стал частью золотовалютных резервов страны. Но по данным ЦБ РФ, стабилизационные резервы тают на глазах: 384,3 млрд. дол. на 27 февраля 2009 г. по сравнению с 598 млрд. дол. на 1 августа 2008 г.

     Деньги  потрачены в основном на погашение  долгов банков и компаний перед западными кредиторами, выкуп акций компаний. Иначе говоря, национальным резервом расплачиваются за безответственную политику «системообразующих» структур.

     Министерство  экономического развития РФ оценивает  инфляцию в России в 2008г. на уровне 13,2-13,4%, несмотря на снижение мировых цен, в частности, на продовольствие. Разогнало инфляцию, в конечном счете, не переполнение каналов денежного обращения, а ничтожно малое присутствие на рынке высококачественных товаров российского производства.

     По  итогам первых трех месяцев 2009 г. в России наблюдаются следующие результаты.

     ВВП сократился в первом квартале на 9,5% (к первому кварталу 2008 г.), а по отношению к четвертому кварталу 2008 г. - почти на 25%. За январь-апрель падение составило 9,8% к соответствующему периоду 2008 г., а международные резервы снизились на 43,175 млрд. дол. Инфляция составила 6,2%.

     Объем промышленного производства упал в  январе 2009 г. на 16% и в феврале - на 13,2%. В целом за первый квартал - на 14,3%, за январь-апрель- на 14,9% по отношению к соответствующему периоду 2008 г. В мае 2009г.объем промышленного производства в России стабилизировался на уровне 83-85% от показателей соответствующего периода 2008 г. Наиболее тяжелое положение - в автомобильной промышленности.

     В 2,5 раза упали темпы прироста производительности труда в промышленности в 2008 г. относительно января-декабря 2007 г. (2,8 и 7,0% соответственно).

     В обрабатывающих отраслях спад в январе-феврале составил 21% (в январе- 24,1%, в феврале- 18,3%), а за квартал - на 20%.

     В машиностроении удар от сокращения производственных инвестиций приняли на себя прежде всего производство технологического оборудования для металлургической, горнодобывающей промышленности и строительства и станкостроение.

     Объем добычи газа всего по России (март 2009 г. к марту 2008 г.) составил 85,1%, и спад продолжается. Добыча нефти (апрель 2009 г.) - 9,85 млн.бар. в сутки (490 млн.т в год). Прогноз Минэкономразвития РФ - 480-482 млн.т в год, при наметившемся росте цен на нефть, вероятнее всего, будет превзойден. Но роста добычи можно ожидать только после начала активной фазы освоения нефтегазовых ресурсов Восточно-Сибирского нефтегазового комплекса.

     Железнодорожный транспорт. С начала 2009 г. объемы перевозок по стране сократились на треть[].

     Спад  в строительстве составил 18,8%⁶. В немалой степени это связано с ситуацией на рынке ипотечного кредитования: после максимума в третьем квартале 2008 г. (выдано кредитов на 198280 млн. руб.) в четвертом квартале, по данным АИЖК, этот показатель упал до 105299 млн. руб., а в первом квартале 2009 г. - до 24438 млн. руб.[]

     Торговля, сфера услуг, пищевая промышленность, в общем, устояли. В пищевой промышленности в наибольшей степени пострадало производство сухого молока и спиртных напитков.

     Инвестиции  в основной капитал упали на 14,7%, а инвестиции экспортеров сырья  и топлива сократились практически на 25%. Уменьшились  инвестиции  в  строительство и государственные капиталовложения. В совокупности это составляет более половины инвестиций в экономике[].

     Обычно, когда происходит спад, государство в первую очередь жертвует инвестициями, чтобы поддержать потребление. То есть потребление меньше падает в период спада и медленнее растет в период роста. Сегодня этого не наблюдается: инвестиции снизились лишь не намного больше, чем реальные доходы. Значит, особого перераспределения ресурсов в пользу потребления не произошло. То есть в этом нет особой необходимости, и масштаб кризиса далек от катастрофического[].

     Кризис  не очень затронул российский аграрный сектор. Этому непосредственно поспособствовали действия правительства. Как выразился Дмитрий Медведев: «Нужно поддержать аграрный сектор в условиях финансового кризиса и не растерять того, что было достигнуто за последние годы.» В 2009 году общий объем кредитов для сельского хозяйства составили на уровне 866 млрд рублей. Так, за первые четыре месяца объем производства сельскохозяйственной продукции увеличился на 1,3%; по сравнению с январем-апрелем 2008 г. производство мяса выросло на 11,8%, мясных полуфабрикатов - на 7,2%. Уже в этом году Россия может отказаться от импорта свинины и мяса птицы.

     Экспорт - импорт. В апреле 2009 г. ввоз товаров из дальнего зарубежья (более 90% всего российского экспорта) сократился на 45% в годовом выражении.

     В январе-марте положительное сальдо внешней торговли, по данным ФТС, составило 23,4 млрд. дол.

     Падение импорта в апреле может заметно превысить падение экспорта: в апреле, цены на нефть росли, а она составляет 65% российского экспорта[].

     При этом надо отметить, что рост профицита  торгового баланса страны позитивно  влияет на стабильность рубля.

     В январе 2009 г. 30 ведущих российских банков получили внушительную прибыль - около 60 млрд. руб.[].

     В апреле доля просроченных кредитов составляла уже неофициальные 3,3% от всех выданных российскими банками, а около 10% и может вырасти до 30%, считают в Сбербанке. По оценкам специалистов, банки выдали кредитов на 18 трлн. руб., до 20% от этой суммы в течение 2009 г. может попасть в категорию проблемных, т. е. около 4 трлн. руб. банкам не вернут. Объем всего залогового обеспечения сейчас составляет порядка 25 трлн. руб. И со всеми этими залогами нужно работать[].

     По  статистике, доля проблемных кредитов достигает во время финансовых кризисов в среднем 34%, а в России во время кризиса 1998 г. составила 40% (данные Международного валютного фонда)[].