4.4. Учет инфляционной премии в ставке дисконтирования.

      В этом случае осуществляют корректировку  на индекс инфляции ( ) коэффициента дисконтирования.  Прежде всего, рассмотрим логику такой корректировки на простейшем примере.

      Пример

      Предприниматель готов сделать инвестицию исходя из 10% годовых. Это означает, что 1 млн. руб. в начале года и 1,1 млн. руб в конце года имеют для предпринимателя одинаковую ценность. Если допустить, что имеет место инфляция c темпом 5% в год, то для того чтобы сохранить покупательную стоимость полученного в конце года денежного поступления 1.1 млн. руб., необходимо откорректировать эту величину на индекс инфляции:

      1,1 ×1,05 = 1.155 млн. руб. Именно эта сумма по покупательной способности будет эквивалентна 1.1 млн. руб.

      Таким образом, чтобы обеспечить желаемый доход, предприниматель должен был  использовать в расчетах не 10%ставку процента, а другую . Найдем ее:  1.155 . Отсюда =0,155. Эту величину можно получить корректировкой ставки на основе формулы Фишера

      

        Так как  , то корректировку ставки дисконтирования можно провести по формуле:

      Пример

      Рассматривается экономическая целесообразность реализации проекта при следующих условиях: величина инвестиций - 5 млн руб.; период реализации проекта - 3 года: доходы по годам (в тыс. руб.) - 2000 2000, 2500; текущий  коэффициент дисконтирования (без учета инфляции) - 9,5%; среднегодовой индекс инфляции - 5%.

      Если  оценку делать без учета влияния  инфляции, то проект следует принять, постольку  = +399 тыс. руб. Однако если сделать поправку на индекс инфляции. т.е. использовать в расчетах модифицированный коэффициент дисконтирования = 15%, (так как 1,095 ×1,05 = 1,15), то вывод будет диаметрально противоположным: NРV =• -105 тыс.руб., IRR= 13,8%. Если пользоваться упрощенной формулой Фишера, то вывод в данном случае не изменится, хотя числа будут несколько иными:

         = 14,5%, NРV = - 62,3 тыс.руб.

    5. Анализ и оценка неопределенности и риска инвестиционного проекта.

      Инвестиционный  проект разрабатывается, базируясь  на вполне определенных предположениях относительно капитальных и текущих затрат, объемов реализации произведенной продукции, цен на товары, временных рамок проекта. Вне зависимости от качества и обоснованности этих предположений будущее развитие событий, связанных с реализацией проекта, всегда неоднозначно. Это основная аксиома любой предпринимательской деятельности. В этой связи практика инвестиционного проектирования рассматривает в числе прочих, аспекты неопределенности и риска.

      Под неопределенностью понимается состояние неоднозначности развития определенных событий в будущем, состоянии нашего незнания и невозможности точного предсказания основных величин и показателей развития деятельности предприятия и в том числе реализации инвестиционного проекта.

      Особенностью  методов анализа риска является использование вероятностных понятий и статистического анализа, что является весьма трудоемким процессом, требующим поиска и привлечения многочисленной количественной информации и специальных знаний и навыков. Такая практика распространена в западных странах .

      В ряде случаев можно ограничиться более простыми методами для анализа  неопределенности и риска:

• анализом чувствительности,
• анализом сценариев инвестиционных проектов.

      При этом сценарий реализации проекта, для которого были выполнены расчеты эффективности (т.е. сочетание условий, к которому относятся эти расчеты), рассматривается как основной (базисный).

      Наличие или отсутствие риска, связанное  с осуществлением того или иного  сценария, определяется каждым участником по величине и знаку соответствующих отклонений. Риск, связанный с возникновением тех или иных условий реализации проекта, зависит от того, с точки зренья, чьих интересов он оценивается.

      Отдельные факторы неопределенности подлежат учету в расчетах эффективности, если при разных значениях этих факторов затраты и результаты по проекту существенно различаются. Проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта.

      5.1. Анализ чувствительности

      Анализ  чувствительности проекта  проводится в соответствии с общепринятой методикой [29].  Цель данного анализа состоит в определении степени влияния изменяемых внешних факторов на финансовые результаты проекта. Обычно факторы разбиваются на группы:

• факторы, влияющие на объем поступлений;
• факторы, влияющие на объем затрат.
• Прочие факторы ( например. ставка дисконтирования и др.)

      В качестве  ключевых показателей  для анализа  чаще всего выбираются: чистая текущая стоимость (NPV) и внутренняя норма доходности (IRR). За базисное значения критерия NPV  и IRR принимают их расчетные значения  в базовом варианте проекта.

      Наиболее  рациональная последовательность проведения анализа чувствительности выглядит следующим образом.

      1. Выбор ключевого показателя эффективности  инвестиций, в качестве которого  может служить внутренняя норма  прибыльности (IRR) или чистое современное  значение (NPV).

      2. Выбор факторов, относительно которых разработчик инвестиционного проекта не имеет однозначного суждения (т. е. находится в состоянии неопределенности). Типичными являются следующие факторы:

• капитальные затраты и вложения в оборотные средства,
• рыночные факторы - цена товара и объем продажи,
• компоненты себестоимости продукции,
• время строительства и ввода в действие основных средств.

3. Установление номинальных и предельных (нижних и верхних) значений неопределенных факторов, выбранных на втором шаге процедуры. Предельных факторов может быть несколько, например 5% и 10% от номинального значения.

4. Расчет ключевых показателей для всех выбранных предельных значений неопределенных факторов.

      5. Построение графика чувствительности  для всех неопределенных факторов. В западном инвестиционном менеджменте  этот график носит название  “Spider Graph”. Данный график позволяет сделать вывод о наиболее критических факторах инвестиционного проекта, с тем, чтобы в ходе его реализации обратить на эти факторы особое внимание с целью сократить риск реализации инвестиционного проекта.

      Приведем  пример проведения анализа чувствительности для некоторого проекта.

1. Выберем в качестве ключевого показателя NPV.
2. Выберем анализируемые факторы. Их перечень приведен в таблице
3. Выберем предельные значения изменения этих факторов (например, на 10 %). Причем факторы,. влияющие на увеличение притока средств уменьшаем, а на увеличение оттока – увеличиваем.
4. При измененных значениях параметров (при изменении каждый раз только одного параметра) рассчитываем  показатель NPV. Затем изменяем значение какого-либо другого параметра и снова рассчитываем NPV и т.д. (см. таблицу)

5.  Оцениваем рейтинг факторов по  их влиянию на показатель NPV. Самым значимым признается фактор, изменение которого приводит к наибольшему уменьшению NPV.

      Таблица

      Определение рейтинга факторов проекта, проверяемых на риск в соответствии с критерием NPV

 

      Графическая иллюстрация, полученных результатов   приведена на рис. 7.

      

      Анализ  чувствительности показывает, что наиболее «опасно» для проекта  уменьшение цен на продукцию, так как приводит к не реализуемости проекта. Увеличение затратных показателей, хотя и уменьшает значение NPV, но проект остается прибыльным (NPV>0).

      6. Строим графики чувствительности для выбранных факторов(наиболее значимых)

        

      

      Наклон  линий регрессии представленных диаграмм показывает, насколько чувствителен NPV проекта к изменениям на каждом входе: чем круче наклон, тем чувствительнее NPV к изменению переменных. Видно, что NPV проекта очень чувствителен к изменению цены продукции и стоимости сырья. Проект с б

      олее  крутыми кривыми чувствительности считается более рисковым, таким  образом, проведение анализа чувствительности может помочь проникнуть в суть рисковости проекта.

      Проведенные расчеты позволили определить  запас прочности проекта к  изменению основных параметров

      Запас прочности проекта  при изменении  какого либо параметра  определяется  допустимой величиной его  изменения при  которой NPV остается положительной величиной. 

      Таблица 19

      Запас прочности проекта  при изменении  ключевых факторов.

      Низкий  запас прочности  при изменении  таких факторов, как цена на продукцию  и сырье еще раз подтверждают предыдущие результаты, указывающие на резкое изменение чистого дисконтированного дохода в случае незначительного изменения стоимости этих факторов. В тоже время  имеется  значительный запас прочности проекта в случае изменения цены на упаковку (максимальное увеличение до 61,3 %)  или электроэнергию

      Анализ чувствительности NPV к изменению ставки дисконтирования (рис. 10) показывает, что при значении ставки дисконтирования меньше  28% NPV остается положительным, а проект приемлемым для предприятия. (рис. 10). Уменьшение ставки дисконтирования приводит к улучшению показателей эффективности