Финансовый рынок и его роль в экономике

                                                 (1)

где I— инвестиции, определяемые как рост основного капитала;

       V— добавленная стоимость;

      i — номер отрасли;

      t - год;

  а и n — параметры модели (для оценки параметров применяется метод наименьших квадратов);

      E — случайные остатки (отклонения), возникают вследствие ошибок измерения значений переменных или из-за существования неучтенных в модели факторов.

    Оценка  углового коэффициента n в формуле (1) показывает, в какой степени инвестиции увеличиваются в растущие отрасли и уменьшаются в отрасли, находящиеся в состоянии упадка. Очевидно, что положительное значение углового коэффициента говорит об эффективном выполнении аллокационной функции, и эффективность тем больше, чем больше это значение.

   На  основе данных за 1998—2008 гг.⁴ были получены оценки параметров для России. Оценка значения углового коэффициента равна 0,2288. Так как это значение положительное, то можно сделать вывод об эффективном выполнении распределительной функции. Но также нужно отметить, что степень эффективности слабая. Такой вывод следует из абсолютного значения оценки углового коэффициента, которое ниже среднего значения (0,429) по сравнению с другими странами.

   Важным для механизма аллокации капитала финансовым рынком является выполнение им аккумулирующей, информационной и перераспределительной функций.

   Аккумулирующая  функция финансового рынка отвечает за мобилизацию свободных денежных средств, которые затем будут распределяться финансовым рынком. Денежные ресурсы мобилизируются напрямую заемщиками путем размещения ценных бумаг, а также финансовыми посредниками, например, банками в виде привлечения депозитов или инвестиционными фондами в виде вкладов.

   Показателем эффективности выполнения данной функции является объем привлеченных ресурсов. Допустим, что аккумулирующую функцию можно считать выполненной идеально, если в экономике нет бездействующих денежных ресурсов. В реальности часть свободных денежных средств остается у населения. Причиной этому может быть недостаточная доходность вложений по отношению к риску или просто неосведомленность потенциальных инвесторов. Описанная ситуация позволяет определить критерий эффективности аккумулирующей функции на основе соотношения между приростом ресурсов, привлеченных финансовым рынком, и приростом валовых сбережений:

где  S_it — объем ресурсов, привлеченных в году t   i-м сегментом финансового рынка;

  S_t — валовое сбережение в году t.

   Объем ресурсов, привлеченных в году t   i-м сегментом финансового рынка, определяем из следующего выражения:

   где V_{i t} - объем ресурсов, привлеченных i-м сегментом финансового рынка, по состоянию на начало года t.

   Если  выполняется соотношение (2), то аккумулирующая функция в году t выполняется эффективно i-м сегментом финансового рынка. Абсолютные значения показателей, характеризующих выполнение аккумулирующей функции каждым из рассматриваемых сегментов финансового рынка, представлены в таблице 1. 
 
 
 
 

   Таблица 1. Показатели аккумулирующей функции  финансового рынка России

Примечание. В скобках указано отношение значения показателя в текущем году к значению предыдущего года, курсивом выделены значения, удовлетворяющие формуле (2).

   Проделанные расчеты показали, что в соответствии с выбранным критерием эффективности аккумулирующая функция выполнилась эффективно в 50 % рассмотренных случаев. Наиболее эффективными с точки зрения выполнения данной функции оказались кредитный рынок и валютный рынок.

   Повысить  привлекательность вложений на различных сегментах финансового рынка позволяют следующие две его функции: сберегательная и накопительная. Сберегательная функция помогает уберечь деньги от инфляции, а накопительная еще и преумножить их. Поскольку финансовые ресурсы аккумулируются всеми сегментами финансового рынка, то и сбережение, и накопление также происходят на всех сегментах. Показателем эффективности анализируемых функций является доходность от вложений. Критерием эффективности сберегательной функции является соотношение доходности с темпом инфляции. Если доходность в некотором периоде была равной или превысила инфляцию, то сберегательная функция выполняется эффективно. Сложнее выбрать критерий эффективности для накопительной функции. Очевидно, что доходность должна превышать инфляцию, но мера этого превышения является субъективной. Допустим, что накопительная функция выполняется эффективно, если доходность на финансовом рынке больше инфляции на 1 %. Показатели, рассчитанные как доля периодов, в которых реализовались анализируемые функции в общем количестве рассмотренных периодов заданной протяженности на протяжении 2003—2009гг., представлены в таблице 2.

   Таблица 2. Выполнение сберегательной и накопительной  функции  финансовым рынком России в 2003-2009гг., %

   Доходность  на валютном рынке рассчитана на основании доллара США, при этом учитывались и изменения курса, и доходность по вкладам, номинированным в долларах США. На рынках акций и облигаций доходность рассчитывалась на основании соответствующих индексов ММВБ. Также для всех сегментов было рассчитано математическое ожидание Е и стандартное отклонение α доходности вложений на всех отрезках времени.

Проанализировав полученные данные, можно отметить, что обе функции выполняются не в полной мере. Наиболее эффективными сегментами оказались рынок драгоценных металлов и рынок акций, особенно в долгосрочном периоде. Но с другой стороны, вложения в эти два сегмента являются наиболее рисковыми в краткосрочном периоде, так как обладают большей, по сравнению с другими сегментами, дисперсией доходности. Неплохие показатели также у кредитного рынка. Доходность всех видов облигаций чаще всего не превышает инфляцию, но при этом является и наиболее устойчивой.

   Информационная функция помогает участникам финансовых рынков в принятии решений и способствует наиболее эффективному использованию финансовых ресурсов. Сущность этой функции состоит в накоплении информации (поступающей с рынка) и отражении ее в цене. К информации о состоянии рынка относятся динамика прошлых котировок, аналитические обзоры и прогнозы, данные финансовой отчетности предприятий, информация о сделках, сообщения об изменениях макроэкономических показателей. С точки зрения концепции эффективного рынка¹⁰ информационная функция выполняется эффективно, если информация сразу и полностью отражается в цене. В этом случае на рынке невозможно предсказать цены финансовых активов и получить сверхприбыль, используя упомянутую информацию. Выделяют три степени информационной эффективности рынка:

• слабая форма эффективности (в стоимости полностью отражена прошлая информация, содержащаяся в прошлой динамике котировок);
• средняя форма эффективности (в стоимости полностью отражена публичная информация);

       •   сильная форма эффективности (в стоимости отражена вся возможная информация).

    Повышение степени информационной эффективности финансового рынка препятствует получению сверхприбыли, что способствует уменьшению количества спекулятивных сделок. Преобладание на рынке спекулятивных сделок приводит к отклонению цен финансовых активов от их фундаментальной стоимости, росту волатильности цен и увеличению вероятности возникновения кризисов.

   Для определения степени информационной эффективности сегментов финансового рынка России воспользуемся методологией, предложенной Е.А. Федоровой и Е. В. Гиленко¹¹. Данная методология разработана для оценки изменения информационной эффективности фондового рынка, но, как считают и сами авторы, может быть использована для анализа информационной эффективности и других финансовых рынков. Предложенный метод базируется на построении и оценке параметров регрессионного уравнения прогнозирования доходности на основе обобщенной авторегрессионной условно гетероскедастической модели (GARCH). Уравнение регрессии можно представить в виде:

где R_t — доходность рассматриваемого сегмента за день t;

       к— максимальная величина лага;

       E_t — случайные остатки (отклонения), возникают вследствие ошибок измерения значений переменных или из-за существования неучтенных в модели факторов.

     Если  обнаруживается статистически значимая взаимосвязь между текущим значением доходности и комбинацией ее лагов, то рынок признается информационно неэффективным, в противном случае гипотеза о слабой степени эффективности не отвергается. На основе описанной методологии проверена эффективность всех сегментов финансового рынка. Полученные результаты представлены в таблице 3.

    Таблица 3. Информационная эффективность сегментов  финансового рынка