Критерии оценки эффективности инвестиционных проектов

     5. В денежных оттоки включают  также возникающие в связи  с осуществлением проекта платежи  во внешнюю среду (за использованные  ресурсы других регионов, погашение  полученных кредитов и займов, в федеральный бюджет).

     6. При наличии необходимой информации учитывают изменения доходов и расходов, связанные с влиянием реализации проекта на деятельность других предприятий и население региона (косвенные финансовые результаты проекта).

     При оценке отраслевой эффективности проекта  следует учитывать, что предприятия могут входить в состав более емкой структуры:

     - отрасли (подотрасли) национального  хозяйства;

     - объединения предприятий, образующих  единую технологическую цепочку;

     - финансово-промышленной группы;

     - холдинга, связанного отношениями  перекрестного образования.

     При расчете показателей отраслевой эффективности:

     - принимают во внимание влияние  реализации проекта на затраты  и результаты деятельности других  предприятий данной отрасли (косвенные  отраслевые финансовые результаты  проекта);

     - в составе затрат предприятий-участников не учитывают отчисления, выплачиваемые ими в отраслевые фонды;

     - не учитывают взаиморасчеты между  входящими в отрасль предприятиями-участниками;

     - исключают проценты по займам, предоставленным отраслевыми фондами  предприятиям отрасли – участники проекта.

     Расчеты показателей отраслевой эффективности  осуществляют аналогично определению  показателей эффективности участия  предприятия в проекте. 

Показатели  оценки эффективности  инвестиционных проектов 

     Ключевыми параметрами, используемыми для  оценки эффективности инвестиционных проектов в России, являются:

     - чистый доход;

     - чистый дисконтированный доход;

     - внутренняя норма доходности;

     - потребность в дополнительном  финансировании;

     - индексы доходности затрат и  инвестиций;

     - период окупаемости инвестиций;

     - показатели, характеризующие финансовое  состояние предприятия – участника  проекта (параметры финансовой  устойчивости, доходности, деловой  и рыночной активности).

     При оценке каждого инвестиционного  проекта необходимо установить степень  его финансовой реализуемости. Данный параметр (принимает два значения – «да» или «нет») выражает наличие финансовых возможностей для реализации проекта. Требование финансовой реализуемости предполагает наличие необходимого объема финансирования проекта. При финансовой нереализуемости схема финансирования проекта должна быть пересмотрена. Финансовую реализуемость проверяют для консолидации капитала всех участников (включая частных инвесторов, кредиторов и государство). Денежные потоки, поступающие от каждого участника в данный проект, являются притоками (показываются со знаком «плюс»), а денежные потоки, поступающие каждому участнику из проекта – оттоками (берутся со знаком «минус»). Кроме того, рассматривают денежный поток самого проекта. В данном случае сумма потоков из выручки от продаж и прочих доходов считается притоком и записывается со знаком «плюс». Напротив, инвестиционные и производственные затраты (включая налоги) показывают как оттоки денежных средств со знаком «минус».

     Правило: проект является финансово реализуемым, если на каждом шаге расчета алгебраическая сумма (с учетом знаков) притоков всех участников и денежного потока проекта является неотрицательной величиной (приток денежных средств ≥ их оттоку).

     Следовательно, условия финансовой реализуемости  и показатели эффективности устанавливают на базе денежного потока (ДП_m), конкретные составляющие которого зависят от вида оцениваемого объекта. На разных стадиях расчетов, исходя из их целей и специфики финансовой реализуемости, инвестиционные проекты оценивают в текущих или прогнозных ценах. Текущими называют цены, заложенные в проект без учета инфляции. Прогнозными считают цены, ожидаемые (с учетом темпа инфляции) на будущих шагах расчетного периода. Дефлированными называют прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.

     Чистым  доходом (ЧД – Net Valve, NV) считают накопленный  эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период: 

     ЧД = ∑ ДП_m , m где суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.

     Наибольшее  распространение на практике получил  показатель чистого дисконтированного  дохода (ЧДД – Net Present Valve, NРV), то есть накопленного дисконтированного эффекта  за период времени. ЧДД определяют по формуле:

     ЧДД = ∑ ДП_m х А_m (Г) ,где А_m - коэффициент дисконтирования (вычислен по дисконтной ставке Г), доли единицы.

     ЧД  и ЧДД показывают превышение суммарных  денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта (без учета и с учетом неравноценности  эффектов, относящихся к различным моментам времени). Указанные показатели для вычисления всех характеристик эффективности должны быть положительными. При сравнении по этим параметрам различных вариантов одного и тоже проекта предпочтение отдают варианту с наиболее высоким значением ЧДД (при выполнении условия его положительности). Необходим:

     Дисконт проекта = ЧД – ЧДД.

     Для признания проекта эффективным  с позиции инвестора необходимо, чтобы ЧДД был положительным (ЧДД > 0).

     На  практике встречаются случаи, когда  имущество, вкладываемое в проект с целью постоянного использования, но созданное до начала его реализации, рекомендуют учитывать в составе денежных потоков по альтернативной стоимости. Она выражает максимальную дисконтированную упущенную выгоду от альтернативного использования (т.е. применения в других проектах) данного имущества.

     При оценке альтернативной стоимости имущества  целесообразно рассмотреть следующие  альтернативные варианты его использования:

     - продажа (реализация на сторону);

     - передача другому лицу в аренду;

     - вложение в друге альтернативные проекты.

     Упущенную выгоду (доход) от продажи имущества  оценивают с помощью цены, по которой  это имущество может быть продано (за вычетом затрат, связанных с  его реализацией). При необходимости  данную цену дисконтируют к началу момента использования имущества в рассматриваемом проекте. Если цена продажи зависит от момента реализации имущества, то этот момент принимают в расчет таким образом, чтобы дисконтированная упущенная выгода (доход) была максимальной. Упущенную выгоду от сдачи имущества в аренду определяют с помощью дисконтированной суммы арендных платежей арендатора за вычетом затрат на капитальный ремонт и иных расходов, которые по условиям аренды должен производить арендодатель. Указанные доходы и расходы учитывают за период использования имущества в рассматриваемом проекте.

     Упущенную выгоду от использования имущества (В_у) в эффективном альтернативном проекте устанавливают по формуле: 

     В_у = ЧДД_ап – ЧДД'_а'п , 

     где ЧДД_ап – чистый дисконтированный доход альтернативного проекта, вычисленный при условии безвозмездного вложения имущества в данный проект;

     ЧДД'_а'п – чистый дисконтированный доход альтернативного проекта, определенный при условии реализации этого проекта без вложений данного имущества (ЧДД'_а'п > 0).

     Внутренняя  норма доходности (ВНД – Internal Rate of Return, IRR) характеризует рентабельность проекта. В проектах, начинающихся с инвестиционных затрат и имеющих положительный ЧД, внутренней нормой доходности называют положительное число Г_х, если:

     1) при норме дисконта Г = Г_х чистый дисконтированный доход проекта обращается в ноль;

     2) это число единственное.

     В более общем случае внутренней нормой доходности называют такое положительное  число Г_х, которое при норме дисконта Г = Г_х обращает чистый дисконтированный доход (ЧДД) проекта в ноль. При все больших значениях Г отрицателен, при все меньших значениях Г положителен. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считают, что ВДН не существует.

     ВДН определяют как неотрицательную  величину из уравнения: 

     ∑ ДП_m х А_m (Г) = 0 , 

     где А_m (Г) – коэффициент дисконтирования (при норме дисконта Г), доли единицы.

     Если  все притоки и оттоки денежных средств происходят в начале конца  каждого шага, а приведение осуществляют к началу (концу) нулевого шага, то уравнение  имеет вид: 

     ∑ ДП_m/(1+Г)^tm = 0,

     m 

     где ДП_m – сальдо денежного потока (накопленный эффект) за расчетный период; Г – норма дисконта или ставка доходности, доли единицы; t_m – продолжительность расчетного периода (число лет).

     Для определения ВНД не обязательно  знать заранее норму дисконта, поскольку ее находят обычным подбором показателей. Если приведенные уравнения не имеют неотрицательных решений или имеют более одного такого решения, то ВНД подобно проекта не существует.

     Для оценки эффективности проекта значение ВНД целесообразно сравнивать с нормой дисконта Г. Проекты, у которых ВНД < Г, имеют отрицательный ЧДД и поэтому неэффективны.

     Внутренняя  норма доходности может быть использована также для:

     1) экономической оценки проектных  решений, если известны приемлемые  значения ВНД у проектов данного типа;

     2) оценки устойчивости проекта  при разности ВНД – Г;

     3) определения участниками проекта  нормы дисконта Г по данным  о внутренней норме доходности  альтернативных направлений вложения  капитала или собственных средств.

     Для оценки эффективности инвестиционного проекта за первые К шагов расчетного периода рекомендуют использовать следующие формулы.

     1. Текущий чистый доход (ЧД) или  накопленное сальдо: 

     К

     ЧД_(К) = ∑ДП_m,

     m=0 

     2. Чистый дисконтированный доход  (ЧДД) или накопленное дисконтированное сальдо: 

     К

     ЧДД_(К) = ∑ДП_m х А_m (Г),

     m=0 

     где А_m – коэффициент дисконтирования (при норме дисконта Г), доли единицы.

     3. Текущая внутренняя норма доходности (ВНД), определяемая как такое  численное значение ВНД _(К), что при норме дисконта Г = ВНД _(К) величина ЧДД_(К) обращается в ноль; при все больших значениях Г – отрицательна; при все меньших значениях Г – положительна.

     Для отдельных проектов и значений К  текущая ВНД может отсутствовать.

     Сроком  окупаемости (простым сроком окупаемости) называют продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент учитывают в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало текущей деятельности). Моментом окупаемости называют тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого чистый дисконтированный доход (ЧДД_К) становится положительным числом, т.е. ЧДД_К > 0. Следует отметить, что сроки окупаемости можно устанавливать от различного начального момента: от начала реализации проекта; от даты ввода в действие первого пускового комплекса; от завершения периода освоения проектной мощности. При оценке эффективности срок окупаемости выступает только в качестве ограничения. Поэтому среди проектов, удовлетворяющих условиям заданного ограничения (например, два или три года), дальнейший отбор по данному параметру может не производиться.