Современные программные средства для оценки инвестиционных проектов

      На сегодняшний день не существует ни единой методики проведения финансовых расчетов, ни нормативных актов, регламентирующих этот вопрос. 
Любой потенциальный инвестор, будь то государство в лице его министерств и ведомств, или коммерческий банк, или другой хозяйствующий субъект вправе требовать разработки такого бизнес-плана,

который сочетался бы с его специфическим и зачастую во многом субъективным взглядом на проект, однако независимо от этого позволял бы принять решение об инвестировании.

Реализация инвестиционного проекта в первую очередь предполагает 
вложение средств в основные фонды. В некоторых случаях предприятие может иметь работающие производственные мощности, а инвестиции осуществляются в их расширение или модернизацию. В таких условиях производственная деятельность присутствует, но в любом случае отток на увеличение стоимости основных активов значительно перекрывает приток денежных средств от операционной деятельности.

Таким образом, первоначальная стадия характеризуется притоком инвестиционных ресурсов и их переходом в активы предприятия (обычно это основные средства), при этом производственная деятельность не осуществляется, либо не достигает проектных объемов. 
Для этой стадии разработчик должен составить прозрачную и эффективную инвестиционную программу. Необходимо правильно просчитать последовательность отдельных элементов инвестиционной программы. 
          После осуществления основных инвестиций предприятие становится 
практически подготовленным к производственной деятельности. В качестве источника оборотных средств используют собственные средства предприятия или кредитные ресурсы. Итак, следующая стадия, которую можно охарактеризовать как стадию возврата средств инвестору, начинается с вложений в оборотный капитал и начала производственно-сбытовой деятельности. В расчетах она также считается основной, поскольку предполагает разработку программы производства продукции, программы реализации, расчеты себестоимости, издержек, налогов и других затрат.

При формировании производственной программы важно учитывать, что в первое время объем производства постепенно нарастает и через определенный промежуток достигает проектной величины. 
Однако более важным вопросом является составление программы реализации продукции или услуг. Программа реализации должна учитывать период с момента производства, за который товар или услуга превращаются в наличные деньги, а также возможную задержку в оплате отдельными потребителями, и наоборот, возможную оплату авансом.

Параллельно формируется себестоимость и составляется график закупок сырья и комплектующих, а также рассчитываются другие затраты и выплаты, основную часть которых составляют налоговые платежи. 
В финансовом смысле в конечном счете мы выходим на остаток средств в 
конце каждого периода (месяц или квартал), который должен быть выплачен инвестору, затем рассчитывается период, за который инвестированные средства, включая проценты за пользование заемными ресурсами, будут возмещены в полном объеме.

Таким образом, основная, наиболее продолжительная, стадия характеризуется притоком средств от производственно-сбытовой деятельности и их оттоком на текущие операционные расходы и возврат инвестированных средств и уплату процентов. Главной задачей этой стадии является формирование программы по возврату инвестированных средств и выплаты процентов за счет положительного сальдо средств по текущим операциям.

После того как по расчетам средства инвестору возвращены, предприятие перестает быть обремененным финансовыми обязательствами – проект вступает в заключительную стадию своей реализации. С финансовой точки зрения эта стадия отличается от предыдущей лишь отсутствием выплат в счет возврата инвестированных средств и показывается в течение одного финансового года.

Основной целью данной стадии является необходимость показать реальную финансовую картину деятельности предприятия, которая позволяет более глубоко проанализировать показатели операционной деятельности и выявить факторы, оказывающие как положительное, так и отрицательное воздействия на результаты проекта.

Следует отметить, что все сказанное выше относится к наиболее распространенной практике финансового проектирования. В силу различных причин отдельные проекты могут иметь свою специфику.

В настоящее время для проведения финансового проектирования используются специальные программные средства. Это связано со значительным объемом расчетов и достаточно большим числом факторов, влияющих на их правильное проведение, поэтому на первый план выходит задача составления финансовой модели проекта, отражающей все тонкости и нюансы.

Так как задачей любого инвестиционного проекта является обоснование и окупаемость инвестиций, то в общих чертах порядок составления финансовой модели можно разбить на следующие этапы: формирование инвестиционной программы и использование инвестиционных ресурсов; формирование программы производства и сбыта, расчет себестоимости, налогов и прибыли; расчет возврата инвестиций и окупаемости; аналитическая часть.

Инвестиционная программа формируется в зависимости от статей затрат и обычно разбивается на несколько групп по критериям направления использования средств.

После того как направления использования инвестиционных ресурсов детально расписаны по статьям затрат, необходимо расписать инвестиционную программу поэтапно, т. е. выявить последовательность инвестирования по времени, при этом последовательность должна быть логически и практически обоснована.

В процессе проектирования финансовой стороны инвестиционной программы разработчик выходит на окончательную (балансовую) стоимость основных средств и других активов. Исходя из полученных данных и учитывая утвержденные требования, рассчитываются ежемесячные суммы амортизационных отчислений отдельно по каждому элементу основных средств и нематериальных активов.

После того как инвестиционная программа проработана, составляется производственная программа. Как правило, проектный уровень производства достигается не сразу, а через некоторый промежуток времени от начала производственной деятельности, в течение этого промежутка уровень производства обычно плавно нарастает.

Другим важнейшим показателем, кроме ежемесячного объема производства и реализации, является цена. Цена в течение как одного финансового года, так и проекта в целом может меняться. Если проект предполагает выход на рынок с уже имеющимся товаром или услугой, то закладываемая цена должна соответствовать рыночным. Если предполагается выход на рынок с качественно или принципиально новым товаром или услугой, не имеющими прямых аналогов, то вопрос ценообразования усложняется.

После того как вопросы производства, реализации и ценообразования в целом определены, приступают к расчету производственной себестоимости, который начинают с расчета материальных затрат и формирования программы закупки сырья и материалов (материального снабжения). Помимо материальных затрат рассчитываются расходы, связанные с другими издержками, а также постоянные (косвенные) затраты.

После завершения проектирования программ инвестирования, производства, сбыта, себестоимости и затрат у разработчика имеются все расчетные материалы, чтобы досконально просчитать налогообложение и выйти на финансовые результаты, выбрать наиболее оптимальную схему реализации проекта, позволяющую оптимизировать текущее сальдо поступлений и выплат.

Получение расчетных данных о поступлениях и выплатах денежных средств является ключевым моментом, так как позволяет спрогнозировать динамику сальдо и движения денежных средств («кэш-фло») и на этой основе разработать финансовую стратегию проекта.

Финансирование проекта включает в себя прежде всего финансирование инвестиций.

Учитывая различные факторы, возможна ситуация, когда в отдельные моменты появляется дефицит средств по текущим операциям. Покрыть его можно либо за счет внутренних источников, либо за счет внешних источников в форме краткосрочных займов. В любом случае возникновение кассового разрыва недопустимо и должно быть покрыто.

После того как определено и оптимизировано финансирование, начинается разработка программы возврата инвестиций и выплаты процентов. По итогам каждого расчетного периода определяется сумма, которая может быть направлена на долговые платежи.

На этом расчет и разработка инвестиционной, операционной и финансовой деятельности заканчивается, и начинается формирование аналитической части.

Аналитическая часть начинается с расчета и обоснования ряда важнейших показателей эффективности проекта – интегральных показателей, на которые ориентируется любой инвестор и которые являются важнейшими при принятии решения. Каждый из них характеризует свою сторону экономической и финансовой эффективности.

Оценка эффективности проекта осуществляется на основе тщательного анализа полученных при его разработке конечных показателей. Помимо интегральных показателей используют также различные финансовые коэффициенты, динамика которых позволяет значительно детализировать финансовую картину.

Сами по себе в отдельности финансовые соотношения не несут достаточной информации. Однако, анализируя их за определенный период времени и сравнивая со значениями аналогичных показателей других компаний, действующих в той же отрасли, можно оценить тенденции развития предприятия в рамках проекта и способность эффективно им управлять как в стратегическом, так и в тактическом аспекте.

3. Методология оценки  эффективности инвестиционных проектов. 
 
      Аналитическая часть любого инвестиционного проекта начинается с расчета и обоснования ряда важнейших показателей эффективности проекта– интегральных показателей, на которые ориентируется любой инвестор и которые являются важнейшими при принятии решения. Каждый из них характеризует свою сторону экономической и финансовой эффективности. 
       Все расчеты интегральных показателей выполняются с дисконтированными потоками наличности, представляющими притоки наличности или поступления денежных средств и оттоки наличности или выплаты денежных средств в процессе реализации проекта.

Эффективность проекта отражает соответствие проекта целям и интересам его участников. Эффективность в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя: 
• общественную (социально-экономическую) эффективность проекта; 
•   коммерческую эффективность проекта.

Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние»: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. Показатели коммерческой эффективности учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего проект. При этом предполагается, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Оценка эффективности предполагает использование следующих основных принципов, независимо от особенностей проекта: 
• рассмотрение проекта на протяжении всего расчетного периода - от проведения пред инвестиционных исследований до прекращения проекта; 
• использование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и выплаты за 
расчетный период;

• обеспечение сопоставимости условий сравнения различных проектов или различных вариантов проекта;

• максимизация эффекта - для того чтобы проект, с точки зрения 
Инвестора, был признан эффективным, необходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положительным, а при сравнении предпочтение должно отдаваться проекту с 
наибольшим значением эффекта;

• при расчетах показателей эффективности должны учитываться 
только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее 
созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта; 
• при определении эффективности должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, 
так и внеэкономические (внешние эффекты, общественные блага), при этом в тех случаях, когда их влияние на эффективность 
допускает количественную оценку, ее следует произвести, а в 
других случаях учет этого влияния должен осуществляться экспертно; 
• учитывается (в количественной форме) влияние рисков, сопровождающих реализацию проекта.

При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого проекта рекомендуется рассмотреть возможность применения различных форм его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность до приемлемого уровня.

     После выработки схемы финансирования уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них (кроме кредиторов, эффективность для которых определяется процентом за кредит). Оценка может различаться по видам рассматриваемой эффективности, а также по набору исходных данных и степени подробности их описания.

При разработке ТЭО проекта должны оцениваться все приведенные выше виды эффективности.

При этом:

• на стадии разработки обоснования инвестиций схема финансирования может быть ориентировочной;

• на стадии разработки ТЭО проекта должны использоваться реальные исходные данные, в том числе и по схеме финансирования. 
       В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности ИП, рекомендуются: