Экономическая оценка инвестиций

     Это не исключает возможность формирования смешанных им инвестиционных портфелей, объединяющих различные виды относительно самостоятельных портфелей (субпортфелей), характеризующихся различными видами инвестиционных объектов и методами управления ими. При этом специализированные инвестиционные пopтфели могут формироваться как по объектам инвестиций, так и по более частным критериям: отраслевой или региональной принадлежности, срокам инвестиций, видам риска и др.

     Так, инвестиционный портфель фирмы (компании) в условиях рыночной экономики включает, как правило, не только портфель реальных инвестиций, но и портфель ценных бумаг, и может дополняться портфелем прочих финансовых инвестиций (банковские депозиты, депозитные сертификаты и пр.).

     Инвестиционный  портфель банка может включать комбинацию следующих портфелей: портфель инвестиционных проектов; пopтфель инвестиционных кредитов; портфель ценных бумаг; портфеле долей и паев; портфель недвижимости; портфель вложений в драгоценные металлы, коллекции и прочие объекты инвестирования. 

     2.3. Принципы и порядок  формирования  инвестиционного  портфеля

     Анализ  различных теорий портфельного инвестирования свидетельствует о том, что в основу формирования инвестиционного портфеля должны быть положены определенные принципы. К основным из них можно отнести:

• обеспечение реализации инвестиционной политики, вытекающее из необходимости достижения соответствия целей формирования инвестиционного портфеля целям разработанной и принятой инвестиционной политики;
• обеспечение соответствия объема и структуры инвестиционного портфеля объему и структуре формирующих его источников с целью поддержания ликвидности и устойчивости предприятия;
• достижение оптимального соотношения доходности, риска и ликвидности (исходя из конкретных целей формирования инвестиционного портфеля) для обеспечения сохранности средств и финансовой устойчивости предприятия;

     *диверсификация  инвестиционного портфеля, включение в его состав разнообразных инвестиционных объектов, в том числе и  альтернативных инвестиций для повышения  надежности и доходности и снижения риска вложений;

     * обеспечение управляемости инвестиционным  портфелем, что предполагает ограничение числа и сложности инвестиций в соответствии с возможностями инвестора по отслеживанию основных  характеристик инвестиций (доходности, риска, ликвидности и пр.).

            Общими критериями включения  различных объектов в инвестиционный  портфель являются соотношения  доходности, риска и ликвидности инвестиционных вложений, вместе с тем формирование конкретных портфелей имеет свои особенности. 

     2.4. Риск и доходность  инвестиционного  портфеля

     Оценка  инвестиционного портфеля по критерию риска производится с учетом коэффициентов риска и объемов вложений в соответствующие виды инвестиций. Вначале по каждому виду инвестиций рассчитываются конкретные значения показателей риска. Совокупный риск инвестиционного портфеля предприятия определяется как соотношение сумм инвестиций по различным направлениям, взвешенным с учетом риска, и общей суммы инвестиций.

       Совокупный риск инвестиционного  портфеля в существенной  мере  зависит от уровня риска портфеля  ценных  бумаг, поскольку в  отличие от портфеля реальных инвестиционных проектов характеризуется повышенным риском, распространяющимся не только на доход, но и на весь инвестированный капитал. При росте  количества разнообразных ценных бумаг в портфеле уровень риска портфеля ценных бумаг может быть уменьшен, но не ниже уровня систематического риска.

       Управление первоначально сформированным  инвестиционным портфелем предполагает  постоянный мониторинг  эффективности  портфеля в целом, а также  его отдельных составляющих по  мере изменения рыночной конъюнктуры  и основных параметров конкретных инвестиционных объектов. Для оптимизации состава портфеля могут использоваться диверсификация инвестиционных активов, пересмотр отдельных составляющих портфеля, приобретение  и продажа различных инвестиционных активов, работа с реальными инвестиционными проектами и пр.

            Отбор объектов  инвестирования  по критерию доходности (эффективности)  играет наиболее существенную  роль в процессе инвестиционного  анализа в  связи с высокой  значимостью этого фактора в  системе оценок. При постановке задачи линейного программирования оптимизация инвестиционного портфеля сводится к задаче нахождения такой комбинации инвестиционных объектов, которая обеспечила бы максимально возможный уровень доходности при заданных ограничениях.

        В качестве критериального показателя доходности, который должен быть максимизирован, следует использовать показатель суммарного чистого приведенного дохода инвестиционного портфеля, отражающий совокупный эффект инвестиций. Доходность портфеля акций будет зависеть от двух параметров: доходности индивидуальной акции и доли инвестиций в каждую акцию. 
 
 

     3.Экономическая  оценка инвестиций

     3.1. Критерии оценки  инвестиций 

     Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы в зависимости от того, учитывался или нет временной параметр: (а) основанные на дисконтированных оценках; (б) основанные на учетных оценках.

       К первой группе относятся   критерии:

     -  чистая   приведенная   стоимость  (NPV);

     - индекс рентабельности инвестиции (PI);

     - внутренняя норма прибыли (IRR);

     -дисконтированный  срок окупаемости  инвестиции (DPP).

     Ко  второй группе относятся критерии:

     - срок окупаемости  инвестиции;

     -коэффициент  эффективности инвестиции. 

     Рассмотрим  ключевые идеи, лежащие в основе наиболее распространенных методов оценки инвестиционных проектов, использующих данные критерии. 

     3.2. Методы оценки  инвестиций 

       Метод расчета  чистой приведенной  стоимости (NPV)

     В основе данного метода заложено следование основной целевой установке, определяемой собственниками компании — повышение ценности фирмы, количественной оценкой которой служит ее рыночная стоимость. Тем не менее принятие решений по инвестиционным проектам чаще всего инициируется и осуществляется не собственниками компании, а ее управленческим персоналом. Поэтому здесь молчаливо предполагается, что цели собственников и высшего управленческого персонала конгруэнтны, т. е. негативные последствия возможного агентского конфликта не учитываются.

     Этот  метод основан на сопоставлении  величины исходной инвестиции (1С) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью ставки г, устанавливаемой аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал

           Метод расчета индекса рентабельности инвестиции

I    Этот метод является по сути следствием метода расчета NP.

 В  отличие от чистого приведенного  эффекта индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т. е. эффективность вложений — чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений) либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения

     Метод расчета внутренней нормы прибыли  инвестиции

       Под внутренней нормой прибыли инвестиции (синонимы: внутренняя доходность, внутренняя окупаемость) понимают значение ставки дисконтирования г, при которой значение NPV проекта равно нулю 

     Смысл расчета внутренней нормы прибыли при анализе эффективности планируемых инвестиций, как правило, заключается в следующем : IRR показывает ожидаемую доходность проекта, и, следовательно, максимально допустимый  относительный  уровень расходов,  которые  могли_ быть ассоциированы с данным проектом^.

     Практическое  применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных операций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. 

     Метод определения срока  окупаемости инвестиций

     Этот  метод, являющийся одним из самых  простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.

     Показатель  срока окупаемости инвестиции очень  прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

     Во-первых, он не учитывает влияние доходов  последних периодов. Во-вторых,  поскольку  этот  метод основан  на  недисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением ее по годам. В-третьих, данный метод не обладает свойством аддитивности.

     В отличие от критериев NPV, IRR и PI критерий РР позволяет получить оценки, хотя и грубые,  о ликвидности и рисковости проекта. Понятие ликвидности проекта здесь условно: считается, что из двух проектов более ликвиден тот, у которого меньше срок окупаемости. Что касается сравнительной |оценки рисковости проектов с помощью критерия РР, то логика рассуждений такова: денежные поступления удаленных от начала реализации проекта лет трудно прогнозируемы, т. е. более рисковы по  сравнению с поступлениями первых лет; поэтому из двух проектов  менее рисков тот, у которого меньше срок окупаемости.

     Метод расчета коэффициента эффективности инвестиции

     Этот  метод имеет две характерные  черты: во-первых он не предполагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (прибыль за минусом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции, называемый также учетной нормой прибыли (ARR), рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть учтена в расчетах. Метод, основанный на коэффициенте эффективности инвестиции, также имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в основном тем, что он не учитывает временной компоненты денежных потоков. В частности, метод не делает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам, а также между проектами, имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет, и т. п.