Содержание

ВВЕДЕНИЕ              3

ГЛАВА 1. РАЗМЕЩЕНИЕ ЦЕННЫХ БУМАГ СРЕДИ НАСЕЛЕНИЯ: ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ И ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ              6

1.1              Экономическая сущность и виды ценных бумаг              6

1.2              Размещение ценных бумаг среди населения: сущность, порядок и механизм              18

1.3              Особенности размещения ценных бумаг среди населения в зарубежных странах              21

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ И ОСОБЕННОСТИ РАЗМЕЩЕНИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ СРЕДИ НАСЕЛЕНИЯ В РЕСПУБЛИКЕ КАЗАХСТАН              31

2.1 Состояние рынка ценных бумаг в Республике Казахстан              31

2.2 Тенденция развития IPO в зарубежных странах              42

2.3 Анализ эмитентов по программам IPO в 2006-2008 гг.              55

ГЛАВА 3. РАЗМЕЩЕНИЕ ЦЕННЫХ БУМАГ СРЕДИ НАСЕЛЕНИЯ В РЕСПУБЛИКЕ КАЗАХСТАН: ПРОБЛЕМЫ И ПУТИ РЕШЕНИЯ              60

3.1 Проблемы на рынке ценных бумаг по развитию инвестиционной культуры и финансовой грамотности населения Республики Казахстан              60

3.2 Пути размещения ценных бумаг среди населения в Республике Казахстан              63

ЗАКЛЮЧЕНИЕ              79

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ              81

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы связана с тем, что становление рыночных начал в любой экономической системе основано на возможности привлекать капитал для реализации целей развития и повышения эффективности экономики страны. При этом любая экономическая система, основанная на рыночных принципах, должна иметь хорошо развитую финансовую систему, которая обеспечивала бы свободное перемещение капитала между хозяйствующими субъектами. Этому требованию в полной мере отвечает рынок размещения ценных бумаг, который предоставляет возможность эмитентам этих бумаг быстро и эффективно привлекать капитал, сохраняя и поддерживая таким образом необходимый баланс между инвестициями и требуемым капиталом.

Любая компания, вне зависимости от ее организационно-правовой формы, главной своей задачей считает максимизацию прибыли. Также следует отметить, что вне зависимости от выбранной стратегии своего развития она всегда сталкивается с проблемой нехватки капитала. Решить подобную проблему за счет собственных ресурсов компании часто нереально, в силу чего появляется настоятельная необходимость привлечения дополнительного капитала.

В настоящей дипломной работе рассматривается способ привлечения капитала путем размещения ценных бумаг среди населения. Данный вид привлечения капитала представляет собой размещение ценных бумаг на фондовых рынках, осуществляемое как с помощью инвестиционных институтов в качестве финансовых посредников, так и самостоятельно самими компаниями за счет внутренних средств и возможностей (в виде продаж по подписке, размещении ценных бумаг через финансовых посредников и др.)

Современность предлагаемого исследования определяется резко возросшей в последнее время для казахстанских компаний необходимостью привлечения дополнительного капитала для своего стратегического развития и озабоченностью правительства в прямом участии граждан в финансовом рынке.

Своевременность и важность дипломной работы дополняется также тем что в нее предприняты попытки дать характеристику и сравнительный анализ развития рынка размещения ценных бумаг в зарубежных странах с развитой рыночной системой. Это представляется необходимым для выработки рекомендаций практического характера по использованию накопленного в этих странах опыта для внедрения в казахстанских условиях. Отметим при этом, что применение опыта не означает слепого копирования какой-либо модели рынка. Путь, которым следовал автор, - изучение особенностей функционирования рынка размещения ценных бумаг в ряде развитых стран, анализ его сильных и слабых сторон, выявление на этой основе всего рационального и позитивного, что может "прорасти" в формирующейся и пока еще хрупкой и нестабильной молодой рыночной среде казахской экономики.

Цели и задачи работы. Целью дипломной работы является исследование зарубежного опыта построения и особенностей функционирования рынка размещения ценных бумаг, роли и места основных участников данного рынка (эмитентов ценных бумаг и инвестиционных финансовых институтов и частных инвесторов) в формировании его инфраструктуры, а также современного механизма размещения ценных бумаг на примере стран с развитой рыночной экономикой, рассмотрение и анализ современного состояния и перспектив развития рынка в Казахстане, выработка предложений и рекомендаций практического характера по повышению эффективности его развития.

      Для реализации указанных выше целей в работе рассматриваются пути решения следующих взаимосвязанных задач:

      обобщить опыт США, Великобритании и России в части формирования и развития рынка размещения ценных бумаг;

      изучить механизм его функционирования;

      провести анализ этапности развития и эффективности работы рынка размещения ценных бумаг в рассматриваемых зарубежных странах и в Казахстане;

      изучить законодательную основу рынка ценных бумаг в рассматриваемых зарубежных странах и казахстанскую правовую инфраструктуру в этой сфере;

      выявить причины и факторы, препятствующие эффективному функционированию рынка размещения ценных бумаг в Казахстане;

      определить перспективы и основные тенденции в становлении и развитии рынка размещения ценных бумаг в Казахстане.

Предмет и объект исследования. Предметом исследования дипломной работы являются процессы развития и интернационализации рынков размещения ценных бумаг в зарубежной и казахстанской практике

В то же время следует отметить существование отдельных "пробелов" в исследовании данной проблематики. Так в современной научной литературе практически отсутствуют работы, посвященные сравнительному анализу рынков размещений ценных бумаг в западных странах.

Новизна дипломной работы определяется тем, что она вносит определенный теоретический вклад в пока еще недостаточно разработанную проблематику функционирования рынка размещения ценных бумаг в условиях казахстанской экономики переходного периода. Новизна проведенного в дипломной работе исследования заключается в следующем:

      на основе сопоставительного анализа развития рынков размещения ценных бумаг в США, Великобритании и  России выработаны рекомендации по возможному использованию накопленного в этой сфере опыта в казахстанской практике, в частности, в области развития инвестиционного банковского бизнеса, предполагающего создание широкой клиентской сети и охват как можно большего числа частных инвесторов для успешного проведения размещения;

      систематизированы и уточнены основные методы размещения ценных бумаг развитых стран;

      раскрыты современные тенденции в развитии рынка размещения ценных бумаг в развитых странах в свете происходящего процесса интеграции и глобализации международного рынка размещения ценных бумаг;

      дан прогноз возможных сценариев развития рынков размещения ценных бумаг в развитых западных странах с учетом влияния новых технологий на организацию процесса размещения ценных бумаг, в том числе через их размещение во всемирной информационной системе интернет;

      выработаны рекомендации по направлениям повышения эффективности работы казахстанского рынка ценных бумаг, в том числе путем создания эффективной системы корпоративного управления в казахстанских компаниях за счет достижения их информационной прозрачности.

Работа состоит из введения, трех глав и заключения, приложений и списка литературы.

ГЛАВА 1. РАЗМЕЩЕНИЕ ЦЕННЫХ БУМАГ СРЕДИ НАСЕЛЕНИЯ: ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ И ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ

1.1   Экономическая сущность и виды ценных бумаг

Согласно Гражданскому кодексу Республики Казахстан ценные бумаги - это совокупность определенных записей и других обозначений, удостоверяющих имущественные права. В соответствии с гражданским Кодексом ценные бумаги относятся к объектам гражданских прав и приравнены к вещам, имуществу. [1] Следовательно, трактовка ценной бумаги лишь как имущественного права является неполной. Юридически ценная бумага есть и титул, и само имущество одновременно (рисунок 1). В расширенном понимании ценная бумага - это любой документ, который продается и покупается по соответствующей цене.

Рисунок 1. Юридическое понимание ценной бумаги

Примечание - составлено автором на основе А.И. Басова. Рынок ценных бумаг

Юридическое понятие ценной бумаги более узкое, так как оно включает только такие ценные бумаги, которые отражают конкретные имущественные отношения, а не любые отношения, например отношения религиозной веры или веры во что-либо другое.

Юридический подход к определению ценной бумаги состоит в следующем. Если невозможно дать строгое юридическое определение, если невозможно сформулировать понятие ценной бумаги на все случаи жизни, то эту трудность можно обойти путем перечисления признанных государством видов ценных бумаг, которые выработала практика. Например, в Гражданском кодексе или других законах, относящихся к рынку ценных бумаг, определенные виды конкретных бумаг фиксируются именно как ценные бумаги. Все, что объявлено как ценная бумага, подпадает под законодательные акты, регулирующие ее жизнь. [2, с. 12] 

Поскольку юридические формы являются отражением и фиксацией определенных экономических отношений, т.е. отношений по поводу производства, обращения и использования капитала в современном обществе, постольку можно сразу отметить, что экономическое существо ценной бумаги как экономической категории состоит в том, что она, с одной стороны, есть представитель капитала, с другой - капитал сам по себе. Однако ясно, что если бы речь шла об одном и том же капитале, то такое положение было бы просто невозможно. На самом деле ценная бумага есть представитель реально функционирующего в экономике, или действительного, капитала, а как капитал ценная бумага есть фиктивный капитал.

Ценная бумага не всегда была представителем капитала. В докапиталистическую эпоху она была просто представителем стоимости, или общепринятым платежным средством, как, например, вексель - исторически первая форма ценной бумаги. Известно, что современные кредитные деньги произошли из данной функции векселя. Существующий товарный мир делится на две группы: собственно товары (материальные блага, услуги) и деньги. В соответствии с этим ценная бумага может быть представителем товара или денег. В условиях капиталистического хозяйства и товары, и деньги суть лишь обособившиеся части общественного капитала, а поэтому в современных условиях все ценные бумаги - это в конечном счете представители определенных видов функционирующего капитала: товарного, денежного или производительного. Каждая ценная бумага в зависимости от направлений использования капитала, полученного взамен нее или представителем которого она является, может выражать разные части функционирующего капитала или даже их комбинации одновременно, а потому - представлять этот капитал в целом во всех его формах как капитал, создающий прибавочную стоимость в ее различных проявлениях.

Особое место в ряду ценных бумаг занимают ценные бумаги, выпускаемые государством, или государственные ценные бумаги. Государство не является капиталистом и не использует привлекаемые через ценные бумаги денежные средства для получения дохода, оно лишь перераспределяет их через государственный бюджет или через свою финансовую систему, т.е. выступает посредником. Следовательно, государственные ценные бумаги - это не представитель непосредственно функционирующего капитала, а представитель капитала, которого у государства нет, который окольными путями возвращается в экономику (через заработную плату государственных служащих, военных, закупку товаров, военной техники и др.). Поэтому государственные ценные бумаги - это «косвенный» представитель действительного капитала. [2, с. 13]

В процессе разделения труда перечисленные ранее виды функционирующего капитала обособляются и превращаются в ссудный, торговый и промышленный капиталы. Поскольку ценная бумага есть представитель капитала, то ее владелец ни в коей мере не утрачивает связи с этим капиталом. Эта связь теперь выражается в ценной бумаге, а не в непосредственном обладании капиталом. Лицо, получившее в свое распоряжение капитал, может использовать его и как ссудный, и как товарный, и как промышленный капитал. Лицо, получившее в обмен на свой капитал ценную бумагу, использовало последнюю как форму для вложения ссудного капитала. Безвозвратное отчуждение капитала означало бы, что его бывший владелец потерял все права на него, а поэтому не могла бы иметь место и форма ценной бумаги на капитал, обеспечивающая сохранение тех или иных, прежде всего имущественных, прав на этот капитал.

Ценная бумага не просто представитель капитала, ведь последний приносит доход (производит прибавочную стоимость), а поэтому она есть представитель приносящего доход капитала. Капитализация этого дохода приводит к тому, что приносящий доход актив, т.е. в данном случае сама ценная бумага, получает денежную оценку, или рыночную цену. А поэтому из простого представителя капитала ценная бумага превращается в капитал, сама становится одной из форм существования капитала, самостоятельным его видом. Однако это уже не капитал, производящий прибавочную стоимость, а фиктивный капитал, т.е. совокупность различного рода притязаний на действительный капитал - на деньги, товары, оборудование, имущество, технологии, системы транспорта и связи и т.п. (рисунок 2). [2, c. 14]

Рисунок 2. Экономическая трактовка ценной бумаги.

Примечание - составлено автором на основе А.И. Басова. Рынок ценных бумаг

Ценная бумага - это не деньги и не материальный товар. Ее ценность состоит в тех правах, которые она дает своему владельцу. Последний обменивает свой товар или свои деньги на ценную бумагу только в том случае, если он уверен, что эта бумага ничуть не хуже, а даже лучше и удобнее, чем сами деньги или товар. Поскольку и деньги, и товар в современных условиях суть разные формы существования капитала, то экономическое определение ценной бумаги можно выразить следующим образом.

Ценная бумага - представитель капитала, но для ее владельца она не всегда есть капитал. Это имеет место в том случае, когда она не приносит дохода, например, если владелец чека получает причитающуюся по нему в банке сумму денег или владелец складского свидетельства просто получает соответствующий товар со склада.

Диалектика развития капитала состоит в том, что сначала действительный капитал порождает свою видимость - ценные бумаги, а они, в свою очередь, воспроизводят новый капитал, но уже как фиктивный, а

не действительный. И действительный капитал, и фиктивный капитал как совокупность ценных бумаг вместе образуют функционирующий в современной экономике общественный капитал.

Действительный и фиктивный капитал - это две стороны одного и того же общественного капитала. Однако каждый из них развивается по своим законам. Рост действительного капитала в конечном счете определяется наличием материальных и трудовых ресурсов, с одной стороны, и потребностями общества - с другой. Рост фиктивного капитала, находящего свое отражение в рыночной цене ценных бумаг, имеет спекулятивный характер, нацеленный на максимизацию дохода от обращения этих бумаг. Благодаря фиктивному капиталу, т.е. ценным бумагам, общественный капитал получает возможность неограниченно самовозрастать, выходить за пределы реально функционирующего капитала, ибо закон капитала - это безграничный рост.

Однако возрастание фиктивного капитала в форме ценных бумаг (а вместе с ним и всего общественного капитала) за количественные пределы реально функционирующего капитала, первоначальной рефлексией (отражением, видимостью) которого он является, не может происходить непрерывно и безгранично, так как только действительный капитал создает материальную основу всех видов доходов, в том числе и доходов от ценных бумаг. Опережающий рост фиктивного капитала по сравнению с действительным находит свое отражение в конечном счете в снижении показателей доходности капитала в целом, что, в свою очередь, становится причиной систематических скачкообразных сокращений размеров фиктивного капитала или общего падения цен на ценные бумаги.

Ценная бумага - это всего лишь право, а не какая - нибудь вещь, а потому для нее не существует ни стадии производства, ни стадии потребления. Единственное место в экономике, где она может существовать - это сфера обращения. Однако если для товара обращение есть простой переход от одного владельца к другому, так как до этого имел место процесс его производства, а после обращения наступит время использования товара, для ценной бумаги в сфере обращения сосредоточены все этапы ее жизни - «рождение, жизнь и смерть», которые в совокупности составляют ее кругооборот. Последний распадается на три стадии: выпуск, т.е. обмен ссудного капитала на титул; собственно обращение как переход права собственности на нее от одного владельца к другому; гашение, или изъятие, титула из обращения, или его обратный обмен на действительный капитал

(рисунок 3). [2, c. 16]

Рисунок 3. Кругооборот ценной бумаги

Примечание - составлено автором на основе А.И. Басова. Рынок ценных бумаг

Перечисленные стадии кругооборота ценной бумаги имеют свои особенности: в первой и третьей стадиях ценная бумага пребывает только однажды, а во второй стадии, в обращении, проходит большая часть ее жизни. Если ценная бумага, приносящая доход, по каким-либо причинам не обращается, не переходит из рук в руки, то она по экономической форме превращается в обычный депозит, по которому начисляется установленный для него доход (процент). Однако следует всегда помнить, что экономическая природа ценных бумаг и депозита (например, банковского) различна. Депозит - это форма существования денежного, т.е. действительного, капитала, а ценная бумага может быть только представителем (титулом) последнего. Депозит в своей непосредственной форме обращаться не может, а ценная бумага может свободно переходить от одного владельца к другому различными рыночными способами.

Экономическое достоинство ценной бумаги состоит в том, что она может постоянно обращаться, в отличие от действительного капитала, для которого процесс обращения - лишь одна из стадий его кругооборота, и чем она короче, тем при прочих равных условиях лучше, так как больший доход может быть создан тем же размером действительного капитала в единицу времени. В форме ценной бумаги действительный капитал получает форму вечного обращения, так как сам он должен «трудиться», производить материальный доход (прибавочную стоимость) для всего общества, а обращается по преимуществу его «заместитель» - фиктивный капитал.

Обращение ценной бумаги имеет обратное влияние на нее. Если речь идет о ценных бумагах, которые не являются доходными, т.е. не есть представители капитала для их владельцев, то обращение может придать им статус капитала, например, если они перепродаются. Если вести речь о ценных бумагах, которые по своему статусу приносят доход их владельцу, то в ходе обращения последний может получить дополнительный доход.

Поскольку ценная бумага - это особый род капитала, то и ее рынком

является особый рынок - рынок ценных бумаг, на котором титулы капитала (т.е. соответствующие права) обращаются как обычные товары, но у которых потребительной стоимостью является какое-либо право (на доход), а меновой стоимостью - фиктивная стоимость (капитализированный доход). Рынок ценных бумаг - это не совсем то же самое, что рынок товаров или денег. Рынок ценных бумаг - это экономические отношения но поводу их кругооборота, или экономические отношения, возникающие в связи с их кругооборотом, а стадии кругооборота - это составные части указанного рынка. [2, c. 17]

По форме выпуска ценные бумаги подразделяются на:

      документарные ценные бумаги - ценные бумаг, выпущенные в документарной форме (на бумажном или ином материальном носители с возможностью непосредственного чтения содержания ценных бумаг без использования специальных технических средств);

      бездокументарные ценные бумаги - ценные бумаги, выпущенные в бездокументарной форме (в виде совокупности электронных записей);

      эмиссионные ценные бумаги - ценные бумаги, обладающие в пределах одного выпуска однородными признаками и реквизитами, размещаемые и обращающиеся на основании для данного выпуска условиях;

      неэмиссионные ценные бумаги - ценные бумаги, не соответствующие признакам эмиссионных ценных бумаг;

      именные ценные бумаги - ценные бумаги, подтверждающие принадлежность удостоверенных ею прав названному в ней лицу;

      предъявительские ценные бумаги - ценные бумаги, подтверждающие принадлежность удостоверенных ею прав предъявителю ценной бумаги;

      ордерные ценные бумаги - ценные бумаги, подтверждающие принадлежность удостоверенных ею прав названному в ней лицу, а в случае передачи им этих прав - другому лицу.

Законодательными актами Республике Казахстан может быть исключена возможность выпуска определенного вида ценных бумаг в той или иной форме. Существует несколько типов классификации ценных бумаг (таблица 1). К обращению в Республике Казахстан допускаются следующие виды ценных бумаг:

      акции;

      паи;

      облигации;

      ипотечные свидетельства;

      простые складские свидетельства;

      двойные складские свидетельства (складские + залоговые свидетельства);

      другие ценные бумаги ( по определению уполномоченного органа);

      ценные бумаги иностранных эмитентов, допущенные к обращению в Республике Казахстан;

      производные ценные бумаги.

Рассмотрим некоторые из вышеуказанных видов ценных бумаг. [3, c. 22]

Таблица 1

Типы классификации ценных бумаг

Акция - ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом и удостоверяющая права на участие в управлении акционерным общество, получение дивиденда по ней и части имущества акционерного общества при его ликвидации. В Казахстане акции выпускаются только как именные эмиссионные ценные бумаги в бездокументарной форме.

Акции являются ценными бумагами, свидетельствующими об участии в капитале акционерного общества. Образованный ими капитал - это составная часть собственного капитала акционерного общества, который при ликвидации подлежит возмещению после выплаты обязательств.

Акционеры отвечают по обязательствам акционерного общества только в размере вложенной в его акции суммы. Акция одного вида предоставляет каждому акционеру, владеющему ею, одинаковый с другими владельцами акций данного вида объем прав, если иное не установлено законодательством.

Простая акция предоставляет акционеру право на участие в общем собрании акционеров с правом голоса при решении всех вопросов, выносимых на голосование, право на получение дивидендов при наличии у акционерского общества чистого дохода, части имущества акционерного общества при его ликвидации.

Привилегированная акция предоставляется акционеру преимущественное право перед собственниками простых акций на получение дивидендов в заранее определенном уставом акционерного общества, и на часть имущества при ликвидации акционерного общества. Количество привилегированных акций акционерного общества не должно превышать 25% от общего количества его объявленных акций.

Привилегированная акция не предоставляет акционеру права на участие в управлении акционерным обществом, за исключением случаев если:

      общее собрание акционеров акционерного общества рассматривает вопрос, решения по которому может ограничить права акционера, владеющего привилегированными акциями. Решение по такому вопросу считается принятым при условии, что за ограничение проголосовали не менее чем 2/3 от общего количества привилегированных акций;

      общее собрание акционеров акционерного общества рассматривает вопрос о реорганизации либо ликвидации акционерного общества;

      дивиденд по привилегированной акции не будет выплачен в полном размере в течение 3 месяцев со дня истечения срока, установленного для его выплаты.

«Золотая акция» может быть введена учредительным собранием или общим собранием акционеров. «Золотая акция» не участвует в формировании уставного капитала и получении дивидендов. Владелец «золотой акции» обладает правом вето на решения общего собрания акционеров, Совета директоров и исполнительного органа по вопросам, определенным уставом акционерного общества. Право наложения вето, удостоверенное «золотой акцией», передаче не подлежит. [3, c. 23]

Облигацией признается ценная бумага с заранее установленным при ее выпуске сроком обращения, удостоверяющая в соответствии с условиями выпуска права на получение от лица, выпустившего облигацию, вознаграждения по ней и по окончании срока ее обращения - номинальной стоимости облигации в деньгах или ином имущественном эквиваленте. Облигации выпускаются только как именные эмиссионные ценные бумаги.

Облигация имеет ряд обязательных элементов.

Номинал - денежная сумма, обозначенная на лицевой стороне сертификата облигации.

Купонная ставка - обусловленный процент от номинальной стоимости, которую выплачивает эмитент.

Обеспечение - имущество эмитента, служащее залогом при выпуске облигаций, гарантии и иные способы в соответствии с законодательством РК.

Обеспеченные облигации дают право притязания на активы эмитента, могут являться одновременно закладными, которые держатели облигаций могут реализовать в свою пользу при невыполнении эмитентом обязательств по займу (таблица 2). [3, c. 24]

Таблица 2

Классификация облигаций

Пай - это именная ценная бумага бездокументарной формы выпуска, подтверждающая долю ее собственника в паевом инвестиционном фонде, право на получение денег, полученных от реализации активов паевого инвестиционного фонда при прекращении его существования, а также иные права, связанные с особенностями деятельности паевых инвестиционных фондов.

Первоначальное размещение паев - это период  размещения паев по номинальной стоимости в целях формирования минимального размера активов паевого инвестиционного фонда.  А денежное выражение стоимости пая, определяемое посредством деления стоимости чистых активов паевого инвестиционного фонда на количество его паев, находящихся в обращении, называется расчетной стоимостью пая.

Ипотечное свидетельство - это ордерная ценная бумага, удостоверяющая право ее законного владельца на получение исполнения по основному обязательству, на обращение изыскания на заложенное недвижимое имущество в целях получения исполнения по основному обязательству.

Выдача ипотечного свидетельства и его последующая передача другим владельцам подлежат государственной регистрации по месту нахождения недвижимого имущества, являющегося предметом ипотеки, в порядке, установленном для регистрации прав на недвижимое имущество. Ипотечное свидетельство может быть заложено путем его передачи другому лицу.

Государственные ценные бумаги  - это долговые ценные бумаги, выпускаемые Правительством Казахстана, местными исполнительными органами или Национальным Банком.

Государственные ценные бумаги - это форма государственного долга за счет внутреннего и внешнего заимствований. Они удостоверяют имущественные права  их держателей в отношении займа, заемщиком в которые выступает Правительства, местные исполнительные органы или Национальный Банк.

Первичное размещение ценных бумаг, эмитированных Правительством, на внутреннем финансовом рынке осуществляется Национальным Банком по поручению Министерства финансов в соответствии с заключенным между ними Генеральным соглашением.

В первичном размещении государственных ценных бумаг принимают участие только профессиональные участники рынка ценных бумаг, с которыми Министерство финансов заключило договор об обслуживании первичного рынка государственных ценных бумаг.

В настоящее время государственные ценные бумаги выпускаются только в бездокументарной форме. Их покупателем могут быть любые юридические и физические лица, в том числе нерезиденты РК.

Государственные ценные бумаги имеют преимущества перед другими ценными бумагами: доход от государственных ценных бумаг не облагается налогом и имеет высокий относительный уровень надежности и соответственно минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему (таблица 3). [3, c. 24]

Таблица 3

Классификация государственных ценных бумаг

Товарные склады могут выдавать в подтверждение принятия товаров на хранение следующие складские документы:

      простое складское свидетельство - выдается на предъявителя и должно содержать определенные сведения (наименование и адрес склада, номер складского свидетельства по реестру склада, количество и сумму принятого товара, срок, тарифы, подписи, печати и другие реквизиты), а также указание на то, что оно выдано на предъявителя

      двойное складское свидетельство (является ценной бумагой и может быть предметом залога) - состоит из складского свидетельства и залогового свидетельства (варранта), идентичных по содержанию и при необходимости отделимых одно от другого.

В каждой части двойного складского свидетельства должны быть указаны сведения аналогичные для простого складского свидетельства.

Производные ценные бумаги - это ценные бумаги, удостоверяющие права по отношению к базовому активу данных производных ценных бумаг.

Главными их особенностями являются то, что их цена базируется на цене, лежащей в основе базисного актива, в качестве которого выступают другие ценные бумаги - акции, облигации и т.д.; внешняя форма обращения производных ценных бумаг аналогична обращению основных ценных бумаг. Производные ценные бумаги имеют ограниченный период существования по сравнению с периодом жизни базисного актива.

Различают следующие типы производных ценных бумаг:

      опцион;

      фьючерс;

      американские, глобальные и казахстанские депозитарные расписки, выпускаемые резидентами;

      свопы и др.

Опцион представляет собой производную ценную бумагу установленной формы, покупатель которой приобретает право по истечении определенного срока купить или продать базовый актив, оговоренный в опционе по обусловленной цене.

Фьючерс - это производная ценная бумага, обращающаяся на организованном рынке ценных бумаг, покупатель которой берет на себя обязательства по истечении определенного срока продать или приобрести базовый актив в соответствии с условиями сделки. Фьючерс представляет собой стандартный биржевой договор купли - продажи биржевого актива в определенный момент времени в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения.

Депозитарные расписки представляют собой определенное количество лежавших в их основе акций, зарегистрированных на уполномоченной фондовой бирже за пределами страны эмитента. Торговля и расчет по ним производится по обычным правилам данной фондовой биржи.

Казахстанские депозитарные расписки - это производные эмиссионные ценные бумаги, подтверждающие право собственности на определенное количество эмиссионных ценных бумаг эмитента - нерезидента, выпущенных в соответствии с законодательством другого государства. Казахстанские депозитарные расписки выпускаются в бездокументарной форме, их размещение и обращение осуществляется на организованном рынке ценных бумаг, а учет и подтверждение прав собственности по ним осуществляется организацией, обладающей лицензией на осуществление депозитарной деятельности на рынке ценных бумаг Казахстана.

СВОП (от англ. swap - обмен) - это производная ценная бумага, удостоверяющая соглашение двух сторон по обмену финансовыми инструментами в течение определенного периода времени на определенных условиях. Есть несколько значений этого обмена:

      налоговый своп - продажа одних и покупка других ценных бумаг с более длительным сроком погашения;

      в предпринимательской практике - временная покупка с гарантией обратной продажи;

      обмен одной валюты на другую с обязательством их обратного обмена через срок;

      продажа наличной валюты с ее одновременной покупкой на срок (форвард) или наоборот;

      также может означать разность в процентных ставках по двум валютам на один и тот же срок. [3, c. 26]

1.2             Размещение ценных бумаг среди населения: сущность, порядок и механизм

Процесс размещения эмиссионных ценных бумаг может быть охарактеризован с разных сторон. С точки зрения очередности размещение принято делить на первичное и вторичное.

Первичное размещение - это первое размещение ценной бумаги данного эмитента на рынке. Оно имеет место, когда:

      акционерное общество только учреждается;

      коммерческая организация впервые выпускает свои ценные бумаги на рынок. Например, компания, не являющаяся акционерным обществом, решила впервые выпустить свои долговые обязательства, скажем, облигации;

      компания размещает какой-то новый вид ценной бумаги, который ранее она не выпускала. Например, когда компания, ранее выпускавшая только обыкновенные акции или облигации, приняла решение впервые выпустить в обращение свои конвертируемые облигации или привилегированные акции. [4, c. 192]             

Вторичное размещение (вторичная эмиссия) - это повторный и все последующие выпуски тех или иных ценных бумаг данной коммерческой организации.

По способу размещения эмиссия может осуществляться путем

      распределения;

      подписки;

      конвертации;

      обмена;

      приобретения.

Размещение акций может производиться всеми перечисленными способами. Размещение облигаций производится только путем подписки на них или конвертации в них других ценных бумаг.

Распределение ценных бумаг - это их размещение среди заранее известного круга лиц без заключения договора купли-продажи. Эмиссия путем распределения возможна только для акций, но не для облигаций.

Распределение акций имеет место в двух случаях:

      при учреждении акционерного общества; в этом случае учредители делают взносы в уставный капитал в форме денег или имущества, но нет юридической покупки акций;

      когда источником увеличения уставного капитала акционерного общества является его собственный капитал (добавочный, нераспределенная прибыль и др.). В этом случае акционеры получают акции без какой-либо оплаты, безвозмездно.

Подписка - это размещение ценных бумаг путем заключения договора купли-продажи (т. е. на возмездной основе). В случае акций подписка представляет собой их размещение при увеличении уставного капитала путем размещения дополнительных акций.

Подписка может осуществляться в двух формах:

      закрытая - это размещение ценной бумаги среди заранее известного, ограниченного круга инвесторов, определяемого условиями размещения;

      открытая - это размещение ценной бумаги среди потенциально неограниченного круга инвесторов на основе широкой публичной огласки без какого-либо преимущества одних приобретателей перед другими. Ограничения могут иметь место лишь в случае реализации преимущественного права на приобретение новых выпусков акций акционерами, наличия ограничений на владение максимальным количеством акций одним акционером и в случае приобретения ценной бумаги нерезидентами.

Конвертация - это размещение одного вида ценной бумаги путем ее обмена на другой вид на заранее установленных условиях.

Допускается конвертация:

      облигаций в облигации, привилегированные акции и обыкновенные акции;

      привилегированных акций в привилегированные акции и обыкновенные акции;

      обыкновенных акций в обыкновенные акции при реорганизации акционерного общества. Не разрешается конвертация обыкновенных акций в облигации или привилегированные акции.

Размещение ценных бумаг в форме конвертации обычно осуществляется как результат предшествующего размещения конвертируемых ценных бумаг или при реорганизации акционерного общества в любых его формах (слияние, присоединение, разделение, выделение, преобразование).

Обмен (как юридический способ размещения) - это размещение акций акционерного общества, созданного в результате преобразования в него общества с ограниченной ответственностью или кооператива. В данном случае имеет место не обмен акции на деньги (покупка) или на иные ценные бумаги (конвертация), а обмен долей или паев указанных организаций на акции возникшего на их основе акционерного общества.

Приобретение (как юридический способ размещения) - это размещение акций вновь возникшего акционерного общества в результате его выделения из другого акционерного общества или преобразования в акционерное общество государственного предприятия или некоммерческого партнерства.

Цели размещения эмиссионных ценных бумаг. Размещение имеет своей целью привлечение эмитентом финансовых средств на заемных условиях (в случае выпуска облигаций) или путем увеличения уставного (собственного) капитала (в случае выпуска акций), но только делается это по правилам и под контролем со стороны государства в лице его органов, регулирующих рынок ценных бумаг.

Размещение может иметь своими непосредственными целями:

      увеличение капитала эмитента;

      учреждение акционерного общества;

      изменение номинала ранее выпущенных ценных бумаг;

      размещение ценных бумаг с новыми свойствами (правами);

      обмен одних ценных бумаг на другие и т.п. [4, c. 193]

Организация процесса размещения. Размещение эмиссионных ценных бумаг в условиях развитого рынка осуществляется путем привлечения профессиональных участников фондового рынка, которые оказывают подобные услуги эмитентам. Такие участники рынка в других странах называются андеррайтерами.

Андеррайтер - это профессиональный участник на фондовом рынке, который по договору с эмитентом оказывает услуги, связанные с размещением его ценных бумаг на рынке, за соответствующее вознаграждение.

Андеррайтер обычно обслуживает все этапы размещения ценной бумаги, в частности: обоснование выпуска, выбор его параметров, подготовка необходимой документации, регистрация в государственных органах, размещение среди инвесторов (в том числе путем привлечения в помощь себе субандеррайтеров) и т.д.

Обязательства андеррайтера могут включать:

      выкуп у эмитента всего выпуска по фиксированной цене и его размещение по рыночной цене. В данном случае риск возможного недоразмещения выпуска ложится целиком на самого андеррайтера;

      выкуп у эмитента только недоразмещенной части выпуска, т.е. риск андеррайтера ограничен в этом случае лишь стоимостью этой части. У эмитента по-прежнему отсутствует риск, связанный с размещением ценной бумаги;

      помощь в размещении выпуска. Андерррайтер оказывает разнообразные услуги эмитенту, обязуется помогать ему в размещении выпуска, но не несет ответственности за его недоразмещение. В результате весь риск недоразмещения ложится непосредственно на самого эмитента.

На Казахстанском первичном рынке эмиссионных ценных бумаг услуги эмитенту подразделяются на две группы:

      по подготовке проспекта ценных бумаг;

      по размещению ценных бумаг.

Эти виды услуг могут оказываться эмитенту либо порознь, т. е. разными профессиональными участниками рынка, либо одновременно, т. е. одним и тем же участником рынка.

Размещение эмиссионных ценных бумаг путем открытой подписки может осуществляться:

      путем подписки, организуемой финансовым консультантом на рынке ценных бумаг;

      на торгах, проводимых организатором торговли на рынке ценных бумаг. При этом каждодневные результаты этих торгов все равно оформляются финансовым консультантом.

Казахстанским аналогом андеррайтера является финансовый консультант, услуги которого, правда, не обособляются от услуг других профессиональных торговцев на рынке ценных бумаг. [4, c. 195]

1.3             Особенности размещения ценных бумаг среди населения в зарубежных странах

Британский рынок. Британский фондовый рынок - третий в мире по рыночной капитализации зарегистрированных на нем предприятий, он сохраняет это место в течение нескольких десятилетий. Эмитенты могут выбирать между главным рынком LSE и Рынком альтернативных инвестиций (Alternative Investment Market, AIM), который был организован в 1995 г. специально для небольших фирм с высокой степенью риска. Правила прохождения листинга для компаний, выбравших AIM, не столь суровы, как на LSE. Инструкции, регламентирующие последующую деятельность, также менее обременительны. Кроме того, с 1995 г. существует внебиржевой рынок (OFEX), предоставляющий возможности для проведения договорных сделок. OFEX организован JP Jenkins Ltd, лондонской брокерской фирмой, в основном (но не исключительно) для торгов акциями самых маленьких компаний. [5, c. 155]

Лондонская фондовая биржа с давних пор была местом листинга большого числа иностранных компаний, многие из которых представляют страны Британского содружества наций, но также США и многие европейские страны. Это частично объясняет, почему такие большие суммы денег находятся под управлением в Лондоне и Эдинбурге: сюда включены и средства, принадлежащие фирмам из других стран Европы, являющимся активными участниками лондонского рынка.

Компании могут выбирать, что регистрировать на Лондонской фондовой бирже: свои акции или депозитарные расписки. Те иностранные компании, которые не желают котироваться на LSE (или AIM), имеют возможность торговать на внебиржевом рынке ценных бумаг, предназначенном специально для иностранных акций (SEAQ-International). В ряде случаев ликвидность акций на SEAQ-International может быть выше, чем на местных рынках у эмитентов. На этом рынке нет требований к листингу, однако котировки должны поддерживаться как минимум тремя маркетмейкерами. Таким образом, самой компании вообще ничего не нужно делать.

Существует множество различных вариантов, посредством которых британская или иностранная компания может выйти на LSE или AIM. В зависимости от потребности эмитента они варьируются от размещений среди институциональных инвесторов до глобальных и публичных предложений. К тому же иногда выпуски новых ценных бумаг можно осуществить несколькими траншами, для каждого из которых применяется свой вариант размещения. Последующие (вторичные) предложения чаще всего производятся путем льготных эмиссий или размещений через посредников. [5, c. 157]

Публичные предложения по фиксированной цене. При публичных размещениях акции предлагаются непосредственно всем заинтересованным сторонам через рекламные объявления в национальных средствах массовой информации. Существует две формы: «Предложение на продажу», когда акции продаются существующими акционерами, и «Предложение на подписку», когда компания выпускает новые акции и получает денежные средства. «Предложение на продажу» чаще всего встречается при приватизациях. Другие публичные предложения делаются компаниями с большой или высококлассной клиентской базой. Все это вместе именуется «публичными предложениями».

При публичном предложении цена акций устанавливается заранее, до приема каких-либо заказов. Выясняется мнение институциональных инвесторов, и цена продажи акций определяется в результате переговоров между инвестиционными банкирами, брокерами и эмитентом. После установки цены эмиссия считается «подписанной» банками-андеррайтерами и начинается официальный период продажи. Банки, участвующие в сделке, проводят маркетинг для институциональных инвесторов, а в прессе размещаются уведомления с целью привлечь частных инвесторов. Инвесторы отсылают заявки на приобретение акций по почте, через банки, через так называемые «магазины акций», а в последнее время и через Интернет.

Подписка (андеррайтинг) гарантирует компании- эмитенту или продающим акционерам величину поступлений от размещения (за вычетом издержек). Если андеррайтеры (обычно ведущий банк(и)) не могут продать акции инвесторам (в результате ошибки при определении цены, неблагоприятной рыночной конъюнктуры или по любой другой причине), они обязаны выкупить все акции, которые не были проданы по цене эмиссии. Длительность подписного периода может быть разной, но он начинается в «момент установления цены» (impact day») и продолжается обычно от одной до трех недель. Если эмитент стремится к привлечению частных инвесторов, он должен оставлять подписку открытой в течение достаточно долгого времени, чтобы инвесторы успели отреагировать на его предложение.

Чтобы распределить риски, ведущий андеррайтер размещения обычно проводит субподписку среди группы банков, брокеров и институциональных инвесторов. Субподписка имеет место сразу после установления цены. Каждый субандеррайтер соглашается гарантировать подписку на небольшую часть акций, обычно между 1 и 2%.

Чтобы представить себе процесс субподписки, предположим, что имеется предложение 30 млн. акций по цене 250 пенсов за штуку. Совокупная стоимость предложения - 75 млн.ф.ст., из которой компания А готова дать гарантию подписки на 2% от суммы сделки, или 1,5 млн. ф.ст. Чтобы обеспечить компании А компенсацию за риск, связанный с необходимостью приобретения акций, ей предоставляются комиссионные, обычно в размере 1,25% от общей суммы подписки. В этом случае компания А получает оплату в размере 18750 ф.ст.

Предположим, компания А заинтересована в акциях размещаемой компании, и она размещает заказ на 1 млн. акций компания А платит за акции, которые достанутся ей в результате аллокации, и дополнительно получает чек на 18750 ф.ст. Однако при спросе менее 30 млн. акций и первичному подписчику, и субподписчику нужно будет выкупить остаток. Если остались непроданными 5 млн. акций, компания А будет вынуждена выкупить 100 000 акций (2% от 5млн.) в дополнение к 1 млн. заказанных. Таким образом у нее окажется 1,1 млн. акций. Она также получит вознаграждение 18750 ф.ст. за субандеррайтинг. [5, c. 158]

Размещения через формирование книги заявок. Когда используется размещение через посредников (placing), акции компании продаются определенным инвесторам, обычно институциональным, а меньшими партиями - и индивидуальным. Большинство размещений ведутся посредством букбилдинга (формирование книги заявок), хотя 10 лет назад большинство предложений осуществлялось по фиксированной цене. Маркетинг эмиссии координируется спонсором или брокером, который предлагает бумаги определенным кругам инвесторов. Маркетинг поддерживается выпуском первоначального (предварительного) проспекта и презентациями для потенциальных инвесторов. Индивидуальные (частные) инвесторы не получают акции напрямую у размещаемого банка, а должны размещать заказы на них через своего биржевого брокера.

Посреднические предложения. В данном случае биржевые брокеры и банки (посредники) подают заявку на приобретение акций от имени их индивидуальных клиентов, а также розничных трейдеров. Это напоминает процедуру, проводимую в США, когда брокеры информируют своих клиентов о новой эмиссии и отдают от их имени распоряжения. Предложение через посредников позволяет индивидуальным инвесторам участвовать в размещениях, к которым они в обычном случае не имели бы доступа. Предложения через посредников всегда делаются вместе с другими видами предложений.

И размещения, и предложения через посредников могут быть поддержаны рекламой в финансовых изданиях, а также в обычных средствах массовой информации, если предложение достаточно велико.

Нормы, регулирующие новые британские эмиссии. Процесс регулирования IPO в Великобритании включает два момента, схожих с теми, что имеют место в США, Канаде и многих других странах. Существует орган, занимающийся регулированием рынка ценных бумаг (Управление финансовых услуг (FSA) в Великобритании или Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) в США), который имеет полномочия аннулировать сделку, и фондовые биржи (Лондонская, Нью-Йоркская), где действуют собственные правила и нормы, позволяющие определить, подходит ли компания для листинга. Почти во всех случаях, если компания проходит проверку регулирующим органом, она проверяется и на фондовой бирже.

До 2001 г. эмитенты имели дело исключительно с LSE. Теперь акции компании должны быть включены в «Официальный список» Регистрационной палатой Великобритании (часть FSA), а также допущены к торгам Лондонской фондовой биржей. Как только оба процесса произведены, акции официально получают листинг и могут обращаться на бирже.

FSA - британский финансовый регулирующий орган для брокеров, банков, страховых компаний и других финансовых институтов. Некоторое время назад FSA принял на себя функции, принадлежавшие ранее Банку Англии, различным саморегулирующимся организациям и Лондонской фондовой бирже.

Главные законодательные акты здесь - это Закон о финансовых услугах и рынках 2000 г. (Financial Services Markets Act, FSMA), Нормы регулирования публичных предложений ценных бумаг 1995 г. (Public Offer of Securities Regulations) - Нормы POS и Закон о компаниях 1985 г. (Companies Act), в которых применяются различные положения соответствующих европейских законодательных актов.

В Великобритании, если делается публичное предложение акций (т.е. продажа частными инвесторам параллельно с размещением институциональным инвесторами), применяются положения Инструкций POS, в соответствии с которыми должен быть одобрен и разослан проспект. Если публичное предложение не производится, эмитенты готовят документацию в форме заявки на листинг. В действительности эти документы, рассматриваемые инвесторами, очень похожи. [5, c. 161]

Американский рынок. Фондовый рынок Соединенных Штатов Америки (далее - США) является одним из крупнейших источников капитала в мире. Частное или публичное размещение ценных бумаг в США не только обеспечивает приток долгосрочного капитала для финансирования роста и развития компании, но и может увеличить акционерную стоимость благодаря возможности осуществления приобретений в США, укрепить корпоративную репутацию и престиж компании, снизить общую стоимость капитала для компании за счет доступа к источникам заемных средств в США и обеспечить основу для создания программы вознаграждения с помощью опционов на акции. [6, c. 4]

Регулирование рынка ценных бумаг в США. SEC регулирует американские публичные предложения на основании Закона о ценных бумагах (Securities Act) 1933 г., в то время как общие правила функционирования фондового рынка и требования к отчетности изложены в Законе о биржевой торговле (Securities Exchange Act) 1934 г.

Закон о ценных бумагах 1933 г. Компании, рассматривающие возможность IPO или вторичного размещения акций в США. должны прежде всего изучить Закон 1933 г.

Две основные задачи Закона 1933 г.:

      Гарантировать инвесторам получение всей необходимой информации (включая финансовую) о ценных бумагах, предлагаемых для открытой продажи;

      Исключить возможность обмана, искажения информации и друго­го мошенничества при продаже ценных бумаг;

      Закон о биржевой торговле 1934 г. [5, c. 174]

Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) была создана в соответствии с Законом 1934 г. Этот же закон предоставил ей широкие полномочия регулирования всех аспектов финансовой отрасли. Главное из этих полномочий - право регистрировать, регулировать и наблюдать за брокерскими компаниями, платежными агентами и клиринговыми агентствами, а также за фондовыми биржами и другими саморегулируемыми организациями. Закон 1934 г. содержит требования о периодической отчетности публичных компаний и основы корпоративного управления.

Таким образом, если Закон 1933 г. посвящен прежде всего новым эмиссиям, Закон 1934 г. управляет вторичным рынком, однако некоторые разделы Закона 1934 г. (особенно Правило 10-5) имеют значение и для новых эмиссий. [5, c. 176]

До начала процесса листинга на рынке США следует оценить преимущества и трудности размещения ценных бумаг в США (таблица 4). [6, c. 4]

Процесс IPO требует значительных затрат времени (от 6 до 12 месяцев с начала и до конца процесса) и ресурсов, он ставит весьма непростые задачи перед высшим руководством, которые часто могут быть недооценены. Это сложный и динамичный процесс. Для успешного проведения размещения необходимо тщательное планирование и понимание этого процесса.

С точки зрения SEC процесс IPO начинается с того момента, когда достигнуто предварительное понимание с андеррайтером в отношении

предполагаемого размещения. В начале процесса IPO рабочая группа, включая представителей руководства компании, юридических консультантов компании и инвестиционного банка, независимого аудитора, представителей инвестиционного и депозитарного банков, должна провести встречу для обсуждения графика, ролей и обязанностей, потенциальных «узких мест» и структуры размещения (так называемая встреча всех участников).

Заявление о регистрации. После проведения такой встречи рабочая группа начинает подготовку заявления о регистрации (Registration Statement), ответственность за который несет компания. Данный процесс предполагает участие всех членов рабочей группы и, в зависимости от сложности размещения и/или значимости рассматриваемых вопросов, может продолжаться 45 или более дней. Одновременно с подготовкой различных разделов заявления о регистрации и объединения их в единый документ происходит проверка и рассмотрение финансовой и прочей предоставленной информации, которую в результате зачастую приходится переписывать. После того как найдены решения всех вопросов, устраивающие членов рабочей группы, и эти решения утверждены руководством компании, заявление о регистрации направляется на рассмотрение в SEC.

Рассмотрение в SEC. SEC рассматривает заявление о регистрации и определяет, раскрыта ли в этом заявлении необходимая информация и соответствует ли оно правилам SEC. После рассмотрения заявления (обычно в течение 30 дней) SEC выпускает письмо с замечаниями и описанием недостатков, выявленных в процессе анализа.

Таблица 4

Преимущества и недостатки размещения ценных бумаг в США

Кроме того, в это письмо может быть включен запрос дополнительной информации. Юридический консультант компании и независимый аудитор обычно оказывают содействие в устранении недостатков и подготовке ответов SEC. Замечания могут быть сделаны неоднократно, и в результате период рассмотрения в SEC обычно может растянуться на пять недель и более. После того как SEC проинформирует об устранении всех недостатков, компания, как правило, печатает предварительный проспект (red herring) и приступает к этапу продажи в рамках процесса IPO.

«Роуд шоу». «Роуд шоу» является ключевым этапом, направленным на стимулирование продажи ценных бумаг, в рамках которого топ-менеджмент компании и ведущий инвестиционный банк встречаются с будущими членами синдикатов по андеррайтингу и продажам, крупными инвесторами и аналитиками рынка ценных бумаг с целью вызвать интерес к компании и ее IPO. Инвестиционный банк использует «роуд шоу» для определения уровня интереса к акциям компании и создания книги заказов от крупных инвесторов. Чем больше интереса вызывает компания и чем выше доверие к руководству, тем выше будет ожидаемая цена размещения.

Ценообразование и завершение размещения. После выполнения действий, направленных на стимулирование продаж, и окончательного устранения замечаний регулятора определяется цена размещения и в SEC представляется окончательный вариант проспекта. Между компанией и инвестиционным банком подписывается соглашение об андеррайтинге, и начинается публичное предложение акций. Размещение завершается обычно через три или пять дней после дня фактической регистрации заявления. В этот день компания переводит зарегистрированные ценные бумаги в инвестиционный банк и получает оплату за их выпуск. [6, c. 5]

Выбор между публичным или частным размещением. Для иностранных (неамериканских) компаний, стремящихся привлечь капитал в США, не обязательно проходить регистрацию в SEC. Исключение (Правило 144А) разрешает компании осуществлять предложение своих бумаг для продажи или перепродажи некоторым институциональным инвесторам без регистрации в SEC. Таким образом, компании могут привлекать капитал в США без соблюдения требований по подготовке и предоставлению информации и финансовой отчетности, необходимых при регистрации в SEC.

При принятии решения о выборе публичного или частного размещения следует рассмотреть множество факторов, в том числе финансовые задачи размещения, затраты и сроки. Публичное размещение позволяет компании вывести свои ценные бумаги на более широкий рынок, а также обращаться к более широкому деловому и инвестиционному сообществу, чем в случае частного размещения. Достоинствами частного размещения являются потенциально более низкие затраты на подготовку проспекта и более короткие сроки. Компании обычно используют частное размещение как промежуточный этап к публичному размещению. Такие частные размещения могут происходить с условием предоставления прав на регистрацию, которые повышают ликвидность ценных бумаг, проданных при размещении. Данные права дают инвесторам право продать или зарегистрировать в SEC акции, которые ранее не были зарегистрированы. [6, c. 6]

Выбор биржи в США. В Соединенных Штатах существует несколько фондовых бирж, но большинство иностранных и американских компаний стремится к листингу на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) или в Системе автоматизированных котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ). На каждой бирже действуют особые исходные требования к листингу, в том числе требования к прибыльности в разные годы, к акционерному капиталу, рыночной капитализации, числу ожидаемых акционеров и структуре корпоративного управления. Каждая из этих бирж известна тем, что привлекает компании определенного вида, работающие в различных отраслях и находящиеся на различных этапах развития (таблица 5). [6, c. 7]

Таблица 5

Сравнение двух американских бирж

Российский рынок. У российских компаний можно выделить две новые тенденции в проведении IPO. Параллельное IPO стало возможным для российских компаний с 2006 г. Его в основном используют очень крупные российские компании, которые стараются заполучить наибольшее количество инвесторов и с этой целью   проводят IPO одновременно и в России, и в Лондоне. К другой тенденции можно отнести проведение «народных» IPO с государственным участием. [7, c. 195]

Российские компании, желающие провести IPO на Западе и тем самым привлечь западных инвесторов, обращают свое внимание на Лондонскую фондовую биржу. Многие российские ведущие компании ориентируются на LSE. Одной из причин такого внимания является разнообразие инструментов, предлагаемых Лондонской биржей компаниям. Размещение на фондовой площадке Лондона подразделяется на первичное с традиционным корпоративным управлением, а также вторичное, где не требуется первичного размещения на других биржах. Кроме того, на фондовой бирже Лондона работает очень привлекательный альтернативный инвестиционный рынок для небольших размещений (AIM), требования на котором менее жесткие, чем на основной площадке LSE. [8]

На данный момент ситуация постепенно меняется, и все больше российских компаний начинает переориентироваться на внутренний рынок. Этому способствует ряд поправок, принятых в законодательстве, которые значительно облегчают проведение IРО в России. Внесены поправки, направленные на сокращение процедуры IPO,  а также уменьшение временного периода между окончанием первичного размещения и началом вторичного обращения акций. В частности, для российских эмитентов, проводящих IPO на территории РФ:

      появилась возможность устанавливать цену размещения акций после истечения действия преимущественного права (до внесения поправок - только до начала действия преимущественного права);

      срок действия преимущественного права теперь может составлять не менее 20 дней  (при условии определения цены после истечения срока действия преимущественного права);

      замена отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) может проходить уведомлением об итогах выпуска (дополнительного выпуска);

      информирование федерального органа исполнительной власти может происходить в уведомительном порядке;

      вторичное обращение ценных бумаг может начинаться уже на пятый день после окончания проведения IPO.

Это позволило сократить срок между принятием решения о выпуске  (дополнительном выпуске) ценных бумаг и началом вторичного обращения выпуска  (дополнительного выпуска)  ценных бумаг с 208 до 97 дней (с 7 до 3-4 месяцев).

Российские компании,  занимающиеся инновационной деятельностью, испытывают определенные трудности при IPO в России. Это в большей степени связанно со спецификой данного рынка.  Разместиться удается в основном небольшим компаниям, многие из которых зарегистрированы за рубежом, но им требуется очень тщательная подготовка для проведения IPO. Большую помощь этим компаниям оказывают консультанты, а также непосредственно биржи. На данный момент на крупнейшей бирже России ММВБ при поддержке ФСФР создана уникальная альтернативная площадка для небольших компаний-эмитентов с упрощенным и доступным механизмом размещения акций. Новый сектор для инновационных и быстрорастущих компаний дает возможность выйти на биржу тем компаниям, которые ещё не в полной мере соответствуют критериям по капитализации и жёстким требованиям по корпоративному управлению, применяющиеся в котировальных листах классификации  «А», «Б», «В».

Новые правила биржа установила для тех компаний, диапазон капитализации которых не менее 100  млн. руб. и не более 5 млрд. руб. Особый интерес для потенциальных инвесторов представляют телекоммуникационные компании, Интернет - бизнес, биотехнологии, наукоёмкое производство в сфере машиностроения и транспорта,  отрасли, связанные с реализацией национальных проектов и др. Однако в этом секторе действуют более жёсткие требования по информационной открытости. Помимо стандартного набора документов (для котировальных списков или перечня вне списочных ценных бумаг), компания обязана предоставлять инвесторам через биржу дополнительные бумаги: инвестиционный меморандум, в котором более полно и неформально рассказывается о финансово-хозяйственной деятельности компании, и корпоративный календарь компании-эмитента. [7, c. 196]

Новые возможности предоставляет эмитентам котировальный список «В». Они касаются, к примеру, шанса воспользоваться уведомительным порядком подведения итогов размещения акций. К тому же этот список не предъявляет требований к ежемесячному объему сделок с ценными бумагами и более лоялен к структуре собственности компании. [9]

Все вышеперечисленные изменения послужили образованию единого плацдарма, с помощью которого значительно упростилось проведение IPO в России. Этот процесс, в свою очередь, приводит к значительным сдвигам в рамках внутреннего фондового рынка,  происходит наращивание ликвидности внутри страны, что повышает мотивацию эмитентов использовать российскую биржу. Подтверждением данных процессов могут служить российские компании, которые раннее размещались на западных рынках, сейчас же проводят IPO в России.

По итогам 2007 г. примерно 38% всего объема размещений пришлось исключительно на российские площадки - около 11,7 млрд. долл., что значительно превышает показатели 2006 г., когда размещение на внутреннем рынке составило лишь 1,2 млрд. долл. Если же рассматривать оборот всех биржевых российских активов, то 70% торгуется на ММВБ,  а остальные 30%  приходятся на NYSE Euronext, LSE, Deutsche Bourse, NASDAQ и РТС. [10]

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ И ОСОБЕННОСТИ РАЗМЕЩЕНИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ СРЕДИ НАСЕЛЕНИЯ В РЕСПУБЛИКЕ КАЗАХСТАН

2.1 Состояние рынка ценных бумаг в Республике Казахстан

Общий объем финансовых инструментов в номинальном держании по состоянию на 01 января 2011 года составил 14,59 трлн. тенге, что на 2,2 трлн. тенге (17,75 %) больше аналогичного показателя прошлого года.

Объем государственных ценных бумаг в номинальном держании по состоянию на 01 января 2011 года составил 2,59 трлн. тенге или 17,74 % от общего объема финансовых инструментов в номинальном держании, что больше прошлогоднего показателя на 3,46 %.

Объем негосударственных ценных бумаг в номинальном держании по состоянию на 01 января 2011 года составил 3,66 трлн. тенге или 25,05 % от общего объема финансовых инструментов в номинальном держании, что меньше прошлогоднего показателя на 10,01 %.

По состоянию на 01 января 2011 года объем государственных пакетов акций в номинальном держании составил 8,4 трлн. тенге или 57,22 % от общего объема финансовых инструментов в номинальном держании, что больше прошлогоднего показателя на 6,56 % . (рисунок 4).

Объем государственных ценных бумаг в номинальном держании по состоянию на 01 января 2011 года составил 2,59 трлн. тенге, что на 0,82 трлн. тенге (46,23 %) больше, чем на отчетную дату прошлого года.

Объем краткосрочных нот Национального Банка по состоянию на 01 января 2011 года составил 0,9 трлн. тенге, что на 0,43 трлн. тенге (89,66 %) больше аналогичного показателя 2010 года.

Рисунок 4. Динамика структуры и объема финансовых инструментов в

Номинальном держании за 2006-2010 годы

Примечание - годовой отчет центрального депозитария за 2011 год

На 01 января 2011 года в номинальном держании находилось:

      простых акций 386 наименований

      привилегированных акций 48 наименований

      негосударственных облигаций 262 наименования

      государственных ценных бумаг 145 наименований, выпущенных Министерством финансов Республики Казахстан

      краткосрочных нот Национального Банка 16

      еврооблигаций 70 наименований

      паев паевых инвестиционных фондов 24 наименования

Объем ГКО по состоянию на 01 января 2011 года составил 1,67 трлн. тенге, что на 0,38 трлн. тенге (29,22 %) больше аналогичного показателя прошлого года. Наибольший прирост объема ГКО зарегистрирован по МЕУКАМ - с 0,27 трлн. тенге по состоянию на 01 января 2010 года до 0,48 трлн. тенге по состоянию на 01 января 2011 года. Значительным было также увеличение объема МЕУЖКАМ - 134 млрд. тенге (36,34 %) .(рисунок 5).

Объем негосударственных ценных бумаг в номинальном держании по состоянию на 01 января 2011 года составил 3,66 трлн. тенге, что меньше соответствующего показателя 2010 года на 0,69 трлн. тенге (15,89 %).

Рисунок 5. Структура ГЦБ в номинальном держании в 2010 году

Примечание - годовой отчет центрального депозитария за 2011 год

Объем негосударственных ценных бумаг в номинальном держании по состоянию на 01 января 2011 года составил 3,66 трлн. тенге, что меньше соответствующего показателя 2010 года на 0,69 трлн. тенге (15,89 %).

Объем простых акций по состоянию на 01 января 2011 года составил 1,02 трлн. тенге или 27,92 % от общего объема негосударственных ценных бумаг в номинальном держании, что больше соответствующего показателя 2010 года на 0,05 трлн. тенге (5,56 %). К простым акциям относятся, в том числе, акции, выпущенные в соответствии с законодательством иных, помимо Республики Казахстан, государств; их объем по состоянию на 01 января 2011 года составил 0,22 трлн. тенге и, по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, возрос на 0,15 трлн. тенге (225,82 %).

Объем привилегированных акций по состоянию на 01 января 2011 года составил 0,08 трлн. тенге или 2,32 % от общего объема негосударственных ценных бумаг в номинальном держании, что больше соответствующего показателя прошлого года на 0,02 трлн. тенге (29,42 %).

Объем облигаций, выпущенных в соответствии с законодательством Республики Казахстан, по состоянию на 01 января 2011 года составил 2,3 трлн тенге или 63,05 % от общего объема негосударственных ценных бумаг в номинальном держании, что меньше соответствующего показателя 2010 года на 0,83 трлн. тенге (26,47 %).

Объем облигаций, выпущенных в соответствии с законодательством иных, помимо Республики Казахстан, государств, по состоянию на 01 января 2011 года составил 0,24 трлн. тенге или 6,56 % от общего объема негосударственных ценных бумаг в номинальном держании, что больше соответствующего показателя 2010 года на 0,07 трлн. тенге (37,82 %) (рисунок 6).

Рисунок 6. Структура НГЦБ в номинальном держании в 2010 году

Примечание - годовой отчет центрального депозитария за 2011 год

Объем государственных пакетов акций в номинальном держании по состоянию на 01 января 2011 года составил 8,35 трлн. тенге, что больше соответствующего показателя 2010 года на 2,07 трлн. тенге (33 %). Основную долю в объеме государственных пакетов акций, находящихся в номинальном держании, составляли простые акции, объем которых по состоянию на 01 января 2011 года составил 8,3 трлн. тенге или 99,39 %, что больше соответствующего показателя прошлого года на 2,05 трлн. тенге (32,89 %).

Доля привилегированных акций в общем объеме государственных пакетов акций, находящихся в номинальном держании по состоянию на 01 января 2011 года, составила 0,05 трлн. тенге или 0,61 %, что больше соответствующего показателя прошлого года на 0,02 трлн. тенге (52,30 %) (рисунок 7).

Рисунок 7. Структура ГПА в номинальном держании в 2010 году

Примечание - годовой отчет центрального депозитария за 2011 год

Объем финансовых инструментов, принадлежащих депонентам резидентам, по состоянию на 01 января 2011 года составил 2,35 трлн. тенге или 16,13 % от общего объема финансовых инструментов в номинальном держании, что на 0,3 трлн. тенге (14,92 %) больше, чем по состоянию на 01 января 2010 года.

Объем финансовых инструментов, принадлежащих клиентам депонентов - резидентам, по состоянию на 01 января 2011 года составил 11,48 трлн. тенге или 78,68 % от общего объема финансовых инструментов в номинальном держании, что превышает прошлогодний показатель на 1,92 трлн. тенге (20,12 %).

Объем финансовых инструментов, принадлежащих клиентам депонентов - нерезидентам, по состоянию на 01 января 2011 года составил 0,76 трлн. тенге или 5,19 % от общего объема финансовых инструментов в номинальном держании, что меньше прошлогоднего показателя на 0,03 трлн. тенге (3,76 %) (рисунок 8).

В разрезе секторов экономики основными держателями финансовых инструментов являются государственные нефинансовые организации - их доля составляет 60,14 %, причем значительная доля (95,14 %) этого объема складывается за счет ГПА. Доля нерезидентов составила 5,19 %, доля финансовых организаций (организаций, осуществляющих отдельные виды банковских операций, страховых компаний, негосударственных пенсионных фондов, брокерских компаний, ломбардов, обменных пунктов и др.) несущественно снизилась и составила 16,27 %; доля депозитных организаций возросла до 12,91 % (рисунок 9). [18, с. 15]

Рисунок 8. Структура держателей ценных бумаг по состоянию на 01    

января 2011 года

Примечание - годовой отчет центрального депозитария за 2011 год

Рисунок 9. Структура держателей ценных бумаг по состоянию на 01

января 2011 года

Примечание - годовой отчет центрального депозитария за 2011 год

Институциональные инвесторы в инфраструктуре ценных бумаг предстают в виде накопительных пенсионных фондов, инвестиционных фондов, страховых организации, банков второго уровня Индивидуальными инвесторами на рынке являются физические и юридические лица (таблица 6).

Таблица 6

Инфраструктура рынка ценных бумаг Республики Казахстан

Для того чтобы купить ценную бумагу, необходимо выбрать брокерскую компанию (брокера), потому что биржевая торговля происходит только через профессиональных участников ценных бумаг. Чтобы оформить договор на оказание брокерских услуг необходимы копии удостоверения личности/паспорта и РНН. Затем нужно пополнить счет в ЦД для приобретения ценных бумаг. Для того чтобы начать работу на KASE необходимо перевести инвестируемые средства с счета в банке на счет в ЦД. С помощью этого счета осуществляется операции с ценными бумагами с любой брокерской компанией.  Для покупки ценных бумаг необходимо направить клиентский приказ брокеру по установленной форме с указанием всех необходимых (ценовых и прочих) параметров. Трейдер брокера после получения клиентского приказа проверит правильность заполнения документа и исполнит его в случае, если параметры клиентского приказа будут соответствовать спросу/предложению на бирже. После того будут предоставлены подтверждающие документы о зачислении на счет в ЦД ценных бумаг. В случае если приказ не будет исполнен, средства останутся на счете в ЦД. При проведении операций с ценными бумагами на KASE уплачиваются следующие комиссионные сборы:

      брокера;

      КASE: 1) до 1 млн. тенге - 100 тенге, до 3 млн. тенге - 150 тенге, 3-5 млн. тенге - 200 тенге, более 5 млн. тенге - 0,01% для физических лиц, 2) при проведении прямых торгов 0,5% от суммы, 3) при операциях по ГЦБ - 0,01% от суммы;

      ЦД: до 13 часов - 70 тенге, после обеда - 130 тенге.

Дополнительно уплачивается комиссия банка. При проведении операций с ценными бумагами инвестору необходимо перечислять деньги с банковского счета на субподсчет в ЦД. В данной ситуации у инвестора возникают расходы, связанные с комиссией банка. Аналогичная ситуация существует при переводе денег, полученных при продаже ценных бумаг со счета в ЦД, на банковский счет.

За период с 2008 года по 2010 год рынки акций, корпоративных облигаций и государственных ценных бумаг вели себя волатильно (рисунок  10). Рынок акции с 2008 года по 2010 год возрос на 11.3%. Рынок корпоративных облигаций поднялся на 0,8%. Рынок государственных ценных бумаг вырос на 12% (рисунок  11).

Рисунок 10. Объем сделок с физическими лицами на KASE(в %, по

брутто- оборот)

Примечание - отчет агентства Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организации 2011 год

Рисунок 11. Объем сделок с физическими лицами на KASE(в млн. тг, по

брутто- оборот)

Примечание - отчет агентства Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организации 2011 год

Количество активных физических лиц владеющих акциями возросло с 1541 в 2008 году до 2294 в 2010 году. Рынок корпоративных облигации также показал увеличение активных физических лиц с 183 в 2008 году до 297 в 2010 году. Возросло и количество физических лиц на рынке государственных ценных бумаг до 91 в 2010 году (рисунок 12)

Рисунок 12. Количество активных физических лиц

Примечание - отчет агентства Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организации 2011 год

Количество сделок на рынках акции и рынках корпоративных облигации показала отрицательную динамику. Снижение на рынке акций с 2008 по 2010 год, составило 5 433 сделки. На рынке корпоративных облигаций снижение составило 397. Положительную динамику можно наблюдать на рынке государственных ценных бумаг. Рост составил 1538 сделок (рисунок 13).

Рисунок 13. Количество сделок с физическими лицами

Примечание - отчет агентства Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организации 2011 год

Среди инвесторов на рынке ценных бумаг Казахстана с 2008 по 2010 год поменялись приоритеты в ценных бумагах. Так после 2008 года у частных инвесторов пропало доверие к бумагам «РД АО «Казахтелеком» и появился интерес к ценным бумагам АО «БТА Банк». Полностью изменился спрос и на торгуемые облигации со стороны частных инвесторов. Так самыми востребованными облигациями в 2010 году стали облигации АО «Kazcat», АО «VITA», ТОО «Кредитное товарищество «Орда Кредит. Возросло и количество счетов физических лиц с 2008 по 2010 год на 3506 счетов (таблица 7). [19]

Таблица 7

Наиболее активно торгуемые ценные бумаги среди физических лиц

Количество зарегистрированных и выведенных на KASE выпусков облигации в 2010 году составило 45 и 51 соответственно (рисунок 14). Это значение было выше в 2008 году 82 и 55 соответственно. На рынке акции динамика аналогична. В 2008 году было зарегистрировано 100 ценных бумаг и 19 выведено на KASE. В 2010 это значение намного снизилось до 26 и 7 соответственно (рисунок 15).

Рисунок 14. Количество зарегистрированных выпусков ценных бумаг

Примечание - Отчет агентства Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организации 2011 год

Рисунок 15. Количество на KASE выпусков ценных бумаг

Примечание - Отчет агентства Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организации 2011 год

Самый большой объем сделок на первичном рынке акции можно пронаблюдать в 2009 году. В послекризисный 2008 год сделки находились на минимальном уровне. На вторичном рынке 2007 по 2009 год охарактеризовался отрицательной тенденцией на рынке акции как и на рынке облигации. (рисунок  16). В 2010 году по сравнению с 2007 годом на первичном рынке сделки с облигациями составляли большую часть. На вторичном рынке ситуация с 2007 по 2010 год осталась неизменной, большую часть составили объемы сделок с акциями (рисунок  17).

Рисунок 16. Объем сделок на первичном рынке

Примечание - Отчет агентства Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организации 2011 год

Рисунок 17. Объем сделок на вторичном рынке

Примечание - Отчет агентства Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организации 2011 год

Наибольший удельный вес в структуре сделок с корпоративными ценными бумагами занимает вторичное обращение ценных бумаг - 59%. На втором месте занимает сделки «репо». И наименьшее значение занимает первичное размещение ценных бумаг, так как эмитенты предпочитают размещать ценные бумаги вне биржи  (рисунок 18).

Рисунок 18. Структура сделок с корпоративными ценными бумагами на

KASE на 01.01.2011

Примечание - Отчет агентства Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организации 2011 год

Ситуация послекризисного восстановления демонстрирует выздоровление экономики на рынке ценных бумаг, как на первичном так и на вторичном. И увеличение открытия физических лиц с 4 745 в 2008 году до 8 251 в 2010 году, демонстрирует оживление среди частных инвесторов.

2.2 Тенденция развития IPO в зарубежных странах

В 2010 году активность на рынках IPO достигла до кризисных уровней (284,6 млрд. долл.). После двух лет спокойствия на рынках IPO в условиях мирового финансового кризиса и рецессии,  в 2010 году на рынках IPO объемы привлеченного капитала составили в два раза больше по сравнению с 2008 и 2009 годами (рисунок 19). В первые три квартала 2010 года у инвесторов вызывали опасения по поводу суверенного долго Еврозоны, радикальные изменения в государственном регулировании и ограниченный доступ к кредитам. Однако руководствуясь азиатским ростом, доверие инвесторов улучшилось к концу 2010. [11, с. 2]

Рисунок 19. IPO, по количеству сделок и объему привлеченных средств, в год

Примечание - аналитический обзор PricewaterhouseCoopers рынка IPO в 2010 году

В 2010 году Европа начинает выходить из кризисного состояния, в котором она оказалась в 2009 году. В 2010 году в Европе было осуществлено 380 сделок IPO (для сравнения: 2009 г. - 126 сделок IPO). Общая стоимость предложений увеличилась почти в четыре раза - с 7 112 млн. евро в 2009 г. до 26 286 млн. евро в 2010 году. По сравнению с прошлым годом увеличилась и стоимость отдельных сделок (рисунок 20). [11, с. 4]

Рисунок 20. IPO по количеству сделок и капитализации по регионам в

2009 и 2010 году

Примечание - аналитический обзор PricewaterhouseCoopers рынка IPO в 2010 году

По общей стоимости предложений Европа заняла третье место в мире, немного уступив США, где было привлечено 29 млрд. евро, и намного отстав от «Большого Китая», где сумма привлеченных средств составила 98 млрд. евро. Япония, Латинская Америка и Ближний Восток заняли по этому показателю 4-е, 5-е и 6-е место соответственно. Существенно сдав позиции в 2009 году, Европа продемонстрировала в 2010 году самое большое увеличение количества сделок IPO (202%) и заняла второе место по показателю роста стоимости сделок (270%) среди всех рынков мира.

В 2009 году только две сделки IPO на европейском рынке преодолели барьер в 1 млрд. евро, а в 2010 году их число увеличилось до семи, притом что инвесторы все еще осторожничали и раздумывали, настало ли время для вложения средств в акции компаний, выходящих на IPO. Эти крупные сделки проводились в основном на европейских фондовых биржах. Так, самыми крупными сделками на европейском рынке в 2010 году стали сделки IPO компании Enel Green Power в Испании и Италии, в результате которых было привлечено 2 264 млн. евро, и приватизация государственной страховой компании PZU в Польше, принесшая 1 990 млн. евро. В первую шестерку вошли также сделки IPO в Норвегии (Gjensidige Forsikring), Испании (Amadeus) и Дании (Pandora). Рынки, регулируемые ЕС, занимают лидирующие позиции в Европе - на них приходится практически весь рост стоимости сделок IPO по сравнению с уровнем 2009 года.

Рынки, регулируемыми фондовыми биржами, включая AIM и Alternext, продемонстрировали рост количества сделок, однако успех от проведения большого числа IPO был омрачен низкой стоимостью сделок, что привело к снижению объема средств, привлеченных на этих биржах в 2010 году по сравнению с 2009 годом.

На этом фоне общий рост активности на Основной площадке Лондонской фондовой биржи означал, что Лондон снова стал лидером европейских рынков капитала, собрав 10 519 млн. евро в рамках 114 проведенных сделок IPO. Доля Лондонской фондовой биржи по стоимости сделок резко выросла - с 23% в 2009 году до 40% в 2010 году, а ее доля по количеству сделок увеличилась с 20% в 2009 году до 30% в 2010 году.

Экономический кризис отразился на активности лондонского рынка IPO гораздо сильнее, чем на деятельности других основных европейских бирж. После послекризисной ситуации 2009 года Лондон сегодня восстанавливается быстрее, чем другие биржи, возвращая себе лидирующие позиции в Европе. Это стало возможным в основном благодаря международным сделкам, включая все пять самых крупных международных IPO, осуществленных на европейском рынке. [12, с. 4]

Рынок Китая опередил Европу благодаря сверхкрупным сделкам IPO.

Для Китая этот год стал очередным успешным годом - общая стоимость сделок IPO составила почти 100 млрд. евро, включая стоимость двух поистине гигантских сделок AgBank и AIA, которые собрали больше средств, чем все европейские сделки IPO за год (таблица 6). [11] Это можно рассматривать как первые признаки того, что доминирующему положению Лондона и Нью-Йорка в области проведения международных сделок брошен вызов. Ожидается, что рынки в Азии, скорее всего, будут сохранять статус развивающихся. Это будет связано с тем, что заинтересованность в проведении листинга в этом регионе проявляют весьма специфические компании. [12, с. 5]

В 2010 году, несмотря ни на что, было заключено несколько крупных сделок IPO, но при этом они сопровождались и негативной реакцией со стороны инвесторов, и отрицательными отзывами в прессе, а некоторые сделки были приостановлены или отсрочены. Можно сказать, что некоторые из этих крупных IPO, вызвавших негативные комментарии в прессе, оказались самыми успешными сделками года среди компаний своего сектора в целом.

Налицо все признаки определенного восстановления рынка. Можно  дать «оптимистический, но осторожный» прогноз, так как активность остается значительно ниже уровня 2006 и 2007 гг., когда были продемонстрированы рекордные показатели. Следует подчеркнуть, что, несмотря на относительно большое число сделок, фактические результаты некоторых фондовых бирж объясняются большим объемом средств, привлеченных в результате всего нескольких сделок, а не устойчивым восстановлением рынка в целом.

Многие эмитенты (как национальные, так и из развивающихся стран) планируют получить листинг на европейских биржах, но многое зависит от доверия инвесторов, особенно в условиях обеспокоенности, вызванной кризисом суверенного долга в странах Европы, и политическими беспорядками в некоторых странах Ближнего Востока и Северной Африки. [12, с. 6]

Таблица 8

20 ведущих IPO, по привлечению капитала в 2010 году

В 2010 г. активность в области IPO на европейских биржах постепенно набирала обороты, продолжая тенденцию роста, наблюдавшуюся в конце 2009 г., что свидетельствовало о медленном восстановлении рынка после экономического спада последних лет. Количество сделок IPO продолжало увеличиваться с каждым кварталом, достигнув максимума в 4-м кв. 2010 г., когда было заключено 129 сделок, а стоимость предложения составила 10 115 млн. евро. Хотя 4-й кв. 2010 г. продемонстрировал самые высокие показатели по IPO как с точки зрения количества, так и с точки зрения стоимости предложения за последние два года, они по-прежнему составляют только одну треть от стоимости и половину от числа сделок, проведенных в 4-м кв. 2007 г (рисунок 21).

Рисунок 21. Количество сделок IPO в 2009 - 2010 гг. по кварталам

Примечание - аналитический обзор PricewaterhouseCoopers рынка IPO в 2010 году

Привлечение 26 286 млн. евро в результате 380 сделок IPO, проведенных в Европе в 2010 г., означает практически четырехкратное увеличение стоимости и количества сделок IPO по сравнению с 2009 г., притом что на большей части рынков наблюдалось улучшение экономических условий и постоянный рост делового доверия. Третий квартал 2010 г. продемонстрировал самые низкие показатели как по количеству IPO, так и по стоимости сделок. Показатели этого квартала были бы гораздо ниже, если бы несколько серьезных сделок не было перенесено с 2-го кв. 2010 г. на начало июля (рисунок 22).

Рисунок 22. Стоимость сделок IPO в 2009 - 2010 гг. по кварталам

Примечание - аналитический обзор PricewaterhouseCoopers рынка IPO в 2010 году

Годовой цикл вернулся к традиционной модели, которая была подорвана экономическим кризисом, с пиками активности во 2-м и 4-м кварталах. 2010 г. закончился на позитивной ноте, открыв возможность для хорошего старта в 2011 г. Количество сделок IPO в каждом квартале 2010 г. превысило их количество в самом успешном квартале 2009 г. [12, с. 7]

В 2010 году международные рынки IPO продемонстрировали уверенный рост. В самый разгар кризиса в 2009 году уровень активности в области международных сделок IPO оставался относительно высоким, главным образом благодаря размещению Глобальных депозитарных расписок индийских компаний. Рост активности в 2010 году, когда в результате 100 международных сделок IPO было привлечено 8 714 млн евро, не стал таким значительным, как в случае с внутренними сделками IPO в Европе, на которые кризис оказал менее серьезное влияние в 2009 году.

На индийские компании в 2010 году пришлось 33% от числа международных сделок IPO и 34% от суммы средств, привлеченных в результате этих сделок. Многие индийские компании продолжают привлекать средства посредством размещения Глобальных депозитарных расписок в Люксембурге, однако в 2010 году влияние индийских компаний возросло, поскольку в 2010 году, в дополнение к операциям по размещению ГДР, на Основной площадке Лондонской фондовой биржи завершила сделку IPO компания Essar Energy. За Индией следует Китай - на китайские компании в 2010 году пришлось 13% от количества и 18% от суммы средств, привлеченных в результате международных сделок IPO. В горнодобывающем секторе была отмечена наибольшая активность в области международных сделок IPO за 2010 год: его доля составила 21% от общего числа таких сделок и 18% от стоимости предложения (рисунок 23) (таблица 9). [11]

Рисунок 23. Количество международных сделок IPO по секторам

Примечание - аналитический обзор PricewaterhouseCoopers рынка IPO в 2010 году

Далее следует сектор промышленных товаров и услуг, на долю которого пришлось 16% от общего количества международных сделок IPO и 10% от общей стоимости предложения. Однако стоит отметить, что показатели по международным сделкам IPO распределились между различными отраслевыми секторами (рисунок 24). [12, с. 16]

Рисунок 24. Стоимость международных сделок IPO по секторам

Примечание - аналитический обзор PricewaterhouseCoopers рынка IPO в 2010 году

Регион «Большого Китая» включает Гонконгскую фондовую биржу (плюс GEM - Деловой рынок роста), Шанхайскую фондовую биржу (А+В), Шэньчжэньскую фондовую биржу (А+В) и Тайваньскую фондовую биржу.

Рынки региона «Большого Китая» существенно увеличили свою активность в области IPO, продемонстрировав показатели деятельности, которые оказались выше результатов, формирующих мировые тенденции. В 2009 году количество сделок IPO в «Большом Китае» выросло на 137% и достигло 492 сделок против 208 сделок в 2009 году. Общая стоимость сделок выросла с 42 828 млн. евро в 2009 году до примечательной суммы в 97 632 млн. евро в 2010 году, прирост составил 128%. Рост числа сделок и сумм привлеченных средств был отмечен на всех фондовых биржах.

В 2010 году рост числа сделок опережал рост их стоимости на Шанхайской и Шэньчжэньской фондовых биржах, где рост количества проводимых сделок по IPO составил 257% и 211% соответственно. Эти две фондовые биржи стали свидетелями крупнейшего роста числа сделок в целом, при этом в Тайване было отмечено 8%-ное увеличение, а в Гонконге в 2010 г. рост составил 42% по сравнению с 2009 годом.

Общая сумма средств, привлеченных на биржах «Большого Китая», выросла настолько существенно в 2010 году, что просто затмила соответствующие общие объемы привлеченных средств на биржах Европы и США, превысив этот показатель Европы на 271%, а США - на 236% (рисунок 25). [13]

Таблица 9

Анализ IPO по отраслям

В Тайване рост стоимости сделок составил 549%, стоимость увеличилась с 144 млн. евро в 2009 году до 934 млн. евро в 2010 году. Тайвань по-прежнему остается самой маленькой фондовой биржей «Большого Китая», и другие биржи затмевают его показатели. Гонконгская фондовая биржа показала 90%-ное увеличение стоимости сделок - с 22 961 млн. евро в 2009 году до 43 618 млн. евро в 2010 году. Шэньчжэньская фондовая биржа продемонстрировала огромный рост как по числу, так и по стоимости сделок; рост стоимости составил 404% - с 6 589 млн. евро в 2009 году до 33 317 млн. евро в 2010 году. Сумма привлеченных средств на Шанхайской фондовой бирже выросла на 50% - с 13 134 млн. евро до 19 763 млн. евро.

В 2010 году было отмечено устойчивое восстановление американского рынка IPO по мере устранения многих самых тяжелых последствий финансового кризиса. В течение года было проведено 168 сделок IPO с привлечением выручки в размере 29 064 млн евро против 69 сделок IPO с привлечением 17 294 млн евро в 2009 году. Эти цифры отражают 143%-ный рост по числу сделок IPO и 68%-ный рост по общей стоимости сделок.

Хотя в США активность в области сделок IPO была высокой в течение всего 2010 года, благодаря взрыву активности в четвертом квартале, завершившемся сделкой «Дженерал Моторс» на сумму 11 567 млн евро, поступления от IPO четвертого квартала оказались самыми высокими среди квартальных поступлений по IPO на биржах США, а общая стоимость сделок IPO в США достигла самого высокого уровня с 2007 года (рисунок 26).

Рисунок 25. Количество сделок IPO и стоимость предложения в

«Большом Китае»

Примечание - аналитический обзор PricewaterhouseCoopers рынка IPO в Азии в 2010 году

Рисунок 26. Количество сделок IPO и стоимость предложения в США

Примечание - аналитический обзор PricewaterhouseCoopers рынка IPO в США в 2010 году

На долю Нью - Йоркской фондовой биржи пришлась чуть более высокая доля от общего числа сделок IPO, проведенных в США в течение 2010 года, - 87 сделок против 81 сделки IPO, заявленных биржей NASDAQ. Нью - Йоркская фондовая биржа также лидирует по стоимости сделок, которая составила 22 940 млн евро, - это 79% от общей суммы годовых поступлений.

На сделку компании «Дженерал Моторс», которая стала крупнейшей сделкой IPO в США в 2010 году,приходится 50% от суммы средств, привлеченных этой фондовой биржей.

Американские биржи провели 58 международных сделок IPO в 2010 году по сравнению с 18 сделками в 2009 году, т.е. в три раза больше. Средства, вырученные от этих IPO в 2010 году, составили 5 339 млн. евро по сравнению с 6 267 млн. евро в 2009 г. Выручка 2009 г. оказалась столь высокой за счет расположенной в Бразилии компании Banco Santander, предложение акций которой принесло 4 746 млн. евро. Крупнейшей международной сделкой IPO на американской фондовой бирже была сделка расположенной в Канаде компании Smart Technologies, которая позволила привлечь 516 млн. евро.

Как и в 2009 году, китайские компании (включая компании, расположенные в Гонконге) были самыми активными международными эмитентами на американских фондовых биржах в 2010 году. Китайские компании заключили 39 сделок IPO в течение года и привлекли 516 млн. евро. Для сравнения: в течение 2009 г. компании из Китая заключили менее половины от этого числа сделок IPO и привлекли 2 590 млн. евро. В 2010 году сделки IPO на американском рынке проводили международные компании из 13 стран, что намного выше аналогичного показателя за 2009 год, когда на американском рынке были замечены только компании из Китая, Бразилии и Канады. [14]

В Европе было проведено 98 международных сделок IPO с привлечением 6 837 млн. евро. Это демонстрирует более чем двукратное увеличение количества сделок и сумм, привлеченных 2009 году. Стоимость международных сделок IPO на американских и европейских фондовых биржах составила 18% и 26% от общей суммы привлеченных средств соответственно. Что касается объемов сделок, 35% сделок IPO, проведенных на американских фондовых биржах, были представлены международными компаниями (на европейских фондовых биржах -26%).

В 2010 г. в Японии было проведено 22 сделки IPO. Число сделок IPO начало сокращаться с 2007 г. и достигло самого низкого уровня в 2009 г., после чего несколько выросло в 2010 г. Уменьшение количества сделок IPO с 188 сделок в 2006 г. и 121 сделки в 2007 г. до уровней, наблюдавшихся в 2009 и 2010 г., служит доказательством долгосрочного снижения активности в Японии (рисунок 27).

Однако суммы, привлеченные в результате сделок IPO в 2010 г., составили 7 796 млн. евро, что почти в восемнадцать раз больше показателя за 2009 г., составившего 440 млн. евро, что не может не радовать. Этот рост был достигнут в основном за счет четырех крупных сделок IPO, проведенных компаниями The Dai-ichi Life Insurance Company, Otsuka Holdings, Pltac и Pola Orbis Holdings. Вместе взятые, они обеспечили привлечение 7 794 млн. евро, что фактически составляет всю сумму, полученную в 2010 году. [15]

Рисунок 27. Количество сделок IPO и стоимость предложения в Японии

Примечание - аналитический обзор PricewaterhouseCoopers рынка IPO в Японии в 2010 году

В 2010 г. 12 сделок IPO, проведенных компаниями на фондовых биржах стран Совета по сотрудничеству государств Персидского залива, позволили им привлечь 1 531 млн. евро, что представляет собой 20%-й рост количества сделок и 9%-е увеличение стоимости по сравнению с 2009 г. (рисунок 28). Основная деятельность в области IPO в регионе наблюдалась на Саудовской фондовой бирже (Tadawul), только здесь проводились сделки IPO в течение первых девяти месяцев 2010 г., однако в последнем квартале года можно было наблюдать оживление и на других биржах: сделки IPO заключались в Омане, Бахрейне и Катаре. [16]

В 2010 г. вся деятельность в области IPO разворачивалась в Бразилии, впрочем, как и в 2009 г., когда на нее приходилось большинство сделок. В течение года на Бразильской фондовой, торговой и фьючерсной бирже BM&FBovespa было проведено 11 IPO, что представляет собой увеличение по сравнению с 6 сделками, заключенными в 2009 г. (рисунок 29)

На бразильском рынке была проведена самая крупная в мире сделка IPO в 2009 г. (когда Santander Brasil привлекла 5 115 млн. евро). Этот рекорд был побит только в 2010 г. в результате самой крупной в истории эмиссии акций. Хотя эта сделка, строго говоря, не являлась IPO, она представляла собой выпуск государственной нефтегазовой компанией Petrobras акций на 50 млрд. евро. Эти и другие сверхкрупные сделки исказили рыночную статистику.

Рисунок 28. Количество сделок IPO и стоимость предложения на

Ближнем Востоке

Примечание - аналитический обзор PricewaterhouseCoopers рынка IPO на Ближнем Востаке в 2010 году

Рисунок 29. Количество сделок IPO и стоимость предложения в

Латинской Америки

Примечание - аналитический обзор PricewaterhouseCoopers рынка IPO в Латинской Америки в 2010 году

В 2010 г. рынок замер в ожидании запланированной сделки Petrobras. Когда в сентябре сделка наконец-то состоялась, обеспокоенность у участников рынка стали вызывать эмиссии в Европе, которые еще больше отсрочили новые бразильские сделки. Общая сумма средств, привлеченных в 2010 г., составила 4 284 млн. евро, что по сравнению с 9 124 млн. евро в 2009 г. представляет собой 53%-е снижение общей суммы поступлений от IPO.

Однако рост рыночной активности выразился в увеличении количества IPO в 2010 г. на 22% по сравнению с 2009 г. [17]

2.3 Анализ эмитентов по программам IPO в 2006-2008 гг.

Народное IPO АО «Мангистауская РЭК». АО «МРЭК» осуществила первичное размещение 21,4% простых акций (430 549 штук). Из них населению Мангистауской области на неорганизованном рынке предлагалось купить 322 912 акций (75% размещаемого пакета). Оставшиеся 25% акций плюс те, что не купило население, были предложены инвесторам на Казахстанской фондовой бирже.

Основной целью размещения акций являлась активизация фондового рынка путем вовлечения населения, а также получение рыночной оценки и привлечение инвестиций в компанию.

Подписка проводилась с 9 по 23 июня 2008 года через отделения АО «Казпочта», региональное представительство ИФД Resmi и офис АО «МРЭК». В одной заявке можно было претендовать на 5 тыс. акций по цене не менее 1 485 тенге за акцию.

На первом этапе было принято 113 заявок на 298 213 акций, что составляет 92,3% от количества предложенных к размещению бумаг. Цена заявок варьировалась от 1 485 тенге до 1 660 тенге. В соответствии с условиями размещения акций цена отсечения была определена в размере 1 485 тенге и все принятые заявки удовлетворены полностью. Объем привлечения по первому этапу размещения составил 444,9 млн. тенге. Средняя цена размещения оплаченных бумаг составила 1 492 тенге.

На втором этапе торги проходили на KASE с участием институциональных инвесторов. На продажу был выставлен пакет из 132 196 акций. Первые торги, которые прошли 16 июля 2008 года (через 3 недели после объявления цены отсечения по размещению среди физических лиц), были признаны несостоявшимися по причине неудовлетворенности эмитента ценой. Цены в заявках варьировались от 700 до 2 600 тенге за акцию, средневзвешенная цена составила 1 798 тенге, спрос - 120,3% от заявленного к размещению объема. На повторных торгах, прошедших 18 июля 2008 года, все акции были размещены. Цены в заявках варьировали от 700 до 2 525 тенге за бумагу, спрос составил 200,7% от предложенного объема. Минимальная цена в удовлетворенных заявках равнялась 2 500 тенге, максимальная - 2 525 тенге за бумагу. По итогам торга 92,7% акций пришлось на долю пенсионных фондов и 7,3% - на долю клиентов брокерско - дилерских компаний.

Судя по результатам размещения, граждане особого интереса к акциям компании не проявили и цель по активизации фондового рынка путем вовлечения населения, очевидно, выполнена не была. Всего 113 заявок рядом со словами «народное IPO» выглядят просто смешно.

Сравнение стоимости акций, и по какой цене они были реализованы (таблица 10). Неизбежно возникает вопрос: почему цена размещения среди населения (113 человек) в 1 492 тенге была признана удовлетворительной, а средняя цена размещения 1 798 тенге среди того же населения в лице НПФ (около 90% спроса на торгах составляли заявки пенсионных фондов) оказалась неудовлетворительной.

Таблица 10

Сравнение балансовой, оценочной и продажной цены акции МРЭК

Почти сразу после размещения цены на акции начали снижаться, однако доходность для тех, кто приобрел акции на первом этапе, превышала доходность по 10%-му депозиту до осени 2009 года, после чего цена акции резко обвалилась до 1 100 тенге, и остаются на этом уровне по сей день. (рисунок 30). Пенсионные фонды: они начали терять почти сразу же не прошло и полгода, и убытки к настоящему моменту составляют около 56% (было 2 500, стало 1 100 тенге) (рисунок 31).

Хочется отметить в этой связи абсолютную неадекватность нашего рынка ценных бумаг. Как понять инвесторов, которые оценивают в 2 500 тенге акцию, которая приносит 21 тенге прибыли (EPS) по итогам 2007 года, и в 1 100 тенге - ту же акцию, когда она дает 122 тенге прибыли в 2009 году.

Рисунок 30. Простые акции АО «МРЭК», динамика цен на KASE

Примечание - журнал. National business №85 2011 год

Рисунок 31. Сравнение доходности от владения акциями МРЭК, приобретенные в рамках народного IPO 2008 года, с депозитом 10%

годовых

Примечание - журнал. National business №85 2011 год

Народное IPO АО «Казахтелеком» в 2006 году. В середине октября 2006 года правительство приняло решение разместить 4,6% голосующих акций (497 597 штук) АО «Казахтелеком» на внутреннем фондовом рынке. Предлагаемые к размещению акции было решено разбить на два пакета: 90% (447 837 акций) реализовать путем подписки среди населения, 10% (49 760 акций) - на организованном рынке, в том числе среди пенсионных фондов.

Целями реализации акций среди населения являлись:

      оживление фондового рынка посредством привлечения и формирования широкого круга инвесторов - физических лиц;

      получение справедливой цены за указанный пакет акций.

Подписка проводилась с 30 октября по 10 декабря 2006 года через отделения АО «Казпочта». В одной заявке можно было претендовать на неограниченное количество акций по цене, находящейся в коридоре от 25 тыс. до 33 тыс. тенге за одну акцию. От физических лиц было получено более 6 800 заявок (к рассмотрению принято 6 477). Согласно этим заявкам, подписчики хотели бы приобрести 2 943 575 акций. Это больше предложенного количества акций в 6,5 раз.

Распределение акций по заявкам производилось следующим образом: все заявки до 20 акций удовлетворены в полном объеме вне зависимости от цены, заявленной инвестором (в пределах установленного ценового диапазона); для заявителей более чем на 20 акций установлена цена отсечения 30 тыс. тенге за одну акцию, при этом максимальное количество акций на одного инвестора рассчитывалось по формуле 215 акций цена приобретаемых акций/цена отсечения. Средняя цена размещения оплаченных бумаг составила 30,56 тыс. тенге.

По результатам размещения инвесторов можно условно разделить на 2 категории: до 20 акций по 25 тыс. тенге и свыше 20 акций по 30 тыс. тенге. Если посмотреть на динамику цен акций «Казахтелекома» на KASE (рисунок 32), видно, что первые несколько месяцев они показывали неплохой рост.

Рисунок 32.Простые акции АО «Казахтелеком», динамика цен на KASE

Примечание - журнал. National business №85 2011 год

Падение цены, начавшееся осенью 2007 года в итоге завершилось обвалом в сентябре 2008-го, акции компании так и не поднялись до прежних уровней. Анализ доходности наглядно показывает, что акции «Казахтелекома» приносили своим владельцам доходность, существенно превышающую доходность 10%-го депозита (рисунок 33). С другой стороны, это показательный пример волатильности фондового рынка, поскольку с сентября 2008 года доходность владения данных акций значительно ниже доходности депозита.

Рисунок 33. Сравнение доходности от владениями акциями «Казахтелекома», приобретенного в рамках народного IPO 2006 года, с

депозитом в 10% годовых

Примечание - журнал. National business №85 2011 год

В том, что касается получения справедливой цены -цель, достигнута, поскольку средняя цена размещения в 30,56 тыс. тенге за акцию соответствовала уровню цен на период размещения и оказалась ближе к верхней границе предложенного ценового коридора. В том, что касается оживления фондового рынка, успех сомнителен (6,5 новых участников на рынке). [20]

ГЛАВА 3. РАЗМЕЩЕНИЕ ЦЕННЫХ БУМАГ СРЕДИ НАСЕЛЕНИЯ В РЕСПУБЛИКЕ КАЗАХСТАН: ПРОБЛЕМЫ И ПУТИ РЕШЕНИЯ

3.1 Проблемы на рынке ценных бумаг по развитию инвестиционной культуры и финансовой грамотности населения Республики Казахстан

В рамках государственной Программы по повышению инвестиционной культуры и финансовой грамотности населения РК на 2007-2011 годы, Агентством в 2010 году проведено исследование финансовой грамотности и инвестиционной культуры населения.

Задачами исследования являлись: выявление уровня финансовых знаний населения, оценка инвестиционных возможностей населения, оценка уровней осведомленности населения о финансовых институтах и инструментах, оценка уровней пользования финансовыми инструментами, выявление предпочтений населения при выборе получения информации.

Опрос был проведен в технике телефонного опроса. Средняя продолжительность интервью составила 10-15 минут. Генеральной совокупностью являлось взрослое население Казахстана, физические лица - реальные и потенциальные инвесторы. Объем выборочной совокупности - 2000. В выборке 59 % составили городские жители, 41% сельские жители.

Как и в 2009 году наиболее известным финансовым инструментом остается кредит: 90% населения Казахстана с уверенностью могут определить суть и предназначение кредитов, из них 32% знают виды, функции, варианты получения и использования и т.д. Уровень осведомленности о таком финансовом инструменте, как депозит возрос с 67% в 2009 году до 69% в 2010 году.

Ценные бумаги и ПИФы также входят в жизнь респондентов все более активно: в 2010 году по сравнению с 2009 годом  повысилась доля тех, кто что-то слышал: 39 % респондентов знакомы с ценными бумагами и с уверенностью могут сказать, что это такое, для чего эти инструменты нужны и как их можно использовать, 17% - с  паями  паевых инвестиционных фондов.

Осведомленность о финансовых инструментах различается в зависимости от региона. Лучшие результаты по данному показателю демонстрирует население обеих столиц, а также Западного региона (таблица 11).

Из финансовых инструментов более всего распространены кредит и страхование: 26% респондентов используют кредиты, 27% являются пользователями услуги страхования. При этом следует отметить положительную динамику в изменении финансового поведения: по сравнению с 2009 г., люди стали меньше брать кредит (в 2009 их доля составляла 32%) и стали больше средств откладывать - 11% в текущем году против 8,4% в 2009 году. Возросла доля пользователей услугами страхования с 15,9% в 2009 году до 27% в 2010 году.

По сравнению с 2009 годом, зафиксировано увеличение уровня использования ценных бумаг: когда-либо в своей жизни их использовали около 1,5% населения, а в настоящий момент -1%. ПИФы распространены среди населения чуть меньше - только 0,3% населения использует их в настоящий момент и 0,6% использовали их когда-либо в жизни (рисунок 34).

Таблица 11

Осведомленность о финансовых инструментах по регионам

Если в 2009 году наиболее удобным источником информации о перечисленных выше финансовых инструментах и финансовых институтах для  37 % населения является телевидение, то в 2010 году такой способ оказался привлекательным только для 23% респондентов. Напротив, выросла доля предпочитающих получать информацию посредством Интернет - с 24% в 2009 году до 40% в 2010 году. Незначительно возросла доля тех, кто готов пройти бесплатное обучение в ИОЦ - с 17 до 18%. Значимым источником информации также остаются и печатные издания - специальные печатные издания (17%) и книги, брошюры (19%), хотя их значимость незначительно снизилась по сравнению с 2009 годом (22,3% и 21,3% соответственно). Существенно потеряло привлекательность такое направление получения информации, как обучающие рубрики в газетах: их доля снизилась с 20% до 12%.

Рисунок 34. Намерение использовать финансовые инструменты в

ближайший год и в перспективе

Примечание - отчет о исследование RFCA о инвестиционной культуры и финансовой грамотности населения Республики Казахстан

Главной причиной, препятствующей развитию финансовой активности населения, является недоверие населения финансовым институтам. Однако, по сравнению с 2009 годом уровень доверия возрос ко всем финансовым институтам (рисунок 35).

Рисунок 35. Динамика доверия населения к различным финансовым инструментам, %

Примечание - отчет о исследование RFCA о инвестиционной культуры и финансовой грамотности населения Республики Казахстан

Анализ данных об уровне известности финансовых инструментов, опыте их использования и намерениях воспользоваться в дальнейшем позволил выявить инструменты с наибольшим уровнем потенциала в дальнейшем. Так, несмотря на то, что кредит выступает наиболее известным и широко распространенным инструментом, возрастание финансовой грамотности населения способствует тенденции снижения намерения использования кредита.

Депозит выступает более востребованным инструментом: количество намеренных его использовать более чем в 1,5 раза превышает текущую долю пользователей, и на протяжении последних двух лет наблюдается тенденция к его росту.

Другие финансовые инструменты, такие как ПИФы, ценные бумаги и страхование, также являются востребованными, хотя и среди более ограниченного круга лиц.

Ценными бумагами намерены воспользоваться в 2 раза больше жителей Казахстана, чем ими пользуются в настоящий момент, однако сдерживающим фактором выступает отсутствие свободных денежных средств (в трети случаев).

Страхованием (в части добровольного страхования жизни, имущества и здоровья) также намерено воспользоваться на 20 процентных пунктов больше жителей Казахстана, чем им пользуются в настоящий момент.

По сравнению с 2009 годом уровень доверия практически всем финансовым институтам возрос. Характерно, что в сельской местности и в регионах уровень доверия финансовым институтам существенно выше, чем в центре.

В целом прямая зависимость между максимальным уровнем знания финансовых инструментов (знание видов, функций, вариантов использования) и уровнем доверия финансовым институтам подтвердилась для всех институтов. Особенно выделяются пенсионные фонды: доверие к НПФ практически одинаково во всех группах, вне зависимости от уровня знания.

Доверие к финансовым институтам является также важной переменной,  влияющей на намерение использовать инструменты. Однако здесь было выявлено разнонаправленное влияние. Так, доверие практически всем перечисленным институтам положительно влияет на намерение использовать такие инструменты, как кредиты и депозиты, страхование имущества. Напротив, те, кто намерены использовать инструмент страхования жизни и здоровья, чаще не доверяют ни пенсионным фондам, ни коммерческим банкам и еще меньше - фондовым рынкам и ПИФам. [21]

3.2 Пути размещения ценных бумаг среди населения в Республике Казахстан

Программа народного IPO проводится по инициативе Президента для предоставления казахстанцам возможности стать совладельцами ведущих компаний страны.  В ходе программы им будут предложены акции наиболее крупных, стабильных и перспективных государственных компаний. Таким образом, населению дается возможность принять участие в доходах этих предприятий, но и, привлекая казахстанцев на фондовый рынок, повысить инвестиционную культуру в стране, дать толчок развитию биржи и финансового сектора. Со временем эти изменения помогут в становлении Казахстана как регионального финансового центра Центральной Азии. Вопрос IPO на KASE  имеет очень важное значение для развития отечественного фондового рынка в целом. В настоящее время есть все составляющие для успешной реализации IPO в Казахстане - это и привлекательные с точки зрения инвесторов эмитенты,  достаточно успешно функционирующая инфраструктура и непосредственно интерес потенциальных инвесторов, в том числе накопительных пенсионных фондов.

Проведение IPO  крупнейших национальных казахстанских компаний за рубежом не соответствует интересам Казахстана, поскольку для развития отечественного фондового рынка необходимо проводить размещение акций крупнейших компаний страны именно на внутреннем рынке.

Проведение IPO безусловно оказывает влияние на состояние финансовых рынков, отражает экономическое развитие и улучшение стандартов корпоративного управления в стране. Размещение компаниями своих акций позволяет решить проблему увеличения числа торгуемых инструментов, способствует росту ликвидности рынка ценных бумаг, а также его капитализации. Более того, IPO способствует укреплению конкурентных преимуществ страны, притоку иностранных инвестиций и способствует повышению привлекательности казахстанского фондового рынка. Вместе с тем любое IPO подразумевает наличие высокого уровня корпоративного управления и прозрачности деятельности.

В свою очередь, формирование рынка капитала оказывает существенное влияние как на возможности финансирования инвестиционной деятельности в реальном секторе экономики, так и на условия инвестирования капитала  (в том числе и с гарантированными доходами)  и создание альтернативных направлений инвестирования, учитываемых при оценке различных проектов.

Наличие надежного, эффективного, ликвидного и безопасного рынка капитала является существенным фактором для обеспечения казахстанских

компаний дополнительным доступом к финансированию.

На сегодняшний день инфраструктура фондового рынка Республики Казахстан полностью сформирована. На рынке функционируют все виды финансовых посредников, услуги которых необходимы инвесторам и эмитентам для выхода на фондовый рынок. [22]

Не смотря на это, казахстанский фондовый рынок на сегодняшний день менее привлекателен по сравнению с зарубежным рынком. Низкая ликвидность сдерживает увеличение объема биржевых операций, активная торговля имеет место только в отношении ценных бумаг 6-7 эмитентов,  составляющих представительский список индекса фондовой биржи  (АО  "Банк ЦентрКредит", ENRC, Kazakhmys Plc, АО "Народный сберегательный банк Казахстана", АО "Казкоммерцбанк", АО "Казахтелеком", АО "Разведка Добыча "КазМунайГаз").

На сегодняшний день в официальный список KASE в акции по различным категориям входит 70 акционерных обществ. Из них наиболее ликвидными акциями на отечественном фондовом рынке являются АО «РД «КМГ», АО «Народный сберегательный банк Казахстана», АО «Казахтелеком»,АО «БанкЦентрКредит», ENRC, Kazakhmys Plc.

По состоянию на 22.11.10 общая капитализация KASE составляет 8 420,7 млрд. тенге. За десять месяцев 2010 года объем сделок с акциями вырос на 22,4% относительно предыдущего года и составил 263,5 млрд. тенге.

За последние годы на отечественном фондовом рынке были размещены акции АО «Баян Сулу», АО "Мангистауская распределительная электросетевая компания", АО "Казахтелеком", АО "Разведка Добыча "КазМунайГаз", АО "Народный сберегательный банк Казахстана", АО "Казкоммерцбанк", АО "Ипотечная организация  "Казахстанская Ипотечная Компания", АО "Альянс Банк", ENRC. При этом размещение таких компаний как АО "Казахтелеком", АО "Разведка Добыча "КазМунайГаз" значительно повысило интерес со стороны розничных инвесторов к отечественному фондовому рынку (количество счетов физических лиц на 01.10.10 - 9 600).

Вместе с тем приток розничных клиентских денег и увеличение торговых оборотов неоднозначно повлияли на развитие казахстанского внутреннего рынка,  так как основной объем средств розничных инвесторов уходит на западные рынки, где можно получить более широкий спектр инвестиций и ликвидности. 

Основными инвесторами на внутреннем фондовом рынке остаются институциональные инвесторы, представленные накопительными пенсионными фондами, страховыми организациями и банками второго уровня. Кроме того, с 2005 года в республике развивается такой класс инвесторов, как инвестиционные фонды  (по состоянию на 01.11.10 - количество паевых инвестиционных фондов составляло 168, из них открытых - 15, закрытых - 129, интервальных - 24).

В то же время на сегодняшний день значительная часть компаний в стране перегружены долгами и имеют высокий уровень левереджа, что негативно сказывается на способности компании в будущем погасить обязательства перед инвесторами и, как следствие, на ее привлекательности.

Наиболее приемлемыми объектами инвестиций являются ценные бумаги предприятий «квазигосударственного» сектора, включая национальные компании и проекты в рамках государственного частного партнерства (ГЧП), принимая во внимание имеющийся негативный опыт, с созданием отдельных опций для крупных институциональных инвесторов.

Понимая, что даже совокупный объем инвестиционного портфеля институциональных инвесторов возможно не сможет удовлетворить значительные потребности финансирования промышленных компаний АО «ФМБ Самрук Казына», представляется целесообразным предусмотреть обязательное размещение на территории республики определенного объема финансовых инструментов, выпускаемых такими компаниями. Более того, выход на внутренний фондовый рынок интересных казахстанских предприятий может повлечь за собой привлечение на внутренний рынок большую часть частных инвесторов, что в значительной степени повысит ликвидность на казахстанском фондовом рынке. [23]

Целями реализации Программы «Народное IPO» является получение комплексного эффекта, который включает в себя следующие социально-экономические направления:

      предоставление возможности населению Казахстана владения акциями крупнейших отечественных компаний, а также диверсифицировать и преумножить сбережения путем инвестирования на рынке ценных бумаг;

      развитие рынка ценных бумаг;

      создание культуры инвестирования на рынке ценных бумаг;

      повышение прозрачности эффективности и конкурентоспособности крупнейших компаний Казахстана.

Задачами Программы «Народное IPO» является:

      вовлечение максимального возможного количества граждан в участии в Программе;

      приведение корпоративного управления компаний Фонда в соответствии с лучшей мировой практикой;

      создание механизмов по снижению рисков для инвесторов на рынке ценных бумаг;

      создание благоприятных условий для инвестирования на рынке ценных бумаг;

      модернизация инфраструктуры рынка ценных бумаг;

      устранение правовых барьеров и совершенствование нормативной правовой базы;

      совершенствование подходов государственного регулирования.

В настоящее время в Казахстане открыто порядка 10 тысяч субсчетов от имени физических лиц, которые владеют ценными бумагами, торгуемыми на казахстанской и международных фондовых биржах. Физические лица владеют акциями и облигациями негосударственных эмитентов на сумму около 80 млрд. тенге. Значительная часть населения, опосредованно через пенсионные фонды, вкладывает сбережения (пенсионные) в акции на фондовом рынке (суммарно около 1,2 млрд. долларов США);

Основные причины низкой активности населения на фондовом рынке:

      Ограниченное количество высококлассных эмитентов;

      Низкий уровень ликвидности;

      Низкий уровень осведомленности населения о рынке ценных бумаг.

Потенциальные источники инвестирования:

      располагаемый чистый доход;

      депозиты банков второго уровня;

      неучтенные личные сбережения.

Предполагаемый спрос со стороны населения 100-200 млн. долл. Предполагаемый спрос со стороны пенсионных фондов - 150-300 млн. долл.

Основными рисками Программы являются:

1. Риски значительного снижения цен акций. Во избежание чрезмерной волатильности или снижения цен на акции, для участия в Программе будут отбираться наиболее стабильные компании, не имеющие значительной зависимости от конъюнктуры мировых цен на сырье. Кроме того, вовлечение пенсионных фондов как профессиональных и долгосрочных инвесторов будут способствовать нивелированию резких скачков цен на акций.

2. Риск концентрации размещения акций среди ограниченного круга инвесторов. Во избежание концентрации акций в руках ограниченной группы лиц Программа предполагает введение ограничения на максимальное количество приобретаемых акций в «одни руки», а также использовать сеть филиалов АО «Казпочта» для максимального охвата населения.

3. Неразвитая инфраструктура фондового рынка Казахстана Основными участниками рынка ценных бумаг, инфраструктура которых должна быть приведена в полную готовность к первому IPO, являются АО «Казахстанская фондовая биржа», брокерские компании, трансфер - агенты, АО «Центральный депозитарий ценных бумаг» и регистраторы. Обеспечение охвата потенциальных розничных инвесторов всех регионов страны, а также приведение инфраструктуры КФБ и других участников рынка являются критичными задачами в ходе реализации Программы, решение которых должно завершиться к моменту проведения первого IPO в рамках Программы - 1-2 кварталу 2012 года.

4. Риск неблагоприятной рыночной конъюнктуры. Правительство и Фонд будут выбирать сроки размещения акций с учетом получения приемлемой цены размещения и достаточного спроса со стороны потенциальных инвесторов.

Вывод акций компаний на рынок ценных бумаг. Целевая индикативная доля размещения акций в рамках Программы «Народное IPO» составляет от 5% до 15%, при этом точное количество акций будет определяться Советом директоров Фонда по обоснованному представлению компаний при подготовке к IPO, в установленном законодательном порядке. При распределении акций приоритет будет отдан физическим лицам, а оставшееся предложения будет размещаться среди пенсионных фондов.

Процесс отбора компаний

Отбор Компаний-кандидатов АО «Самрук - Казына» для участия в Программе «Народное IPO» осуществляется в несколько этапов

1 этап - Отбор по количественным показателям из 400 ДЗО Фонда.

2 этап - Отбор по качественным показателям.

3 этап - Детальный анализ.

Система оценки Компаний-кандидатов основана на следующих объективных критериях:

1.      Стратегическая ясность - ясная стратегия развития, отсутствие на текущий момент процесса реструктуризации бизнеса.

2.      Финансовое положение - исторический обзор финансовой деятельности.

3.      Стабильное положение после проведения IPO - оценка воздействия внешних факторов на кандидатов.

4.      Размер сделки - оценка адекватности потенциального размера сделки IPO.

5.      Требования к размещению (листингу) - анализ соответствия Компании-кандидата требованиям КФБ и международным листинговым требованиям.

6.      Техническая готовность (правовая сторона/корпоративное управление) - правовая, финансовая и управленческая проверка для выявления любых существенных препятствий для успешного проведения IPO.

Национальные компании будут котироваться на бирже на равных условиях с другими участниками KASE, соответственно и цена на их акции тоже может, как подниматься, так и снижаться. Очень тщательно были отобраны наиболее стабильные компании, демонстрирующие отличные перспективы роста, для участия в народном IPO и можно полагать, что цена на акции покажет позитивную динамику в долгосрочной перспективе, но никто не можем гарантировать полное отсутствие периодических падений цен. Здесь всегда нужно учитывать макроэкономические факторы, неподвластные отдельным компаниям.

«Самрук - Казына» совместно с консультантами программы народного IPO разработал детальные рекомендации по ее подготовке и проведению. Эта программа, утвержденная Премьер - Министром Каримом Масимовым, предполагает поэтапное проведение листингов, начиная с IPO «КазТрансОйл», «KEGOC» и «Air Astana» в 2012 году. Далее последуют листинги «КазТрансГаз», «Казмортрансфлот» и «Самрук - Энерго». В состав третьего эшелона войдут «КазахстанТемирЖолы» и «Казтемиртранс». На более позднем этапе, после 2015 года, будет рассмотрена возможность вывода на народное IPO акций компаний «КазМунайГаз» и «Казатомпром». В будущем, возможно, рассмотрение пополнение этого списка, но в данный момент все усилия направлены на проведение первых трех этапов народного IPO. [24]

Бальная система оценивания компаний выходящих на IPO включает  в себя следующие значения. 2 балла - компания-кандидат полностью соответствует критериям. 1 балл - в настоящее время компания - кандидат не соответствует критериям из-за определенных проблем, которые могут быть решены и имеется план действий для решения. 0 баллов - компания-кандидат не соответствует критериям в настоящее время и разрешимость данного вопроса потребует времени (таблица 12).

Бальная система включает в себя следующие значения. 2 балла - компания-кандидат полностью соответствует критериям. 1 балл - в настоящее время Компания-кандидат не соответствует критериям из-за определенных проблем, которые могут быть решены и имеется план действий для решения. 0 баллов - компания-кандидат не соответствует критериям в настоящее время и разрешимость данного вопроса потребует времени.

С учетом описанных критериев Компаниям-кандидатам присваиваются баллы по степени соответствия критериям «IPO готовности» и располагают в группы согласно их уровню готовности, результаты представлены в таблице.

Таблица 12

Резюме оценки баллов Компаний-кандидатов в соответствии с критериями отбора

Так по компаниям наиболее готовым к IPO, необходимо отметить следующее:

      АО «КазТрансОйл» крупнейший оператор нефтепроводов в Казахстане, на долю которого приходится транспортировка около 60% от годового объема добычи нефти в стране. АО «КазТрансОйл» имеет стабильный бизнес, обладающий потенциалом улучшения финансовых показателей

      АО "KEGOС" предоставляет основные услуги в управлении электрическими сетями, прозрачный и понятный бизнес, который имеет ряд преимуществ в связи с ростом внутренней экономики Казахстана. 

Кроме того, потребность в капиталовложениях является основанием для первичного выпуска акций. И рассматривается кандидатура компании АО "Air Astana", но вместе с тем, будет обеспечено сохранение контроля над компанией со стороны государства.

Список Компаний-кандидатов по итогам заключительного этапа отбора, представляет собой группы (эшелоны) компаний, объединенные в относительно однородные группы компаний по степени готовности в выходу на IPO.

1 эшелон компаний (2-3 квартал 2012г.)

      АО "КазТрансОйл";

      АО "KEGOС";

      АО "Air Astana".

2 эшелон компаний (2013 г)

      АО "КазТрансГаз";

      АО "НМСК"Казмортрансфлот";

      АО "Самрук-Энерго".

3 эшелон компаний (2014-2015 гг.)

      АО"НК"Казакстантемiржолы";

      АО"Казтемiртранс".

      Группа компаний с высоким риском волатильности акций (после 2015г.)

      АО"НК"КазМунайГаз";

      АО"НАК"Казатомпром".

Ключевым критерием при отборе Компаний-кандидатов рассматривался риск волатильности акций компаний с учетом влияния рыночной конъюнктуры сырьевых рынков на операционную деятельность Компаний-кандидатов добывающего сектора.

Подготовка Компаний-кандидатов к IPO. Процесс состоит из следующих трех основных блоков мероприятий:

1. Предварительная подготовка. Процедура формирования объективного представления требует проведения ряда мероприятий таких как:

      подготовка и аудит финансовой отчетности (включая анализ управленческой отчетности и формализация процесса планирования);

      диагностика и совершенствование систем корпоративного управления и управления рисками;

      диагностика системы внутреннего контроля и аудита и т.д.

Одновременно Компаниям-кандидатам необходимо инициировать процедуры по разработке будущего предложения акций на фондовом рынке. Для этих целей Компании-кандидаты должны привлечь независимых консультантов, которые помогут определить структуру предложения.

2. Подготовка к размещению акций. Значительный объем работ будет проведен при подготовке к листингу на фондовой бирже. К моменту размещения Компаниям-кандидатам трех эшелонов необходимо завершить следующие мероприятия:

      проведение комплексной проверки ("due diligence")

      конечное определение андеррайтинга и стоимости услуг

      юридическое сопровождение (подготовка проспекта эмиссии и других сопутствующих юридических документов)

      проведение оценки бизнеса

      разработка маркетинговой стратегии

3. Проведение размещения акций. Значительный объем подготовительных работ до момента размещения будет уделен взаимодействию с потенциальными инвесторами. Этап проведения размещения акций на фондовом рынке требует выполнения ряда следующих мероприятий со стороны Компаний-кандидатов трех эшелонов:

      обучение инвесторов (подготовка информационного меморандума, подготовка инвестиционного меморандума, PR-сопровождение и т.д.);

      сбор заявок (публикация предварительного проспекта, проведение выездных презентаций руководства "roadshow", анализ спроса, установление цен и распределение);

      мероприятия на вторичном рынке после проведения размещения (поддержание акций на организованном рынке).

4. Стимулирование розничного спроса. Предполагается, что основным механизмом вовлечения населения в процесс реализации Программы «народного» IPO будет создание для розничных инвесторов системы стимулов и поощрений при приобретении и держании акций Компаний-кандидатов. Конкретные механизмы будут предложены в рамках IPO отдельных компаний.

Инфраструктурные преобразования. Для успешной реализации программы «народное» IPO, необходимо обеспечить инфраструктуру рынка ценных бумаг необходимыми ресурсами. Это позволит обеспечить точность и своевременность исполнения клиентских заказов.

В частности, необходимо усовершенствовать инфраструктуру центрального депозитария в части автоматизации деятельности, улучшения надежности программных систем, налаживания взаимодействия между КФБ и центральным депозитарием.

Также необходимо привлечь заинтересованные брокерские компании и трансфер - агентов к совместной реализации программы «народное» IPO, что позволит предоставить льготные тарифы на брокерское обслуживание для участников программы, а также предоставить возможность жителям в регионах приобрести акции компаний-кандидатов.

Планируется, что Фонд «Самрук - Казына» обеспечит возмещение расходов брокеров по обслуживанию физических лиц, для обеспечения льготных или бесплатных услуг по открытию счета и проведению транзакции в момент размещения. Это соответствует мировой практике такого рода IPO.

Существующая инфраструктура фондового рынка должна быть обеспечена необходимыми ресурсами, включая квалифицированный персонал, наличие соответствующих систем, которая будет отвечать всем требованиям для обеспечения точности и своевременности исполнения клиентских приказов.

Центральный депозитарий:

      Сокращение объема ручной работы по вводу данных;

      Интеграция существующие системы центрального депозитария с Национальным реестром индивидуальных идентификационных номеров;

      Автоматизация деятельности обработки приказов;

      Улучшения надежности существующих резервных систем;

      Налаживание и проверка взаимодействия между торговой системой КФБ и учетной системой центрального депозитария в ходе внедрения на КФБ процесса формирования книги («бук - билдинг»);

      Брокерские компании, трансфер - агенты;

      Предоставление возможности льготного брокерского обслуживания для розничных при размещении акций Компаний - кандидатов путем привлечения заинтересованных брокерских компаний к совместной реализации Программы;

      Привлечение трансфер - агентов;

      Регистраторы;

      Необходим единый формат документа, фиксирующего право собственности. [25]

Президент Назарбаев обратился к парламентариям с просьбой принять законопроекты, необходимые для запуска программы народного IPO, в ускоренном порядке и поручил Правительству в кратчайшие сроки внести соответствующие законопроекты в Парламент. Фондом «Самрук - Казына» разработан и представлен на рассмотрение Правительству пакет предложений по совершенствованию нормативной правовой базы, необходимой для оптимального проведения народного IPO. Эти предложения затрагивают определенные аспекты, которые могут препятствовать полноценному листингу компаний и последующему проведению сделок на рынках ценных бумаг. Рассматривается внесение поправок в отраслевое законодательство, в законодательство о стратегических объектах, а также в акты, регулирующие деятельность рынка ценных бумаг, в том числе, касающиеся административных правонарушений в отношении использования инсайдерской информации.

Крайне важным аспектом является преодоление правовых барьеров, препятствующих IPO Компаний-кандидатов. В частности необходимо внести изменения в некоторые НПА (Нормативно-правовые акты):

      в отраслевое законодательство (Законы «О недрах и недропользовании», «О железнодорожном транспорте», «Об электроэнергетике», «О транспорте»), предусматривающие наличие у национального управляющего холдинга контрольного пакета акций Компаний-кандидатов;

      в законодательство о стратегических объектах (Закон «О государственном имуществе») в части размещения и последующего обращения акций компаний, акции которых считаются стратегическими объектами или в собственности которых находятся стратегические объекты;

      в Закон «О Фонде национального благосостояния» в целях одобрения (согласования) Советом директоров Фонда первичных публичных размещений акций Компаний-кандидатов. [19]

Наряду с устранением правовых барьеров, для стимулирования участия граждан страны в Программе сформирован пакет предложений по внесению изменений в нормативные правовые акты и правила КФБ, регулирующие: 

      административные правонарушения (в части детализации состава правонарушения, предусматривающего ответственность инсайдеров); 

      рынок ценных бумаг (в части улучшения способа и порядка раскрытия информации; создания условий для повышения транспарентности; регулирования использования инсайдерской информации; установления требований к рекламе выпуска эмиссионных ценных бумаг); 

      вопросы создания и деятельности акционерных обществ (в части определения случаев отказа от прав преимущественной покупки ценных бумаг; введения системы опционов). [26]

Для достижения этих целей Министерством экономического развития совместно с Фондом разработан проект Закона и создана рабочая группа, которая должна выработать предложения по внесению изменений и дополнений в действующее законодательство в целях реализации Программы «народное» IPO.

Расширен перечень информации о деятельности эмитента, содержащейся в проспекте выпуска ценных бумаг путем включения в проспект следующей информации о (об):

      активах эмитента, составляющих не менее 10 % от общего объема активов, которые являются обеспечением обязательств эмитента, а также переданы в доверительное управление с указанием стоимости каждого актива и даты завершения действия соответствующих договоров;

      обеспечении облигаций (в случае выпуска обеспеченных облигаций);

      представителе держателей облигаций;

      целевом назначении облигационного займа.

Дополнительно подготовлены поправки в законодательство РК,

предполагающие:

      раскрытие в проспекте информации о финансовом консультанте эмитента по  вопросам включения и нахождения эмиссионных ценных бумаг в официальном списке KASE, а также о дивидендной политике эмитента;

      публикация информации о корпоративных событиях эмитента и его финансовой отчетности на сайте депозитария финансовой отчетности и на сайте KASE. [19]

Ключевым аргументом за проведение «народного» IPO выступает раскручивающаяся инфляция в мировой экономике. “Ударное печатание денег” американской ФРС и другими ведущими банками мира не проходит бесследно. Речь идет об инфляции, измеряемой десятками процентов. Для защиты сбережений логично вкладываться в акции компаний. Проводя сейчас народное IPО национальных компаний, можно защитить сбережения не только обеспеченной части населения, но и - через покупки пенсионных фондов - сбережения широких слоев населения страны. В условиях дефицита привлекательных объектов для вложения наши пенсионные фонды с трудом балансируют на уровне даже официальной инфляции, что со временем станет очень большой проблемой. Наши национальные компании можно разделить на три группы: отраслевые монополисты, сырьевые гиганты и другие. От услуг КТЖ тяжело отказаться сырьевым или торговым компаниям. Причем уже озвучены планы по повышению цен на услуги ряда монополистов, которые выше уровня инфляции. По будущим акциям “КазМунайГаза” или “Казатомпрома” и при растущих ценах на сырье ситуация представляется достаточно положительной. В этом плане сложнее с “Казпочтой” или “Казахтелекомом”. Они ориентированы на внутренний потребительский рынок. Логично было бы проведение народного IPO лишь по первым двум группам компаний. Так или иначе идея народного IPO озвучена. Остается ждать ее реального воплощения. Пока же население не готово расставаться со своими накоплениями, помня о негативном опыте приватизации с купонами, финансовыми пирамидами. [12]

Отрицательной стороной Программы «народного» IPO является простое перекладывание бумаг. «Народное» IPO для Казахстана не даст ощутимых результатов. Выход только в том, чтобы инвестировать пенсионные активы в реальный сектор. А все остальное - это перекладывание бумаг из одного кармана в другой. Это не дает добавленной стоимости, не оживляет экономику, не создает рабочие места. Это все дутое. От этих перемещений наша экономика ничего не имеет.

Население будет иметь возможность вкладывать свои деньги в те ресурсы, которые являются национальным богатством и которые имеют тенденцию постоянного дохода. О какой сопричастности к сырью может идти речь, если реально нам принадлежит малая доля наших месторождений нефти, газа и других полезных ископаемых. Министерства нефти и газа, сообщило, что казахстанская доля в месторождениях - 24 процента. Но должно быть как минимум 50 процентов плюс 1 процент. А что касается гарантий, то лучшая гарантия - политическая воля государства. [28]

Государство старается привлечь народ на фондовый рынок. Что ни говори, о возможных высоких прибылях, все же вложение в рынок акций остается высокорисковым, и первые инвестиции простого народа должны быть застрахованы. Для страхования инвестиций на западе применяют такой инструмент как опцион.

Было бы неплохо если опцион на продажу(Put) был заложен в цене акции при покупке в рамках Народного IPO, и при падении стоимости человек мог его продать по цене не ниже покупки. Тем самым инвестиция простого казахстанца будет застрахована. Ведь представим, что средний казахстанец купит на свои отложения, акций «КазМунайГаза» по 20000 тг. в рамках Народного IPO, поддавшись уговорам правительства, а через 3 года или 5 лет цена упадет до 6 тг. как акции БТА - это может создать социальное напряжение.

Опцион, помимо базового актива (акции, нефть, валюта, золото и т.д.) и типа опциона (Call/Put), предусматривает цену исполнения и дату исполнения. Так вот, в рамках Народного IPO, цена исполнения по опциону должна быть не ниже цены покупки, а дату исполнения можно и не устанавливать. Тогда IPO будет поистине Народной, а государство покажет настоящую заботу о первых вложениях своих граждан. В последующем нужно приучать народ к страхованию инвестиций, с помощью опционов и других инструментов. Без страхования инвестиций, в такие игры играть нельзя.

Сейчас у нас будут выложены на рынок акции крупнейших национальных компаний, согласно народному IPO. Но пусть после «народного» IPO наши компании крупнейшие, прежде чем выходить на Гонконгскую биржу или Лондонскую биржу, пусть определённую часть, например 10% размещают у нас. В идеале вообще, если бы 50% у нас размещалось, 50% - в Лондоне. Но тут, опять-таки, экономический закон, если компании разместят 50% или 10% сейчас у нас нет средств и инвесторов, которые могли бы это купить. Поэтому для крупнейших компаний, которые размещают и привлекают миллиарды долларов, для них наша площадка очень узкая. Поэтому я думаю, что все здесь взаимосвязано, по мере роста нашей экономики, по мере роста капитализации пенсионной системы, институциональных инвесторов, уровня жизни людей у нас объеме сделок на казахстанской бирже будут расти. Сейчас, условно говоря, 47% ВВП капитализация, лет через 10 мы приблизимся к 70%. На начальном этапе народного IPO участие иностранных инвесторов не предусматривается. Программа разработана для населения Казахстана, которому будет дано право первоочередного приобретения акций в самых успешных и перспективных компаниях страны. Тем не менее, это не исключает допуска зарубежных участников на более поздней стадии. [29]

Народное IPO - это процесс, и в будущем Казахстан может стать региональным финансовым центром, позволяя иностранным инвесторам получить доступ к нашим компаниям через местный фондовый рынок. Это, конечно, потребует развития инфраструктуры и ресурсов Казахстанской Фондовой Биржи.

Аналитики S&P в своем комментарии обратили внимание, что показатели объема предполагаемого размещения в 5% невелик по сравнению с общепринятой практикой. Например, многие компании, когда выходят на IPO, предлагают долю в районе 10-30%. Обычно, чем выше предполагаемая доля, тем выше могут быть оценены изначально акции эмитента. В противном случае, особенно если эта маленькая доля еще и расходится по слишком широкому кругу инвесторов, то как инструмент IPO может не заработать на все 100%. [30]

IPO выглядит уже не таким народным. Чем меньше простые люди связаны с фондовыми игрищами, тем лучше для этих людей. Игры с акциями - это удел богатых, зажиточных, которые в случае убытков не сильно почувствуют это. Основная масса людей живет ежедневными заботами, от зарплаты до зарплаты, и на покупку акций у них просто нет денег. Да и желания и времени - тоже. Звучавший в СМИ довод, что сейчас акции находятся на пике, имеет смысл, а потому если и продавать населению, то надо с дисконтом или когда цена упадет. Иначе будет сильный негатив. Однако наше законодательство не предусматривает это. Одни аналитики считают, что для этого нужно будет изменить закон, другие полагают, что пока еще рано прогнозировать, как эта задумка может осуществиться и приводят в пример неудавшееся первичное публичное размещение российского Внешторгбанка в 2007 году, которое было широко разрекламировано и стало весьма популярным среди населения. Однако за несколько месяцев цена на акции ВТБ упала в разы, задумка властей по формированию широкого класса собственников не оправдала себя.

Также хотелось еще отметить про «финансовую грамотность». Есть экономисты, которые убеждают власти, да и простых людей тоже, что люди должны быть финансово грамотны. И под этим предполагается, что люди должны знать, как торговать акциями, управлять своими виртуальными активами, инвестициями. На самом деле все это лишь спекуляция, к которой простой человек не готов даже психологически. При малейшем падении цены он пойдет и сбросит актив. В развитых странах именно физические лица постоянно проигрывают и являются, по сути, теми, на ком зарабатывают крупные инвестиционные конторы. Конечно, есть случаи, когда кто-то удачно вложил и выиграл, но это единичные случаи. Даже солидные организации, имеющие десятки умнейших аналитиков, погорели во время кризиса. И никакая финансовая грамотность им не помогла. Что говорить о простом человеке - учителе, сантехнике, водителе, у которого нет ни знаний, ни времени, ни обстоятельств, взять и самому разобраться во всем.

Крупной проблемой при проведении «народного» IPO является вопрос о цене акций и гарантиях. Так, стоимость одной акции компании «РД КМГ» составит около 20 тыс. тенге. Учитывая, что среднемесячная номинальная заработная плата в Казахстане составляет около 87,5 тыс. тенге (а у работников сельского хозяйства - 33,8 тыс. тенге) для многих эта цена окажется довольно высокой. [31]

Социологический опрос «Отношение казахстанцев к «народному» IPO», проведенный Институтом политических решений, показал, что почти 70% населения не намерены участвовать в размещении и лишь около 8% готовы покупать акции. Таким образом, в Казахстане «народное» IPO вряд ли станет действительно «народным».

Конечно, можно купить две-три акции, но о серьезных доходах тогда не следует даже мечтать. Например, Совет директоров РД КМГ рекомендовал собранию акционеров размер дивиденда на одну акцию, выплачиваемого по итогам 2010 года в размере 800 тенге (включая налоги, удерживаемые в соответствии с законодательством). Дивиденды «Казахмыса», по итогам 2010 года, составили 22 цента на акцию при ее стоимости около 3 тыс. тенге. Таким образом, с активами в пределах 100 тыс. тенге лучше воспользоваться услугами паевых инвестиционных фондов и депозитами БВУ. [32]

Если суммировать все пессимистические высказывания на тему «народного» IPO, то вырисовывается следующая картина. Во-первых, по причине наличия финансовых проблем у некоторых национальных компаний рассчитывать на доходность акций, в лучшем случае, можно лишь в среднесрочной перспективе. Во-вторых, тот же министр финансов РК Болат Жамишев уже заявил о том, что, например, стоимость одной акции АО «Разведка Добыча «КазМунайГаз» (РД КМГ) составит около 20 тысяч тенге. Для многих казахстанцев цена довольно высокая. Естественно, можно купить и одну акцию, но дивиденды с нее будут аналогичные. В-третьих, если играть по правилам фондового рынка, то непонятно, что будут делать профильные государственные структуры в случае возникновения ситуации, при которой некий крупный инвестор в любом случае будет скупать акции у физических лиц с целью контролировать весь миноритарный пакет. Можно, конечно, использовать административный ресурс и запреты, но тогда, где здесь гарантия защиты частной собственности. В-четвертых, это уже не первая попытка сделать из наших граждан добропорядочных акционеров. Например, вспоминается 2007 год, когда премьер-министр Карим Масимов поручал Министерству финансов подготовить 0,8% из находящихся в государственной собственности 24,8% акций компании ENRC, для продажи гражданам страны. Вот только неизвестно чем все это закончилось. В 2008 году Министерство финансов РК выпустило специальные среднесрочные государственные ценные бумаги в первоначальном объеме 15 млрд. тенге, как некую альтернативу банковским депозитам. Бумаги вроде продали. Но возникает такое подозрение, что акции попали не в руки рядовых граждан, а оказались у тех самых скупщиков, с которыми призывал бороться премьер-министр. [33]

Чтобы сделать IPO истинно «народным», нашим властям, по моему мнению необходимо сделать следующие шаги:

1. Доступная цена акций. Необходимо осуществить сплит акций тех казахстанских компаний которые стоят дороже условно 300 тенге или 2 долларов США (курс 1 $ /150 тенге). В среднем по Казахстану предположу, что работник бюджетных учреждений и организаций зарабатывает примерно 40-60 тысяч тенге/месяц. Менталитет наших граждан, мое мнение, все что выше "психологически" планки 300 или 500 тенге (1 буханка хлеба - 50 тенге, 1 литр молока - 200 тенге и пр.) воспринимается как "излишество".

Поясню: семья из 4-х человек (отец, мать и 2 детей) в месяц: на продукты питания (минимум) 15000 тенге (хлеб, молоко, мясо, мука, рис, картошка и пр.) + коммунальные расходы 10000 тенге(отопление, вода, газ, электричество и пр.) + аренда/ипотека 1-2 комнатной квартиры примерно (минимум) 15000 тенге + одежда, обувь это минимум 15000 тенге + прочие расходы 5000 тенге. Итого: 15000+10000+15000+15000+5000=60000 тенге...

2. Застраховать риски падения курсовой стоимости акций. Хеджирования цен как опционы. Народный банк уже использовал в сделке с Правительством РК опционы по своим акциям, что дало примерно экономию в 66 млрд. тенге или в 3 раза (экономия - 258 тенге/акция, цена опциона - 126 тенге/акция, а текущая цена на КАСЕ на 07.04.2011г. - 384 тенге/акция). Т.е. если бы Народный банк выкупил свои акции у фонда Самрук-Казына по 384 тенге/акция он бы заплатил бы 99 млрд. тенге (оценочно), а так заплатил 33 млрд. тенге (цена опциона - 126 тенге/акция).

3. Регулярная выплата дивидендов по итогам деятельности компании. Если государство хочет получить лояльных и долгосрочных инвесторов, то должно "культивировать" политику по регулярной выплате дивидендов по итогам финансово-хозяйственной деятельности компании. В качестве примера Россия: там последние несколько лет государство в тех компаниях, где является крупным инвестором "настаивает" на выплате дивидендов в размере не менее 17% от общей суммы чистой прибыли компании. Последнее, регулярная выплата дивидендов "воспитывает" акционеров быть долгосрочными инвесторами.

4. Уважение к частной собственности. Нужно "защищать" всех акционеров компании, в т.ч. и особенно миноритарных акционеров. К сожалению в Казахстане мы "видели" примеры игнорирования интересов миноритарных акционеров после приобретения крупного пакета акций.

5. Улучшенное корпоративное управление. Прозрачная деятельность компании и обоснованные решения менеджмента компании, подконтрольные акционерам.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В заключении  хотелось бы сказать, развитие экономической системы Республики основанное на возможности привлечь частного инвестора, путем размещения ценных бумаг национальных компаний, дает Казахстану толчок в развитии и становлении в ближайшем будущем - финансовым центром Средней Азии. Но большое желание со стороны государства привлечь частных инвесторов на рынки ценных бумаг для привлечения дополнительного финансирования казахстанских компаний имеет как положительные, так и отрицательные стороны. Резко возросшая в последнее время озабоченность правительства в прямом участии граждан на финансовом рынке охватывает много социальных аспектов ставя под угрозу саму идею «народного» IPO. Размещение ценных бумаг среди населения требует взвешенного решения со стороны государства. Необходимо четко осознавать все плюсы и минусы программы «народного» IPO.

В рамках данного диплома было раскрыто понятие IPO, его преимущества и недостатки, а также рассмотрены основные этапы реализации первичного размещения. Во второй главе была дана общая характеристика состояния мирового рынка IPO, рассмотрены различия в требованиях к листингу ведущих фондовых бирж мира. А также рассмотрено текущее состояние рынка ценных бумаг Республики Казахстан. Дана характеристика уже прошедшим IPO в Казахстане. Был проведен анализ осведомленности и заинтересованности жителей страны в финансовых инструментах.

В третьей главе была проанализирована программа «народного» IPO. По результатам анализа взятой мною темы был сделан ряд важных выводов, среди которых можно выделить следующие:

IPO является весьма перспективным инструментом привлечения капитала. К основным преимуществам IPO можно отнести, во-первых, доступ к долгосрочному капиталу на открытом рынке на гораздо более выгодных условиях, чем обращение к кредитным банковским ресурсам, частным займам или венчурному капиталу. Так решение правительства в первую очередь стало размещение акций таких компаний как АО «КазТрансГаз» и АО «KEGOC», как самых надежных игроков рынка. Во-вторых, это улучшит текущее финансовое состояние компаний, повысит престижность и рост возможностей по продвижению бизнеса. Кроме того, компании получает оценку текущей рыночной стоимости, а это важно при расширении бизнеса посредством слияний и поглощений, диверсификации активов и использовании акций как залога для получения займа. Наконец, IPO дает возможность привлечь и удержать высококвалифицированный персонал и в первую очередь ключевых менеджеров.

На рынок будут выложены акции крупнейших национальных компаний. На данный момент самой привлекательным местом для проведения IPO является Гонконгская с капитализацией в 57,4млрд. долл. в 2010 году и Нью-Йоркская фондовая биржа с капитализацией 34,7 млрд. долл. в 2010 году.

Но пусть после «народного» IPO наши компании крупнейшие, прежде чем выходить на Гонконгскую биржу или Лондонскую биржу, пусть определённую часть у нас. Но экономический закон, если компании разместят 50% или 10% сейчас у нас нет средств и инвесторов, которые могли бы это купить. По опросам социологическим служб примерно 39% населения знают как обращаться с финансовыми инструментами и лишь только 8% намерены покупать акции. У государственных служб по повышению уровня грамотности населения еще много работы в этой области.

Проведя анализ текущего тренда проведения IPO в мире. Можно заметить что рейтинге по капитализации самыми востребованными являются финансовый, промышленный и сырьевые сектора. В планах у «Самрук-Казына» вывод акций крупнейшего оператор нефтепроводов в Казахстане АО «КазТрансОйл» и предоставителя основных услуг в управлении электрическими сетями АО "KEGOС".

Основным риском будет являться - риск значительного снижения цен на акции. Во избеганию этого были отобраны наиболее стабильные компании, не имеющие значительной зависимости от конъюнктуры мировых цен на сырье. Также выбрано относительное стабильное макроэкономическое время проведения программы «народного» IPO. Кроме того, вовлечение пенсионных фондов как профессиональных и долгосрочных инвесторов будут способствовать нивелированию резких скачков цен на акций.

Самый главный фактор в успешности реализации программы является заинтересованность тех, на кого нацелена программа, на частных инвесторов. Это первый массовый шаг к прививанию нашего населения культуры инвестирования в ценные бумаги. Стоимость одной акции составит в среднем 20 000 тенге, что не придает программе статус «народного». Если государство в серьез задумывается над тем чтобы распределить национальное богатство среди населения, то им в серьез нужно пересмотреть цены на размещения акций.

Каждый частный инвестор на свой страх и риск вкладывает свои кровные деньги в ценные бумаги. В программе «народного» IPO не предусмотрены ни каких мер по страхованию рисков инвестора. Помимо гарантий государства на владения ценными бумагами, что с юридической точки зрения в нашей стране еще много недочетов, нам нужны такие инструменты как опционы. Опционы применяют на западе для страхования инвестиций.

Несмотря на все угрозы и слабые стороны программы «народного» IPO, идея размещения ценных бумаг среди населения даст хороший толчок в стимулировании развития экономики. И приучит сохранять и приумножать сбережения при помощи инвестирования в ценные бумаги.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1        Гражданский кодекс Республики Казахстан - статья 129

2        А.И. Басова. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие. - 2 изд. М.:Финансы и статистика 2006

3        Журнал «Ценные бумаги» май 2006 Муканова Анар Назыровна

4        В.А.Галанова. Рынок ценных бумаг - М.: Инфра-М, 2007

5        Росс Геддес. IPO и последующие размещение акции - М.: Олимп - Бизнес, 2007

6        Листинг в США. Руководство по размещению акций на NASDAQ и NYSE

7        М.А. Ксенофонтов. Особенности IPO в России. Тенденции развития

8        Лондон приглашает. М.: Эксперт Украина, 1995 - 2008.

9        Общие сведенья. М.: Московская межбанковская валютная биржа, 1998 - 2008

10   Марголита Г. Рынок IPO: ориентация на внутренний спрос //Рынок   ценных бумаг. 2008. № 4 (335). С. 69-70.

11   Аналитический обзор аудиторской компании Ernst&Young итогов IPO. Global IPO trends 2011.

12   Аналитический обзор аудиторской компании PricewaterhouseCoopers итогов IPO в 2010 году. Обзор рынка IPO в Европе 2010 год.

13   Аналитический обзор аудиторской компании PricewaterhouseCoopers итогов IPO в 2010 году. Обзор рынка IPO в Азии 2010 год.

14   Аналитический обзор аудиторской компании PricewaterhouseCoopers итогов IPO в 2010 году. Обзор рынка IPO в Америке 2010 год.

15   Аналитический обзор аудиторской компании PricewaterhouseCoopers итогов IPO в 2010 году.  Обзор рынка IPO в Японии 2010 год.

16   Аналитический обзор аудиторской компании PricewaterhouseCoopers итогов IPO в 2010 году.  Обзор рынка IPO на Ближнем Востоке 2010 год.

17   Аналитический обзор аудиторской компании PricewaterhouseCoopers итогов IPO в 2010 году.  Обзор рынка IPO в Латинской Америке 2010 год.

18   Годовой отчет Центрального Депозитария Республики Казахстан за 2011 год.

19   Отчет агентства Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организации 2011 год

20   Журнал. National business №85 2011.

21   Отчет о исследование RFCA о инвестиционной культуры и финансовой грамотности населения Республики Казахстан.

22   Интервью управляющего директора АО «Фонд национального благосостояния «Самрук - Казына» Питера Хауза

23   Доклад для конференции KASE 2011 года по вопросам проведения IPO.

24   Доклад Заместителя Премьер - Министра РК К.Келимбетова о программе «народного» IPO.

25   Каиржанов И.Г. Инфраструктура рынка. wwww.inform.kz.

26   Бектыбаев Б.В. Итоги проведения IPO. www.tengrinews.kz

27   Газета «Караван». Март 2012 год

28   Барисов А.М. Каким путем пойдем. www.fingramota.kz

29   Жанабаев И.Н. Плюсы IPO. www.banker.kz

30   Дюсупов К.Г. Народное IPO. www.lsm.kz

31   Жаксалыков Б.Б. Рынок ценных бумаг. www.zakon.kz

32   Байсалов А.И. Путь в некуда. www.ipr.kz

33   Ауелбекова Д.Е. IPO по какой цене. www.risk.kz