2. Методические,
обеспечивающие экономическую обоснованность
оценок эффективности проектов и решений,
принимаемых на их основе:
- Сравнение
ситуаций "с проектом" и "без
проекта"
- Уникальность
- Субоптимизация
- Неуправляемость
прошлого
- Динамичность
- Временная
ценность денег
- Неполнота
информации
- Структура
капитала
- Многовалютность
3. Операциональные,
соблюдение которых облегчит и упростит
процедуру оценок эффективности проектов
и обеспечит необходимую точность оценок:
- Взаимосвязь
параметров
- Моделирование
- Организационно-экономический
механизм реализации проекта
- Многостадийность
оценки
- Информационная
и методическая согласованность
- Симплификация
3.
Критерии (основные показатели) эффективности
инвестиционного проекта.
Различают следующие группы
показателей эффективности инвестиционного
проекта:
показатели коммерческой
эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;
показатели бюджетной
эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального и местного бюджетов;
показатели экономической
эффективности, учитывающие результаты и затраты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимость измерения. Для крупномасштабных проектов, существенно затрагивающих интересы города, региона или всей России рекомендуется обязательно оценивать экономическую эффективность.
В процессе разработки проекта
производиться оценка его стоимостных
и экономических последствий, а также
затрат, связанных с социальными мероприятиями
и охраной окружающей среды.
Очевидно, что использование
стандартизированных методов оценки инвестиций
позволяет уменьшить влияние компетентности
экспертов на качество анализа, обеспечит
сопоставимость показателей оценки для
разных проектов.
Наиболее широко в международной
практике используют методику ЮНИДО, а
в отечественной практике - разработанные
на ее основе Методические рекомендации
по оценке эффективности инвестиционных
проектов и их отбору для финансирования.
Критерии оценки
инвестиционного проекта для его непосредственных
участников согласно этим методикам можно
схематично представить как единство
финансовой состоятельности и инвестиционной
привлекательности проекта.
Международная и отечественная
практика обоснования инвестиционных
проектов использует несколько показателей,
позволяющих подготовить решение о целесообразности
(нецелесообразности) вложения средств.
Эти показатели можно объединить
в две группы:
1. Показатели, определяемые
на основании использования концепции
дисконтирования:
- чистая текущая стоимость;
- индекс доходности дисконтированных
инвестиций;
- внутренняя норма доходности;
- срок окупаемости инвестиций с учетом
дисконтирования;
- максимальный денежный отток с учетом
дисконтирования.
2. Показатели, не предполагающие
использования концепции дисконтирования:
- простой срок окупаемости инвестиций;
- показатели простой рентабельности инвестиций;
- чистые денежные поступления;
- индекс доходности инвестиций;
- максимальный денежный отток.
Классификация основных показателей
эффективности инвестиционных проектов
приведена в табл. 1
Таблица 1
Основные показатели
эффективности инвестиционных проектов
Абсолютные показатели |
Относительные показатели |
Временные показатели |
Метод приведенной стоимости |
Метод аннуитета |
Метод рентабельности |
Метод ликвидности |
Способы, основанные на применении
концепции дисконтирования |
Интегральный экономический
эффект (чистая текущая стоимость, NPV) |
Дисконтированный годовой экономический
эффект (AN PV) |
Внутренняя норма доходности
(JRR). Индекс доходности инвестиций |
Срок окупаемости инвестиций
с учетом дисконтирования |
Упрощенные (рутинные) способы |
| |
Приблизительный аннуитет |
Показатели простой рентабельности.
Индекс доходности инвестиций |
Приблизительный (простой) срок
окупаемости инвестиций |
| |
|
|
|
|
3.1.Показатели, не предполагающие использования
концепции дисконтирования
3.1.1. Простые методы
оценки инвестиций
Простые (рутинные) методы оценки
инвестиций относятся к числу наиболее
старых и широко использовались еще до
того, как концепция дисконтирования денежных
потоков приобрела всеобщее признание
в качестве способа получения самой точной
оценки приемлемости инвестиций. Однако
и по сей день эти методы остаются в арсенале
разработчиков и аналитиков инвестиционных
проектов. Причиной тому - возможность
получения с помощью такого рода методов
некоторой дополнительной информации.
А это никогда не вредно при оценке инвестиционных
проектов, так как позволяет снижать риск
неудачного вложения денежных средств.
3.1.1.1.Простой срок
окупаемости инвестиций
Простым сроком окупаемости
инвестиций (payback period) называется продолжительность
периода от начального момента до момента
окупаемости. Начальным моментом обычно
является начало первого шага или начало
операционной деятельности. Моментом окупаемости называется
тот наиболее ранний момент времени в
расчетном периоде, после которого кумулятивные
текущие чистые денежные поступления
NV (k) становятся и в дальнейшем остаются
неотрицательными.
Метод расчета срока окупаемости
РР инвестиций состоит в определении того
срока, который понадобится для возмещения
суммы первоначальных инвестиций. Если
сформулировать суть этого метода более
точно, то он предполагает вычисление
того периода, за который кумулятивная
сумма (сумма нарастающим итогом) денежных
поступлений сравнивается с суммой первоначальных
инвестиций.
Формула расчета срока окупаемости
имеет вид
(5.16)
где РР - срок окупаемости инвестиций
(лет);
Ко - первоначальные
инвестиции;
CFcг - среднегодовая
стоимость денежных поступлений от реализации
инвестиционного проекта.
Простой срок окупаемости является
широко используемым показателем для
оценки того, возместятся ли первоначальные
инвестиции в течение срока их экономического
жизненного цикла инвестиционного проекта.
Пример. В нашем простом примере видно,
что окупаемость произойдет предположительно
за 4 года при оцениваемом сроке экономического
жизненного цикла инвестиций 6 лет
Хотя простой срок окупаемости
инвестиций рассчитать достаточно просто,
что, вероятно, и является причиной популярности
этого показателя, при его применении
возникает ряд проблем. Показатель предусматривает
возмещение первоначальных инвестиций
на так называемой «взносовой» основе,
т.е. в данном случае подразумевается вопрос:
«Сколько времени пройдет, пока мы не получим
свои деньги обратно?».
Просто возместить капитал
будет недостаточно, потому что с экономической
точки зрения инвестор дополнительно
надеется получить прибыль на вложенный
в дело капитал.
Проведем аналогию со сберегательным
счетом, на который положено 100 тыс. руб.,
из которых 25 тыс. руб. изымаются в конце
каждого года. После 4 лет основная сумма
будет выплачена со счета. Однако вкладчик
будет разочарован, если узнает, что в
данном случае его счет полностью исчерпан.
Ожидаемая норма прибыли на вложенные
инвестиции составляет 6 или 8 процентов
в год по уменьшающемуся остатку средств
на счете. Инвестор будет, например, дополнительно
требовать выплаты накопленного процента.
Пример. В нашем примере с инвестициями
в новое оборудование срок окупаемости
рассчитан исходя из первоначального
предположения о том, что не намечается
получение какой-либо прибыли на вложенные
денежные средства. Четыре года как раз
достаточно для того, чтобы предусмотреть
получение прибыли. В самом деле, если
срок экономического жизненного цикла
и срок окупаемости точно совпадают, то
это означает, что инвестор понесет потенциальный
убыток, поскольку те же самые денежные
средства, инвестированные каким-либо
иным образом, вероятно, приносили бы определенную
прибыль каждый год - по крайней мере на
уровне не ниже банковского процента по
депозитам.
Это показано в табл. (5.6). Здесь
опять предполагается, что инвестиции
капитала в сумме 100 тыс. руб. обеспечивают
ежегодные поступления денежных средств
в сумме 25 тыс. руб. Если предприятие обычно
зарабатывает от своих инвестиций 10% годовых
после уплаты налогов, то часть ежегодных
денежных поступлений должна рассматриваться
в качестве этой нормальной нормы прибыли,
в то время как остаток (по графе 5 табл.
5.6) будет показывать сокращение остатка
задолжности.
Таблица 2
Возмещение инвестиций в сумме
100 тыс. руб. при 10% годовых
Год |
Входящий
остаток |
Нормативная
прибыль |
Денежные поступления
от текущей хозяйственной
деятельности |
Заключительный остаток,
подлежащий возмещению |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
1 |
100 000 |
10 000 |
(25 000) |
85 000 |
2 |
85 000 |
8 500 |
(25 000) |
68 500 |
3 |
68 500 |
6 850 |
(25 000) |
50 350 |
4 |
50 350 |
5 035 |
(25 000) |
30 385 (окупаемость) |
5 |
30 385 |
3 039 |
(25 000) |
8 424 |
6 |
8 424 |
842 |
(25 000) |
(15 734) прибыль |
Вторая колонка показывает
входящий баланс (остаток) инвестиций
для каждого года. Нормативная прибыль
при норме 10% рассчитана на основе этих
остатков в третьей колонке. Денежные
поступления от текущей хозяйственной
деятельности показаны в четвертой колонке.
Сумма входящего остатка инвестиций и
нормативной прибыли, уменьшенная на сумму
поступлений денежных средств от текущей
хозяйственной деятельности, позволяет
получить остаток на конец каждого года.
В результате график возмещения инвестиций
превысит 5 лет, что больше, чем предполагавшийся
нами срок окупаемости капитальных вложений.
Из данных табл. 2 видно, что
окупаемость сроком в 4 года означает возможность
получения убытка в сумме примерно 30 тыс.
руб., если проект завершится в этот срок.
При сроке экономической жизни в 5 лет
возможные потери, при нормативной прибыли
исходя из 10% годовых сократится до 8 400
руб., в то время как при 6 годах будет получена
прибыль в сумме 15 700 руб.
Этот простой пример показывает
наиболее существенные недостатки показателя
простой окупаемости:
- он не связан с экономическим сроком
жизни инвестиций и поэтому не может быть
реальным критерием прибыльности. Из нашего
примера следует вывод, что проект окупится
за 4 года плюс два дополнительных года
для получения прибыли. Более того, показатель
окупаемости даст тот же результат «четыре
года плюс что-то сверх» по другим проектам
с такой же годовой суммой поступлений
денежных средств, но с 8- или 10-летним сроком
экономической жизни инвестиций;
- другой недостаток показателя простой
окупаемости заключается в том, что он
внутренне подразумевает одинаковый уровень
ежегодных денежных поступлений от текущей
хозяйственной деятельности. Проекты
с растущими или снижающимися поступлениями
денежных средств не могут должным образом
быть оценены с помощью этого показателя.
Инвестиции в новый продукт, например,
могут приносить денежные поступления,
которые будут медленно расти на ранних
стадиях, но которые далее на последующих
стадиях экономического жизненного цикла
продукта растут более стремительно. Замена
машин, наоборот, обычно будет порождать
постоянно прирост операционных издержек,
по мере того, как существующая машина
будет изнашиваться. Болеет того, любые
дополнительные последующие инвестиции
в течение периода или возмещения капитала
в конце экономического жизненного цикла
будут вызывать несоответствия в этом
показателе.
Табл. 3 иллюстрирует неэластичность
показателя простой окупаемости к различным
вариациям денежных поступлений.
Таблица 3
Показатели простой окупаемости
при различных условиях осуществления
проектов (показатели в руб.)
Показатели |
Проект 1 |
Проект 2 |
Проект 3 |
Первоначальные инвестиции |
100 000 |
100 000 |
100 000 |
Среднегодовые денежные поступления |
25 000 |
25 000 |
33 333 |
Экономический срок жизни инвестиций |
6 лет |
8 лет |
3 года |
Простой срок окупаемости инвестиций |
4 года |
4 года |
3 года |
Ежегодные денежные поступления: |
1 |
25 000 |
25 000 |
16 667 |
2 |
25 000 |
30 000 |
33 333 |
3 |
25 000 |
50 000 |
50 000 |
4 |
25 000 |
40 000 |
0 |
5 |
25 000 |
30 000 |
0 |
6 |
25 000 |
15 000 |
0 |
7 |
0 |
10 000 |
0 |
8 |
0 |
5 000 |
0 |
Всего: |
150 000 |
200 000 |
10 000 |
Итог за первые четыре года |
100 000 |
140 000 |
* |
В среднем за первые четыре
года |
25 000 |
35 000 |
* |