Прогноз прибыли от реализации инвестиционного проекта

Прибыльность проекта

Содержание.

Введение ……………………………………………………………………………………… 3

1. Классификация издержек ………………………………………………………………. 4

2. Формат отчета о прибыли на основе вложенного дохода …………………………... 5

3. Рабочий формат для анализа безубыточности и целевого

планирования прибыли …………………………………………………………………….. 7

4. Анализ безубыточности для многономенклатурной продукции …………………… 9

5. Влияние вложенного дохода и анализ операционного рычага ……………………. 10

6. Прогноз прибыли от реализации инвестиционного проекта ………………………. 12

6.1. Традиционная схема расчета показателей эффективности ………………. 14

6.2. Схема собственного капитала ………………………………………………… 16

Список литературы …………………………………………………………………………. 18

Введение.

Переход к рынку потребовал серьезной перестройки системы управления национальной экономикой, поставил перед ее производственными звеньями огромный комплекс принципиально новых проблем, с которыми она ранее не сталкивалась. К их числу относится и проблема рационального использования такого дефицитного ресурса как инвестиции.

Понятие инвестиций относится к числу фундаментальных понятий рыночной экономики. Во втором томе крупнейшего труда по рыночной экономике  говорится, что «инвестиции – затраты на производство и накопление средств производства и увеличение материальных запасов» (см. Кэмпбелл Р. МАККОНЕЛЛ, Стенли Р. БРЮ. ЭКОНОМИКС, принципы, проблемы и политика. Том 2. М.: Изд-во «Республика», 1992, стр.388).

Инвестиции – один из наиболее важных и дефицитных ресурсов любой национальной экономики. Реализация инвестиционных программ позволяет совершенствовать производство, улучшать качество поставляемых на продажу товаров, увеличивать количество рабочих мест, повышать занятость населения и, в конечном счете, способствует повышению уровня жизни народа.

Вот почему так важно правильно распорядиться имеющимися инвестиционными ресурсами, уметь рассчитать их эффективность, выбрать лучший вариант осуществления вложений, прогнозировать их последствия.

Целью данной работы является рассмотрение вопроса прибыльности инвестиционного проекта, а именно изучение целевого планирования прибыли в процессе инвестиционного проектирования, а также прогноза прибыли от реализации инвестиционного проекта.

1. Классификация издержек.

В рамках анализа безубыточности издержки подразделяют на два вида: фиксированные (постоянные) и переменные. Переменные издержки – это такие издержки, которые меняются (в целом) приблизительно прямо пропорционально увеличению или уменьшению объема производства (в предположении, что издержки на единицу продукции остаются почти постоянными, стабильными). Фиксированные издержки – это такие издержки, которые не меняются, когда меняется уровень производства за какой-то определенный период времени (например, год). К переменным издержкам относятся затраты на сырье и материалы, энергию и коммунальные услуги (используемые в процессе производства), комиссионные с продаж (если они определяются объемом продаж), зарплата рабочим (при условии, что она может быть увеличена или уменьшена при увеличении или уменьшении объема производства). Рассмотрим классификацию издержек более подробно, придавая этому рассмотрению количественное содержание.

Переменные издержки (Variable Costs). Пусть предприятие планирует проект производства печей СВЧ, в каждой из которых присутствует временное устройство. Стоимость одной единицы этого устройства составляет 30 руб. Будем изменять количество произведенных и проданных печей СВЧ. Тогда издержки предприятия будут изменяться в соответствии со следующей таблицей.

Таблица 1.1. Издержки предприятия.

Из таблицы видно, что суммарные переменные издержки изменяются в пропорции с изменением объема производства или услуг, а издержки на единицу продукции остаются неизменными. 

Постоянные издержки (Fixed Costs). Рассмотрим теперь характерный вид постоянных издержек – стоимость аренды производственного помещения в месяц. При изменении объема производства печей стоимостные показатели изменяются в соответствии с таблицей 1.2.

Таблица 1.2. Стоимость аренды и ее взаимосвязь с объемом производства.

Из таблицы видно, что при изменении объема производства и реализации продукции предприятия общие постоянные издержки остаются неизменными, а постоянные издержки, приходящиеся на единицу продукции, изменяются. Следовательно, в качестве инварианта при анализе постоянных издержек используются суммарные за период времени затраты предприятия F.

Смешанные издержки (Mixed Costs). В реальной практике оценки проектов часто встречаются издержки, содержащие в себе компоненты переменных и постоянных затрат. Классическим примером таких издержек является арендная плата, которая согласно договора между арендатором и арендодателем разделяется на две части: арендатор должен платить 10000 руб. в месяц и 0.5 руб. за каждый час работы производственного оборудования, установленного на арендуемых площадях. Такие примеры смешанных издержек встречаются редко.

2. Формат отчета о прибыли на основе вложенного дохода.

Традиционный формат отчета о прибыли следует классификации издержек на производственные (прямые материалы, прямой труд и производственные накладные издержки) и непроизводственные (административные и издержки, связанные с продажей). Эти издержки последовательно вычитаются из выручки, в результате чего получается чистая (до налогов) прибыль. Формат этого отчета представлен следующим образом.

Таблица 2.1. Традиционный формат отчета о прибыли.

Следует отметить, что использованные выше издержки включают как переменную, так и постоянную компоненты. Данный формат не может быть использован для целей планирования, поскольку не позволяет проследить изменение издержек в связи с изменением объема реализации товара.

Для целей планирования используется так называемый формат отчета о прибыли на основе «вложенного дохода» (Contribution Format), который имеет следующий вид (таблица 2.2).

Таблица 2.2. Формат отчета о прибыли на основе «вложенного дохода».

Конечный результат получился закономерно таким же, как и в предыдущем случае. Но теперь у нас появляется возможность планировать величину прибыли, так как с изменением объема реализации изменяются только переменные издержки, в то время как фиксированные остаются неизменными. В данном формате появился новый элемент – вложенный доход (Contribution Margin). По смыслу этой характеристики вложенный доход должен покрыть все постоянные издержки и обеспечить заданное значение прибыли.

Для целей более детального анализа используется более подробный формат следующего вида (таблица 2.3).

Таблица 2.3. Подробный формат отчета о прибыли.

Здесь появляется новый элемент для анализа – вложенный доход на единицу продукции, который остается постоянным, пока не изменится цена единицы продукции и переменные затраты на единицу продукции.

Если объем реализации составляет 400 единиц продукции, отчет о прибыли на основе вложенного дохода имеет следующий вид (таблица 2.4).

Таблица 2.4. Подробный формат отчета о прибыли на основе вложенного дохода.

Из приведенных численных данных следует, что если компания продает 400 единиц товара, она получит нулевую прибыль (ни прибыли, ни убытков).

Точка безубыточности [break-even point] может быть определена как:

        объем продаж, при котором выручка равна суммарным издержкам, или

        объем продаж, при котором вложенный доход равен постоянным издержкам.

Как только достигнута точка безубыточности, каждая дополнительно проданная единица продукции приносит дополнительную прибыль, равную вложенному доходу на единицу продукции.

Для расчета точки безубыточности используются простые соотношения, основанные на балансе выручки:

Выручка = Переменные издержки + Постоянные издержки + Прибыль.

Пусть для примера исходные данные имеют следующий вид (таблица 2.5).

Таблица 2.5. Исходные данные.

Постоянные издержки составляют 80000 руб. в месяц.

Если X – точка безубыточности в единицах продукции, то с помощью основного уравнения, получим:

500X = 300X + 80000 +0,

откуда X = 400 единиц продукции (или в руб.: 500 x 400 = 200000 руб.). Более общая схема рассуждения имеет следующий вид. Пусть p – цена единицы продукции, а N – объем производства за некоторый промежуток времени. Запишем основное уравнение модели, символизирующее тот факт, что прибыль до выплаты налогов NI определяется суммарной выручкой за вычетом всех постоянных и переменных издержек:

,

где F – величина постоянных издержек за период времени, а v – величина переменных издержек на единицу продукции.

Точка безубыточности по определению соответствует условию NI = 0, откуда

.

Таким образом, для того, чтобы рассчитать точку безубыточности необходимо величину постоянных издержек разделить на разницу между ценой продаж продукции и величиной переменных издержек на единицу продукции. Последняя носит название единичного вложенного дохода (unit contribution margin).

Если задача заключается в определении целевого объема продаж NT, т.е. такого значения объема продаж, которое соответствует заданному значению прибыли NIT, то используем аналогичное соотношение:

,

откуда:

.

Важной характеристикой успешной работы предприятия является величина запаса безопасности (Safety Margin), которая в относительной форме определяется в виде разности между запланированным объемом реализации и точкой безубыточности:

.

Чем выше этот показатель, тем безопаснее себя чувствует предприятие перед угрозой негативных изменений (уменьшении выручки или увеличения издержек).

3. Рабочий формат для анализа безубыточности и целевого планирования прибыли.

Для проведения практических расчетов по анализу безубыточности рекомендуется специальный рабочий формат. В этом формате все издержки разделены на переменные и постоянные. Предусматривается проведение двух вариантов расчета: первый соответствует существующему состоянию производства, второй – новому, который ожидается получить после внедрения инвестиционного проекта.

Рассмотрим процедуру использования данного формата на конкретном примере, который помещен ниже. Исходное состояние предприятия соответствует первой числовой колонке рабочего формата. В результате реализации инвестиционного проекта предприятие планирует следующие изменения: приобретение нового оборудования общей стоимостью 16.8 млн. руб. со сроком эксплуатации 10 лет и планируемой ликвидационной стоимостью 0.8 млн. руб. Предполагается, что старое оборудование будет полностью выведено из эксплуатации и предприятие планирует продать его. Внедрение нового оборудования приводит к следующим последствиям:

        затраты на электроэнергию уменьшаются на 16 процентов,

        стоимость сырья увеличивается на 22 процента,

        потери на брак уменьшаются на 50 процентов,

        постоянные затраты на оплату труда вместе с отчислением на соцстрах увеличиваются на 14 процентов, в то время как затраты прямого труда на единицу продукции уменьшаются на 40 процентов,

        общецеховые расходы также увеличиваются на 12 процентов.

Внедрение нового оборудования за счет улучшения качества выпускаемой продукции по оценкам отдела сбыта позволит продавать продукцию по более высокой цене (на 12 процентов) и объем реализации планируется также увеличить на 15 процентов.

Таблица 3.1. Рабочий формат анализа безубыточности.

В колонке, соответствующей планируемому состоянию предприятия, последовательно заносятся все изменения, которые являются следствием инвестиционного проекта. В частности, поскольку предприятие продает старое оборудование, амортизация рассчитывается исходя из стоимостных показателей капитальных издержек.

Сопоставляя данные обоих вариантов расчета, можно сделать вывод о том, что инвестиционный проект приводит к следующим изменениям состояния предприятия с точки зрения его безубыточности: точка безубыточности увеличилась с 68061 единиц продукции до 74746. Этот факт сам по себе квалифицируется как негативное изменение. В то же время, за счет планируемого увеличения объема продаж величина прибыли до налогов увеличивается с 1068903 руб. до 1548807 руб. Как конечный результат запас безопасности увеличивается.

Следует заметить, что это положительное изменение еще не говорит о том, что инвестиционный проект следует принять. Улучшение прибыльности предприятия является лишь необходимым условием эффективности инвестиционного проекта, но не достаточным.

4. Анализ безубыточности для многономенклатурной продукции.

Особенностью анализа безубыточности для нескольких видов продукции является совмещенность постоянных издержек в составе единого формата безубыточности, как это представлено ниже (таблица 4.1).

Таблица 4.1.Исходные данные анализа безубыточности для многономенклатурной продукции.

Общая точка безубыточности =

.

С изменением структуры производства и продаж общий относительный вложенный доход и точка безубыточности изменяется.

Таблица 4.2. Данные с учетом изменения структуры производства.

Изменяется также точка безубыточности:

BEP =.

С помощью этого формата можно анализировать структуру производства и продаж предприятия и добиваться наиболее эффективной, приняв в качестве критерия минимум значения точки безубыточности.

На практике, особенно при большой номенклатуре производства, обычно прибегают к раздельному анализу безубыточности различных видов продукции. Постоянные издержки при этом условно распределяют по видам продукции пропорционально объемам реализации продукции в денежном выражении. Последняя таблица согласно этому приему будет иметь следующий вид (таблица 4.3).

Таблица 4.3. Данные с учетом распределенных постоянных издержек.

Из таблицы видно, что при данной структуре производства и продаж, первая продукция является для предприятия убыточной, а суммарная прибыль достигается за счет второго вида продукции.

5. Влияние вложенного дохода и анализ операционного рычага.

Рассмотрим пример сравнительного анализа двух предприятий с существенно различной структурой издержек. Компания №1 имеет 70 % переменных издержек, а компания №2 - всего 20 %. Прочие “выходные” показатели (объем выручки и прибыль) у обеих компаний одинаковы. В таблице 5.1. представлен сравнительный анализ безубыточности этих компаний.

Из анализа результатов расчета видно, что компания №1, относительный вложенный доход которой составляет 30 %, имеет преимущества перед компанией №2, у которой вложенный доход соответствует 80 % от выручки. Это преимущество, прежде всего, отражает риск компаний. В самом деле, компания №2 рискует более, так как при уменьшении объема продаж она, имея более высокое значение точки безубыточности и меньший запас безопасности, в большей степени подвержена опасности получить более существенное снижение прибыли по сравнению с компанией №1.

Таблица 5.1. Сравнительный анализ безубыточности двух компаний.

Более обстоятельный анализ риска в рамках анализа безубыточности можно провести с помощью так называемого операционного рычага.

Операционный рычаг (Operating Leverage) показывает во сколько раз изменяется прибыль при увеличении выручки, так что:

Относительное изменение прибыли = Операционный рычаг Относительное изменение выручки.

Для вычисления операционного рычага используется следующая простая формула:

Операционный рычаг = Вложенный доход / Чистая прибыль.

Рассмотрим следующий пример, иллюстрирующий влияние операционного рычага на изменение прибыли в связи с изменение объема продаж. Приняв за основу те же исходные данные, что и предыдущем примере вычислим операционный рычаг каждого из предприятий.

Таблица 5.2. Вычисление операционного рычага предприятий.

Исходя из определения операционного рычага, получаем, что 10-ти процентное увеличение объема продаж приводит в случае компании №1 к увеличению прибыли на 25 %, а в случае компании №2 - на 67 %.

Это легко проверить с помощью простых расчетов, предусмотрев 10-процентное увеличение выручки в формате отчете о прибыли.

Таблица 5.3. Формат отчета о прибыли.

Рассмотрение этого примера вызывает естественный вопрос: какую выбрать структуру затрат:

        с преобладанием переменных расходов (малый рычаг и невысокое значение ОВД) или

        с преобладанием постоянных расходов (большой рычаг и высокое значение ОВД)?

Изучим этот вопрос на сравнительном примере. Рассмотрим две компании с различной структурой затрат (таблица 5.4).

Таблица 5.4. Данные о двух компаниях с различной структурой затрат.

Пусть в будущем ожидается улучшение состояния на рынке, что в конечном итоге приведет к увеличению объема продаж на 10 процентов. Тогда отчеты о прибыли будут выглядеть следующим образом (таблица 5.5).

Таблица 5.5. Данные о двух компаниях с учетом улучшения состояния на рынке.

Очевиден вывод: компания №2 находится в лучшем положении, т.к. ее прибыль увеличилась на 7000 руб. по сравнению с 4000 руб. у компании №1 .

Пусть в будущем ожидается ухудшение состояния на рынке, что в конечном итоге приведет к уменьшению объема продаж на 10 процентов.

Таблица 5.6. Данные о двух компаниях с учетом ухудшения состояния на рынке.

В этом случае мы приходим к выводу о том, что компания №1 находится в лучшем положении, т.к. ее прибыль уменьшилась на 4000 руб. по сравнению с 7000 руб. у компании №2.

Общие выводы таковы:

        предприятие с большей величиной операционного риска больше рискует в случае ухудшения рыночной конъюнктуры и в то же время оно имеет преимущества в случае ее улучшения,

        предприятие должно ориентироваться в рыночной ситуации и регулировать структуру издержек соответствующим образом.

6. Прогноз прибыли от реализации инвестиционного проекта.

Прогноз прибыли от реализации инвестиционного проекта производится с помощью стандартного подхода, предполагающего последовательное вычитание из доходов предприятия (выручки) всех его издержек, в число которых включаются издержки на приобретение сырья и материалов, покупных изделий и полуфабрикатов, зарплата основных рабочих, издержки на энергию и топливо, амортизация, административные затраты, издержки, связанные с продажей и налоги.

Особое внимание уделим налогам, которые инвариантны по отношению к типу производства. Все налоговые платежи подразделяются на три группы: налоговые издержки, включенные в себестоимость, налоговые платежи, включенные в цену и налог на прибыль. Наиболее часто меняющаяся часть – это налоги, относимые на себестоимость продукции. Прогноз прибыли необходимо производить исходя из системы налогов, действующей на момент разработки инвестиционного проекта.

Используются два подхода к сопряжению прогнозных денежных потоков с показателем дисконта. И оба эти подхода используют в качестве исходной информации прибыль предприятия до амортизации, процентных платежей и налога на прибыль. Этот показатель часто обозначают с помощью аббревиатуры EBDIT, от английского Earnings Before Depreciation, Interest and Taxes.

Для оценки этого показателя рекомендуется упорядочить расчеты с помощью таблицы 6.1.

Таблица 6.1. Прогноз прибыли предприятия до амортизации, процентных платежей и налога на прибыль.

Важно отметить, что при разработке инвестиционного проекта рекомендуется производить прогноз данных первого года с разбивкой по месяцам, второго года - по кварталам, а для всех оставшихся лет прогноз осуществляется по итоговым годовым значениям. В некоторых случаях прогноз прибыли осуществляется по итоговым годовым показателям.

Поскольку окончательная эффективность инвестиционного проекта оценивается путем сравнения денежных потоков (а не прибыли) с исходным объемом инвестиций, полученные значения показателя чистой прибыли до амортизации, процентов и налога на прибыль необходимо пересчитать в величину денежного потока. Это может быть сделано с помощью двух расчетных схем, в зависимости от способа оценки расчетного показателя дисконта:

        традиционная схема и

        схема собственного капитала.

6.1. Традиционная схема расчета показателей эффективности.

Данная схема имеет следующие особенности:

        в качестве показателя дисконта при оценке NPV проекта используется взвешенная средняя стоимость капитала (WACC) проекта,

        в процессе принятия решения на основе IRR-метода значение внутренней нормы доходности проекта сравнивается с WACC,

        при прогнозе денежных потоков не учитываются процентные платежи и погашение основной части кредитной инвестиции.

Согласно третьей особенности прогноз денежных потоков производится согласно схеме, представленной в таблице 6.2.

Таблица 6.2. Прогноз денежных потоков по традиционной схеме.

Прокомментируем некоторые положения данной расчетной схемы.

1.       Амортизация добавляется к чистой прибыли, так как не является денежным видом издержек и включается в валовые издержки для целей установления налога на прибыль.

2.       Под «высвобождением рабочего капитала» понимается объем инвестиций в оборотные средства предприятия, связанные с увеличением дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов, которые к концу проекта ликвидируются, что приводит к дополнительному положительному денежному потоку. Понятно, что этот денежный поток появляется только в последний год таблицы.

3.       Остаточная стоимость оборудования также квалифицируется как положительный денежный поток в последний год проекта, так как допускается, что оборудование будет продано по остаточной стоимости или будет использовано для целей другого проекта.

4.       Дополнительные денежные потоки в связи с изменением рабочего капитала появляются в том случае, когда основные статьи оборотных средств предприятия (дебиторская задолженность и товарно-материальные запасы) и краткосрочных обязательств (кредиторская задолженность) изменяются в процессе реализации проекта. Это является, главным образом, следствием изменения объема реализации предприятия. Действительно, если объем реализации увеличивается согласно проекту на 10 процентов, то пропорционально этому увеличивается дебиторская задолженность. Например, дебиторская задолженность предприятия увеличилась в течение года с 50000 руб. до 62000 руб. Это означает, что долг предприятию со стороны клиентов возрастает на 12000 руб., т.е. предприятие не дополучит 12000 руб. Следовательно, такое изменение квалифицируется, как отрицательный денежный поток. Такое же положение имеет место для изменения статьи «товарно-материальные запасы». Увеличение кредиторской задолженности, наоборот, соответствует увеличению денежного потока.

Возникает естественный вопрос: почему при расчете денежного потока не были учтены процентные платежи и погашение основной части долга. Дело в том, что дисконтирование денежных потоков производится в соответствии с показателем дисконта, равным взвешенной средней стоимости капитала (в которую в качестве одной из компонент входит стоимость долга) и все дисконтированные денежные потоки при определении показателя NPV сравниваются с общей суммой инвестиций (в которую в качестве одной из компонент входит кредитная доля совокупности финансовых ресурсов, привлеченных для проекта). Напомним, что процесс дисконтирования и последующее сравнение с исходной инвестицией при оценке показателя NPV соответствует вычитанию из денежных потоков дохода инвесторов (прямых и кредитных) и сопоставлению современных значений денежных потоков с исходным объемом инвестиций (прямых и кредитных). Таким образом, если бы мы вычли процентные платежи и выплату основной части долга при прогнозе денежных потоков, мы тем самым учли бы долговую компоненту дважды: один раз в прямом виде в таблице прогнозов денежных потоков, а другой раз в процессе дисконтирования и вычисления NPV.

Расчетная схема для оценки эффективности инвестиций приобретает законченный вид.

1.       С помощью таблиц 6.1 и 6.2 производим прогноз денежных потоков.

2.       Исходя из структуры финансирования инвестиций и стоимости отдельных компонент (при заданной ставке налога на прибыль) оцениваем взвешенную среднюю стоимость капитала WACC.

3.       Производим расчет показателя NPV по следующей формуле:

,

где INV - суммарный объем инвестиций;

r = WACC, а денежные потоки CF1, CF2,..., CFn содержатся в последней строке таблицы 6.2.

4.       Если используется IRR-метод, то значение показателя IRR определяется с помощью решения уравнения

.

Полученное значение внутренней нормы прибыльности затем сравнивается с взвешенной средней стоимостью капитала, и проект принимается с точки зрения финансовой эффективности, если IRR > WACC.

6.2. Схема собственного капитала.

Согласно схеме собственного капитала расчет показателей эффективности инвестиционного проекта производится при следующих допущениях:

        в качестве показателя дисконта при оценке NPV проекта используется стоимость собственного капитала проекта, причем в качестве расчетного объема инвестиций принимаются только собственные инвестиции,

        в процессе принятия решения на основе IRR-метода значение внутренней нормы доходности проекта сравнивается со стоимостью собственного капитала,

        при прогнозе денежных потоков учитываются процентные платежи и погашение основной части кредитной инвестиции.

Прогноз денежных потоков производится согласно схеме, представленной в таблице 6.3.

Таблица 6.3. Прогноз денежных потоков по схеме собственного капитала.

Данная таблица отличается от предыдущей наличием двух дополнительных строк: процентные платежи до налогов и погашение основной части долга после налогов.

Расчет показателей эффективности производится с помощью следующей процедуры.

1.       С помощью таблиц 6.1 и 6.3 производим прогноз денежных потоков.

2.       Оцениваем стоимость собственного капитала компании

3.       Производим расчет показателя NPV по следующей формуле:

,
 

где INVЕ - объем собственных инвестиций;

,

а денежные потоки CF1, CF2,..., CFn содержатся в последней строке таблицы 6.3.

4.       Если используется IRR-метод, то значение показателя IRR определяется с помощью решения уравнения:

.

Полученное значение внутренней нормы доходности затем сравнивается со стоимостью собственного капитала, и проект принимается, если IRR >.

По существу, в соответствии со второй схемой оценивается эффективность применения собственного капитала предприятия. Все кредитные элементы инвестиционной схемы «изымаются» из расчета.

Список литературы.

1.       Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. – М.: Финансы и статистика, 2003. – 144 с.

2.       Савчук В.П. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Учебное пособие. – Киев: Альт-Инвест, 2003. – 240с.

18